談俊

宏觀審慎管理視角下的托賓稅及其實(shí)施

談俊

2008年國際金融危機(jī)引發(fā)的資本大規(guī)模頻繁跨境流動(dòng)，給諸多國家的經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定帶來了沖擊，托賓稅作為調(diào)控資本跨境流動(dòng)的工具再次引起人們重視。在宏觀審慎管理背景下，將托賓稅的職能延伸至逆周期調(diào)控資本跨境流動(dòng)以及加強(qiáng)對系統(tǒng)重要性金融機(jī)構(gòu)資本流動(dòng)的調(diào)控，有助于減緩資本跨境流動(dòng)規(guī)模與流動(dòng)頻率，降低因資本流動(dòng)而引發(fā)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

宏觀審慎資本流動(dòng)托賓稅

2008年國際金融危機(jī)爆發(fā)后，世界各主要國家和地區(qū)陸續(xù)實(shí)施了寬松的財(cái)政貨幣刺激政策加以應(yīng)對。受各國經(jīng)濟(jì)增速和貨幣政策雙重分化的影響，國際金融市場出現(xiàn)了新一輪資本跨境流動(dòng)高潮，特別是短期資本大規(guī)模頻繁流動(dòng)極大影響了相關(guān)國家的經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定。當(dāng)前及今后一段時(shí)期，世界經(jīng)濟(jì)增長疲弱的發(fā)展態(tài)勢短期內(nèi)難以得到有效改觀，資本跨境流動(dòng)仍將是國際金融市場的一個(gè)主要風(fēng)險(xiǎn)來源。基于這一背景，法、德等國相繼提出通過實(shí)施托賓稅緩解資本跨境流動(dòng)的建議，理論界對托賓稅的探討也再次增多。本文擬在梳理托賓稅理論演進(jìn)和實(shí)踐進(jìn)展的基礎(chǔ)上，從宏觀審慎管理的視角對托賓稅進(jìn)行拓展性認(rèn)識，并提出實(shí)施托賓稅的政策建議。

一、托賓稅的理論源自實(shí)踐

資本（尤其是短期資本）大規(guī)模頻繁跨境流動(dòng)會(huì)沖擊一國的經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定，因而對跨境金融交易征稅被視為應(yīng)對資本流動(dòng)沖擊的一個(gè)手段。這一思想較早出現(xiàn)于1936年凱恩斯針對“Casino”紙牌游戲中投機(jī)行為的描述，他認(rèn)為，“為了公眾的利益，Casino應(yīng)該更加昂貴，從而減少這類活動(dòng)”。

1972年，美國諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)得主詹姆斯·托賓教授在普林斯頓大學(xué)Janeway講座中將這一想法運(yùn)用到了外匯市場，首次提出對外匯交易征稅的觀點(diǎn)，并于1974年在《十年后的新經(jīng)濟(jì)學(xué)》一書中對此進(jìn)行了論述。托賓教授認(rèn)為，國際金融市場的投機(jī)行為會(huì)引發(fā)市場動(dòng)蕩并傳導(dǎo)至商品和勞務(wù)領(lǐng)域，由于商品和勞務(wù)對價(jià)格信號變化的反應(yīng)速度相對金融資產(chǎn)要慢，難以對金融市場的動(dòng)蕩作出及時(shí)有效調(diào)整，從而出現(xiàn)市場扭曲并帶來福利損失，因此需要向快速運(yùn)轉(zhuǎn)的“國際金融市場車輪中撒些沙子，使列車的速度慢下來”。

托賓稅的設(shè)計(jì)框架涵蓋四個(gè)方面內(nèi)容：其一，征稅范圍包括廣義和狹義兩類，廣義的征稅范圍是指對國內(nèi)外所有金融交易征稅，且不論交易對手與交易場所；狹義則僅指對國內(nèi)金融資產(chǎn)（如股票、債券等）的交易征稅。其二，托賓稅包括資本流出稅和流入稅兩種，應(yīng)根據(jù)一國資本流動(dòng)特征選擇適當(dāng)形式。其三，稅率的確定與金融資產(chǎn)特性、期限及資產(chǎn)到期的執(zhí)行狀況有關(guān)。其四，征稅方式可以靈活多變，凡是能提高資本流動(dòng)成本的措施均可視為托賓稅，如可以采用隱含的方式進(jìn)行征稅等（鐘偉，2001）。

1978年，托賓教授建議根據(jù)交易規(guī)模對即期外匯交易征收稅率為1%的全球統(tǒng)一的交易稅，后將這一稅率調(diào)整為0．5%，并建議將稅收所得用于全球扶貧領(lǐng)域。1996年，Spahn提出兩級托賓稅構(gòu)想，建議在正常情況下實(shí)施較低的金融市場交易稅，當(dāng)出現(xiàn)跨境投機(jī)時(shí)則實(shí)行懲罰性的高稅率。

托賓稅提出之初，由于與主流的“有效市場”觀點(diǎn)相左，加之當(dāng)時(shí)國際金融市場資本流動(dòng)規(guī)模較小，因而沒有得到理論界的足夠重視，在實(shí)踐領(lǐng)域也沒有取得明顯進(jìn)展。此后，歷次經(jīng)濟(jì)危機(jī)成為推動(dòng)托賓稅研究不斷深入的重要力量，而發(fā)展中國家，如智利、泰國、馬來西亞等則陸續(xù)探索實(shí)施了不同形式的托賓稅。智利實(shí)施了針對特定類型資本流入的無息準(zhǔn)備金制度。馬來西亞在1997年東南亞金融危機(jī)爆發(fā)后進(jìn)行了一段時(shí)期的資本管制，后調(diào)整為更具市場化特征的資本流出稅。

2008年以來，跨境資本流動(dòng)的興起再次引起了各國對托賓稅的關(guān)注，部分發(fā)達(dá)國家表達(dá)了對托賓稅的支持態(tài)度，例如，2011年，德、法兩國提議在歐盟國家率先征收托賓稅，并得到意大利等國支持，但這一提議遭到英國、瑞士等國強(qiáng)烈反對。

二、研究進(jìn)展

托賓稅自出現(xiàn)之日起一直伴隨著各種激烈爭論，學(xué)術(shù)界從多個(gè)角度進(jìn)行了探討，既包括理論層面關(guān)于托賓稅是否可行、托賓稅與經(jīng)濟(jì)效率之間的關(guān)系等的論爭，也有建立在實(shí)踐基礎(chǔ)上的對托賓稅實(shí)施效果及其具體制度設(shè)計(jì)的分析。

理論層面，托賓稅具有的抑制跨國投機(jī)、緩解資本跨境流動(dòng)波動(dòng)、維護(hù)匯率穩(wěn)定的基本作用得到國內(nèi)外有關(guān)學(xué)者認(rèn)可（Tornell，1999），除此之外，托賓稅還具有其他一些方面的作用，如能夠在一定程度上減少稅收的扭曲效應(yīng)，緩和政府在面對“三元悖論”時(shí)的政策難題，增強(qiáng)一國貨幣政策操作的獨(dú)立性（馮菊平，2002）。還有學(xué)者認(rèn)為，托賓稅稅源主要來自發(fā)達(dá)國家和地區(qū)，分配則主要流向發(fā)展中國家和地區(qū)，因而具有國際轉(zhuǎn)移支付特征，有助于改進(jìn)世界范圍內(nèi)的縱向公平（梅新育，2002）。

對于托賓稅緩解市場波動(dòng)、提升市場效率的具體機(jī)制，Tornell（1999）研究表明，對資本跨境流動(dòng)征稅可降低短期利率的波動(dòng)性以及由此引起的不確定性，從而減少投資者短期行為。鄭輝（2000）基于Obstfeld模型研究了信息不對稱條件下托賓稅緩解資本跨境流動(dòng)沖擊的作用，認(rèn)為在控制自實(shí)現(xiàn)型投機(jī)行為的攻擊上，直接和間接資本控制均能夠取得成效，但間接資本控制的成本相對直接資本控制較低，因而，托賓稅作為一種間接調(diào)節(jié)工具，在阻止信息不對稱型投機(jī)資本的沖擊方面成效較好。

有學(xué)者對托賓稅是否可行持保留意見。陳康（1998）提出，托賓稅的實(shí)施面臨四個(gè)主要障礙：一是如何建立稅基；二是如何識別應(yīng)稅交易；三是如何確定稅率；四是如何避免出現(xiàn)稅收規(guī)避。此外，托賓稅的實(shí)施需要建立在至少三個(gè)假設(shè)基礎(chǔ)之上：一是投機(jī)性交易加劇匯率波動(dòng)，破壞金融市場穩(wěn)定；二是國際社會(huì)能夠達(dá)成共識，有關(guān)國家政府愿意按照統(tǒng)一稅率實(shí)施托賓稅；三是有一個(gè)超國家的國際性機(jī)構(gòu)或組織專門負(fù)責(zé)托賓稅的監(jiān)管及收入分配工作。鐘偉（2001）認(rèn)為，國際金融體系的穩(wěn)定性，不會(huì)因?yàn)橛辛送匈e稅而增強(qiáng)；與之相反，托賓稅會(huì)在一定程度上割裂國際金融市場的整體性，資本流動(dòng)反而會(huì)對各國金融體系造成更大沖擊。

實(shí)踐中，智利、泰國、馬來西亞等發(fā)展中國家曾實(shí)施過不同形式的托賓稅，從效果來看，一個(gè)共同之處是短期資本流動(dòng)規(guī)模下降明顯，長期資本流動(dòng)規(guī)模變化不大甚至有所上升（田曉琳，2014），提高了金融體系的穩(wěn)定性。但托賓稅在實(shí)踐中均存在不足之處，如智利的無息準(zhǔn)備金制度出現(xiàn)了一定的避稅現(xiàn)象，泰國在實(shí)施無息準(zhǔn)備金時(shí)只是一味地阻止資本進(jìn)入，并未考慮降低資本流動(dòng)性，加之金融部門改革不到位，未能充分發(fā)揮無息準(zhǔn)備金的作用等。對于托賓稅未來的發(fā)展，樊麗明和張曉雯（2012）認(rèn)為，短期在全球范圍內(nèi)推廣托賓稅的可能性很小，但長遠(yuǎn)來看，托賓稅的全球征收或許將成為一種趨勢。

對于在我國實(shí)施托賓稅，馮菊平（2002）提出可以考慮先對個(gè)別項(xiàng)目的管理采用托賓稅，如以完善現(xiàn)行外債利息稅為突破口，調(diào)控外債規(guī)模和結(jié)構(gòu)。田曉琳（2014）亦認(rèn)為，當(dāng)前階段我國不宜全口徑征收托賓稅，但可以先從機(jī)構(gòu)類外債開始征收，再逐步擴(kuò)展至私人部門外債。

透過上述文獻(xiàn)不難發(fā)現(xiàn)，傳統(tǒng)觀點(diǎn)將托賓稅視為抑制跨國投機(jī)、減緩資本波動(dòng)的工具。但現(xiàn)實(shí)中托賓稅的實(shí)施往往缺乏持續(xù)性，原因在于：首先，托賓稅作為一個(gè)新稅種，本身尚存在不完善之處，如稅基的建立、稅率的設(shè)定等多個(gè)方面均存在不確定性，需要逐步加以完善。其次，托賓稅的實(shí)施需要貨幣政策等輔助政策加以配合，發(fā)展中國家還需要推進(jìn)和完善金融領(lǐng)域的改革，配套政策和相關(guān)改革不到位會(huì)制約托賓稅的實(shí)施效果。再次，由于托賓稅被視為一項(xiàng)應(yīng)對危機(jī)的政策工具，因而更多在經(jīng)濟(jì)下行或經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)異常波動(dòng)時(shí)為政策當(dāng)局所采用，而當(dāng)經(jīng)濟(jì)步入正常軌道或處于擴(kuò)張階段時(shí)則淡化甚至取消托賓稅。第四，托賓稅要取得好的效果有賴于國家間的協(xié)調(diào)與合作，如果僅由某個(gè)國家單方面實(shí)施托賓稅，容易出現(xiàn)稅收規(guī)避問題而導(dǎo)致外資流入減少，對發(fā)展中國家來說，外部流入資本減少會(huì)制約該國經(jīng)濟(jì)增速，因而缺乏單方面長期實(shí)施托賓稅的內(nèi)在動(dòng)力。

三、宏觀審慎管理視角下對托賓稅的新認(rèn)識

此次國際金融危機(jī)使全球金融監(jiān)管理念出現(xiàn)了較大轉(zhuǎn)變，在“微觀審慎”的基礎(chǔ)上增加了“宏觀審慎”的內(nèi)容，并將之設(shè)為金融監(jiān)管的主要目標(biāo)之一，在這一大背景下，托賓稅作為調(diào)控資本跨境流動(dòng)的工具，需要從宏觀審慎的視角進(jìn)行新的認(rèn)識。

1．對資本跨境流動(dòng)進(jìn)行宏觀審慎管理的背景

傳統(tǒng)觀點(diǎn)認(rèn)為，如果所有金融機(jī)構(gòu)具有穩(wěn)健性，則整個(gè)金融系統(tǒng)同樣也具有穩(wěn)健性，因而金融監(jiān)管的重點(diǎn)是加強(qiáng)對微觀層面金融機(jī)構(gòu)的監(jiān)管，通過設(shè)定相關(guān)約束指標(biāo)確保金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)處于可控范圍。2008年爆發(fā)的國際金融危機(jī)顛覆了這一觀點(diǎn)，在金融機(jī)構(gòu)處于穩(wěn)健狀態(tài)的情況下仍然會(huì)產(chǎn)生宏觀性的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，即金融機(jī)構(gòu)的微觀穩(wěn)健并不一定意味著金融系統(tǒng)的宏觀穩(wěn)健。因此，需要在對金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行微觀審慎監(jiān)管的同時(shí)著力加強(qiáng)對金融系統(tǒng)的宏觀審慎監(jiān)管。

2010年11月，G20領(lǐng)導(dǎo)人在首爾峰會(huì)上要求金融穩(wěn)定理事會(huì)（FSB）、國際貨幣基金組織（IMF）和國際清算銀行（BIS）深入研究宏觀審慎政策框架，包括對緩解資本過度流動(dòng)不利影響的政策工具加以研究。2011年2月舉行的G20財(cái)長與央行行長峰會(huì)上，上述三家機(jī)構(gòu)明確提出：“宏觀審慎政策是指以防范系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)為目標(biāo)，以運(yùn)用審慎工具為手段，且以必要的治理架構(gòu)為支撐的相關(guān)政策”。具體而言，宏觀審慎政策以解決兩類系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)為目標(biāo)：一是隨時(shí)間演化的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，二是特定時(shí)點(diǎn)上因金融機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)往來而形成的具有網(wǎng)絡(luò)傳導(dǎo)效應(yīng)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，前者重點(diǎn)關(guān)注金融機(jī)構(gòu)的順周期性，即金融機(jī)構(gòu)對經(jīng)濟(jì)周期的放大作用，后者則重點(diǎn)關(guān)注系統(tǒng)重要性金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)暴露。

宏觀審慎政策框架下，部分國家和國際組織對資本跨境流動(dòng)管理的態(tài)度出現(xiàn)轉(zhuǎn)變。一直持有鼓勵(lì)資本自由流動(dòng)立場的IMF也在金融危機(jī)的影響下重新審視資本管制的作用。2012年底，IMF出臺了《資本流動(dòng)自由化與管理：基金組織機(jī)構(gòu)觀點(diǎn)》的報(bào)告，對資本項(xiàng)目開放和資本自由流動(dòng)的傳統(tǒng)觀點(diǎn)作了重大調(diào)整，并提出了資本流動(dòng)管理的政策框架（Capital Flow Management Measures，CFMs），認(rèn)為各國當(dāng)局首先應(yīng)實(shí)施結(jié)構(gòu)改革和審慎管理政策，資本管制則是“最后防線”（李超，2013）。

2．托賓稅在宏觀審慎管理下調(diào)控資本跨境流動(dòng)的適用性

宏觀審慎管理的一個(gè)優(yōu)先考量是充分發(fā)揮市場配置資源的作用，通過利率等價(jià)格工具對經(jīng)濟(jì)進(jìn)行間接調(diào)控，以盡可能小的效率損失換取盡可能大的經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定。托賓稅通過稅率的調(diào)整對資本流動(dòng)規(guī)模與頻率進(jìn)行調(diào)控，本質(zhì)上仍屬于價(jià)格型調(diào)控方式，因而，托賓稅作為價(jià)格工具與宏觀審慎管理具有內(nèi)在的邏輯一致性，可以納入宏觀審慎管理框架。

宏觀審慎政策的國際協(xié)調(diào)是宏觀審慎管理的一個(gè)重要方面，通過加強(qiáng)與其他國家金融監(jiān)管部門及相關(guān)國際組織的溝通與合作，消除各國金融監(jiān)管中的信息不對稱，提高監(jiān)管有效性。在全球金融市場一體化程度不斷提升的背景下，資本大規(guī)模頻繁跨境流動(dòng)的同時(shí)伴隨風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移，資本跨境流動(dòng)產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)成為各國金融體系風(fēng)險(xiǎn)的重要來源，亟需各國加強(qiáng)配合進(jìn)行協(xié)同監(jiān)管，減少監(jiān)管套利。

托賓教授1978年建議根據(jù)交易規(guī)模對即期外匯交易以1%的稅率征收全球統(tǒng)一的金融交易稅，這一建議表明，托賓稅降低資本流動(dòng)規(guī)模與頻率需要各國統(tǒng)一稅率，避免出現(xiàn)稅收規(guī)避與監(jiān)管套利。由于各國在發(fā)展水平、制度設(shè)計(jì)等方面存在巨大差異，目前階段達(dá)成全球統(tǒng)一的金融交易稅難度極高。加強(qiáng)各國在托賓稅稅率統(tǒng)一上的協(xié)調(diào)與磋商，既有助于促進(jìn)各國在調(diào)控資本跨境流動(dòng)方面的合作，也有助于完善相關(guān)國家的宏觀審慎政策，提升宏觀審慎管理效果。

3．宏觀審慎管理下托賓稅調(diào)控資本跨境流動(dòng)的職能延伸

宏觀審慎管理重點(diǎn)在關(guān)注和防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，因此，托賓稅的職能也應(yīng)做新的延伸，應(yīng)關(guān)注和防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

（1）加強(qiáng)對資本跨境流動(dòng)的逆周期調(diào)節(jié)。宏觀審慎管理的重點(diǎn)內(nèi)容之一是關(guān)注和防范時(shí)間維度的由金融機(jī)構(gòu)的順周期性引發(fā)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，而跨境資本的周期性流動(dòng)是引發(fā)金融機(jī)構(gòu)順周期性的主要原因之一。其基本原理在于，當(dāng)一國經(jīng)濟(jì)處于擴(kuò)張階段時(shí)通常伴隨著外部資本的持續(xù)流入，外資經(jīng)金融機(jī)構(gòu)信貸投放渠道會(huì)加速經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張；反之，當(dāng)經(jīng)濟(jì)處于調(diào)整和收縮階段時(shí)則通常伴隨著資金流出，在降低金融機(jī)構(gòu)資金貸放能力的同時(shí)會(huì)加速經(jīng)濟(jì)調(diào)整。因此，降低跨境資本周期性流動(dòng)規(guī)模，特別是減緩經(jīng)濟(jì)過熱和過冷時(shí)的資本異常流動(dòng)，有助于緩解金融機(jī)構(gòu)的順周期性。

理論上，托賓稅的實(shí)施不受經(jīng)濟(jì)運(yùn)行態(tài)勢的制約，即在經(jīng)濟(jì)周期的各個(gè)階段均可以對資本跨境流動(dòng)進(jìn)行調(diào)控，學(xué)術(shù)界也提出“兩級托賓稅”的設(shè)想，用以分別應(yīng)對正常狀態(tài)和異常狀態(tài)時(shí)的資本跨境流動(dòng)，然而在相關(guān)國家的實(shí)踐中，托賓稅更多的是在資本流動(dòng)出現(xiàn)異常狀況時(shí)加以采用，而沒有持續(xù)性地跨越一個(gè)或若干個(gè)經(jīng)濟(jì)周期。

宏觀審慎管理下，需要進(jìn)一步增強(qiáng)托賓稅逆周期調(diào)節(jié)資本跨境流動(dòng)的職能，使托賓稅由階段性的應(yīng)對資本異常流動(dòng)的工具，轉(zhuǎn)變?yōu)槌B(tài)化的逆周期調(diào)節(jié)資本跨境流動(dòng)的工具。當(dāng)經(jīng)濟(jì)處于正常的擴(kuò)張（調(diào)整）階段時(shí)，通過托賓稅提高資本流入（流出）成本適度降低跨境資本流動(dòng)規(guī)模與流動(dòng)頻率，而當(dāng)資本出現(xiàn)異常流動(dòng)時(shí)則通過較大幅度提高托賓稅稅率加以應(yīng)對。

（2）加強(qiáng)對經(jīng)由系統(tǒng)重要性金融機(jī)構(gòu)的跨境資本流動(dòng)的調(diào)節(jié)。IMF、FSB和BIS將系統(tǒng)重要性金融機(jī)構(gòu)（Systemically Important Financial Institutions，SIFIs）定義為：在金融市場中承擔(dān)了關(guān)鍵功能，其倒閉可能給金融體系造成損害并對實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生嚴(yán)重負(fù)面影響的金融機(jī)構(gòu)。系統(tǒng)重要性金融機(jī)構(gòu)規(guī)模大、關(guān)聯(lián)度高、可替代性低，具有強(qiáng)大的外部溢出效應(yīng)和網(wǎng)絡(luò)傳導(dǎo)效應(yīng)，能在短期內(nèi)將風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)散至整個(gè)金融系統(tǒng)，一旦出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)事件可能導(dǎo)致國家、地區(qū)甚至全球經(jīng)濟(jì)的不穩(wěn)定，因此系統(tǒng)重要性金融機(jī)構(gòu)也被視為“大而不能倒”的機(jī)構(gòu)（Bernanke，2009）。根據(jù)影響范圍不同，系統(tǒng)重要性金融機(jī)構(gòu)又可進(jìn)一步劃分為全球系統(tǒng)重要性金融機(jī)構(gòu)（G－SIFIs）和國內(nèi)系統(tǒng)重要性金融機(jī)構(gòu)（DSIFIs）。

理論上，托賓稅以金融交易為基礎(chǔ)，提倡對所有涉及跨境資本流動(dòng)的金融交易征稅；實(shí)踐中，智利的無息準(zhǔn)備金制度主要針對特定類型的資本流入，馬來西亞實(shí)施的托賓稅主要針對非居民證券投資及所獲利潤，泰國實(shí)施的托賓稅主要對與銀行有關(guān)的短期和長期頭寸分別加以限制，理論與實(shí)踐層面均未對系統(tǒng)重要性與非系統(tǒng)重要性金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行區(qū)分。

從系統(tǒng)重要性金融機(jī)構(gòu)的地位與作用來看，一國國內(nèi)系統(tǒng)重要性金融機(jī)構(gòu)通常是連接國內(nèi)外金融市場的重要結(jié)點(diǎn)，與國內(nèi)外金融市場和金融機(jī)構(gòu)具有廣泛的業(yè)務(wù)往來，因而是一國資本跨境流動(dòng)的重要渠道，國際金融市場的風(fēng)險(xiǎn)容易經(jīng)系統(tǒng)重要性金融機(jī)構(gòu)的渠道傳導(dǎo)至國內(nèi)。因此，減緩經(jīng)由系統(tǒng)重要性金融機(jī)構(gòu)渠道的資本流動(dòng)有助于減少金融風(fēng)險(xiǎn)的跨國傳遞，并降低系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生概率。

四、宏觀審慎管理下我國實(shí)施托賓稅的政策建議

2008年以來，我國也經(jīng)歷了較大規(guī)模的資本跨境流動(dòng)，給人民幣匯率穩(wěn)定帶來了一定壓力。隨著我國不斷擴(kuò)大人民幣資本項(xiàng)目可兌換，資本跨境流動(dòng)的影響將進(jìn)一步凸顯，加之我國以數(shù)量管制為主的資本流動(dòng)調(diào)控方式效果逐步降低，以及全球范圍宏觀審慎監(jiān)管大趨勢的確立，需要運(yùn)用托賓稅對資本跨境流動(dòng)進(jìn)行調(diào)控，降低系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生概率。

1．加強(qiáng)對資本跨境流動(dòng)的全過程監(jiān)測

資本監(jiān)測是調(diào)控資本流動(dòng)的基礎(chǔ)。對跨境流動(dòng)資本的期限結(jié)構(gòu)、流經(jīng)渠道、流經(jīng)機(jī)構(gòu)和流入領(lǐng)域的監(jiān)測有助于提高資本流動(dòng)調(diào)控效果。宏觀審慎管理下，運(yùn)用托賓稅調(diào)節(jié)跨境資本流動(dòng)需要加強(qiáng)對資本流動(dòng)全過程的監(jiān)測，全面掌握資本跨境流動(dòng)鏈條上每一環(huán)節(jié)的資金期限、規(guī)模等情況。

第一，加強(qiáng)對流動(dòng)資本期限結(jié)構(gòu)的監(jiān)測。短期資本流動(dòng)性強(qiáng)、流動(dòng)方向易變，具有較強(qiáng)的投機(jī)性，容易對經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定造成沖擊，長期資本因停留時(shí)間較長，對經(jīng)濟(jì)的影響往往在一個(gè)較長的時(shí)期內(nèi)逐步顯現(xiàn)。對流動(dòng)資本期限結(jié)構(gòu)進(jìn)行監(jiān)測，一方面要加強(qiáng)對資本期限結(jié)構(gòu)的橫向監(jiān)測，即某一時(shí)點(diǎn)上短期資本和長期資本各自所占比例的情況，及時(shí)掌握跨境流動(dòng)資本的結(jié)構(gòu)；另一方面要加強(qiáng)對期限結(jié)構(gòu)的縱向監(jiān)測，即短期資本和長期資本隨時(shí)間變化而來的演變情況。第二，加強(qiáng)對資本流經(jīng)渠道的監(jiān)測。一國資本跨境流動(dòng)的情況通常會(huì)在該國國際收支平衡表（BOP）中的經(jīng)常賬戶、資本與金融賬戶、儲(chǔ)備賬戶以及凈誤差與遺漏賬戶這四類項(xiàng)目中得到反映。經(jīng)常賬戶下的資本跨境流動(dòng)通常伴隨有相應(yīng)的貨物流動(dòng)，與實(shí)體經(jīng)濟(jì)聯(lián)系較為緊密；金融與資本賬戶下的資本跨境流動(dòng)則更多體現(xiàn)為資金在虛擬經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的流動(dòng)。加強(qiáng)對資本流經(jīng)渠道進(jìn)行監(jiān)測，一是加強(qiáng)對經(jīng)常賬戶下伴隨貿(mào)易活動(dòng)而來的資本流動(dòng)的監(jiān)測，在甄別貿(mào)易真實(shí)性的基礎(chǔ)上準(zhǔn)確掌握資本流動(dòng)規(guī)模；二是加強(qiáng)對金融與資本賬戶下跨境流動(dòng)資本的監(jiān)測，重點(diǎn)掌握證券投資項(xiàng)下資本流動(dòng)的規(guī)模與期限的情況。第三，加強(qiáng)對資本流經(jīng)金融機(jī)構(gòu)的監(jiān)測。金融機(jī)構(gòu)是資本流動(dòng)的中介，具有的期限轉(zhuǎn)功職能使跨境資本經(jīng)不同業(yè)務(wù)對經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生不同影響，如在收付結(jié)算業(yè)務(wù)中，金融機(jī)構(gòu)僅僅提供清算服務(wù)，不會(huì)給經(jīng)濟(jì)帶來實(shí)質(zhì)性影響，而跨境信貸業(yè)務(wù)則會(huì)影響經(jīng)濟(jì)增速。加強(qiáng)對資本流經(jīng)金融機(jī)構(gòu)的監(jiān)測，一方面要加強(qiáng)對不同金融機(jī)構(gòu)的資本跨境流動(dòng)規(guī)模進(jìn)行監(jiān)測，特別是加強(qiáng)對系統(tǒng)重要性金融機(jī)構(gòu)跨境資本流動(dòng)規(guī)模的監(jiān)測；另一方面加強(qiáng)對金融機(jī)構(gòu)不同業(yè)務(wù)領(lǐng)域資本流動(dòng)的監(jiān)測。第四，加強(qiáng)對資本流入領(lǐng)域的監(jiān)測，重點(diǎn)加強(qiáng)對容易產(chǎn)生資產(chǎn)價(jià)格泡沫領(lǐng)域的資本流動(dòng)的監(jiān)測，如房地產(chǎn)市場、股票市場等。

2．逐步實(shí)施以均衡匯率水平為基礎(chǔ)的兩級托賓稅

Spahn（1996）提出的兩級托賓稅構(gòu)想，以目標(biāo)匯率為中心設(shè)定了一個(gè)名義匯率波動(dòng)區(qū)間，當(dāng)名義匯率在可容許的高、低匯率區(qū)間波動(dòng)時(shí)，征收稅率水平較低的普通托賓稅，而當(dāng)名義匯率超出正常匯率區(qū)間時(shí)則征收懲罰性的高稅率的托賓稅。當(dāng)前，由于我國仍然存在一定程度的匯率管制，因而可采用Spahn提出的以目標(biāo)匯率為基礎(chǔ)的兩級托賓稅。隨著我國市場化匯率形成機(jī)制不斷完善，可逐步實(shí)施以市場均衡匯率水平為基礎(chǔ)的兩級托賓稅。經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張階段相應(yīng)提高針對資本流入的托賓稅稅率，經(jīng)濟(jì)調(diào)整階段則提高針對資本流出的托賓稅稅率，并在名義匯率超出市場均衡匯率一定范圍后征收懲罰性托賓稅。

3．加強(qiáng)托賓稅對經(jīng)由系統(tǒng)重要性金融機(jī)構(gòu)資本流動(dòng)的調(diào)控

在我國，銀行是金融體系的主體，而大型商業(yè)銀行又是銀行體系的主體，對整個(gè)金融體系具有系統(tǒng)重要性影響。加強(qiáng)托賓稅對經(jīng)由系統(tǒng)重要性商業(yè)銀行的跨境流動(dòng)資本的調(diào)控，應(yīng)以大型銀行的業(yè)務(wù)類型為基礎(chǔ)，在準(zhǔn)確監(jiān)測大型商業(yè)銀行資本流動(dòng)規(guī)模的基礎(chǔ)上對各銀行均具有的且資本流動(dòng)規(guī)模較大的業(yè)務(wù)可征收稅率相對較高的金融交易稅，而對各銀行的差異性業(yè)務(wù)，可根據(jù)資本跨境流動(dòng)規(guī)模與頻率等的實(shí)際情況實(shí)施差異化稅率。

4．加強(qiáng)托賓稅的國際合作

加強(qiáng)托賓稅跨國合作的一個(gè)重要作用是協(xié)調(diào)與統(tǒng)一各國對資本跨境流動(dòng)進(jìn)行監(jiān)管的立場，避免監(jiān)管套利。雖然全球金融市場一體化程度不斷提高，但要達(dá)成為世界各國所接受的統(tǒng)一的托賓稅稅率目前難以實(shí)現(xiàn)。因此，可以采取穩(wěn)步推進(jìn)的方式逐步擴(kuò)大我國與其他國家和地區(qū)在托賓稅稅率上的磋商與合作。在托賓稅實(shí)施初期，可以從與我國經(jīng)濟(jì)關(guān)系密切的少數(shù)國家和地區(qū)入手，加強(qiáng)雙邊和多邊協(xié)商，推動(dòng)達(dá)成統(tǒng)一的雙邊和多邊托賓稅稅率，并隨著條件的逐步成熟不斷擴(kuò)大合作國家的范圍。例如，當(dāng)前可以借助中日韓自由貿(mào)易區(qū)建設(shè)的契機(jī)，嘗試在中日韓三國間率先執(zhí)行統(tǒng)一稅率的托賓稅，待時(shí)機(jī)成熟再將統(tǒng)一稅率推廣至更多的國家和地區(qū)。

5．加強(qiáng)部門間協(xié)調(diào)與合作，完善相關(guān)配套政策措施

托賓稅的實(shí)施是一項(xiàng)系統(tǒng)性工程，資本流動(dòng)的監(jiān)測、稅種的選取、稅基的確定、稅率的計(jì)算、稅收的征繳、資金的管理等一系列工作除涉及金融部門（包括作為政府組成部門的“一行三會(huì)”和國家外匯管理局，以及眾多的金融機(jī)構(gòu)）外，還會(huì)涉及財(cái)政、稅務(wù)、海關(guān)等相關(guān)職能部門。需要加強(qiáng)各相關(guān)部門間的協(xié)調(diào)與合作，明確各部門在托賓稅實(shí)施中的職能和權(quán)限，消除體制機(jī)制障礙，并輔之相應(yīng)的財(cái)政與貨幣政策，以盡量提高托賓稅調(diào)控資本跨境流動(dòng)的效果。

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［責(zé)任編輯：張震］

F831．7

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1009－2382（2016）12－0044－05

談俊，北京師范大學(xué)經(jīng)濟(jì)與工商管理學(xué)院、北京師范大學(xué)國際金融研究所博士后（北京100875），中國國際經(jīng)濟(jì)交流中心助理研究員（北京100050）。