鈕文新

從量價兩個方面保持貨幣環(huán)境的穩(wěn)健和中性適度，繼續(xù)引導商業(yè)銀行加強流動性和資產(chǎn)負債管理，合理安排資產(chǎn)負債總量和期限結(jié)構(gòu)，提高流動性風險管理水平。這是中央銀行對下一階段貨幣政策的總體表述。三個關(guān)鍵詞：穩(wěn)健、中性和適度。

這與長期以來簡單使用“穩(wěn)健貨幣政策”有了很大的區(qū)別。至少它告訴我們：未來貨幣政策的“穩(wěn)健”既不是偏向于寬松，也不是偏向于緊縮，而是以“中性”為主。那什么叫“適度”？這個提法恐怕更多的是為貨幣政策的執(zhí)行留下“靈活性”。央行行長周小川在接受媒體采訪時說，寬松貨幣政策會導致人民幣貶值壓力加大。這恐怕就是央行考慮貨幣政策“中性”的關(guān)鍵原因。

中國貨幣政策的松緊直接關(guān)系到人民幣匯率的升貶預期，所以如果中國經(jīng)濟下行壓力巨大，而需要人民幣寬松，那就必須容忍人民幣的適度而有序地貶值。經(jīng)濟情況需要寬松貨幣政策予以支持，但寬松貨幣引發(fā)的貨幣貶值攻擊又束縛了寬松貨幣的手腳。為什么發(fā)生這樣的矛盾？我認為，關(guān)鍵是美元貶值之時，中國沒有跟隨貶值;美國貨幣寬松之時，中國沒有跟隨寬松。

目前的風險在于，為避免人民幣長期遭受貶值攻擊，中國貨幣政策該寬松而不敢寬松。這當然是錯誤的。不要以為“中性適度”可以對付一陣子，但如果是該“寬松”時選擇“中性”本身就是錯誤，就是有悖于中國經(jīng)濟需求的選擇。

同時，相比于發(fā)達國家或主要經(jīng)濟體的極度寬松，中國“中性”貨幣政策依然會導致人民幣升值，這會讓中國實體經(jīng)濟所面對的金融環(huán)境繼續(xù)惡化，重新回到“資本輸出”時代。實際上，伴隨著人民幣大幅升值，全球資本市場狂歡，恰恰說明中國貨幣政策的選擇是“利他”的。

破解之道有沒有？當然有。第一步，中國有3.3萬億美元的外匯儲備，足以破釜沉舟地集中力量打爆空頭，一方面拉高美國國債收益率，震懾美國經(jīng)濟;另一方面換回美元現(xiàn)金以對抗人民幣空頭。第二步，當空頭爆倉而短時間無力反擊之時，一次性將人民幣過度貶值。

當然，這樣的做法對外債持有者不利。據(jù)統(tǒng)計，截至2015 年9 月末，中國全口徑外債余額為15298 億美元。從期限結(jié)構(gòu)看，中長期外債余額為5063 億美元，占33%;短期外債余額為10235 億美元，占外債余額的67%。短期外債余額中，與貿(mào)易有關(guān)的信貸占比49%。

迅速的行動，對長期債務而言問題不大，但對短債恐怕有很大問題。因為瞬間增加了債務負擔，但至少企業(yè)與政府合作，而政府予以“舊有貿(mào)易貸款”一定程度的補貼，估計幾億元人民幣就可以解決問題。如此一次性地解決問題，總比長期消耗要好。

而且，一次性實施上述方案之后，中國可以用寬松貨幣政策對沖人民幣升值預期。這不僅穩(wěn)定了匯率，同時也使中國實體經(jīng)濟獲得了良好的成長預期，股市上漲，股權(quán)融資重啟。這樣才能真正為中國經(jīng)濟注入巨大活力。

（作者系CCTV證券資訊頻道總編輯）