袁晶瑩

北京海淀區(qū)宣判人人投勝訴的那一刻，人人投CEO鄭林心中難掩激動?！皼]判的時候我們就知道肯定會勝訴的?！被仡欉@場訴訟糾紛，鄭林對《二十一世紀(jì)商業(yè)評論》（下稱《21CBR》）記者說：“原來不清楚眾籌是否會受國家法律保護，現(xiàn)在證明是的?！?/p>

去年1月，一家名為諾米多的公司委托飛度公司在其運營的人人投眾籌平臺上融資88萬元，實際獲得股權(quán)融資70.4萬元，后因諾米多在裝修期間未能提供房屋產(chǎn)權(quán)證等諸多問題，飛度公司拒絕付款，人人投和諾米多互相起訴，最終法院認(rèn)定眾籌融資是一種新型金融業(yè)態(tài)，人人投平臺勝出。這被認(rèn)為是國內(nèi)“股權(quán)眾籌第一案”。

根據(jù)《2016中國互聯(lián)網(wǎng)眾籌行業(yè)發(fā)展趨勢報告》，2011年實際運行的眾籌平臺僅為3家，2013年為36家，2014年則上升至178家，至2015年年底，眾籌平臺達到354家。其間，互聯(lián)網(wǎng)公司如阿里、百度、京東、36氪等，傳統(tǒng)金融機構(gòu)如平安集團、浦發(fā)銀行等也紛紛發(fā)展眾籌業(yè)務(wù)。

公認(rèn)的眾籌模式現(xiàn)有四種：股權(quán)眾籌、債權(quán)眾籌（P2P）、產(chǎn)品眾籌及公益眾籌。其中產(chǎn)品眾籌發(fā)展最早，門檻較低，股權(quán)眾籌發(fā)展相對較晚。事實上，自2006年同籌薈低調(diào)注冊至今，國內(nèi)股權(quán)眾籌的發(fā)展經(jīng)歷了相當(dāng)長的“潛伏期”，直到2011年6月第一家股權(quán)眾籌平臺創(chuàng)投圈上線，股權(quán)眾籌才正式走進人們視野。

1月6日，國務(wù)院宣布開展股權(quán)眾籌融資試點，增強雙創(chuàng)扶持力度。人民大學(xué)法學(xué)院副院長楊東在接受《21CBR》記者采訪時表示：“我相信股權(quán)眾籌在2016年會迎來大發(fā)展?！?/p>

模式探索

“2004年我就開始琢磨，直到2014年才找到方向?！?鄭林琢磨10年的事正是如何籌劃股權(quán)眾籌平臺，找到方向后，人人投趕上了股權(quán)眾籌平臺集體上線的當(dāng)口。

股權(quán)眾籌主體一般分為融資方、眾籌平臺及投資方。融資方向平臺發(fā)出眾籌申請后，平臺對項目進行書面篩選并與創(chuàng)業(yè)者約見面談，一旦通過審核，項目可掛于平臺官網(wǎng)，等待投資者垂青。

京東金融副總裁金麟向《21CBR》記者介紹了京東股權(quán)眾籌平臺的項目篩選標(biāo)準(zhǔn)：“好的團隊+有前景的商業(yè)模式+資源匹配度+渠道，最重要是有好的發(fā)展前景，而前景的展現(xiàn)要通過項目方的商業(yè)模式，此外還有誠信等?！?/p>

京東眾籌包括產(chǎn)品眾籌、股權(quán)眾籌及輕眾籌三種類型，其中私募股權(quán)融資平臺以智能硬件、O2O、消費生活、社交網(wǎng)絡(luò)等項目為主，融資成功率為111%。

雷神游戲是京東股權(quán)眾籌平臺上線后首個融資成功的項目。金麟說：“10分鐘內(nèi)，完成了1300萬元的認(rèn)購目標(biāo)，起投金額5000元，名額193人，最終以1443.5萬元的成績完成了此次股權(quán)眾籌融資。”

百余家股權(quán)眾籌平臺，每個都有自己的運營方式。

方旭初是較早接觸股權(quán)眾籌的投資人，在京東、平安、36氪等眾籌平臺均有投資參與。他對記者表示，現(xiàn)有眾籌平臺可分五大類，“第一類是有巨頭背景的平臺，比如京東、平安、阿里；第二類是傳統(tǒng)的老牌眾籌公司，如人人投、大家投；第三類是新介入眾籌但具有互聯(lián)網(wǎng)人脈的公司，例如‘小而美的36氪；第四類為垂直類眾籌平臺；第五類則是眾籌第三方服務(wù)公司，專注眾籌項目分析，幫股權(quán)投資者把關(guān)?！?/p>

目前，京東仍以產(chǎn)品眾籌為主導(dǎo)，人人投則發(fā)力實體店鋪眾籌與同城眾籌，北京因果樹利用大數(shù)據(jù)進行風(fēng)控，云投匯創(chuàng)辦了云投基金，京北眾籌采取項目分板、投資人分級的運營方式。

盡管運營方向各有不同，股權(quán)眾籌平臺的盈利模式卻無外乎三種：以收取中介費為主的傭金模式、以入股替代收取傭金的股權(quán)回報模式以及增值服務(wù)費模式。

以京東為例，京東股權(quán)眾籌平臺采取股權(quán)回報模式替代傭金收費，將5%眾籌金額折成股份投入項目之中，1000萬元以上項目的扣點比例為3%。金麟表示：“主要是考慮到眾籌企業(yè)現(xiàn)金流比較困難?！?/p>

不過，股權(quán)回報注定是一場漫長的等待，可能是5年、7年、10年，甚至更久。

籌錢、籌人、籌智

上海楊浦區(qū)一座普通寫字樓里，金融律師出身的高義廣正帶著20人左右的創(chuàng)業(yè)團隊埋頭苦干。1年前，高義廣和其他兩位創(chuàng)始人共同創(chuàng)辦了彩云bank，主打創(chuàng)新型P2F平臺，自建風(fēng)控模型，從金融機構(gòu)或類金融機構(gòu)中篩選、購買優(yōu)質(zhì)債權(quán)資產(chǎn)，分散打包后，供投資人在線投資購買?！拔覀冎鞔蚍稚L(fēng)險投資+專業(yè)財富管家?！备吡x廣對《21CBR》記者如是介紹道。

彩云bank所處的行業(yè)性質(zhì)決定了公司對資金的強烈需求，對初創(chuàng)企業(yè)來說，尤其如此。

“我們沒有足夠資金運營業(yè)務(wù)，需要引入天使投資人?！备吡x廣說。彩云bank的天使投資人正是股權(quán)眾籌平臺——京北眾籌。

“他們邀請我加入眾籌?！痹诠緝?nèi)部討論之后，高義廣決定試試，他在內(nèi)蒙古天使茶館里做了一次路演，“當(dāng)時反響還不錯。”此后，為了更高的知名度，高義廣拉長了眾籌時間，“通過這個方式，讓更多人了解我們”。

籌集500萬元資金，出讓10%股份，這是彩云bank的眾籌目標(biāo)。不過高義廣并沒有太看重結(jié)果，“眾籌不單單是籌錢，還是籌資源、籌智慧，我會篩選股東”。

“在創(chuàng)業(yè)過程中，資金是最根本、最重要的?！睏顤|表示，在天使投資尚未成熟的中國資本市場，股權(quán)眾籌是初創(chuàng)企業(yè)獲得最低成本、最高效益的融資途徑，能為初創(chuàng)企業(yè)帶來附加價值，“初創(chuàng)企業(yè)不僅需要資金，還有技術(shù)、管理，眾籌就能帶來這些”。

初創(chuàng)企業(yè)來客的COO鄧東旭和高義廣有著相同的體會，他對《21CBR》記者透露，來客參加京東股權(quán)眾籌是由投資方牽線搭橋的，股權(quán)融資完成后，70余位股東以有限合伙人方式注冊了兩個有限合伙公司，現(xiàn)已進入注冊公司階段。

“股東直接介紹了一些客戶過來?！编嚃|旭說。來客專注于iPOS收款收銀系統(tǒng)，將傳統(tǒng)餐飲系統(tǒng)結(jié)合手機操作的習(xí)慣方式，重點對接O2O外賣、團購平臺。鄧東旭表示，京東眾籌平臺的個人股東分布全國，這些股東恰可成為企業(yè)本地化代理的渠道來源；同時，來客也希望借此對接京東到家，獲得品牌資源。

“傳統(tǒng)VC投資一家公司，可能要幾個月資金才能到位?！狈叫癯鯇τ浾哒f道，“現(xiàn)在眾籌項目由領(lǐng)投方、投資者一起設(shè)立的合伙公司注冊在政策開放的地方，只要一周就可以辦理下來，解決了快速募資問題?！?/p>

合格投資人

“在自己熟悉的領(lǐng)域，特別符合自己投資理念的公司可以多投入一些。”方旭初有兩條“投資經(jīng)”——廣撒網(wǎng)和深撈魚，前者指分散投資，把雞蛋放在多個籃子里；后者是選一個最完全的籃子，把雞蛋全部放進去。

“比如來客，厚持資本領(lǐng)投500萬元，眾籌1000萬-1500萬元，最終籌到1252.9萬元，同時團隊自身前期研發(fā)投入3000萬元?！狈叫癯鯇τ浾弑硎荆ㄟ^對京東平臺近半年來一些項目的了解，他認(rèn)為項目融資比例都比較合理，不存在圈錢嫌疑，才開始放心參與投資。

“我最近看到一個項目，領(lǐng)投方投入300萬，竟然要融資2500萬元，那么這個項目融資結(jié)束時，領(lǐng)投方就已經(jīng)獲得2500萬元的20%（500萬元）資金的Carry，在我眼里這就是圈錢。每個項目退出時作為個人投資者需要繳納20%的個人所得稅，還有20%的領(lǐng)投方Carry，正常情況下，收益打6-7折才是真正的回報?！狈叫癯跽f。

當(dāng)下，大部分股權(quán)眾籌平臺對投資者都有條件限制。例如，京東要求投資者所擁有的金融資金不低于300萬元或最近3年個人平均年收入不低于50萬元，如果是公司高管、基金、信托、證券行業(yè)從業(yè)人員，必須具備3年以上風(fēng)投經(jīng)驗和成功案例。

京北眾籌CEO羅明雄對《21CBR》記者表示，“對比較專業(yè)、籌集資金較高的股權(quán)眾籌一定要做非常嚴(yán)的合格認(rèn)定，京北眾籌認(rèn)定的劃線，是希望投資人流動性資產(chǎn)在1000萬元以上，或者至少500萬以上，這樣才可能有100萬元或以上的資產(chǎn)用于股權(quán)融資，才能保證投資人每筆投資額10萬元的情況下可以分到10個項目?！蹦壳埃┍北娀I規(guī)定投資人起投金額是10萬元。

云投匯對投資人的認(rèn)定劃分則相反?！霸仆秴R目前對認(rèn)證投資人的門檻不是很高，100萬元的凈資產(chǎn)，家庭年收入平均30萬元以上就可以?！痹仆秴RCEO董剛認(rèn)為，具備上述條件的投資人已有一定的風(fēng)險承受能力。不過他同時表示，讓這類人群參與VC、PE項目并不合適，但在保證風(fēng)險有限的情況下，上述人群可以參與進來，“跟著專業(yè)的機構(gòu)或者專業(yè)投資人玩，是有可能的”。

金麟對記者表示，從市場角度來看，走向平民化、市場化是股權(quán)眾籌的大方向。股權(quán)眾籌有前景、有潛力，但是投資者教育的過程任重道遠(yuǎn)，“中國很多投資者還沒有意識到把自己的一部分工資收入拿來做股權(quán)眾籌風(fēng)險是很高的，可能血本無歸，也可能獲得大額收益。只有投資者教育完成之后，股權(quán)眾籌市場才會出現(xiàn)大爆發(fā)。”