梁信軍

未來(lái)的機(jī)會(huì)在哪兒？

關(guān)于未來(lái)新興產(chǎn)業(yè)或者機(jī)會(huì)在哪里，從投資的角度出發(fā)，有一個(gè)非常好的邏輯。

我們可以從杠桿率的角度來(lái)分析一下這個(gè)邏輯。所有國(guó)家的杠桿率從企業(yè)家角度來(lái)說(shuō)就叫負(fù)債率。每個(gè)國(guó)家有4個(gè)負(fù)債率：政府部門負(fù)債率、非金融企業(yè)部門負(fù)債率、家庭部門負(fù)債率和金融機(jī)構(gòu)負(fù)債率。如果只看前三個(gè)負(fù)債率，我們能得到非常有意思的結(jié)論。

第一，主要發(fā)達(dá)國(guó)家是由家庭消費(fèi)來(lái)驅(qū)動(dòng)的，所以家庭杠桿率非常高，大概在75%左右，而發(fā)展中國(guó)家這一數(shù)據(jù)是35%，中國(guó)為38%。

第二，中國(guó)企業(yè)部門的杠桿率增長(zhǎng)潛力不足，未來(lái)主要是削杠桿、削產(chǎn)能。發(fā)達(dá)國(guó)家企業(yè)部門杠桿率大概在70%左右，發(fā)展中國(guó)家、新興市場(chǎng)大概在50%左右，而中國(guó)高達(dá)125%，是全世界企業(yè)部門負(fù)債率最高的國(guó)家之一。

第三，發(fā)達(dá)國(guó)家的政府部門負(fù)債率平均為90%，新興國(guó)家大概55%，中國(guó)正好是55%。如果考慮到中國(guó)的養(yǎng)老問(wèn)題以及國(guó)企改革中可能存在的國(guó)家需要承擔(dān)的部分成本，中國(guó)政府負(fù)債率大概在60%—80%之間。

當(dāng)政府負(fù)債率很高的時(shí)候，跟政府有關(guān)聯(lián)、需要政府補(bǔ)貼的生意將會(huì)越來(lái)越難做;企業(yè)與企業(yè)之間的生意叫B2B，現(xiàn)在很難做，未來(lái)會(huì)更難做;B2F是跟家庭有關(guān)的生意，因?yàn)橹袊?guó)家庭負(fù)債率很低，因此現(xiàn)在很好做，未來(lái)會(huì)更好做。

全世界跟家庭消費(fèi)有關(guān)聯(lián)的主要增長(zhǎng)市場(chǎng)在中國(guó)以及其他一些新興國(guó)家，發(fā)達(dá)國(guó)家家庭增長(zhǎng)十分有限。過(guò)去，復(fù)星一直推崇的模式是中國(guó)動(dòng)力嫁接全球資源，投資海外消費(fèi)方面數(shù)一數(shù)二的品牌，把它們帶到中國(guó)市場(chǎng)發(fā)展。今后還可以增加一種模式，叫中國(guó)動(dòng)力+其他新興市場(chǎng)國(guó)家動(dòng)力，再嫁接全球資源。也就是買全球品牌之后，不僅把它帶回中國(guó)，還要帶到東亞、南亞，用這種方式促進(jìn)市場(chǎng)的成長(zhǎng)。

如果從B2F的角度出發(fā)做市場(chǎng)，有幾個(gè)關(guān)鍵點(diǎn)要注意：第一是健康，第二是快樂(lè)，第三是跟家庭資產(chǎn)配置有關(guān)的生意。

首先看健康。中國(guó)大健康產(chǎn)業(yè)到2020年就將達(dá)到今天房地產(chǎn)8萬(wàn)億的規(guī)模，想想今天房地產(chǎn)培育了多少富豪，就可以想象未來(lái)大健康產(chǎn)業(yè)會(huì)培育多少世界級(jí)的企業(yè)和企業(yè)家。我把大健康分為三類：醫(yī)療用品、醫(yī)療服務(wù)、健康保險(xiǎn)和管理。健康保險(xiǎn)和管理的增長(zhǎng)率會(huì)最高，約為22%;醫(yī)療發(fā)展大概在12%—20%;生產(chǎn)制造在13%—14%。今后中國(guó)GDP增長(zhǎng)大概在6%—7%，消費(fèi)市場(chǎng)增長(zhǎng)估計(jì)在10%—11%，而健康行業(yè)至少在16%—17%。因此，首先應(yīng)該抓住健康。

其次來(lái)看看健康的生活方式也就是快樂(lè)。快樂(lè)可以分為幾類：旅游、時(shí)尚、娛樂(lè)和體育。體育市場(chǎng)規(guī)模不大，但增長(zhǎng)潛力非常大。在中國(guó)，體育規(guī)模只占到GDP的0.6%，西方國(guó)家基本在2%—3%。如果中國(guó)體育產(chǎn)業(yè)能做到GDP的2%—3%，未來(lái)10年，體育產(chǎn)業(yè)的規(guī)模將增長(zhǎng)近30倍左右。

第三，跟家庭資產(chǎn)配置有關(guān)的生意?，F(xiàn)在，中國(guó)家庭將26%的家庭資產(chǎn)分配在金融產(chǎn)品上，61%分配在房地產(chǎn)。可以判斷，隨著中產(chǎn)家庭的興起，做中產(chǎn)家庭資產(chǎn)管理的行業(yè)是非常有前途的。中國(guó)家庭資產(chǎn)配置有兩個(gè)痛點(diǎn)：第一、海外配置?，F(xiàn)在中國(guó)家庭海外資產(chǎn)幾乎是0，與中產(chǎn)家庭海外配置資產(chǎn)相關(guān)的行業(yè)以后將會(huì)呈現(xiàn)爆炸性增長(zhǎng);第二、增加金融資產(chǎn)配置。在發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體，家庭資產(chǎn)配置里有50%—60%是金融，20%—30%是房地產(chǎn)。以這兩個(gè)方向作為今后的發(fā)展，是非常有前途的。

大宗商品未來(lái)會(huì)持續(xù)低迷

最近大家熱議的是美國(guó)加息，美國(guó)以后逐步加息是完全有可能的，但美國(guó)政府負(fù)債率高達(dá)90%左右。如果負(fù)債率很高，政府一定會(huì)做兩件事：一是維持低利率，二是維持貨幣穩(wěn)定。只有維持貨幣穩(wěn)定，全世界的投資者才愿意去買它的債，讓它的債務(wù)證券化。

新興市場(chǎng)國(guó)家雖然國(guó)家負(fù)債率比較低，但是必須看到，過(guò)去三五年它的負(fù)債率漲得特別快。當(dāng)前，很多新興國(guó)家是靠賣初級(jí)材料發(fā)展，由于美元加息、貨幣回流，這些國(guó)家短期內(nèi)財(cái)政會(huì)惡化。如果要進(jìn)行海外投資，需要十分謹(jǐn)慎。

現(xiàn)在，全球大宗商品的需求非常疲軟，中國(guó)已經(jīng)明確決定要關(guān)停僵尸企業(yè)。我認(rèn)為大宗商品的底還沒到，但大宗商品的價(jià)格已經(jīng)逼近很多企業(yè)的邊際成本，未來(lái)還會(huì)低迷，但下跌空間不大。

B2B領(lǐng)域不可錯(cuò)失的四大投資機(jī)會(huì)

前文提到，中國(guó)企業(yè)負(fù)債占GDP的比例高到125%，未來(lái)中國(guó)企業(yè)的主要使命就是降杠桿、削負(fù)債率、削產(chǎn)能。從B2B的角度來(lái)看，有哪些投資機(jī)會(huì)呢？

第一、雖然整個(gè)中國(guó)B2B負(fù)債率很高，但有幾個(gè)行業(yè)是不高的，比如食品、飲料、電子、醫(yī)藥、農(nóng)業(yè)等。

第二、2026年前后，中國(guó)將出現(xiàn)勞動(dòng)力嚴(yán)重不足，替代勞動(dòng)力的智能制造、自動(dòng)化生產(chǎn)等裝備行業(yè)是很有前途的。

第三、歐美和新興市場(chǎng)國(guó)家的B2B負(fù)債率很低，過(guò)去30年，中國(guó)高速成長(zhǎng)，而這些國(guó)家卻在低速成長(zhǎng)。未來(lái)5—10年，這些國(guó)家有發(fā)展的機(jī)會(huì)，投資海外B2B是不錯(cuò)的生意。

第四、B2B行業(yè)的分享經(jīng)濟(jì)。所有只要有過(guò)剩產(chǎn)能存在的行業(yè)都給分享經(jīng)濟(jì)的誕生帶來(lái)了非常好的機(jī)會(huì)。我認(rèn)為，過(guò)剩的制造業(yè)會(huì)誕生出大量的分享經(jīng)濟(jì)形態(tài)，復(fù)星投資了不少。

關(guān)于互聯(lián)網(wǎng)??要諱疾忌醫(yī)

移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)是中國(guó)最具全球競(jìng)爭(zhēng)力的行業(yè)，為什么？

第一、人多，人口攜帶的智能裝備多，普及率高，而且用的是同一種語(yǔ)言、同一種貨幣、用一套物流體系、同一個(gè)稅收。全世界單一市場(chǎng)和單一客戶的數(shù)量，中國(guó)是世界上最大的，這就形成了特別明顯的移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)優(yōu)勢(shì)。我認(rèn)為，純互聯(lián)網(wǎng)公司是值得投資的，像我們最近投的大眾點(diǎn)評(píng)、阿里巴巴銀行、掛號(hào)網(wǎng)等。

第二、O2O也非常值得投資。很多傳統(tǒng)企業(yè)具有非常龐大的產(chǎn)能和用戶群，如果嫁接到移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)，能夠幫助企業(yè)真正了解用戶是誰(shuí)，產(chǎn)生長(zhǎng)尾價(jià)值。因此對(duì)于復(fù)星來(lái)說(shuō)，今年的幾項(xiàng)舉措，其中之一就是把全球所有與復(fù)星關(guān)聯(lián)的企業(yè)全部嫁接到移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)。我希望企業(yè)家不要害怕互聯(lián)網(wǎng)，現(xiàn)在真的應(yīng)該放下恐懼和傲慢，毫不猶豫地?fù)肀б苿?dòng)互聯(lián)網(wǎng)，這件事今年不做，兩到三年后一定會(huì)后悔。

關(guān)于企業(yè)海外投資，不能忽略的兩個(gè)要點(diǎn)

對(duì)于上市公司來(lái)說(shuō)，有一個(gè)很好的盈利模式，就是上市公司+PE。中國(guó)上市公司的價(jià)格不便宜，平均市盈率按照今天股指計(jì)算大概在40倍左右。有上市公司的企業(yè)家建議你到海外買，海外B2B是不錯(cuò)的選擇，市盈率在8—10倍，B2F也大概在10倍左右。買來(lái)之后加到你的上市公司，你的公司就增加了兩個(gè)收益方式：一個(gè)內(nèi)生式的，一個(gè)海外并購(gòu)式的。當(dāng)然，純粹到海外并購(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)很大，我的建議是并購(gòu)了一定要讓它在中國(guó)有所成長(zhǎng)。

我認(rèn)為海外投資是要學(xué)習(xí)的，需要有個(gè)學(xué)習(xí)曲線，要把曲線做得更靈活，同時(shí)受益于牛市和熊市。投資有個(gè)基本邏輯叫低買高賣。你想低價(jià)買，什么時(shí)候買？熊市買;如果你想賣個(gè)好價(jià)格，什么時(shí)候賣？牛市賣。當(dāng)你拿不定主意該買還是該賣的時(shí)候，問(wèn)下你自己，當(dāng)前是熊市還是牛市。

當(dāng)前，復(fù)星的“健康+快樂(lè)+金融”已經(jīng)占到集團(tuán)資產(chǎn)的65%左右，關(guān)于未來(lái)成長(zhǎng)，重點(diǎn)建議還是要考慮錯(cuò)配。第一個(gè)錯(cuò)配是海外低價(jià)格消費(fèi)市場(chǎng)跟中國(guó)現(xiàn)金市場(chǎng)高成長(zhǎng)消費(fèi)市場(chǎng)錯(cuò)配;第二是海外低成本資金跟中國(guó)高成長(zhǎng)產(chǎn)品錯(cuò)配;第三，將海外便宜市場(chǎng)裝入中國(guó)上市公司也是很好的錯(cuò)配。所以，用錯(cuò)配方法論，你可以更容易找到合適的成長(zhǎng)空間。