文/孔令強(qiáng) 殷燕 編輯/王亞亞

對(duì)英經(jīng)貿(mào)再審視

文/孔令強(qiáng) 殷燕 編輯/王亞亞

英國脫歐事件使很多中國企業(yè)面臨的匯率風(fēng)險(xiǎn)、法律風(fēng)險(xiǎn)、政治風(fēng)險(xiǎn)等大幅提升。對(duì)此，企業(yè)須擇機(jī)調(diào)整發(fā)展思路與風(fēng)控策略。

多年以來，不少中國企業(yè)將英國選為整個(gè)歐洲的生產(chǎn)基地，并將倫敦作為進(jìn)入歐洲的通道和跳板。許多中國企業(yè)已經(jīng)在英國建立了分支機(jī)構(gòu)甚至是總部，希望通過英國和歐盟的聯(lián)系獲得其他歐盟國家的關(guān)稅及其他優(yōu)惠政策。此外，還有不少中國企業(yè)，將觸角伸向價(jià)值制造鏈，期待中英合作可以提升兩國之間甚至中國和歐盟之間的技術(shù)轉(zhuǎn)移潛力，打破由美國等國家設(shè)立的高精尖技術(shù)貿(mào)易壁壘。2016年6月24日，英國全民公投決定退出歐盟，對(duì)此，中國企業(yè)都不得不做出相應(yīng)的調(diào)整。

赴歐通道或?qū)⑹茏?/h2>

在歐盟內(nèi)，英國是僅次于盧森堡的中國對(duì)外直接投資第二大接受國。經(jīng)過幾十年時(shí)間的發(fā)展，擁有五億人口的歐盟市場(chǎng)已經(jīng)高度一體化，形成了成熟的市場(chǎng)模型，本土品牌之間合作緊密。相比較而言，英國率先成立人民幣結(jié)算中心，帶頭加入亞洲基礎(chǔ)設(shè)施投資銀行，第一個(gè)同意中國在其境內(nèi)投資興建核電廠。面對(duì)這種情況，很多中國企業(yè)選擇“曲線救國”戰(zhàn)略，即先打入對(duì)中國企業(yè)相對(duì)友善的英國市場(chǎng)，再以英國市場(chǎng)為基地，進(jìn)入歐盟乃至歐洲市場(chǎng)。在這樣的整體大背景下，過去幾年，越來越多的中資企業(yè)把英國作為進(jìn)入歐洲的“橋頭堡”。附圖顯示，2014年，中國對(duì)英國的直接投資達(dá)14.99億美元，占中國對(duì)歐盟全部直接投資的15.3%；中國對(duì)英直接投資存量高達(dá)128.05億美元，占中國對(duì)歐盟全部直接投資存量的23.6%。2015年，中英關(guān)系迅速升溫，雙方?jīng)Q定共同構(gòu)建面向21世紀(jì)的全球全面戰(zhàn)略伙伴關(guān)系。

整體來看，中國企業(yè)在英國的投資是以股份收購和綠地投資為主，主要有四種模式：一是投資于金融機(jī)構(gòu)、電力能源以及基礎(chǔ)設(shè)施；二是收購英國企業(yè)，包括著名的英國品牌；三是諸如中化集團(tuán)、中國移動(dòng)、中國聯(lián)通等企業(yè)在英國設(shè)立企業(yè)總部，面向歐洲市場(chǎng)出售產(chǎn)品；四是類似華為技術(shù)、重慶機(jī)電和長安汽車那樣，在英國設(shè)立研發(fā)中心。根據(jù)國際法律事務(wù)所品誠梅森在英國脫歐之前的預(yù)估，2025年前，中國在英國基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)領(lǐng)域的投資將達(dá)1500億美元。

但是英國一旦脫歐，中資企業(yè)在整個(gè)歐盟經(jīng)濟(jì)版圖中的位置與命運(yùn)可能會(huì)改寫。盡管英國將進(jìn)入至少兩年繁雜的脫歐程序，但可以預(yù)見的是，在英國脫歐程序啟動(dòng)之后，英國和歐洲之間的市場(chǎng)一體化程度將有所下降，貿(mào)易和投資壁壘會(huì)有所增加。由于中國企業(yè)具有特殊的制度標(biāo)簽和所有制背景，因而極易成為保護(hù)主義攻擊的矛頭。中方投資者在英項(xiàng)目的評(píng)估將變得更復(fù)雜，利益關(guān)系必須重新評(píng)估。

項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)陡升

英國脫歐作為一項(xiàng)根本無法預(yù)測(cè)的“黑天鵝”事件，讓在英的中國企業(yè)措手不及，也令其相關(guān)業(yè)務(wù)或項(xiàng)目面臨的風(fēng)險(xiǎn)大幅提升。

首先，英國脫歐事件在短期內(nèi)對(duì)金融市場(chǎng)產(chǎn)生了劇烈沖擊，多項(xiàng)資產(chǎn)價(jià)格出現(xiàn)大幅波動(dòng)。英國脫歐公投當(dāng)天，英鎊兌美元匯率狂跌8.17%，歐元兌美元匯率大跌2.46%。在隨后的9個(gè)交易日中，英鎊相對(duì)于美元進(jìn)一步貶值5.54%，跌幅和波動(dòng)依然不小。這使得相關(guān)的中國企業(yè)的匯率風(fēng)險(xiǎn)明顯加大，在短期內(nèi)承受了較大的匯兌損失。英國脫歐也拖累了歐美股市，不少專業(yè)人士還預(yù)測(cè)，英國房地產(chǎn)市場(chǎng)和房價(jià)將向下震蕩，再加上英鎊的貶值效應(yīng)，中國企業(yè)在英國投資的諸多房地產(chǎn)項(xiàng)目也將面臨較大損失。

其次，英國脫歐之后，整個(gè)經(jīng)濟(jì)賴以運(yùn)轉(zhuǎn)的諸多協(xié)議和法規(guī)將被打破，眾多的歐盟法規(guī)將重新寫入英國法律。這些不確定性將加大中國企業(yè)對(duì)英投資的政策和法律風(fēng)險(xiǎn)。英國脫歐將導(dǎo)致英國與歐盟之間產(chǎn)生更多的貿(mào)易壁壘，使中國企業(yè)降低了在英國投資設(shè)廠的意愿，一些企業(yè)可能會(huì)選擇前往其他擁有自由市場(chǎng)便利的歐盟國家和城市。實(shí)際上，蘇格蘭的某些項(xiàng)目已經(jīng)顯示出不確定性。2016年3月21日，蘇格蘭首席部長尼古拉·斯特金與中鐵三局集團(tuán)和中富（英國）集團(tuán)簽訂了諒解備忘錄，宣布中企將投資100億英鎊于綜合性基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目的建設(shè)，其中包括政府保障房、清潔能源、高速鐵路和智慧城市的建設(shè)。而在英國宣布脫歐的當(dāng)天，斯特金則表示，“蘇格蘭視其未來屬于歐盟的一部分”。此前她還指出，如果英國退出歐盟，可能會(huì)加速蘇格蘭走向獨(dú)立。這無疑將增加上述項(xiàng)目的不確定性。

再次，英國脫歐事件導(dǎo)致的歐洲政治格局與外交關(guān)系的改變，將會(huì)使在英國投資的中國企業(yè)面臨較大的政治風(fēng)險(xiǎn)。這一問題在與政府關(guān)系密切、工程周期較長的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和制造業(yè)項(xiàng)目中尤為突出。以欣克利角C核電站為例。在之前英國屬于歐盟的背景下，這一項(xiàng)目將不必受到《歐盟競爭法》等法律的約束，因而其推進(jìn)可能會(huì)更加迅速；但“脫歐”事件發(fā)生后，工程合作方——法國國有電力能源公司可能難以從法國政府拿到更多的錢。這意味著，這項(xiàng)總價(jià)值在180億英鎊的核電站項(xiàng)目可能會(huì)被推遲。更大的風(fēng)險(xiǎn)是，英國政府領(lǐng)導(dǎo)人更迭所帶來的英國政府在吸引外資和行業(yè)政策、財(cái)稅政策等方面的改變，將會(huì)對(duì)中國企業(yè)在英國的投資帶來較大影響，部分已在進(jìn)行中的項(xiàng)目很可能會(huì)被延遲甚至擱淺。

最后，有專家進(jìn)一步預(yù)測(cè)，英國脫歐事件還將引起金融業(yè)務(wù)的轉(zhuǎn)移與變化，從而對(duì)企業(yè)配套必需的金融服務(wù)產(chǎn)生影響。比如，歐盟很可能會(huì)將原本交由倫敦處理的金融業(yè)務(wù)移交給法國巴黎、德國法蘭克福或其他歐盟城市，以避免由一個(gè)非歐盟國家提供服務(wù)所帶來的不便。這將引發(fā)連鎖反應(yīng)，金融機(jī)構(gòu)為獲得更多業(yè)務(wù)可能不得不外遷，倫敦金融業(yè)或?qū)⒁虼耸艿經(jīng)_擊。由此，英國脫歐必然會(huì)推高設(shè)立在英國的金融機(jī)構(gòu)向整個(gè)歐盟提供服務(wù)的成本。這也將使中國企業(yè)利用海外資本市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)“走出去”的策略變得困難重重。

總體而言，英國脫歐將提高英國與歐盟之間的關(guān)稅和非關(guān)稅壁壘，英國和歐盟之間的經(jīng)濟(jì)聯(lián)系將受到損壞。對(duì)中國企業(yè)而言，原本可以共享的“單一市場(chǎng)”通道將消失殆盡，原本以英國作為跳板面向歐盟的貿(mào)易往來、人員流動(dòng)、資金融通也將不再自由通暢。對(duì)此，中國企業(yè)需重新審視“背靠英國、面向歐洲”的經(jīng)營戰(zhàn)略。

2014年中國對(duì)外直接投資的前五大歐盟東道國資料來源：《2014年中國對(duì)外直接投資統(tǒng)計(jì)公報(bào)》

重視風(fēng)險(xiǎn) 擇機(jī)調(diào)整

對(duì)于已經(jīng)赴英投資的中國企業(yè)而言，審慎全面地評(píng)估英國脫歐對(duì)企業(yè)經(jīng)營的影響，并選擇合適的時(shí)機(jī)對(duì)自身的風(fēng)險(xiǎn)控制策略與發(fā)展策略進(jìn)行調(diào)整，是非常必要的。

首先，金融資產(chǎn)的價(jià)格對(duì)英國脫歐事件的反應(yīng)最為敏感，尤其是英鎊的走勢(shì)，將具有更多的不確定性。這就要求相關(guān)企業(yè)建立或調(diào)整其匯率風(fēng)險(xiǎn)管理策略。面對(duì)英鎊匯率風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)一方面可以使用各類金融對(duì)沖工具來規(guī)避自身面臨的各種潛在風(fēng)險(xiǎn)；另一方面，也可以通過使用這些金融對(duì)沖工具來減少未來收入損益的波動(dòng)，或者用來鎖定一個(gè)較為有利的借貸杠桿水平。比如，英國的出口商或許會(huì)認(rèn)為目前英鎊匯率水平較低，因此其或許希望在未來的一段時(shí)間內(nèi)都鎖定沿用當(dāng)前的匯價(jià)。

其次，中國企業(yè)要更為關(guān)注英國脫歐帶來的法律風(fēng)險(xiǎn)。根據(jù)《里斯本協(xié)定》，英國脫歐還有冗長的法律程序要走。在這一過程中，包括國際貿(mào)易、國際投資、國際仲裁以及財(cái)稅方面的法律法規(guī)，都可能進(jìn)行相應(yīng)調(diào)整。據(jù)估計(jì)，英國走完退出歐盟的法律程序大約需要兩年時(shí)間，中國企業(yè)要對(duì)這一期間的動(dòng)向保持高度關(guān)注。

此外，英國金融市場(chǎng)在當(dāng)前呈逐漸復(fù)蘇態(tài)勢(shì)，同時(shí)市場(chǎng)也漸漸認(rèn)識(shí)到英國脫歐所帶來的實(shí)際經(jīng)濟(jì)影響并非短期沖擊，而將是一個(gè)長達(dá)數(shù)年、逐步漸進(jìn)的變化過程。在此過程中，來自金融監(jiān)管當(dāng)局和各國央行對(duì)于英國脫歐對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)構(gòu)成影響的具體評(píng)估及其相應(yīng)政策舉措所產(chǎn)生的連帶影響不容忽視。因此，企業(yè)更需要關(guān)注央行貨幣政策、整體經(jīng)濟(jì)增長、公司借貸成本和企業(yè)盈利趨勢(shì)等基本面因素的變化及可能產(chǎn)生的后果。

總體而言，每一家涉足英國市場(chǎng)的企業(yè)都需要審慎評(píng)估自身存在的風(fēng)險(xiǎn)及對(duì)沖需求，明確有哪些特定的風(fēng)險(xiǎn)，以及整個(gè)集團(tuán)的風(fēng)險(xiǎn)與商業(yè)戰(zhàn)略考量。在這一過程中，如果企業(yè)不能特別設(shè)立一個(gè)評(píng)估企業(yè)對(duì)沖策略的內(nèi)部團(tuán)隊(duì)（如司庫部門），則有必要考慮充分利用具備專業(yè)知識(shí)的外部專業(yè)機(jī)構(gòu)，以協(xié)助其制定應(yīng)對(duì)策略。

作者單位：貴州財(cái)經(jīng)大學(xué)