國際變局和中國經(jīng)濟發(fā)展趨勢

主持人：鐘偉

《中國外匯》副主編

嘉 賓：

譚小芬中央財經(jīng)大學金融學院教授

徐建煒歐洲布魯塞爾Bruegel研究所研究員

2016年以來，國際政治經(jīng)濟局勢云譎波詭：美國大選氣氛濃重，經(jīng)濟復蘇反復多變；歐洲除了仍受困于動蕩的中東亂局，英國脫歐也平添了新的變數(shù)；金磚國家表現(xiàn)參差，以疲弱分化為主；東亞安全局勢和經(jīng)濟交往也受到內(nèi)外張力的激蕩，變幻多端。國際金融也籠罩在衰退和通縮的陰影中，越來越多的經(jīng)濟體滑向負利率。在這樣的變局中，中國經(jīng)濟持續(xù)深度調(diào)整和艱難轉(zhuǎn)型的進程可能更為漫長艱險。如何評估和概括未來中國所面臨的外部環(huán)境？又該選擇怎樣的應對之策？

鐘偉：歡迎兩位參與本期的圓桌討論。從政治維度看，美國大選似乎最值得關注，畢竟美中關系是全球最重要的雙邊關系之一。目前希拉里和特朗普的大選之爭仍然激烈。在兩位看來，這種氛圍是否暗示著在美國，政治精英和中低收入民眾之間存在一定程度的目標不一致性？也許普通民眾更關注就業(yè)、收入和社會保障問題，卻沒有得到精英階層的足夠呼應？兩位對未來數(shù)年美國經(jīng)濟怎么看？美聯(lián)儲會在加息之路上繼續(xù)走走停停嗎？

譚小芬：近年來的事實表明，美國精英階層與社會大眾階層出現(xiàn)了明顯的差別，總體理性的選民選舉出的政治人物，仍有可能無法解決國家所面臨的政治問題。出現(xiàn)這種現(xiàn)象的原因可能有很多，但政治制度上的原因肯定是最為重要的。諸如初選制度、國會選區(qū)劃分和國會議事規(guī)則等制度性弊端的存在，使得政治人物可以忽視社會大眾的意愿，甚至提出服務于少數(shù)人利益的政策主張。最終導致的結(jié)果，就是政治精英階層與普通民眾的分裂，政治與社會脫節(jié)。

美聯(lián)儲加息取決于未來勞動力市場情況、通脹壓力及預期、金融領域和外部經(jīng)濟形勢。美國經(jīng)濟于2009年四季度開始復蘇，失業(yè)率目前已降至4.9%；美聯(lián)儲最為關心的核心PCE物價指數(shù)也已連續(xù)3個月回升，消費支出持續(xù)強勁；資本市場也在美聯(lián)儲寬松貨幣政策下不斷升溫，股價不斷創(chuàng)出歷史新高，房價也接近金融危機前的水平。近期，美國經(jīng)濟高頻數(shù)據(jù)總體積極，成為美聯(lián)儲年內(nèi)加息的重要邏輯支持。但是，美國私人投資依然不溫不火，工業(yè)產(chǎn)出相對走軟，勞動力市場相對平庸，均不支持加息節(jié)奏過快。此外，二季度美國GDP 增速不及預期，英國脫歐、全球經(jīng)濟金融依然低迷、歐洲和日本繼續(xù)貨幣寬松，這些外圍經(jīng)濟和金融環(huán)境的不確定性也制約了美聯(lián)儲的實際加息節(jié)奏。1980年以來，美聯(lián)儲共進行過5輪加息，每輪加息的節(jié)奏均不同。從歷史數(shù)據(jù)上看，首次加息與第二次加息各輪的平均間隔時間為49天，最長的也僅為55天；但當前距離首次加息已有8個月，二次加息仍遲遲不見動靜。2016年9月加息的概率也非常低，更大可能是在12月份加息一次。

徐建煒：“美國夢”的本質(zhì)是普通平民能夠通過努力逐漸成為巨富。在具有高度流動性的社會，普通民眾與社會精英之間的通道是通暢的，因此二者的目標即便不一致，在相當程度上也是可以協(xié)調(diào)的。但是，美國的這一切光輝，似乎在逐漸成為過去式。大量研究表明，美國社會正在不斷擴大兩極化（Polarization）的趨勢，即高收入與低收入的職業(yè)與人群在不斷增加，而中產(chǎn)階級在縮小。這一經(jīng)濟現(xiàn)象，也不斷推動美國的政治趨于兩極化，即政治家要想獲取足夠的選票，就必須要有明確的具有區(qū)分度的政治觀點。目前，特朗普和希拉里都祭出了反貧困的大旗，但是觀點存在明顯差別：特朗普長期反對傳統(tǒng)的反貧困政策（包括最低工資、增稅等等），而是強調(diào)增加就業(yè)崗位與工作機會；而希拉里則延續(xù)了民主黨的傳統(tǒng)，采取擴大福利供給等直接的反貧困方案。應該說，貧困與富裕群體兩派的聲音在美國政治中扮演著越來越重要的角色。

美國經(jīng)濟目前仍然不樂觀。隨著國際油價不斷下跌和石油企業(yè)的萎縮，以及美元升值和國際市場的動蕩，預計美國經(jīng)濟很難在短期內(nèi)出現(xiàn)明顯好轉(zhuǎn)。盡管美聯(lián)儲已經(jīng)明確表示會加息，但是從現(xiàn)實來看，各方在加息的時間點上仍然存在分歧，再加上日本和歐洲繼續(xù)其寬松的貨幣政策，至少在短期內(nèi)美聯(lián)儲對加息會十分謹慎。

鐘偉：從地緣維度看，歐盟似乎需要面對許多困難，除了傳統(tǒng)安全、中東沖擊和歐盟內(nèi)部的政策協(xié)調(diào)，新近還增加了英國脫歐的變數(shù)。歐盟會否因英國脫歐而使其對成員的吸引力有所下降？英國是否會扮演一個既拒絕一些政策（例如移民政策）又迎合一些政策（例如投資和貿(mào)易便利化政策）的騎墻者角色？兩位如何評估英國漫長的脫歐之路，及其對歐盟和英國未來數(shù)年的實際影響？

譚小芬：英國脫歐只是上述矛盾的激化。其脫歐肯定會削弱歐盟的實力，也會在一定程度上激其他起成員國民眾希望進行公投的意愿。一份覆蓋8個歐盟成員共6000多名民眾的民調(diào)顯示，德國、法國、意大利和瑞典都想公投。45%的人希望擁有公投的權利，其中大約三分之一的人表示，如果有公投的機會，他們會投票給“脫歐”。英國脫歐使得歐盟實力減弱，對成員國吸引力下降，但不會導致歐盟解體。歐盟的設立，是基于兩次世界大戰(zhàn)和冷戰(zhàn)的教訓，具有廣泛的共識。英國脫歐不會動搖一體化的這一基礎，哪怕英國脫歐了，英國的精英層仍普遍支持歐盟。歐盟經(jīng)過40多年的發(fā)展，已經(jīng)形成了一套比較完善的制度運作規(guī)范，不會因為英國脫歐而動搖。

脫歐對于英國來說，可能是漫長而艱難的。英國很有可能加入歐洲經(jīng)濟區(qū)（European Economic Area）——歐洲自由貿(mào)易聯(lián)盟與歐盟之間的協(xié)議。決定英國脫歐的最關鍵問題是移民。而如果英國加入歐洲自由貿(mào)易聯(lián)盟，則人口自由流動的條款必須保留；然而一旦人口自由流動，脫歐方的承諾就成了一紙空文。因此，英國脫歐后，既想要拒絕一些政策（如移民政策）又想要迎合一些政策（如投資和貿(mào)易便利化政策），難度是較大的。

英國脫歐在中短期內(nèi)對英國經(jīng)濟的整體影響偏負面，長期影響具有不確定性。短期內(nèi)，受政策不確定性影響，出口下滑、投資延緩、資本外流都是大概率事件。脫歐對英國可能帶來的正面影響主要有兩個方面。首先，節(jié)省財政支出。英國一直是歐盟財政的主要貢獻國，2011—2014年，英國平均每年對歐盟財政的凈貢獻占英國GDP的0.6%左右。其次，政策獨立性提高。英國退出歐盟，英國政策獨立性和自主性將提高。但這是有代價的：過去倫敦承攬了歐元結(jié)算的重要業(yè)務，而這一業(yè)務在脫歐后會向歐元區(qū)其他國家轉(zhuǎn)移，倫敦作為國際金融中心的地位可能受到影響。

對歐盟而言，根據(jù)摩根士丹利歐洲經(jīng)濟團隊的測算，英國脫歐后，在“溫和”和“高壓”兩種情形下，歐盟2017年經(jīng)濟增速將可能分別下降0.7個百分點和兩個百分點，并且區(qū)域內(nèi)金融環(huán)境將出現(xiàn)顯著緊縮狀況。歐盟不僅是損失會員費那么簡單，其國際地位和影響均會受到影響。長期來看，英國脫歐對歐盟應該是負面影響更大一些。

徐建煒：從短期來看，英國脫歐的影響是很小的。一方面，從公投到最終的脫歐還有一段時間，一切皆有變數(shù)；另一方面，即便脫歐之后，英國也希望能夠與歐盟建立包括類似瑞士模式或者挪威模式的聯(lián)盟，從而使得脫歐并非完全徹底。英國脫歐以后，英國必須要重新開啟WTO談判，這本身也有變數(shù)。英國必須要在談妥WTO的關稅問題之后，才能重啟與歐盟的談判。這一切都充滿不確定性。真正讓人關注的是長期影響。英國脫歐反映了歐盟體制本身的問題，如果不改革的話，可能還會有下一次公投。那時候，歐盟可能真要面臨瓦解的威脅了。

英國脫歐一個常被人提起的好處，是可以更加靈活地與中國或者其他國家簽訂自由貿(mào)易協(xié)定。從短期來看，這并不容易實現(xiàn)，因為英國最迫切的問題其實還是與歐盟的協(xié)定，然后才是與世界其他國家的協(xié)定。從長期來看，無論是從地緣政治還是產(chǎn)業(yè)互補的角度，英國都不會實質(zhì)性離開歐洲：脫歐僅僅是對短期內(nèi)移民等問題的政治宣泄。

鐘偉：從經(jīng)貿(mào)維度看，美國的兩位總統(tǒng)候選人都對美中貿(mào)易不平衡表達了強硬姿態(tài)，對人民幣匯率問題也多有指責。同時，歐盟也面臨兌現(xiàn)當年中國加入WTO時，關于承認中國市場經(jīng)濟地位的承諾問題，而英國脫歐則給中歐之間，中英之間如何深化自貿(mào)區(qū)合作增加了難度。自2010年以來，中國外資外貿(mào)領域表現(xiàn)疲弱，人民幣匯率改革似乎仍然是一盤沒有下完的棋。在兩位看來，中國和歐美傳統(tǒng)經(jīng)貿(mào)伙伴的交往，未來數(shù)年會面臨怎樣的挑戰(zhàn)？

譚小芬：隨著中國實力的進一步增強，美國看到中國高新技術產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，會威脅其國際大國的地位，因而在技術等知識產(chǎn)品上限制對中國的出口，并發(fā)起跨太平洋伙伴關系（TPP）、跨大西洋貿(mào)易和投資伙伴（TTIP）和新的貿(mào)易協(xié)定（TISA）談判。盡管中國也在積極參與和推進區(qū)域全面經(jīng)濟伙伴關系（RCEP）等談判，但是仍處在美國主導的這些自貿(mào)談判之外，且美國對中國“一帶一路”戰(zhàn)略一直抱有較大疑慮。此外，人民幣匯率問題也成為中美貿(mào)易雙邊博弈中的一個長期議題。美國一直把巨大的貿(mào)易逆差歸咎于匯率問題，為萎靡不振的經(jīng)濟找替罪羊，以穩(wěn)定國內(nèi)制造業(yè)的就業(yè)形勢，并借此遏制中國崛起的態(tài)勢。長期看，利益爭奪的根本原因使得中美未來也只能是合作競爭的關系。具體到某一時期內(nèi)，合作和競爭哪個是主旋律，則取決于當時的國內(nèi)國際環(huán)境。

歐盟因為還沒有從上一輪經(jīng)濟危機中復蘇，英國脫歐等內(nèi)部矛盾尚存，在經(jīng)濟復蘇中需要中國這一貿(mào)易伙伴的幫助；而中國身處結(jié)構性改革、經(jīng)濟增速放緩的陣痛中，也需要歐盟的支持。但歐洲貿(mào)易保護主義很可能抬頭。與中美關系不同的是，歐元區(qū)的復蘇、中國“一帶一路”發(fā)展的需要，都會使得中歐更多地表現(xiàn)為合作的關系。

徐建煒：世界貿(mào)易保護主義在抬頭，這一點毋庸置疑。不久前，世界銀行出臺了一份關于中國經(jīng)濟衰退對歐洲與中亞經(jīng)濟影響的研究報告，將中國視為了歐洲經(jīng)濟發(fā)展的競爭對手，并提出了“中國經(jīng)濟衰退有利于歐洲與中亞經(jīng)濟發(fā)展”的奇特觀點。歐美的大量學者，也開始強調(diào)與中國的貿(mào)易僅僅會帶來一部分人群受益，從而擴大發(fā)達國家的收入差距。這一點在歐盟區(qū)更加明顯，反映到政治上就是排斥對華貿(mào)易。相對而言，歐洲國家對中國的對外投資普遍持歡迎態(tài)度，很多人寄希望于中國的“一帶一路”等政策能夠彌補歐洲基礎設施不足、投資偏低等瓶頸。所以，歐洲目前很積極地與中國討論投資問題，對貿(mào)易協(xié)定卻不冷不熱。

從中國的角度來看，很難憑一己之力扭轉(zhuǎn)國際貿(mào)易保護主義的傾向，但至少可以通過內(nèi)部改革，向國際表明中國的態(tài)度：第一，參與國際的經(jīng)貿(mào)活動需要將規(guī)則更加透明化。第二，貿(mào)易不公平幾乎是西方政客在反對中國貿(mào)易時的必然言論，其中最典型的就是匯率非自由化、國企造成的資源配置不合理等問題。第三，積極透過電子商務等非傳統(tǒng)模式開展中歐經(jīng)貿(mào)交往。中國的電子商務已經(jīng)走在世界的前列。西方國家，尤其是歐洲的電子商務發(fā)展非常緩慢。許多西方的機構對中國的電子商務發(fā)展都抱有極大的興趣，這是目前中國可以進一步推動經(jīng)貿(mào)合作的契機。

鐘偉：從金融維度看，全球似乎都陷入了增長低迷、通縮持續(xù)和資產(chǎn)價格高企的奇怪組合。這使得傳統(tǒng)的凱恩斯主義宏觀調(diào)控范式似乎陷入了一定的困境。例如，貨幣量寬并沒有帶來通脹，而是通縮持續(xù)；對低利率是否會帶來流動性陷阱還存在爭議，股票、債券和樓市卻泡沫泛濫。這種國際金融局勢對中國的利率匯率政策、資本賬戶管理和人民幣國際化會產(chǎn)生怎樣的影響？

譚小芬：全球推行寬松貨幣政策的實質(zhì)是央行直接向市場提供流動性，但由于沒有解決實體經(jīng)濟發(fā)展動力不足的問題，即便提供無限的流動性，也難以促進經(jīng)濟的強勁復蘇。貨幣政策不能解決所有問題。當前很多問題主要是結(jié)構性的，并不是利率不夠低造成的。貨幣政策不過是為結(jié)構性改革贏得緩沖時間，長時間實行寬松貨幣政策會產(chǎn)生明顯的副作用。一是會降低經(jīng)濟所需要的財政整頓和結(jié)構性改革的動力，使得市場過度關注貨幣政策，而忽略以結(jié)構性改革來提高潛在增長率和生產(chǎn)率。二是壓低風險溢價、助長投機，造成市場扭曲，使資產(chǎn)價格不能充分反映其潛在風險。三是美國與歐盟、日本等世界主要經(jīng)濟體的貨幣政策出現(xiàn)分化，造成國際金融市場預期混亂，資金在不同貨幣之間頻繁流動逐利，醞釀了風險。

從利率政策來看，中國貨幣政策的寬松壓低了融資成本，降低了地方政府利息成本，也有利于房地產(chǎn)的去庫存化。但寬裕流動性下，資產(chǎn)價格泡沫問題和區(qū)域之間的不平衡問題也凸顯出來，暴露了貨幣政策作為總量政策的局限性。貨幣政策不能憑空創(chuàng)造GDP，其只能輔助實現(xiàn)潛在的經(jīng)濟增長能力。在存在諸如勞動力市場僵化、金融監(jiān)管制度不完善等結(jié)構性問題的情況下，過度寬松的貨幣政策實效不大，且易導致經(jīng)濟金融的不穩(wěn)定。

從匯率政策來看，歐洲和日本的負利率政策與美國的貨幣政策發(fā)生分化所導致的美元升值，加大了人民幣貶值的壓力?！?·11”匯改后，人民幣無論是在岸、離岸市場都出現(xiàn)了一定程度的貶值，這與美聯(lián)儲加息預期、歐洲和日本繼續(xù)寬松、中國經(jīng)濟仍然處于探底階段、出口競爭力承壓密不可分。長期來看，一旦貿(mào)易狀況突然惡化，中國GDP增長將受到嚴重影響。此外，相對某些利率已經(jīng)降無可降的國家，中國未來降息仍然有空間，貨幣政策如果繼續(xù)寬松會帶來匯率調(diào)整的壓力。

徐建煒：許多傳統(tǒng)的經(jīng)濟理論在近些年來都遭遇挑戰(zhàn)。國際金融市場出現(xiàn)許多傳統(tǒng)理論難以解釋的現(xiàn)象，許多常規(guī)的應對手段也在失效。幸運的是，由于中國的資本賬戶管制，很多風險都能夠屏蔽在國門之外。在經(jīng)濟政策和公共應對能力較弱的情況下，這未嘗不是一件好事。因為，至少從短期來看，中國并不適宜于在全球經(jīng)濟仍處在衰退期間過快開放資本市場。在沒有資本賬戶開放的條件下，人民幣國際化其實也很難推動。因此，在這段時間暫時拋開國際金融改革而聚焦于國內(nèi)經(jīng)濟問題，可能是更加合理的政策選擇。

鐘偉：國際局勢多變，中國經(jīng)濟內(nèi)部環(huán)境也呈L型，投資增速，尤其是民間投資增速不穩(wěn)；消費亮點不多，乏善可陳；供給側(cè)改革和宏觀調(diào)控的難度日益加大。此外，對樓市泡沫的憂慮情緒也在上升。在內(nèi)外雙重壓力下，兩位認為中國最應該關注的，也即中國經(jīng)濟的薄弱點是什么？可選的政策組合又是什么？

譚小芬：中國經(jīng)濟薄弱點主要表現(xiàn)為產(chǎn)能過剩問題突出和非金融企業(yè)杠桿率居高不下。

從產(chǎn)能過剩問題來看，國有控股企業(yè)憑借金融資源的高可得性優(yōu)勢，整體投資增速迅速攀升，而民間投資增速卻低于固定資產(chǎn)投資增速。效率較為低下的眾多國有企業(yè)，成為當前投資增長的主要貢獻力量，又進一步對民間投資形成擠出效應。貨幣政策的寬松、流動性的充裕，導致資金追逐回報率高的風險資產(chǎn)。近年來，理財產(chǎn)品、股票市場、債券、期貨市場、房地產(chǎn)市場出現(xiàn)輪番上漲。資金不愿意進入實體經(jīng)濟，更愿意呆在資產(chǎn)市場。因此，要引導資金“脫虛入實”較為困難。

從企業(yè)債務和杠桿率來看。IMF的數(shù)據(jù)顯示，2014年，中國非金融企業(yè)債務/GDP為113.6%。這一數(shù)據(jù)在2010年之前基本比發(fā)達國家低，2010年之后，中國開始高于發(fā)達國家，且在2013年超過了美國，成為企業(yè)債務最大的國家。企業(yè)債務風險日漸積聚，危及經(jīng)濟持續(xù)健康發(fā)展?！叭ギa(chǎn)能”中的焦點問題集中在資本效率及壞賬處置，以及員工安置與再就業(yè)。在去杠桿方面，未來中國去杠桿的時機和方式的選擇十分重要。

徐建煒：中國經(jīng)濟確實在減速。需要意識到的是，這種減速是結(jié)構性的。繼續(xù)延續(xù)出口導向的貿(mào)易增長模式恐怕真的很難。但是另一方面，中國的服務業(yè)發(fā)展孱弱，不僅僅是體現(xiàn)在量上，更重要的是質(zhì)，如國內(nèi)的醫(yī)療、教育等服務與世界發(fā)達國家的差距遠遠大于制造業(yè)。如果能夠適時放開不必要的制度束縛，引入西方先進的企業(yè)與技術，則可以跟國內(nèi)自身的服務業(yè)發(fā)展形成互補，帶來中國經(jīng)濟發(fā)展的新契機。

第二個比較關鍵的是人口問題。中國長期的一胎化政策造成老齡化社會提前到來，勞動力成本不斷上升。這會是中國在未來面臨的最大挑戰(zhàn)之一。從西方經(jīng)驗來看，唯一切實有效的解決方案是引入新移民。中國的北京、上海之所以老齡化壓力較小，恰恰是因為大量高技能人群的涌入彌補了老齡化帶來的問題。如果中國的戶籍問題，能在放寬高技能人群的流動問題上取得進展，將有利于保持中國的中西部以及東北城市的生產(chǎn)競爭力，同時解決老齡化時代的財政等問題。

鐘偉：兩位都對全球經(jīng)濟復蘇持相對悲觀的判斷，都對全球不斷涌現(xiàn)的超級央行，以及人們對貨幣政策寄托的過高期望表達了擔憂；同時也都指出，中國經(jīng)濟在全球動蕩的格局下，還是以眼光對內(nèi)、深化改革為好。譚教授比較關注產(chǎn)能過剩和企業(yè)債務問題；徐教授則強調(diào)了服務業(yè)和人口問題中蘊藏的機會。未來中國經(jīng)濟的命運，最終要取決于我們自己為之付出了多少正確的努力。謝謝兩位。