劉超群

我國民間投資增速下滑問題研究

劉超群

2016年我國民間投資增速顯著下滑，低于全國固定資產(chǎn)投資增速。民間投資相比政府投資而言，更能代表市場力量對經(jīng)濟(jì)情況的反映，在穩(wěn)增長、調(diào)結(jié)構(gòu)、促就業(yè)等方面具有明顯優(yōu)勢，已成為推動(dòng)國民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展的重要力量。本文通過實(shí)地調(diào)研的方式，深入地方政府（省、市、縣三級）和民營企業(yè)，詳細(xì)了解制約民間投資發(fā)展的現(xiàn)實(shí)問題，并在對相關(guān)數(shù)據(jù)進(jìn)行分析的基礎(chǔ)上提出促進(jìn)民間投資健康發(fā)展的相關(guān)對策。

民間投資 投資增速 經(jīng)濟(jì)發(fā)展

作者劉超群，中國財(cái)政科學(xué)研究院博士研究生（北京 100142）。

一、引言

自2013年以來，為了促進(jìn)民間投資的健康發(fā)展，國務(wù)院及相關(guān)部委共出臺支持民間投資的法律法規(guī)和政策文件140余部。這些法律法規(guī)和政策文件，從內(nèi)容上囊括了放寬市場準(zhǔn)入、政府簡政放權(quán)、財(cái)稅金融支持、融資環(huán)境改善等多個(gè)方面，對激發(fā)民間投資活力、拓展民間投資空間發(fā)揮了積極作用。

2013年6月-2016年5月，民間投資占全社會(huì)固定資產(chǎn)投資比例一直高于60％，即使2016年第一季度民間投資增速下滑明顯，其占比仍然保持在60％以上（見圖1）。由此可見，國家出臺的支持民間投資發(fā)展的法律法規(guī)和政策文件對于民間投資的發(fā)展具有一定的促進(jìn)作用。

圖1：民間投資占全社會(huì)固定資產(chǎn)投資比例變化趨勢

2016年以來，民間投資增速呈加速下滑態(tài)勢，引起了社會(huì)各界的廣泛關(guān)注。2005-2015年，民間投資增速一直高于非民間固定資產(chǎn)投資增速，其中，“十一五”期間，民間投資年均增長36.1％，高于全社會(huì)固定資產(chǎn)總投資8.5個(gè)百分點(diǎn)；“十二五”期間，民間投資年均增長24.6％，高于全社會(huì)固定資產(chǎn)總投資4.7個(gè)百分點(diǎn)。但進(jìn)入2016年第一季度，全社會(huì)固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）完成8.58萬億元，同比累計(jì)名義增長10.7％，民間投資增速卻從2015年的10.1％降到5.7％，下降了4.4個(gè)百分點(diǎn)，顯示出民間投資意愿的嚴(yán)重低迷。

從圖2可以看出，2013年6月-2016年5月，全社會(huì)固定資產(chǎn)投資增長率及民間投資增長率均呈下降態(tài)勢，截至2015年12月份，民間投資增速一直高于全社會(huì)固定資產(chǎn)投資增速。但2016年起，民間投資增速加速下降，低于全社會(huì)固定資產(chǎn)投資增速，且呈擴(kuò)大態(tài)勢。

由于民間投資相比政府投資而言，更能代表市場力量對經(jīng)濟(jì)情況的反映，此輪民間投資增速的大幅度下滑，表明當(dāng)前經(jīng)濟(jì)下行的壓力依然很大，經(jīng)濟(jì)依然沒有實(shí)現(xiàn)內(nèi)生的企穩(wěn)。同時(shí)也表明，當(dāng)前投資的反彈主要依靠的是政府資金的支持和帶動(dòng)，但是政府投資受財(cái)政壓力和政府債務(wù)限制，具有不可持續(xù)性，培育和提升民間投資的意愿至關(guān)重要。

圖2：全社會(huì)固定資產(chǎn)投資與民間投資增長率對比圖

圖3：民間投資對全社會(huì)固定資產(chǎn)投資的貢獻(xiàn)率

從圖3可以看出，2007年以來，民間投資對全社會(huì)固定資產(chǎn)投資的貢獻(xiàn)率均保持在50％以上，高于政府固定資產(chǎn)投資對全社會(huì)固定資產(chǎn)投資的貢獻(xiàn)率。“十二五”期間，我國民間投資名義增速為23.5％，比同期全社會(huì)固定資產(chǎn)投資名義增速高出5.5個(gè)百分點(diǎn)，民間投資對固定資產(chǎn)投資的貢獻(xiàn)率達(dá)到74.3％。我國政府投資往往集中于資本密集型行業(yè)和傳統(tǒng)基建領(lǐng)域，帶動(dòng)的上下游產(chǎn)業(yè)多為“產(chǎn)能過剩行業(yè)”，資本的邊際回報(bào)率往往為負(fù)，對經(jīng)濟(jì)的拉動(dòng)作用有限。另外，大量的政府投資，通過加杠桿的方式為經(jīng)濟(jì)增長“托底”，會(huì)導(dǎo)致產(chǎn)能過剩、高庫存、高杠桿等問題更加突出，對民間投資產(chǎn)生“擠出效應(yīng)”。民間投資在發(fā)展經(jīng)濟(jì)、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長、擴(kuò)大就業(yè)、活躍市場和促進(jìn)經(jīng)濟(jì)體制改革等方面發(fā)揮著重要的作用，已成為推動(dòng)國民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展的重要力量。因此，促進(jìn)民間投資的健康發(fā)展，增加我國經(jīng)濟(jì)的內(nèi)生動(dòng)力，對保持我國經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)較快發(fā)展具有十分重要的意義。

二、民間投資的相關(guān)文獻(xiàn)回顧

2015年之前，我國的民間投資增速一直處于高位，高于全社會(huì)固定資產(chǎn)投資增速，學(xué)界對民間投資增速下滑問題的研究較少。本文主要從三方面總結(jié)了部分學(xué)者對民間投資問題的研究成果，對本文研究民間投資增速下滑問題提供借鑒。

一是關(guān)于影響民間投資的因素分析。國家統(tǒng)計(jì)局投資司課題組（2003）認(rèn)為影響民間投資的主要因素有市場供求、市場準(zhǔn)入、稅收、心理預(yù)期、利率、國債投資、金融政策、財(cái)產(chǎn)保護(hù)等。郭棟（2004）將民間投資的影響因素概括為市場準(zhǔn)入、融資、經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平和民間投資自身問題這四大因素。廖佳欣（2007）以促進(jìn)民間投資為主線,從民間投資發(fā)展的規(guī)模及結(jié)構(gòu)等現(xiàn)狀入手，運(yùn)用投資理論、投資周期理論以及投資效率效益理論，深入研究了制約民間投資的體制、政策等因素，指出影響民間投資的根本原因在于民間投資受到資本預(yù)期收益變化以及體制、觀念、政策、環(huán)境、市場等諸多方面因素的綜合影響。馬虎兆（2007）在研究我國30個(gè)省市民間投資的影響因素時(shí)，選取14個(gè)影響因子，通過分析發(fā)現(xiàn)影響民間投資的最主要因素是投資環(huán)境、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)以及市場化水平。李江濤、湯茂林（2008）從傳統(tǒng)因素、集聚因素、干預(yù)因素三方面出發(fā)，運(yùn)用1992-2004年的樣本數(shù)據(jù)，建立了民間投資與市場容量、勞動(dòng)成本、城市化水平、基礎(chǔ)設(shè)施、人力資本等的經(jīng)濟(jì)計(jì)量模型，認(rèn)為市場容量是影響我國民間投資規(guī)模的第一要素。

二是關(guān)于民間投資與政府投資效率分析 。嚴(yán)成樑、龔六堂（2014）分析了基礎(chǔ)設(shè)施融資模式對經(jīng)濟(jì)增長和社會(huì)福利的影響，認(rèn)為完全由民間提供基礎(chǔ)設(shè)施或是民間和政府聯(lián)合提供基礎(chǔ)設(shè)施對應(yīng)的經(jīng)濟(jì)增長率和社會(huì)福利可能高于完全由政府提供的情形，且民間資本參與基礎(chǔ)設(shè)施投資與經(jīng)濟(jì)增長率之間存在一個(gè)倒U型關(guān)系，民間資本參與城市市政基礎(chǔ)設(shè)施的最優(yōu)份額為50.4％。伍中信、李芬（2010）用多元回歸的殘差代表企業(yè)的投資效率得出研究結(jié)論，相比私營企業(yè)國有控股企業(yè)存在更嚴(yán)重的過度投資現(xiàn)象。

三是關(guān)于民間投資與政府投資的關(guān)系分析。鈔小靜、任保平（2008）認(rèn)為政府投資的作用應(yīng)該是啟動(dòng)需求、保證經(jīng)濟(jì)的正常增長，民間投資持續(xù)適度的增長才是更高水平經(jīng)濟(jì)增長的根本保證。辜勝阻、潘登科、易善策（2010）認(rèn)為相對公共投資而言，民間投資具有機(jī)制活、效率高、潛力大、可持續(xù)性強(qiáng)、有利于創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新、就業(yè)效應(yīng)強(qiáng)的特點(diǎn)。當(dāng)前政府需要以城鎮(zhèn)化發(fā)展推動(dòng)民間投資、以創(chuàng)業(yè)激活民間投資、以消費(fèi)帶動(dòng)民間投資，并在投資領(lǐng)域、投資方式、融資渠道、財(cái)稅扶持、創(chuàng)新引導(dǎo)、服務(wù)環(huán)境等方面采取措施積極擴(kuò)大民間投資。扈文秀、孔婷婷（2014）認(rèn)為政府投資對民間投資的影響因宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)而發(fā)生變化。政府大規(guī)模、長時(shí)期的擴(kuò)張性財(cái)政政策和貨幣政策會(huì)對民間投資兼具短期拉動(dòng)作用和長期擠出作用，這種擠出作用表現(xiàn)為政府對信貸資源的擠占。然而，在政府穩(wěn)健財(cái)政政策和貨幣政策作用下，政府投資對民間投資具有拉動(dòng)作用然后保持穩(wěn)態(tài)。

圖4：2015年部分行業(yè)民間固定資產(chǎn)投資占比

三、從行業(yè)發(fā)展角度分析民間投資增速下滑問題

2016年始，民間投資增速開始大幅回落，既是受經(jīng)濟(jì)下行壓力增大，部分行業(yè)產(chǎn)能過剩的影響，又有民營企業(yè)市場預(yù)期變化，對投資進(jìn)行理性調(diào)整的原因。我國民間投資主要集中在制造業(yè)和房地產(chǎn)兩大領(lǐng)域，目前，房地產(chǎn)開發(fā)投資增速在持續(xù)下降，制造業(yè)“去產(chǎn)能”加大了民間投資下行壓力。此外，部分政策法規(guī)配套不完善、落實(shí)不到位等問題，也在一定程度上影響了民間投資的積極性。

從圖4可以看出，制造業(yè)民間投資占民間投資的比例達(dá)到44.92％。由于國家統(tǒng)計(jì)局未將房地產(chǎn)行業(yè)的民間投資數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)在其中，難以進(jìn)行有效對比，但通過市場情況來看，房地產(chǎn)所占比重大約在30％以上。如，2016年1-4月，北京市完成民間投資604億元，同比下降7.1％，與全國其他省市相比，降幅位居前列，但其中八成投向房地產(chǎn)領(lǐng)域。由此可見，民間投資的方向和結(jié)構(gòu)還比較單一。

圖5：2014-2015年部分行業(yè)民間投資增速

從圖5可以看出，民間投資集中的制造業(yè)等第二產(chǎn)業(yè)投資增速放緩，這也是2016年民間投資增速下降的原因之一。近年來，制造業(yè)的利潤不斷下降，很大程度上抑制了民間投資積極性。國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2015年工業(yè)企業(yè)利潤整體下降，2016年以來雖有起色，但仍難言轉(zhuǎn)暖。2016年1- 4月，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤同比增長6.5％，增速比1-3月回落0.9個(gè)百分點(diǎn)。目前我國經(jīng)濟(jì)處于新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換期，民間投資集中的第二產(chǎn)業(yè)面臨較大的去產(chǎn)能、去庫存壓力。在經(jīng)濟(jì)下行壓力和產(chǎn)能過剩的大背景下，受到資本邊際報(bào)酬率降低的影響，民營企業(yè)投資更加趨于理性。

圖6：房地產(chǎn)業(yè)投資增速變化趨勢

圖7：制造業(yè)投資增速變化趨勢

圖6、7可以更加直觀地看出，自2013年6月以來，房地產(chǎn)業(yè)和制造業(yè)的投資增速的變化趨勢。在民間投資主要集中的行業(yè)整體投資趨勢下降的大背景下，民間投資的積極性普遍降低。

四、從政策層面分析制約民間投資發(fā)展的主要因素

制約民間投資發(fā)展的因素有多個(gè)方面，如市場環(huán)境、政府服務(wù)、政策法規(guī)以及企業(yè)自身等，但從調(diào)研中發(fā)現(xiàn)，問題產(chǎn)生的更多根源來自政府對市場的干預(yù)以及政策法規(guī)的不健全。雖然近年來我國相繼出臺了許多關(guān)于鼓勵(lì)民間投資健康發(fā)展的政策法規(guī)，但政策法規(guī)仍存在不完善、不配套、難銜接等問題。

一是民間投資市場準(zhǔn)入仍存在顯性或隱性障礙。政府需要放開民間投資準(zhǔn)入的領(lǐng)域沒有完全放開，如我國部分國有資源壟斷行業(yè)并沒有真正向民間資本開放，仍然以行政授予方式發(fā)放產(chǎn)權(quán)許可證，部分權(quán)利不能在企業(yè)間有效流轉(zhuǎn)，降低了資源開發(fā)的利用效率。部分領(lǐng)域?qū)γ駹I企業(yè)存在隱性障礙，如許多民營企業(yè)反映，PPP項(xiàng)目招標(biāo)時(shí)，地方政府往往通過設(shè)置為國有企業(yè)量身定制的條件而將民營企業(yè)拒之門外，如限制資質(zhì)條件，要求提供高額保證金等方式。

二是地方政府失信行為導(dǎo)致政商之間缺乏互信。部分地方政府為追求招商引資的短期效果，往往采取“先上車后補(bǔ)票”的違規(guī)方式，吸引民間投資。地方政府通過承諾辦理土地使用權(quán)證等審批手續(xù)，允許企業(yè)“未批先建”。但等到企業(yè)大量投資建廠后，遲遲無法完成有關(guān)審批程序，失信于企業(yè)。

三是民營企業(yè)融資難問題十分突出。當(dāng)前，銀行業(yè)普遍面臨不良貸款率上升的壓力，受到授信權(quán)限收緊的限制，信貸更為謹(jǐn)慎。對民營企業(yè)采取抽貸、斷貸、壓貸措施，導(dǎo)致民營企業(yè)新增貸款大幅縮減，影響了民營企業(yè)的正常經(jīng)營。另外，民企的融資成本較高，“融資貴”問題突出。民企貸款時(shí)普遍存在中間環(huán)節(jié)收費(fèi)過多的現(xiàn)象。企業(yè)融資要到指定的政府部門或中介機(jī)構(gòu)辦理所有權(quán)登記、抵押鑒定、合同公證、融資擔(dān)保等手續(xù)，各個(gè)環(huán)節(jié)都要繳費(fèi)。據(jù)企業(yè)反映，民營企業(yè)的實(shí)際綜合融資成本達(dá)到10％以上。

四是財(cái)稅優(yōu)惠政策難落地。部分稅收優(yōu)惠政策實(shí)操性較低，如《關(guān)于完善企業(yè)研究開發(fā)費(fèi)用稅前加計(jì)扣除政策的通知》（財(cái)稅〔2015〕119號）明確研發(fā)費(fèi)用的扣除標(biāo)準(zhǔn)，但在實(shí)際操作過程中，享受研發(fā)費(fèi)用加計(jì)扣除的企業(yè)多為科技型小微企業(yè)，這些企業(yè)具有成立時(shí)間短，研發(fā)投入大，前期無利潤等特點(diǎn)，往往難以享受此項(xiàng)加計(jì)扣除政策。又如，現(xiàn)行創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)所得稅優(yōu)惠政策規(guī)定，若要享受投資額70％抵扣應(yīng)納稅所得額優(yōu)惠政策，被投資企業(yè)必須是未上市的中小高新技術(shù)企業(yè)，而天使投資和創(chuàng)業(yè)投資的企業(yè)多為初創(chuàng)期的科技型中小企業(yè)，難以獲得國家高新技術(shù)企業(yè)認(rèn)定資格。部分稅收優(yōu)惠政策執(zhí)行不到位，如《企業(yè)所得稅法實(shí)施條例》規(guī)定，創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)對中小高新技術(shù)企業(yè)投資額的70％可以抵扣其應(yīng)納稅所得額，但在政策實(shí)施過程中，創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)反映，企業(yè)在申請此項(xiàng)稅收優(yōu)惠政策過程中，存在門檻高、材料多、申請周期長等問題，導(dǎo)致企業(yè)經(jīng)常因等不起、耗不起而放棄享受稅收優(yōu)惠，影響了對科技型中小微企業(yè)以及初創(chuàng)期項(xiàng)目的投資熱情。

五、促進(jìn)民間投資健康發(fā)展的對策建議

一是進(jìn)一步放開市場準(zhǔn)入，消除顯性和隱性障礙。全面放開法律法規(guī)未明確禁止準(zhǔn)入的行業(yè)和領(lǐng)域，規(guī)范設(shè)置投資準(zhǔn)入門檻，給予民企和國企同樣的待遇。嚴(yán)禁各部門及地方政府采取“明放暗不放，上放下不放，虛放實(shí)不放”等行為，堅(jiān)決清除限制民間投資的各類顯性和隱性障礙。

二是建立地方政府信用約束機(jī)制，加強(qiáng)政策協(xié)調(diào)配合。建立地方政府征信體系，出臺干部誠信考核政策。規(guī)范地方政府行為，嚴(yán)禁“先上車后補(bǔ)票”，逐步清理違規(guī)事項(xiàng)。同時(shí)，加強(qiáng)政策制定過程中部門間的協(xié)調(diào)配合，明確實(shí)施細(xì)則，增強(qiáng)政策的精準(zhǔn)性和可操作性，避免因不銜接、難操作等問題阻礙政策落地，及時(shí)清理和廢止過時(shí)的法規(guī)和條款。

三是規(guī)范和創(chuàng)新金融機(jī)制，緩解企業(yè)融資難、融資貴等問題。引導(dǎo)銀行合理設(shè)定貸款期限，降低民營企業(yè)，特別是小微企業(yè)的貸款利率，適當(dāng)延長其貸款期限。加強(qiáng)對商業(yè)銀行信貸行為監(jiān)管，采取措施降低企業(yè)融資成本，特別是中介費(fèi)用，對銀行違約提前收貸、壓貸和虛假承諾的做法予以處罰。創(chuàng)新融資擔(dān)保方式，加快建立和完善政策性融資擔(dān)保體系，建立與銀行風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)、利益共享的信用擔(dān)保機(jī)制，降低融資擔(dān)保費(fèi)率。支持金融機(jī)構(gòu)創(chuàng)新信貸模式和產(chǎn)品，探索通過應(yīng)收賬款、存貨及倉單等動(dòng)產(chǎn)質(zhì)押融資模式，改進(jìn)和完善小微企業(yè)的金融服務(wù)。

四是增強(qiáng)財(cái)稅政策精準(zhǔn)度。繼續(xù)深化財(cái)稅體制改革，逐步形成以政府引導(dǎo)基金、政策性擔(dān)?；?、財(cái)政補(bǔ)貼、稅收優(yōu)惠等為主要方式的促進(jìn)和鼓勵(lì)民間投資的財(cái)稅政策體系。要進(jìn)一步修改和完善現(xiàn)行的財(cái)稅政策及政策配套細(xì)則，包括進(jìn)一步梳理現(xiàn)行財(cái)稅政策中互相掣肘及削弱政策效應(yīng)的條款，統(tǒng)一和規(guī)范財(cái)稅政策的執(zhí)行標(biāo)準(zhǔn)，研究出臺相應(yīng)的政策配套實(shí)施細(xì)則，對不符合市場規(guī)律和產(chǎn)業(yè)發(fā)展方向的財(cái)稅政策進(jìn)行修改和完善。優(yōu)化財(cái)政資金的投入結(jié)構(gòu)，創(chuàng)新財(cái)政資金的投入方式，發(fā)揮財(cái)政資金“四兩撥千斤”的作用，確保民營企業(yè)可以真正享受到政策的資金支持。

1.李思源：《關(guān)于對完善我國民間投資制度的研究》，《商業(yè)經(jīng)濟(jì)》2012年第12期。

2.曲金麗、楊新雯：《我國民間投資發(fā)展現(xiàn)狀和政策建議》，《商業(yè)經(jīng)濟(jì)》2012年第4期。

3.張小平、李軍委：《我國財(cái)政政策對民間投資影響的實(shí)證分析》，《經(jīng)濟(jì)研究》2011 年第5 期。

4.嚴(yán)成樑、龔六堂：《基礎(chǔ)設(shè)施投資應(yīng)向民間資本開放嗎？》，《經(jīng)濟(jì)科學(xué)》2014年第6期。

5.鈔小靜、任保平：《經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型、民間投資成長與政府投資轉(zhuǎn)向—投資推動(dòng)中國經(jīng)濟(jì)高速增長的實(shí)證分析》，《經(jīng)濟(jì)科學(xué)》2008年第2期。

6.國家統(tǒng)計(jì)局投資司課題組：《影響民間投資增長的因素分析》，《統(tǒng)計(jì)研究》2003年第5期。

7.扈文秀、孔婷婷：《政府投資對民間投資的影響效應(yīng)》,《國際金融研究》2014年第11期。

（責(zé)任編輯：王秉昕）

Research on the Declining Growth of Private Investment in China

Liu Chaoqun

In 2016, Chinese private investment growth fell signif cantly, lower than the national f xed asset investment growth. Compared with the government investment, the private investment is a more direct ref ection of the market forces on the economic situation. It has an obvious advantage in steady growth, structural adjustment and promoting employment promotion, and it becomes an important force to promote economic and social development. This article researches local governments (provincial, municipal and county level) and the private enterprise by field research, finds out reality problems of restricting the development of private investment, and puts forward the relevant countermeasures to promote a healthy development of private investment based on the analysis of relevant data.

private investment；investment growth；economic development