葉檀

人民幣是捏在中國(guó)外匯交易中心手里的風(fēng)箏，線上的定心錨現(xiàn)在已經(jīng)發(fā)生了改變。

2015年最后一個(gè)月，中國(guó)外匯交易中心除了編制和發(fā)布人民幣對(duì)13種現(xiàn)有交易貨幣的匯率指數(shù)之外，還同時(shí)列出了參考國(guó)際清算銀行BIS貨幣籃子和SDR貨幣籃子計(jì)算的另外兩種人民幣匯率指數(shù)。同參考13種貨幣加權(quán)計(jì)算的匯率指數(shù)一致。

錨變有明、暗兩條線。

8月11日是個(gè)爆炸性開(kāi)端，會(huì)被記入中國(guó)匯改史冊(cè)。根據(jù)中國(guó)外匯交易中心的數(shù)據(jù)，當(dāng)天人民幣兌美元中間價(jià)調(diào)降1.86%，報(bào)6.2298元，上日中間價(jià)報(bào)6.1162，調(diào)降幅度為有史以來(lái)最大，價(jià)格為2013年4月25日以來(lái)最弱。接下來(lái)的兩天，中間價(jià)連續(xù)低開(kāi)，國(guó)內(nèi)人民幣匯率跌幅接近3%，人民幣市場(chǎng)掀起巨浪。

與此同時(shí)，央行發(fā)布聲明，為增強(qiáng)人民幣兌美元匯率中間價(jià)的市場(chǎng)化程度和基準(zhǔn)性，自2015年8月11日起，做市商在每日銀行間外匯市場(chǎng)開(kāi)盤(pán)前，參考上日銀行間外匯市場(chǎng)收盤(pán)匯率，綜合考慮外匯供求情況以及國(guó)際主要貨幣匯率變化，向中國(guó)外匯交易中心提供中間價(jià)報(bào)價(jià)。市場(chǎng)價(jià)成為做市商重要的參考價(jià)，這相當(dāng)于把舉重運(yùn)動(dòng)員的大輪盤(pán)卸掉了50斤。

此后根據(jù)短期需要，人民幣兌美元進(jìn)入大幅波動(dòng)期，上升與下跌都異常險(xiǎn)峻。

10月12日，中國(guó)央行上調(diào)了人民幣的每日定盤(pán)價(jià)，從而增加了匯率的波動(dòng)區(qū)間，人民幣兌美元中間價(jià)與離岸價(jià)在經(jīng)歷了連續(xù)7個(gè)交易日的上漲之后，創(chuàng)兩月以來(lái)新高，止損賣盤(pán)操作一觸即發(fā)。

而到了12月7日開(kāi)始的一周，在岸市場(chǎng)人民幣兌美元即期匯率累計(jì)下跌0.83%，創(chuàng)8·11匯改以來(lái)最大單周跌幅，為連續(xù)第六周下跌。人民幣中間價(jià)本周累計(jì)下跌0.79%，境內(nèi)外價(jià)差超過(guò)700個(gè)基點(diǎn)。

人民幣波動(dòng)率大幅上升。肖立晟先生在《2016：波動(dòng)率將成為人民幣匯率關(guān)鍵詞》一文指出，今年8月之前，人民幣匯率每年大概保持2%的升值幅度，波動(dòng)率維持在2.5%左右。8·11匯改后，在岸人民幣匯率的隱含波動(dòng)率從最初的1.5%上升至5%左右。離岸市場(chǎng)沒(méi)有這些監(jiān)管限制，交易量相對(duì)較高，隱含波動(dòng)率在7%左右。同期新興市場(chǎng)和發(fā)達(dá)國(guó)家波動(dòng)率接近9%，目前人民幣兌美元的波動(dòng)率是在可以接受的范圍內(nèi)。

如果說(shuō)上述措施還被認(rèn)為是加入SDR、促進(jìn)出口的短期措施，人民幣匯率指數(shù)的推出，則圖窮匕首見(jiàn)，很容易看出上述因素是人民幣匯率市場(chǎng)化改革的一個(gè)步驟，并且改革的手段是明確的。

人民幣的錨定物不再是單純的美元。12月11日，中國(guó)外匯交易中心在中國(guó)貨幣網(wǎng)首次正式發(fā)布CFETS人民幣匯率指數(shù)。

CFETS籃子里有13種貨幣，包括中國(guó)外匯交易中心掛牌的各人民幣對(duì)外匯交易幣種，并給予不同的權(quán)重?？紤]到港幣與美元為聯(lián)系匯率，兩者相加權(quán)重為0.3295，美元權(quán)重排名第一，歐元權(quán)重0.2139，日元權(quán)重0.146，港幣、英鎊和澳元分別占6.5%、3.8%以及6.2%，前八種貨幣加總權(quán)重0.8544，東南亞以及俄羅斯貨幣的權(quán)重較高，南美中東等貨幣均不在其列。國(guó)別相關(guān)性高，既能體現(xiàn)對(duì)美貶值，也沒(méi)有擴(kuò)大對(duì)資源商品國(guó)貨幣的升值，對(duì)美元貶值時(shí)，人民幣指數(shù)大致能保持平穩(wěn)甚至上升。

接下來(lái)是人民幣市場(chǎng)化、國(guó)際化的時(shí)間，這是人民幣乃至全球市場(chǎng)的巨大變化。面對(duì)全球金融市場(chǎng)波動(dòng)，人民幣匯率不再釘著美元錨，而是釘著一籃子貨幣，但中間價(jià)等仍然與美元有著莫大的關(guān)系。這就相當(dāng)于人民幣這只風(fēng)箏底下有13根繩子，美元是最粗的一根，但不是惟一的一根。

現(xiàn)在風(fēng)力很大，風(fēng)箏高低相差懸殊，人民幣高低借風(fēng)力上下。如果情況糟糕，風(fēng)箏會(huì)下行，情況好轉(zhuǎn)，風(fēng)箏會(huì)上升，其中國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)、利率、通脹與國(guó)外市場(chǎng)都有重要影響，但波動(dòng)率大讓追逐波動(dòng)率的投資者乘風(fēng)而行，把人民幣市場(chǎng)視作重要的沖浪海洋。中國(guó)的實(shí)體出口企業(yè)不得不在匯率的驚濤駭浪中，摸索前行。

中國(guó)政府可能會(huì)在波動(dòng)期緩慢地放開(kāi)個(gè)人資本項(xiàng)目核心管制，如果一系列的測(cè)試證明風(fēng)箏不會(huì)斷線的話。