王晨曦　肖英俊

摘要：本文以我國(guó)新三板掛牌公司資本結(jié)構(gòu)與股票流動(dòng)性關(guān)系為研究?jī)?nèi)容，選取了三板成指444家公司作為研究樣本，分別設(shè)定資產(chǎn)負(fù)債率與日均換手率為資本結(jié)構(gòu)和股票流動(dòng)性的替代變量，運(yùn)用普通OLS回歸分析得出股票流動(dòng)性對(duì)資本結(jié)構(gòu)的影響呈顯著的正相關(guān)關(guān)系。

關(guān)鍵詞：新三板；資本結(jié)構(gòu)；股票流動(dòng)性

中圖分類號(hào)：F830 文獻(xiàn)識(shí)別碼：A 文章編號(hào)：1001-828X（2016）001-000-01

一、研究設(shè)定

本文對(duì)新三板掛牌公司股票流動(dòng)性對(duì)資本結(jié)構(gòu)影響的實(shí)證研究提出以下三點(diǎn)前提假設(shè)：

假設(shè)：新三板公司的股票流動(dòng)性與資本負(fù)債率呈正相關(guān)關(guān)系。

解釋說(shuō)明：股票流動(dòng)性高的企業(yè)，受到到投資者和追捧，資本市場(chǎng)對(duì)其發(fā)展較為看好，預(yù)期盈利能力較高。故企業(yè)的股票流動(dòng)性的高低就向債權(quán)投資者傳遞了更為了解企業(yè)的股權(quán)投資者對(duì)于企業(yè)預(yù)期收益的信號(hào)。債權(quán)投資者從而更有愿意對(duì)企業(yè)放貸，提高公司的債務(wù)比率。

二、變量設(shè)定

（一）資本結(jié)構(gòu)和股票流動(dòng)性變量的設(shè)定

選用資產(chǎn)負(fù)債作為資本結(jié)構(gòu)的替代變量，用股票的區(qū)間日均換手率作為股票流動(dòng)性的替代變量。

解釋說(shuō)明：換手率作為度量股票流動(dòng)性的主要指標(biāo)，以其結(jié)果直觀、算法簡(jiǎn)便的優(yōu)勢(shì)被國(guó)內(nèi)外學(xué)者們廣泛應(yīng)用于股票流動(dòng)性的分析研究中。

變量名稱 符號(hào) 計(jì)算方法

資本結(jié)構(gòu) 資產(chǎn)負(fù)債率 lev 資產(chǎn)負(fù)債率=總負(fù)債/總資產(chǎn)

股票流動(dòng)性 區(qū)間日均換手率 liq 區(qū)間日均換手率=[∑（單交易日成交量/當(dāng)日流通總股數(shù)）]/區(qū)間交易日數(shù)

（二）相關(guān)控制變量

本文主要控制了如下變量：盈利能力、價(jià)格、股權(quán)集中程度、公司規(guī)模、做市商、交易量、現(xiàn)金流、利潤(rùn)率、成長(zhǎng)性。具體如下所示：

變量 符號(hào) 變量描述與計(jì)算方法

盈利能力 roa 凈利潤(rùn) 與總資產(chǎn)之比

價(jià)格 p 區(qū)間日均交易價(jià)

股權(quán)集中程度 csr 第一大股東持股比例

公司規(guī)模 size 公司總資產(chǎn)的自然對(duì)數(shù)

做市商 deal 公司在股轉(zhuǎn)系統(tǒng)屬于做市商

交易量 evol 日均交易量的自然對(duì)數(shù)

現(xiàn)金流 cash 經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流占收入比

利潤(rùn)率 prof 營(yíng)業(yè)利潤(rùn)占收入比

成長(zhǎng)性 mb 公司市值占賬面總資產(chǎn)之比

三、樣本選擇與數(shù)據(jù)來(lái)源

本文所采用的樣本數(shù)據(jù)參照了三板成分指數(shù)的樣本股票。三板成分指數(shù)覆蓋了全市場(chǎng)的表征性功能，綜合考慮了、股票轉(zhuǎn)讓方式、市場(chǎng)規(guī)模發(fā)展以及市場(chǎng)結(jié)構(gòu)特征。

四、實(shí)證模型建立

在文獻(xiàn)綜述和理論分析的基礎(chǔ)上，參考顧乃康（2009）的實(shí)證模型，本文構(gòu)建下述模型：

lev=α0+α1liq+α2roa+α3p+α4csr+α5size+α6deal+α7evol+α8cash+α9prof+α10mb+ε

五、回歸分析

我們運(yùn)用了普通OLS回歸分析方法。依據(jù)分析結(jié)果所示，方程F值超過(guò)臨界值水平，方程整體具有較好的解釋性。換手率的系數(shù)為正，t值超過(guò)臨界水平，說(shuō)明股票流動(dòng)性與資產(chǎn)負(fù)債率呈顯著的正相關(guān)關(guān)系。根據(jù)前述信號(hào)理論，公司股票流動(dòng)性的增加，釋放了優(yōu)質(zhì)信號(hào)，提高了公司的資產(chǎn)負(fù)債率。我們的假設(shè)得到證實(shí)。

本文前人研究基礎(chǔ)上，結(jié)合新三板公司自身特點(diǎn)，得出股票流動(dòng)性與資產(chǎn)負(fù)債率呈顯著的正相關(guān)系的結(jié)論。與成熟市場(chǎng)上的公司不同，新三板公司的股權(quán)投資者比債權(quán)投資者更為了解公司，是信息優(yōu)勢(shì)方。公司股票流動(dòng)性的增加，釋放了優(yōu)質(zhì)信號(hào)，使得債權(quán)投資者更加愿意向公司放貸，提高了公司的資產(chǎn)負(fù)債率。

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