作為本土唯一一家中資再保險企業(yè),中再集團可謂含著“金鑰匙”出生,在“保護傘”下長大。作為“保險的保險”,中再集團受益于直保市場的快速增長,但相較于同期起步的直保公司,中再集團的發(fā)展不只是“慢了半拍”。
2002年中國加入WTO之后,雖然中再集團依舊穩(wěn)坐國內(nèi)再保險市場頭把交椅,但12年間其國內(nèi)市場份額下降之快令人驚訝,且在進軍國際市場過程中后繼乏力。站在全球的視角,在壟斷特征明顯的再保險行業(yè)里,中再集團不過是滄海一粟,這與中國保險業(yè)在全球的行業(yè)地位不匹配。
相較國際再保險巨頭,中再集團在資本實力和專業(yè)技術(shù)兩方面差距明顯,其業(yè)務(wù)遍及保險全產(chǎn)業(yè)鏈的“多元化”經(jīng)營與行業(yè)主流的“專業(yè)化經(jīng)營”形成鮮明對比。“插手”財產(chǎn)保險市場,對中再集團主業(yè)的拖累不言而喻。
歷時七載、一波三折之后,中再集團終于IPO成功。但隨著國內(nèi)再保險市場進一步開放,外資及民資的強勢進入,中再集團或?qū)⑾萑搿皟擅鎶A擊”的尷尬境地,如何穩(wěn)住本土再保險行業(yè)的“老大”地位,對于中再集團是個難題。 杜冬東/文
隨著近年不斷爆出“土豪”任性“掃貨”保險機構(gòu)的壯舉,保險業(yè)早已被冠予“高大上”形象,“保險股”也一度成為證券市場熱捧的概念。
2015年10月26日,“國字號”保險股中國再保險(01508.HK,下稱“中再集團”)在港交所主板掛牌上市。
據(jù)悉,中再集團全球公開發(fā)售57.7億股H股(超額配售權(quán)行使前),發(fā)售價為每股2.7港元,共集資155.79億港元。從發(fā)售情況看,公開發(fā)售共接到5.5萬份有效申請,認購271.1億股,超額認購數(shù)倍。其中,香港公開發(fā)售方面凍資739億港元,成為今年香港資本市場第四大“凍資王”,國際發(fā)售方面也獲得大幅超額認購。同時,中再集團此次全球發(fā)售亦吸引了中國人保、中國人壽、國開金融、Prudential、惠理香港等基石投資者。
然而,隨著中國保險業(yè)迎來新一輪開放,外資和民資強勢進入再保險市場,中再集團或?qū)⑾萑搿皟擅鎶A擊”的尷尬境地。IPO之后不到5個交易日里,頭頂著第四大“凍資王”光環(huán)的中再集團,未能逃脫跌破發(fā)行價的命運。
含“金鑰匙”出生,在“保護傘”下長大
再保險,也稱為分保,是保險人在原保險合同的基礎(chǔ)上,通過簽訂合同,將其所承保的部分風(fēng)險和責(zé)任向其他保險人進行保險的行為。再保險與直接保險、資產(chǎn)管理、保險經(jīng)紀、保險代理和保險公估一樣,是現(xiàn)代保險產(chǎn)業(yè)鏈不可或缺的組成部分。由于再保險定位為“保險的保險”,其服務(wù)客戶多為保險公司。對外界而言,再保險無疑是個“神秘”的領(lǐng)域。
上世紀80年代初,國內(nèi)僅設(shè)有一家保險公司—中國人民保險公司。1996年8月,一家獨大的中國人民保險公司改組為中國人民保險(集團)公司,并且一拆為三,成立了中保財產(chǎn)保險有限公司(中國財險前身)、中保人壽保險有限公司(中國人壽前身)、中保再保險有限公司(中再集團前身)。中再集團成為一級法人之后,繼承了中國人民保險(集團)公司的再保險業(yè)務(wù)。
2003年重組后,中再集團的資本金達到39億元。2005年10月,財政部向中再集團增資6.5億元,2006年底中央?yún)R金又向其注資40億美元,二者各持其14.5%和85.5%的股權(quán)。截至2014年上半年,中再集團的注冊資本達360多億元,償付能力充足率為253%,資本實力超過東亞再保險株式會社、大韓再保險公司和新加坡再保險公司,位居亞洲同行之首??梢哉f,中再集團是含著“金鑰匙”出生,在政策“保護傘”下長大。
1988年開始,國家出臺的《保險企業(yè)管理暫行條例》規(guī)定,保險公司必須將其經(jīng)營的全部保險業(yè)務(wù)的30%向中國人民保險公司再保險部(中再集團前身)辦理再保險,確保直接保險公司的經(jīng)營穩(wěn)定性,并且禁止國內(nèi)保險公司向國外保險公司分出或者接受分入業(yè)務(wù)。1995年實施的《保險法》第101條將法定分保比例修訂為20%,明確規(guī)定“除人壽保險業(yè)務(wù)外,保險公司應(yīng)當將其承保的每一筆保險業(yè)務(wù)的20%按照國家有關(guān)規(guī)定辦理再保險”。
2002年加入WTO后,中國允許外國保險公司在境內(nèi)設(shè)立分公司、合資公司和獨資公司開展壽險和非壽險的再保險業(yè)務(wù),且沒有地域或發(fā)放經(jīng)營許可的數(shù)量限制。從當年起,國內(nèi)的法定分保比例開始逐年降低5%。2006年,法定分保比例完全取消,再保險變?yōu)榧兩虡I(yè)化運作行為。當時,為保護國內(nèi)的再保險公司,《保險法》還規(guī)定“保險公司需要辦理再保險分出業(yè)務(wù)的,應(yīng)當優(yōu)先向中國境內(nèi)的保險公司辦理”。到2009年,“境內(nèi)優(yōu)先分?!钡囊?guī)定被取消。不過,近年隨著中國保監(jiān)會加大對償付能力的監(jiān)管力度,保險公司按照相關(guān)規(guī)定辦理再保險的越來越多,保險監(jiān)管也成為再保險業(yè)務(wù)增長的“助推器”。
在政策的保護下,中再集團逐步壯大成為下轄7家子公司的企業(yè)集團。
受益于直保市場,落后于直保企業(yè)
1980年復(fù)業(yè)之后,國內(nèi)保險業(yè)增幅遠高于同期GDP增速,成為增長最快的行業(yè)之一。1980年國內(nèi)全行業(yè)的保費收入為4.6億元,到2014年已增至2萬億元。1988年,國內(nèi)僅有4家保險公司。截至2015年第一季度,全國共有67家財產(chǎn)險公司和75家人身險公司。
作為“保險的保險”,中再集團的壯大直接受益于直接保險市場的快速增長。2003年,全國保費收入為3880億元,到2014年達到2萬億元,12年間增長5.15倍;其中財產(chǎn)險保費收入從869.4億元增加到7200億元,12年間增長8.28倍。在此期間,再保險市場從263.98億元,增長至1737.8億元,12年間增長6.58倍。
但是,與同期起步的直保企業(yè)比較,中再集團的腳步卻明顯落后。
按照1995年實施的《保險法》第101條“20%”的分保比例推算,2000年,僅財產(chǎn)再保業(yè)務(wù)已超過100億元。到2013年,中國再保險市場已破千億元,2014年的市場規(guī)模達到1737.8億元,足以支撐1家千億級再保企業(yè)產(chǎn)生。作為國內(nèi)唯一的中資再保險公司,具有先發(fā)優(yōu)勢的中再集團,市場空間不可謂不大。
從近10年的數(shù)據(jù)對比看,2005年,“同胞”中國人壽(601628.SH,02628.HK)、中國財險(02328.HK)的營業(yè)收入分別為980億元、508億元,彼時的中再集團也有300多億元規(guī)模,但到2014年,中再集團與中國人壽、中國財險與的差距卻高達6倍。與港交所上市的其他7只保險股比較,差距則更為明顯,其中6只保險股營業(yè)收入均已破千億,總資產(chǎn)規(guī)模最大的中國平安(601318.SH,02318.HK)則達中再集團的21倍(表1)。
此外,在深化國企改革、改制上市的大潮中,中再集團也不只“慢了半拍”。2000年6月,中國太平(00966.HK)在H股上市,成為第一家在境外上市的國有保險公司?!巴敝袊藟?003年分別在紐約和香港上市,并創(chuàng)造當年全球最大規(guī)模的IPO。2007年1月,在A股上市之后,中國人壽成為首家 “三地上市”的保險公司。另一位“同胞”中國財險,及其母公司中國人民保險集團(01339.HK)都先后在H股上市。如今,泰康人壽、華泰保險、中華聯(lián)合等也在后追趕。
失去半壁江山,出海后繼乏力
作為全球第二大經(jīng)濟體、第三大保險大國,中國再保險市場“不差錢”幾乎是國際同行的共識。隨著政策的數(shù)次修訂,覬覦已久的外資再保險公司終于如愿入華。
2002年中國加入WTO之后,國內(nèi)再保險市場開始對外資開放。2003年10月24日,世界最大的再保險公司慕尼黑再保險在北京設(shè)立分公司,成為首家在中國取得牌照的再保險公司。此后,瑞士再保險、德國通用再保險、英國勞合社、法國再保險、德國漢諾威再保險、RGA美國再保險等悉數(shù)登陸中國,扎堆京滬。保監(jiān)會數(shù)據(jù)顯示,截至2014年末,在中國境內(nèi)注冊分公司的外資再保公司為8家,同時有超過200家境外再保公司通過離岸方式 “分羹”。
外資入華使原本風(fēng)平浪靜的國內(nèi)再保險市場陷入驚濤駭浪,盡管中再集團依然穩(wěn)坐行業(yè)頭把交椅,但是12年間市場份額下降之快令人驚訝。2002年,中再集團的國內(nèi)市場份額高達98.5%,到2008年下滑至80%。及至2013年,慕尼黑再保險、瑞士再保險、漢諾威再保險、法國再保險等四家公司在華保費收入合計達478億元,超過中再集團475億元的國內(nèi)市場保費收入。到2014年,中再集團在國內(nèi)的市場份額進一步降至43.6%,境內(nèi)外資機構(gòu)及境外機構(gòu)的市場份額近六成。短短一個年輪,在全球再保險公司的強勁分流之下,中再集團失去了半壁江山。
被外資“打家劫舍”之后,中再集團也開始籌劃出海覓食。2008年初,中再集團在倫敦成立代表處。2011年10月,中再集團在英國設(shè)立全資子公司中再UK,并獲得勞合社成員資格。同年12月,中再集團在勞合社設(shè)立了特殊目的的辛迪加—中再辛迪加2088,并于3年后將其轉(zhuǎn)型為常規(guī)辛迪加,且開始以獨立品牌和席位經(jīng)營承包業(yè)務(wù)。該塊業(yè)務(wù)2014年實現(xiàn)營收4.76億元,占其財產(chǎn)險再保險板塊收入的1.5%。從近三年數(shù)據(jù)看(表2),中再集團人身再保險的國際業(yè)務(wù)收入及其占比較高,財產(chǎn)再保險的業(yè)務(wù)收入及其占比較低,且兩類國際業(yè)務(wù)的占比皆呈下滑之勢。整體而言,中再集團的國際化開局不錯,但后繼乏力。
從全球來看,再保險行業(yè)的壟斷特征明顯。全球有超過200家公司提供再保險服務(wù),其中資產(chǎn)規(guī)模最大的10家再保險公司占據(jù)90%的壽險和50%非壽險市場份額,其中慕尼黑再保險收入最高。
A.M.Best的數(shù)據(jù)顯示,2013年全球前50名再保險公司的總保費收入為2233億美元,中再集團位列第8名。但從業(yè)務(wù)體量對比,中再集團與慕尼黑再保等國際再保險巨頭有著天壤之別(表3)。全球十大再保險公司保費收入合計為1606.92億美元,中再集團在當中占比僅4.94%,不過是全球再保險市場滄海一粟,這與中國保險業(yè)在全球的行業(yè)地位不匹配。
綜合實力瞠乎其后,經(jīng)營模式與眾不同
中再集團拱手讓出國內(nèi)市場的半壁江山,與其綜合實力及經(jīng)營模式不無關(guān)系。與國際再保險巨頭比較,中再集團至少存在三項顯著差異。
一是資金實力。中再集團雖然號稱是亞洲最大、世界第八大再保險集團,但其注冊資本僅364.08億元,旗下直接經(jīng)營業(yè)務(wù)的兩家子公司,中再壽險的注冊資本僅有67.2億元,中再財險的注冊資本僅有100.32億元,集團合并資產(chǎn)總額1896.75億元,其資本實力不僅與動輒千億美元的國際再保險巨頭相形見絀,在土豪扎堆的國內(nèi)保險圈也略顯寒酸。有限的資金實力直接制約了中再集團的承保能力、風(fēng)控能力,成為其市場競爭的軟肋。
二是專業(yè)實力。政策保護下長大的中再集團,由于市場競爭意識不足、技術(shù)水平較低、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一,與國際再保巨頭對比,其專業(yè)實力可謂瞠乎其后。
以中再產(chǎn)險為例,其以低端的傳統(tǒng)再保險產(chǎn)品為主,險種集中在車輛險、財產(chǎn)險等分保項目,責(zé)任險等險種占比有限;比例分保合約占比很大,技術(shù)含量較高的超額分保合約比例較小,這使之難以分享再保險市場的高利潤。招股書數(shù)據(jù)顯示,2012-2014年中再產(chǎn)險機動車輛險、企業(yè)及家庭財產(chǎn)險占比分別高達76.6%、74.9%和74.6%,責(zé)任險占比僅占5.6%、5.6%和5%;比例再保險業(yè)務(wù)占比高達99.2%、99%、98.9%,其綜合成本費用率維持在98%以上。
相比之下,國際再保巨頭們手握各類風(fēng)險模型、精算定價等專業(yè)復(fù)雜的核心技術(shù),多擁有完善的產(chǎn)品組合,不僅承擔(dān)保險風(fēng)險,而且承擔(dān)信用風(fēng)險、利率風(fēng)險、投資風(fēng)險等,并建立了完善的風(fēng)險轉(zhuǎn)移產(chǎn)品和機制,如有限風(fēng)險再保險(FRR)、選擇風(fēng)險再保險(ART)、保險證券化、保險衍生品等。
如今,國外再保險企業(yè)的產(chǎn)品囊括了巨災(zāi)再保險、農(nóng)業(yè)再保險和火災(zāi)保險等諸多險種,幾乎涵蓋主要的風(fēng)險領(lǐng)域。
此外,與目前全球再保險行業(yè)普遍的專業(yè)化經(jīng)營對比,中再集團的多元化模式顯得“與眾不同”。2003年改制后的中國再保險公司一分為三,成立中再產(chǎn)險、中再壽險、大地保險,加之原有的華泰保險經(jīng)紀、中再資產(chǎn)等子公司,中再集團的業(yè)務(wù)領(lǐng)域近乎涵蓋再保險、直接保險、保險經(jīng)紀、資產(chǎn)管理和保險中介等保險全產(chǎn)業(yè)鏈。從2014年業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)看,非再保險業(yè)務(wù)占中再集團營業(yè)規(guī)模約30%,凈資產(chǎn)和凈利潤貢獻分別高達51.3%和34.1%,其中大地保險占比最為矚目。
2003年10月,大地保險在上海成立,彼時中再集團持有其60%股份。處在直接財產(chǎn)保險“風(fēng)口”的大地保險在隨后10年迅猛壯大,在全國設(shè)立一級分支機構(gòu)37家,在各省市設(shè)立機構(gòu)超過1800家,保費規(guī)模從2004年的15億元增長至2014年的223.58億元,成為國內(nèi)財產(chǎn)保險市場前6強。
中再集團涉足直接保險業(yè)務(wù),一方面,通過大地保險收獲了200余億元的業(yè)務(wù)規(guī)模,直接壯大了自身體量,另一方面,又明顯削弱了其對“主業(yè)”的投入。
大地保險成立初期的資本金為10億元。之后,中央?yún)R金對中再集團整體投入40億美元,中再集團從中拿出10億美元注資大地保險。如今大地保險的注冊資本高達73億元,中再集團持有其93.18%股權(quán)。此外,早在2003年,由于直接保險市場迅猛擴張,中再集團當時部分優(yōu)秀的再保險人才調(diào)到了大地保險負責(zé)籌建工作,導(dǎo)致其再保險人才更加缺乏。近年來,隨著直接產(chǎn)險市場競爭激烈,大地保險經(jīng)營陷入困境,對中再集團“再保險”主業(yè)的拖累不言而喻(表4)。
或陷“兩面夾擊”,“老大”遭遇考驗
2007年,中再集團即完成了股份制改造和掛牌成立等工作,并于2008年首次提出A股上市。無奈命運多舛,受2008年南方冰災(zāi)、汶川地震等自然災(zāi)害影響,以及金融危機帶來的市場低迷,中再集團當年巨虧50多億元,上市計劃隨即擱淺。2009年,中再集團再次提出上市計劃,但次年又爆出子公司中國人壽再保險公司治理報告不真實的丑聞,上市計劃再次折戟沉沙。2011年起,中再集團連續(xù)保持了三年的利潤穩(wěn)定增長,也迎來了重啟上市的希望。2014年,中再集團再次啟動H股IPO計劃。2015年10月26日,中再集團蹉跎七八年的“上市夢”終于如愿以償。
歷時七載、一波三折,中再集團上市決心可見一斑。2006年“法定分?!比∠螅驹趪鴥?nèi)市場穩(wěn)若磐石的中再集團遭遇前所未有的挑戰(zhàn),其心急如焚上市背后是市場開放的競爭壓力。
2014年,國務(wù)院發(fā)布的保險業(yè)“新國十條”明確提出,要加快發(fā)展再保險市場,培育再保險市場主體,建設(shè)區(qū)域性再保險中心。國內(nèi)的再保險市場迎來新一輪的開放,各路資本正競相殺入再保險市場。2015年2月,愛仕達(002403)、七匹狼(002029)和騰邦國際(300178)等企業(yè)在深圳發(fā)起成立了前海再保險公司,注冊資本為30億元。2015年4月,中國人民保險集團和人保財險分別出資5.1億元、4.9億元人民幣發(fā)起設(shè)立再保險公司。2015年8月,泛??毓桑?00046)、新華聯(lián)(000620)、億利資源集團、巨人投資、重慶三峽果業(yè)集團發(fā)起設(shè)立了亞太再保險股份有限公司,注冊資本為100億元,5家企業(yè)分別持股20%。
本次募得155億港元巨資,對提升中再集團的資金實力可謂立竿見影。然而,專業(yè)技術(shù)實力的提升卻難以一蹴而就。在港IPO當日,中再集團董事長李培育表示,“中再集團將以此次上市為新的起點,深耕國內(nèi)市場,擴展國際市場,做優(yōu)做深再保險核心主業(yè),繼續(xù)加強直保、資產(chǎn)管理等領(lǐng)域的綜合業(yè)務(wù)布局,努力將自身建設(shè)成為風(fēng)險管理能力突出、國內(nèi)領(lǐng)先、國際一流的綜合性再保險集團?!?/p>
隨著外資、民資的強勢進入,中再集團或?qū)⑾萑搿皟擅鎶A擊”的尷尬境地。面對有限的資源,如何平衡龐大的多元化業(yè)務(wù),改善再保險專業(yè)實力,穩(wěn)住本土再保險行業(yè)的“老大”地位,對于中再集團是個難題。
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