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        宜人貸上市背后:依靠關(guān)聯(lián)交易拔苗助長(zhǎng),風(fēng)險(xiǎn)敞口加大

        2016-01-20 22:35:12
        新財(cái)富 2016年1期
        關(guān)鍵詞:唐寧宜信宜人

        在眾多融資平臺(tái)“跑路”,P2P信用不斷受到打擊的背景下,宜人貸向紐交所發(fā)起了上市沖擊并獲成功。回過(guò)頭看,宜人貸第三次沖擊IPO的靚麗財(cái)報(bào)和驚人增速令人印象深刻。不過(guò),這些漂亮數(shù)據(jù)背后,隱含的是與其宣稱口徑不一致的商業(yè)模式及非常規(guī)增長(zhǎng)背后的風(fēng)險(xiǎn)敞口。這種結(jié)果的產(chǎn)生,與宜人貸大股東給予的“支持”密切相關(guān)?,F(xiàn)在的懸念是,這種用關(guān)聯(lián)交易方式帶來(lái)的“拔苗助長(zhǎng)”,能否令宜人貸順利實(shí)現(xiàn)軟著陸。宜人貸上市首日即跌破發(fā)行價(jià),是不是對(duì)其“拔苗助長(zhǎng)”的某種“用腳投票”? 符勝斌/文

        宜人貸又一次向紐交所提交了上市申請(qǐng)。這是自2015年春節(jié)以及7月份,其先后兩度向納斯達(dá)克遞交申請(qǐng)未果后,第三次發(fā)起上市沖擊。俗話說(shuō),事不過(guò)三,宜人貸的這次沖擊頗有志在必得之勢(shì)。2015年12月18日,宜人貸成功登陸紐交所,成為美股市場(chǎng)中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)金融概念第一股。雖說(shuō)上市首日即破發(fā),但其創(chuàng)始人唐寧終究是如愿以償。

        在一定程度上而言,宜人貸此次上市獲得成功,離不開(kāi)其“靚麗”財(cái)報(bào)的支撐。具體來(lái)講,就是宜人貸盈利的“快速”增長(zhǎng)。

        2013年,宜人貸虧損834萬(wàn)美元,2014年虧損450萬(wàn)美元,但在2015年上半年竟然實(shí)現(xiàn)盈利1730萬(wàn)美元。而到了2015年9月末,盈利數(shù)則進(jìn)一步攀升至3078萬(wàn)美元,短短3個(gè)月時(shí)間的盈利幾乎相當(dāng)于整個(gè)上半年的水平。同期比較來(lái)看,宜人貸2014年9月末的盈利僅比當(dāng)年6月末增加了100萬(wàn)美元左右,宜人貸盈利能力的飆升著實(shí)令人目瞪口呆。這就不得不讓人產(chǎn)生疑問(wèn),宜人貸究竟是運(yùn)用了怎樣的經(jīng)營(yíng)管理方法讓自己的盈利能力能得到如此高速的增長(zhǎng)?在這種高增長(zhǎng)模式下,是不是還隱藏著什么?

        要解開(kāi)這些疑惑,讓我們首先從宜人貸的商業(yè)模式開(kāi)始分析。

        是純粹的P2P嗎?

        宜人貸在其招股書中對(duì)自己商業(yè)模式的描述是“中國(guó)領(lǐng)先的在線消費(fèi)者金融平臺(tái)”,主要是通過(guò)“連接、匹配投資者和個(gè)人貸款者執(zhí)行借貸交易”。打開(kāi)宜人貸的網(wǎng)站,“宜信旗下P2P網(wǎng)貸平臺(tái)”一行字躍入眼簾。顯而易見(jiàn),宜人貸將自己定位為P2P平臺(tái)。

        從本質(zhì)來(lái)看,P2P應(yīng)是一個(gè)純信息撮合匹配平臺(tái),典型者有美國(guó)的LENDING CLUB(以下簡(jiǎn)稱LC)。LC在開(kāi)展業(yè)務(wù)的過(guò)程中,只是撮合借貸雙方,本身并不承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn),收入主要來(lái)自于中介服務(wù)費(fèi)。貸款人最終是否能還款,與LC這個(gè)平臺(tái)沒(méi)有任何關(guān)系,也就是說(shuō),不論貸款質(zhì)量好壞,都不會(huì)影響服務(wù)費(fèi)收入。從理論上講,LC的業(yè)務(wù)規(guī)??梢詿o(wú)限擴(kuò)張。但宜人貸的商業(yè)模式似乎與典型的P2P存在很大出入。

        在宜人貸的網(wǎng)站,可以下載《宜人貸借款及服務(wù)協(xié)議》和《宜人貸風(fēng)險(xiǎn)備用金服務(wù)協(xié)議》(以下分別簡(jiǎn)稱《借款協(xié)議》和《風(fēng)險(xiǎn)備用金協(xié)議》)。在這兩份協(xié)議中,恒誠(chéng)科技發(fā)展(北京)有限公司(運(yùn)作宜人貸的公司,以下簡(jiǎn)稱“恒誠(chéng)科技”)作為協(xié)議一方,要求借款人向其支付平臺(tái)管理費(fèi),主要用于為其提供借款信息咨詢、信用評(píng)估、出借人推薦等服務(wù),費(fèi)用直接從借款金額中扣除;要求出借人向其支付平臺(tái)服務(wù)費(fèi),主要用于為出借人提供信息咨詢、催收回款等服務(wù),費(fèi)用直接從出借人所獲取利息收入中扣除。

        光從這點(diǎn)來(lái)看,宜人貸似乎只是撮合交易,但《風(fēng)險(xiǎn)備用金協(xié)議》則為這個(gè)結(jié)論打上了一個(gè)大大的問(wèn)號(hào)。在該協(xié)議中,恒誠(chéng)科技承諾,將從自己收取的借貸雙方服務(wù)費(fèi)中按一定比例抽取資金存入專門賬戶,這筆錢主要用于補(bǔ)償出借人可能存在的回款損失。當(dāng)借款人不能及時(shí)歸還欠款時(shí),恒誠(chéng)科技將從風(fēng)險(xiǎn)備用金中拿出資金墊付欠款,同時(shí)出借人將債權(quán)轉(zhuǎn)讓給恒誠(chéng)科技,由恒誠(chéng)科技進(jìn)行追討。這一制度設(shè)計(jì),相當(dāng)于恒誠(chéng)科技向出借人給與了“剛性兌付”的承諾。

        前面提到,純粹的P2P公司是不會(huì)介入借貸雙方的交易,出借人是否能按時(shí)足額收回借款的風(fēng)險(xiǎn)由其自身承擔(dān),P2P公司不會(huì)承擔(dān)任何貸款風(fēng)險(xiǎn),也不會(huì)給出借人任何補(bǔ)償。宜人貸則不同,其通過(guò)《風(fēng)險(xiǎn)備用金協(xié)議》深度介入借貸雙方的交易,并將借款人的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁于自身。從這個(gè)意義上看,宜人貸本質(zhì)上不是一家P2P公司,在一定程度上,相當(dāng)于一家從事貸款業(yè)務(wù)的金融機(jī)構(gòu),與小額貸款公司有一定的相似性。這一模式,從宜人貸對(duì)借款人的收費(fèi)水平上得到進(jìn)一步的佐證。

        宜人貸將借款人按信用等級(jí)分成了從A到D四個(gè)級(jí)別,A級(jí)客戶信用級(jí)別最高,然后依次降低。對(duì)于不同的等級(jí),宜人貸給予了不同的利率和收費(fèi)水平(圖1)。

        從圖1可以總結(jié)出宜人貸業(yè)務(wù)的兩大特點(diǎn)。

        一是不論信用等級(jí)如何,借款人向出借人所付出的借款利率水平相差不大,大體處于同一水平。這表明出借人面對(duì)的是無(wú)差別借款人,風(fēng)險(xiǎn)相同。

        二是借款人信用等級(jí)越低,所付出的借款成本越高。比如D級(jí)客戶,所付出的借款成本相當(dāng)于借款本金的四成,若其借款10萬(wàn)元,最終拿到手上的只有6萬(wàn)元。借款人在超出借款利率之外承擔(dān)的費(fèi)用,隨著信用等級(jí)的降低而升高。

        這兩大特點(diǎn),結(jié)合前述對(duì)《借款協(xié)議》和《風(fēng)險(xiǎn)備用金協(xié)議》的分析,大致可以認(rèn)為,出借人通過(guò)宜人貸產(chǎn)品獲取的收益相對(duì)固定,如果扣除向宜人貸繳納的服務(wù)費(fèi),收益水平應(yīng)在10%左右。而借款行為產(chǎn)生的大部分風(fēng)險(xiǎn),是由宜人貸承擔(dān),因此,宜人貸也相應(yīng)收取了高昂的服務(wù)費(fèi)。這筆費(fèi)用表面上是服務(wù)費(fèi),實(shí)質(zhì)是借款人為借款行為所付出的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。宜人貸也通過(guò)收取高額的咨詢服務(wù)費(fèi),規(guī)避了年利率超36%不受法律保護(hù)的風(fēng)險(xiǎn)。

        縱觀圖1,宜人貸借款人所付出的成本其實(shí)是比較高的。以信用等級(jí)最好的A級(jí)客戶為例,其付出的成本為16.9%,遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于同期銀行貸款利率。這是否意味著宜人貸的客戶,即使是A級(jí)客戶,也難以憑借自身信用從銀行融到資金呢?從事這些業(yè)務(wù)的宜人貸,自身的風(fēng)控能力究竟怎樣呢?是不是比專業(yè)機(jī)構(gòu)還要“高明”?

        放大的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)

        金融機(jī)構(gòu)最核心的能力之一是風(fēng)險(xiǎn)控制能力。宜人貸通過(guò)以大比例收取借款人服務(wù)費(fèi)的形式介入借款交易,使得自己背負(fù)了巨大的借款風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于這些風(fēng)險(xiǎn),宜人貸是否有足夠的能力和水平加以平衡呢?

        根據(jù)宜人貸披露的信息,截至2015年9月底,宜人貸的借款人總計(jì)有9.85萬(wàn)人,其中線上4.86萬(wàn)人,線下約5萬(wàn)人。這一水平較2014年的3.93萬(wàn)人,增長(zhǎng)一倍有余。即使較2015年6月的6.21萬(wàn)人而言,短短3個(gè)月時(shí)間也增加了50%。在借款人規(guī)??焖僭鲩L(zhǎng)的同時(shí),宜人貸的借款規(guī)模也在飛速增長(zhǎng),從2013年不足3億元,短短2年多時(shí)間就超過(guò)60億元(表1)。

        由于風(fēng)險(xiǎn)備用金機(jī)制的存在,宜人貸借款規(guī)模的增加同時(shí)也意味著風(fēng)險(xiǎn)的放大。宜人貸計(jì)提的風(fēng)險(xiǎn)備用金也從2015年6月末的4000萬(wàn)美元增加到9月末的6000萬(wàn)美元,以應(yīng)對(duì)不斷增加的風(fēng)險(xiǎn)敞口。

        在結(jié)構(gòu)上,宜人貸面臨的風(fēng)險(xiǎn)則更大。從歷史情況來(lái)看,宜人貸的借款人結(jié)構(gòu)越來(lái)越劣化,低信用級(jí)別客戶越來(lái)越多。C級(jí)、D級(jí)客戶從無(wú)到有,從2013年、2014年幾乎為零,到2015年成為主流。截至2015年9月底,在總額為62.56億元借款中,屬于D級(jí)的就達(dá)49億元,占比超過(guò)78%(圖2)。

        不僅如此,宜人貸A級(jí)客戶的借款額也顯著下降。截至2015年9月末,宜人貸A級(jí)客戶借款額為7.25億元,而2014年末為19.17億元,與A級(jí)客戶顯著下降形成鮮明對(duì)比的就是D級(jí)客戶的暴增(表2)。

        宜人貸借款人結(jié)構(gòu)及借款金額的變化,給宜人貸帶來(lái)了毋庸置疑的風(fēng)險(xiǎn)敞口。截至2015年9月末,宜人貸的利潤(rùn)不過(guò)3000多萬(wàn)美元,大約折合人民幣2億元。如果D級(jí)客戶的違約率超過(guò)4%,這部分利潤(rùn)就將被吞噬。

        從歷史上看,宜人貸3個(gè)月內(nèi)的逾期率一直處于比較低的水平,2013年、2014年均未超過(guò)1%。但情況從2015年起就發(fā)生了顯著變化,2015年6月,3個(gè)月內(nèi)的逾期內(nèi)達(dá)到2%,到了9月份,雖然有所下降,但仍然達(dá)到了1.4%,這一逾期率較2014年翻了一番(表3)。

        對(duì)于3個(gè)月以上借款的逾期率,宜人貸在招股書中聲稱,由于成立時(shí)間較短,數(shù)據(jù)有限,只能展示宜信的歷史情況,并且提醒,這些數(shù)據(jù)有可能和宜人貸將來(lái)產(chǎn)生壞賬的數(shù)據(jù)不同??紤]到宜信和宜人貸之間的關(guān)聯(lián)關(guān)系,二者的風(fēng)控能力大體相當(dāng)?shù)脑挘绻靡诵诺臄?shù)據(jù),結(jié)果對(duì)宜人貸更加不樂(lè)觀。這是因?yàn)?,宜?個(gè)月以上借款逾期率逐步攀升,大致在6%-8%的水平,而D級(jí)客戶的逾期率則更高,一些時(shí)間比較久的借款,逾期率在8%以上,甚至超過(guò)10%。

        也許是有鑒于宜信D級(jí)客戶“可怕”的逾期水平,宜人貸自2015年開(kāi)始就計(jì)提了大額的風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備。2015年6月,宜人貸計(jì)提了大約4000萬(wàn)美元的風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金,9月則計(jì)提了6000萬(wàn)美元,3個(gè)月時(shí)間增長(zhǎng)50%,且分別占同期總資產(chǎn)的24.7%和36.4%(表4)。

        宜人貸計(jì)提的風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金,如果以62.56億元(折合9.84億美元)借款計(jì)算覆蓋率,也就是貸款撥備率為6.1%,高于2.5%的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)和一般商業(yè)銀行標(biāo)準(zhǔn),但從凈資產(chǎn)與借款總額(類似資本充足率)比值來(lái)看,這一比值在6.7%左右,低于8%的銀監(jiān)會(huì)最低標(biāo)準(zhǔn)。

        還有一個(gè)細(xì)節(jié),宜人貸凈資產(chǎn)與借款總額的比值,在2015年6月份時(shí)大約是8.9%,而彼時(shí)宜人貸的借款總額為37.05億元(折合5.98億美元)。這是否意味著,宜人貸在快速擴(kuò)張規(guī)模的同時(shí),在放松風(fēng)險(xiǎn)控制?

        另一個(gè)突出的問(wèn)題是,宜人貸借款人所付出的借款成本是非常高昂的,從16.9%到39.5%。在這樣的借款成本下,不知借款人需要從事怎樣的業(yè)務(wù)才能以所獲得的收益來(lái)覆蓋自己支付的成本?

        綜上所述,大體可以得出這樣的結(jié)論,宜人貸的規(guī)模在2015年開(kāi)始了迅猛的增長(zhǎng),增長(zhǎng)的主要原因來(lái)自于低級(jí)別客戶的大量涌入,由此放大了宜人貸的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn),經(jīng)營(yíng)安全邊際和空間被大幅壓縮。宜人貸雖然采取了收取高昂服務(wù)費(fèi)、加大計(jì)提風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金等措施,但由于低級(jí)別客戶規(guī)模的暴增,如果不采取更加切實(shí)有效的措施,其運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)將會(huì)越來(lái)越大。宜人貸要想實(shí)現(xiàn)持續(xù)運(yùn)營(yíng),必須在借款人控制方面采取更符合實(shí)際的措施,要對(duì)借款人進(jìn)行更為有效的甄別,而不僅僅是為了“沖擊”賬面業(yè)績(jī)。

        如果說(shuō)宜人貸借款端的增加令人感到“驚異”,宜人貸出借端的變化就只能用“匪夷所思”來(lái)形容了。

        2015年6月,宜人貸的出借人尚只有5.92萬(wàn)人,但僅僅過(guò)了3個(gè)月,其出借人數(shù)一舉增加到18.57萬(wàn)人,增長(zhǎng)速度非?!翱鋸垺?,尤其是線上出借人的增長(zhǎng)更為突出(表5)。

        此時(shí),一個(gè)疑問(wèn)就浮出水面,究竟是什么原因?qū)е乱巳速J在短期內(nèi)能獲得如此之多出借人的“青睞”。畢竟,想借錢的人好找,愿意借出錢的人不好找。

        “高深莫測(cè)”的關(guān)聯(lián)交易

        顯然,宜人貸出借端規(guī)模的異常增長(zhǎng),已經(jīng)超出了正常的商業(yè)理解范疇。要解開(kāi)這個(gè)謎團(tuán),從宜人貸的股東構(gòu)成入手或能看出端倪。

        恒誠(chéng)科技是唐寧持股40%的公司,另外2名自然人孔繁順、田彥分別持股30%??追表樖且诵艅?chuàng)新產(chǎn)品中心總經(jīng)理,而田彥與唐寧一起,共同控股了宜信系內(nèi)的很多企業(yè)。一般是唐寧持有90%以上股權(quán),田彥則持有剩余少量股權(quán),比如宜信惠民投資公司、宜信致誠(chéng)信用管理有限公司等。

        公開(kāi)資料顯示,唐寧畢業(yè)于北大數(shù)學(xué)系,擁有美國(guó)南方大學(xué)發(fā)展經(jīng)濟(jì)學(xué)碩士學(xué)位,曾在華爾街DLJ投資銀行從事金融、電信、媒體及高科技類企業(yè)的上市、發(fā)債和并購(gòu)業(yè)務(wù)。他從“小貸之父”尤努斯的格萊珉銀行模式中獲得啟發(fā),2006年創(chuàng)辦宜信,提供普惠金融服務(wù)。

        經(jīng)過(guò)多年的深耕,唐寧已打造了一張覆蓋投資、財(cái)富管理、資產(chǎn)管理、融資租賃、第三方支付、征信評(píng)級(jí)等許多業(yè)務(wù)在內(nèi)的業(yè)務(wù)網(wǎng)絡(luò),產(chǎn)業(yè)鏈涵蓋到了貸前、貸中和貸后管理的各個(gè)環(huán)節(jié)(圖3)。除此之外,唐寧甚至還涉足了出國(guó)咨詢業(yè)務(wù)。

        在唐寧的商業(yè)王國(guó)中,宜信的業(yè)務(wù)無(wú)疑是核心之一。宜信模式的核心是債權(quán)轉(zhuǎn)讓,比如唐寧團(tuán)隊(duì)提前放款給需要借款的用戶,再把所獲得的債權(quán)進(jìn)行拆分、組合、打包成類似固定收益的產(chǎn)品,并將其銷售給投資理財(cái)客戶。也就是說(shuō),宜信先有債權(quán),然后將債權(quán)打包,出售給那些有理財(cái)需要的投資人。簡(jiǎn)單而言,宜信就是一個(gè)資產(chǎn)證券化機(jī)構(gòu),居于借款人和最終投資人中間,將自身的債權(quán)通過(guò)證券化向市場(chǎng)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)分散和轉(zhuǎn)移。

        在這個(gè)過(guò)程中,宜信將債權(quán)的期限和金額進(jìn)行分拆,這將使得債權(quán)無(wú)法一一對(duì)應(yīng),從而形成期限錯(cuò)配。在借款人按時(shí)還款,而投資者所購(gòu)買的理財(cái)產(chǎn)品尚未到期時(shí),就會(huì)形成一個(gè)資金池,宜信獲得利息收入;如果沒(méi)有按時(shí)還款,或者宜信放貸形成的債權(quán)沒(méi)有立刻找到投資人,就會(huì)形成一個(gè)資產(chǎn)池,要么宜信自己先期墊付,要么進(jìn)一步細(xì)分債權(quán)或縮短期限,加快資產(chǎn)證券化速度。如果最終借款人沒(méi)有償還借款,就會(huì)形成壞賬,這個(gè)損失就由宜信自己承擔(dān)。

        從理論上講,宜信的這種模式,只要投資人不擠兌,就可以循環(huán)下去。并且由于投資人和借款人不能直接對(duì)接,存在著信息不對(duì)稱,宜信可以將債權(quán)證券化游戲一直玩下去,甚至可以無(wú)中生有,生造一筆虛擬債權(quán)進(jìn)行證券化。但現(xiàn)實(shí)是骨感的,為了應(yīng)對(duì)借款人風(fēng)險(xiǎn),宜信也采取了與宜人貸相似的收費(fèi)方式,即通過(guò)固定借款利率鎖定投資人利益,同時(shí)向借款人收取高昂的服務(wù)收費(fèi)來(lái)彌補(bǔ)自身風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)以及規(guī)避高利貸嫌疑帶來(lái)的法律風(fēng)險(xiǎn)。這種巨大的利差收入都被宜信收取,這也使得宜信在不發(fā)生大額逾期的情況下,存在墊付資金的可能性。

        初步判斷,在宜信開(kāi)展的諸多貸款業(yè)務(wù)中,唐寧主要依靠宜信惠民投資、宜信卓越財(cái)富、宜信普誠(chéng)信用、宜信普惠信息咨詢以及天達(dá)信安擔(dān)保等公司聯(lián)動(dòng)運(yùn)作。宜信惠民投資主要負(fù)責(zé)借款人篩選,宜信卓越財(cái)富主要負(fù)責(zé)向投資人推薦產(chǎn)品,其他公司則主要通過(guò)向借款人提供各種服務(wù)來(lái)收取費(fèi)用。

        具體到宜人貸,宜人貸與宜信在運(yùn)作模式上沒(méi)有本質(zhì)的區(qū)別,主要的不同是風(fēng)險(xiǎn)分散與化解的程度不一樣,宜人貸省去了宜信證券化債權(quán)過(guò)程,而是讓出借人和借款人直接面對(duì)面。但兩種模式介入交易的深度以及自身所面臨的風(fēng)險(xiǎn)并無(wú)本質(zhì)的區(qū)別,都需要對(duì)投資人進(jìn)行“剛性兌付”以維護(hù)信用,都需要面臨借款人違約而自身背負(fù)損失等。

        唐寧運(yùn)作宜人貸的主要平臺(tái)是恒誠(chéng)科技和宜人恒業(yè)科技,之所以有兩家公司,主要是因?yàn)樘茖幵噲D以VIE架構(gòu)將宜人貸運(yùn)作上市(圖4)。

        從體量上看,宜人貸2014年凈營(yíng)收只有3000多萬(wàn)美元,相比宜信2014年全年300多億的交易量微不足道。唐寧此次把宜人貸單獨(dú)分拆出來(lái)上市,且融資規(guī)模僅有區(qū)區(qū)1億美元,頗有點(diǎn)宜信系上市試點(diǎn)的味道。

        由于宜人貸和宜信的運(yùn)作模式并無(wú)本質(zhì)的區(qū)別,都屬于借貸業(yè)務(wù),這也給二者之間進(jìn)行業(yè)務(wù)資源“交流”提供了可能,唐寧完全有可能將部分本屬于宜信的借款人和投資人轉(zhuǎn)移到宜人貸平臺(tái)上。這是因?yàn)閷?duì)投資人而言,只不過(guò)是換了一個(gè)交易對(duì)象和交易身份,自己預(yù)計(jì)獲得的收益不會(huì)有絲毫變化。

        宜信為宜人貸轉(zhuǎn)移了多少客戶資源,尚不能直接獲得相關(guān)數(shù)據(jù),但可以根據(jù)二者之間的關(guān)聯(lián)交易金額來(lái)進(jìn)行大致的判斷。

        2013年,宜人貸與宜信的關(guān)聯(lián)交易額大約為200萬(wàn)美元,主要是宜信為宜人貸提供的各種服務(wù)收費(fèi),比如推介投資者和借款人、系統(tǒng)支持服務(wù)、追收欠款服務(wù)等。這一成本大約相當(dāng)于當(dāng)年1100萬(wàn)美元營(yíng)業(yè)成本的18.18%。但到了2015年9月,宜人貸與宜信的關(guān)聯(lián)交易支出占其營(yíng)業(yè)成本的比例已經(jīng)超過(guò)50%。不僅關(guān)聯(lián)交易越來(lái)越成為宜人貸成本的主要影響因素,而且通過(guò)對(duì)關(guān)聯(lián)服務(wù)具體構(gòu)成的分析,還可以看出宜人貸越來(lái)越依賴于宜信的跡象(表6)。

        一是宜信向宜人貸推介投資者和借款人的費(fèi)用快速增長(zhǎng),急劇攀升至占50%關(guān)聯(lián)交易額,到2015年9月底,推介費(fèi)用幾乎相當(dāng)于整個(gè)關(guān)聯(lián)交易金額。這似乎在表明,宜人貸在出、借兩端的客戶資源開(kāi)拓上越來(lái)越依靠宜信。

        二是追繳欠款服務(wù)收費(fèi)也逐年攀升,從2003年不足萬(wàn)美元上升到30萬(wàn)美元。

        此外,宜信對(duì)宜人貸的系統(tǒng)支持服務(wù)收費(fèi),如擔(dān)保等,也在上升。

        這些交易費(fèi)用貫穿了貸前、貸中、貸后等交易的全環(huán)節(jié),且比例奇高。留給人的疑問(wèn)是,宜人貸究竟能否脫離宜信而獲得獨(dú)立的經(jīng)營(yíng)能力?

        這種依賴,反映在業(yè)績(jī)上,則是宜人貸規(guī)模的快速增長(zhǎng)。根據(jù)宜人貸招股書披露,從2013年開(kāi)始,到2015年9月,宜信向宜人貸貢獻(xiàn)的借款人占其借款人總數(shù)的比重分別是54.2%、48.1%和50.6%,貢獻(xiàn)的借款額分別占借款總額的61.9%、59.8% 和 67.8%。按此比例計(jì)算,在宜人貸9.85萬(wàn)借款人中,約有5萬(wàn)人是宜信支持的;62.56億元借款額中,約有42.4億元是宜信支持的。這一數(shù)額,與宜人貸借款人及借款規(guī)模增長(zhǎng)大致相當(dāng),或許這也在一定程度上解釋了宜人貸規(guī)模何以能夠快速增長(zhǎng)(表7)。

        也許正是由于這種不同尋常的快速擴(kuò)張,宜人貸的財(cái)報(bào)非?!办n麗”,歷經(jīng)數(shù)年虧損后,在2015年一舉扭虧為盈,并且體現(xiàn)出“不俗”的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)(表8)。

        至此,宜人貸業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)之謎或許能得以部分解開(kāi)。令人擔(dān)憂的是,唐寧依托宜信對(duì)宜人貸進(jìn)行“拔苗助長(zhǎng)”式的支持,向宜人貸注入大量低級(jí)客戶的策略,即便短期使宜人貸實(shí)現(xiàn)了盈利,但從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看,這種策略是否能持續(xù)下去呢?

        另外,從商業(yè)模式來(lái)看,宜人貸更多地類似于一家小額貸款公司,而非其所稱的P2P公司。在美國(guó)資本市場(chǎng)上,LC上市后雖然股價(jià)一路下跌,但市值仍超過(guò)40億美元,而小額貸款公司的估值則非常不理想。究其原因,還是在于投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好不同導(dǎo)致的估值差異。并且對(duì)于純粹的P2P平臺(tái)而言,一旦建立起足夠的規(guī)模優(yōu)勢(shì),也很難被打倒或者超越。唐寧此次將宜人貸包裝成為P2P公司上市,能維持一個(gè)滿意的市值嗎?

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