王藝

摘要：可轉(zhuǎn)換債券作為一種金融衍生產(chǎn)品，最早起源于十九世紀(jì)的美國(guó)，它具有債權(quán)、股權(quán)、期權(quán)等多種屬性，在融資方面具有獨(dú)特的優(yōu)勢(shì)。本文首先分析了我國(guó)可轉(zhuǎn)換債券的發(fā)行條款，接著探討了可轉(zhuǎn)換債券對(duì)上市公司的影響，最后給出了發(fā)展可轉(zhuǎn)換債券的建議。

關(guān)鍵詞：可轉(zhuǎn)換債券 ?發(fā)行條款 ?每股收益 ?資本結(jié)構(gòu)

一、引言

可轉(zhuǎn)換債券是上市公司再融資的一種方式，它允許可轉(zhuǎn)債持有人在規(guī)定期限內(nèi)按約定價(jià)格將債券轉(zhuǎn)換為公司股票。它在形式上是發(fā)行公司的債券，但其實(shí)質(zhì)上包涵了嵌入式期權(quán)，即可轉(zhuǎn)換債券實(shí)際上就是普通債券和普通股看漲期權(quán)的混合體。

二、可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行條款分析

下文選擇了在2012年公布可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行公告且在2013年上市的全部4只可轉(zhuǎn)換債券來(lái)研究，分別為隧道轉(zhuǎn)債、東華轉(zhuǎn)債、久立轉(zhuǎn)債以及泰爾轉(zhuǎn)債。

（一）票面利率

票面利率是指可轉(zhuǎn)換債券作為普通債券所應(yīng)支付的利息率?？赊D(zhuǎn)換債券的票面利率通常遠(yuǎn)低于其他不可轉(zhuǎn)換債券利率。這是因?yàn)榭赊D(zhuǎn)換債券這種對(duì)投資者有利的含權(quán)債券的價(jià)格，可以看作普通無(wú)期權(quán)債券的價(jià)格加上單獨(dú)期權(quán)的價(jià)格。因?yàn)閭瘍r(jià)格和收益率的負(fù)相關(guān)性，可轉(zhuǎn)換債券的價(jià)格更高，故其相應(yīng)的利率就越低?？赊D(zhuǎn)換債券的低票面利率設(shè)計(jì)，使其相對(duì)于其他融資方式可以降低上市公司的融資成本。

（二）贖回條款

贖回條款是指上市公司在可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行結(jié)束后的某個(gè)時(shí)期內(nèi)，可以按條款約定的價(jià)格強(qiáng)制收回發(fā)行在外的還未轉(zhuǎn)換的可轉(zhuǎn)換債券。贖回條款使可轉(zhuǎn)換債券的現(xiàn)金流具有不確定性，但它可以起到保護(hù)上市公司的作用。具體來(lái)說(shuō)贖回條款可以使上市公司回避利率風(fēng)險(xiǎn)。通過(guò)上文可知可轉(zhuǎn)換債券的發(fā)行期限通常較長(zhǎng)，在此期間如果市場(chǎng)利率大幅下降，發(fā)行人可以贖回債券，然后再以較低的利率重新融資，從而降低了公司的融資成本。

（三）回售條款

回售條款是指當(dāng)上市公司的股票長(zhǎng)期表現(xiàn)不好時(shí)，可轉(zhuǎn)換債券的持有人有權(quán)利要求發(fā)行公司以約定的價(jià)格購(gòu)回發(fā)行在外的可轉(zhuǎn)換債券。我國(guó)上市公司可轉(zhuǎn)換債券的回售條款都是條件回售，且對(duì)回售條款的實(shí)施條件作了嚴(yán)格的規(guī)定。

三、可轉(zhuǎn)換債券對(duì)上市公司的影響

（一）可轉(zhuǎn)換債券對(duì)公司每股收益的影響

首先，把可轉(zhuǎn)換債券與股票和普通債券進(jìn)行比較可以發(fā)現(xiàn)：同股票相比可轉(zhuǎn)換債券擁有利息稅盾的優(yōu)勢(shì)，與普通債券相比可轉(zhuǎn)換債券有低利息成本優(yōu)勢(shì)。其次，就可轉(zhuǎn)換債券自身來(lái)看當(dāng)其進(jìn)入轉(zhuǎn)換期，由于轉(zhuǎn)股導(dǎo)致股本數(shù)量增加分母變大，同時(shí)可轉(zhuǎn)換債券利息扣除稅收后增加了凈利潤(rùn)分子也變大，此時(shí)要根據(jù)轉(zhuǎn)股數(shù)量和利息的影響權(quán)衡可轉(zhuǎn)債每股收益的稀釋效果。從上文可轉(zhuǎn)換債券的財(cái)務(wù)指標(biāo)可以看到，東華轉(zhuǎn)債以及久立轉(zhuǎn)債的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)2013都比2012年有了較大增長(zhǎng)，但是久立轉(zhuǎn)債的每股收益2013比2012有了增長(zhǎng)，而東華轉(zhuǎn)債的每股收益2013比2012降低。這是因?yàn)?013年久立轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)股量比東華轉(zhuǎn)債要少。

（二）可轉(zhuǎn)換債券對(duì)公司資本結(jié)構(gòu)的影響

可轉(zhuǎn)換債券的轉(zhuǎn)股量如果大則資產(chǎn)負(fù)債率會(huì)下降，反之上升。2013年久立轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)股量比東華轉(zhuǎn)債要少，因此久立轉(zhuǎn)債的資產(chǎn)負(fù)債率比2012年有所上升，東華轉(zhuǎn)債的資產(chǎn)負(fù)債率比2012年有所下降。另外從上文可知可轉(zhuǎn)換債券的發(fā)行期限通常較長(zhǎng)，這是因?yàn)楣镜耐顿Y項(xiàng)目一般都具有較長(zhǎng)的投資回收期，這時(shí)公司會(huì)面臨投資風(fēng)險(xiǎn)。如果公司投資項(xiàng)目能在可轉(zhuǎn)換債券存續(xù)期內(nèi)獲得效益，則既可以因股價(jià)上揚(yáng)獲得可轉(zhuǎn)換債券轉(zhuǎn)股的好處，又可以免除公司償付到期債券本息的義務(wù);但如果因外部原因或公司經(jīng)營(yíng)不善，公司投資項(xiàng)目沒(méi)有在可轉(zhuǎn)換債券存續(xù)期內(nèi)獲得效益，則會(huì)使公司面臨現(xiàn)金枯竭的困境。

（三）可轉(zhuǎn)換債券對(duì)公司營(yíng)業(yè)利潤(rùn)的影響

從上述財(cái)務(wù)指標(biāo)可以看到東華轉(zhuǎn)債以及久立轉(zhuǎn)債的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)2013年都比2012年有了較大增長(zhǎng)，說(shuō)明可轉(zhuǎn)換債券的投資項(xiàng)目產(chǎn)生了較大的效益，降低了公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

四、發(fā)展可轉(zhuǎn)換債券的建議

第一，合理的選擇發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券。要根據(jù)公司的內(nèi)部因素，如公司所處的行業(yè)及成長(zhǎng)階段、負(fù)債水平以及投資項(xiàng)目的產(chǎn)品市場(chǎng)需求等，來(lái)考慮是否發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券。

第二，合理設(shè)計(jì)發(fā)行條款。可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行條款的設(shè)計(jì)是其能否成功發(fā)行與轉(zhuǎn)股的關(guān)鍵，也是發(fā)行公司所籌措的資金能否取得最佳經(jīng)濟(jì)效益的重要因素。發(fā)行條件的設(shè)計(jì)不僅要使可轉(zhuǎn)換債券具備一定的投資吸引力，還要有助于發(fā)行公司提高經(jīng)濟(jì)效益，保證財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)安全，實(shí)現(xiàn)其既定籌資目標(biāo)。

參考文獻(xiàn)：

[1]謝麗娟，劉忻.當(dāng)前可轉(zhuǎn)換債券融資發(fā)展的動(dòng)因及制約因素分析[J].商業(yè)研究.2002（2）

[2]陸大榮.可轉(zhuǎn)換公司債券設(shè)計(jì)缺陷分析[J].經(jīng)濟(jì)師.2002（2）

[3]李楠.可轉(zhuǎn)換公司債券影響我國(guó)上市公司業(yè)績(jī)的研究[D].四川：西南財(cái)經(jīng)大學(xué)，2012