董少鵬

“放”是為了釋放市場(chǎng)活力，絕不是要釋放違法違規(guī)的魔鬼。

如果不出意外，在2015年底之前，全國(guó)人大常委會(huì)將完成一項(xiàng)授權(quán)程序，即特許國(guó)務(wù)院在實(shí)施股票發(fā)行注冊(cè)制改革中調(diào)整適用《證券法》有關(guān)規(guī)定。

這就是說(shuō)，將以人大對(duì)國(guó)務(wù)院授權(quán)的方式，中止《證券法》第十條“公開發(fā)行證券，必須符合法律、行政法規(guī)規(guī)定的條件，并依法報(bào)經(jīng)國(guó)務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)或者國(guó)務(wù)院授權(quán)的部門核準(zhǔn)”之規(guī)定，推進(jìn)注冊(cè)制改革。

股票發(fā)行注冊(cè)制改革是中共十八屆三中全會(huì)決定的明確要求，也是2015年《政府工作報(bào)告》確定實(shí)施的重要任務(wù)。如果在2016年3月舉行十二屆全國(guó)人大四次會(huì)議之前，此事沒(méi)有一個(gè)眉目，勢(shì)必在一定程度上損害政府信用。

所以，注冊(cè)制改革不能被動(dòng)等下去了。那么，這項(xiàng)改革會(huì)不會(huì)真如一些人所描繪的那樣，引起企業(yè)“一窩蜂”上市呢？筆者認(rèn)為不會(huì)。注冊(cè)制改革不會(huì)是一場(chǎng)“脫韁野馬式的改革”，如果這一改革不能穩(wěn)定有序推進(jìn)，就可能招致失敗。

實(shí)施注冊(cè)制后，要確保新體制下不存在“監(jiān)管真空”。“放”是為了釋放市場(chǎng)活力，絕不是要釋放違法違規(guī)的魔鬼。為此，一方面，監(jiān)管者要著力加強(qiáng)事中事后監(jiān)管；另一方面，要通過(guò)完善立法，強(qiáng)化民事賠償制度，讓違法者付出高昂的成本和代價(jià)。

保障市場(chǎng)穩(wěn)定運(yùn)行，是推進(jìn)注冊(cè)制改革的基本前提。市場(chǎng)穩(wěn)定運(yùn)行取決于兩個(gè)基本條件，一是供需基本平衡，二是信息充分披露。應(yīng)該說(shuō)，注冊(cè)制改革的終極訴求，就是解決供需平衡和信息披露的問(wèn)題。在“理想的注冊(cè)制狀態(tài)”之下，發(fā)行人可以根據(jù)市場(chǎng)信號(hào)的指引，自主選擇何時(shí)發(fā)行、以什么價(jià)格發(fā)行、發(fā)行多大規(guī)模；投資者也可以根據(jù)發(fā)行人信息披露的指引，自主決定何時(shí)入市，是否申購(gòu)股票。

可見(jiàn)，注冊(cè)制改革是為供需平衡和信息充分披露“開路”和“保駕”的；如果因注冊(cè)制改革導(dǎo)致市場(chǎng)嚴(yán)重失衡，造成市場(chǎng)嚴(yán)重不穩(wěn)，就得不償失了。

有人認(rèn)為，只要注冊(cè)制實(shí)施，就會(huì)一下子放開新股發(fā)行節(jié)奏和價(jià)格，就會(huì)出現(xiàn)新股大規(guī)模擴(kuò)容，這是對(duì)改革的誤解，是一種想象。注冊(cè)制改革初期，不可能進(jìn)入“理想狀態(tài)”，從防范金融風(fēng)險(xiǎn)和穩(wěn)定市場(chǎng)的立場(chǎng)出發(fā)，監(jiān)管者仍將對(duì)發(fā)行節(jié)奏和價(jià)格實(shí)施必要的宏觀管理和調(diào)節(jié)。

目前，注冊(cè)制改革各項(xiàng)準(zhǔn)備工作已在積極推進(jìn)，一攬子規(guī)范性措施均在起草和完善之中。待各項(xiàng)準(zhǔn)備工作到位后，國(guó)務(wù)院即可正式宣布啟動(dòng)注冊(cè)制改革。筆者預(yù)計(jì)，具體時(shí)點(diǎn)不會(huì)晚于2016年3月末。

在新機(jī)制下，企業(yè)發(fā)行股票將向交易所提出申請(qǐng)，由交易所審核并報(bào)證監(jiān)會(huì)注冊(cè)。在注冊(cè)制實(shí)施之前，企業(yè)發(fā)行股票仍遵循現(xiàn)行規(guī)定，證監(jiān)會(huì)仍對(duì)新股發(fā)行實(shí)施審核，新股發(fā)行受理工作不會(huì)停止。注冊(cè)制實(shí)施后，現(xiàn)有在審企業(yè)排隊(duì)順序不做改變，確保審核工作平穩(wěn)有序過(guò)渡。

截至2015年12月3日，證監(jiān)會(huì)受理首發(fā)企業(yè)694家，其中，已過(guò)會(huì)企業(yè)58家，未過(guò)會(huì)待審企業(yè)616家，中止審查企業(yè)20家。按照平穩(wěn)過(guò)渡的安排，未過(guò)會(huì)待審的616家企業(yè)，一部分將在核準(zhǔn)制的規(guī)范下通過(guò)證監(jiān)會(huì)的審核，一部分將在注冊(cè)制的規(guī)范下通過(guò)交易所的審核和證監(jiān)會(huì)注冊(cè)。當(dāng)然，也會(huì)有一部分公司不能通過(guò)審核和注冊(cè)。

作者系經(jīng)濟(jì)日?qǐng)?bào)集團(tuán)證券日?qǐng)?bào)副總編輯