波士頓咨詢公司在2015年并購報(bào)告中指出，頻繁開展并購項(xiàng)目的企業(yè)在5年、10年和25年期內(nèi)均為股東創(chuàng)造了更高的價(jià)值，而“一次性買家”卻讓并購項(xiàng)目的平均回報(bào)率和成功率大打折扣。

半數(shù)以上的企業(yè)并購項(xiàng)目都會(huì)對(duì)價(jià)值創(chuàng)造產(chǎn)生負(fù)面影響；與初嘗輒止的一次性買家和從未開展并購項(xiàng)目的企業(yè)相比，頻繁開展并購項(xiàng)目的買家在為股東創(chuàng)造價(jià)值方面表現(xiàn)更勝一籌。此外，經(jīng)驗(yàn)豐富的買家在收入和利潤(rùn)增長(zhǎng)率上也顯著快于那些僅依賴于有機(jī)增長(zhǎng)的企業(yè)。

2014年，全球企業(yè)并購市場(chǎng)呈現(xiàn)了蓬勃發(fā)展的態(tài)勢(shì)，每一季度的并購交易總量均較前一季度有所增長(zhǎng)。步入2015年后，這一強(qiáng)勁的增長(zhǎng)勢(shì)頭仍在繼續(xù)——今年上半年的企業(yè)并購交易總值達(dá)到了2014年全年交易總值的65%。中國(guó)市場(chǎng)并購交易格外活躍，占2014年亞太區(qū)并購交易總量的30%，以及交易總值的46%。但是目前中國(guó)并購交易買家中，一次性買家依舊占多數(shù)。2014年數(shù)據(jù)顯示，盡管中國(guó)企業(yè)參與了全球近80%的并購交割案，但其中85%均為一次性買家。

BCG（波士頓咨詢公司）對(duì)其并購數(shù)據(jù)庫中約19，000家企業(yè)的股東總回報(bào)（TSR）展開分析，并對(duì)“一次性買家”（五年內(nèi)僅完成一宗并購交易的企業(yè)）、“積極買家”（五年內(nèi)完成二至五宗并購交易的企業(yè)）和“投資組合構(gòu)建者”（ 五年內(nèi)完成超過五宗并購交易的企業(yè)）在5年、10年以及25年期內(nèi)的年均股東總回報(bào)進(jìn)行了比較。

Jens Kengelbach（報(bào)告作者之一、BCG合伙人及企業(yè)并購業(yè)務(wù)的全球領(lǐng)導(dǎo)人）表示：“積極買家和投資組合構(gòu)建者的年均股東總回報(bào)遠(yuǎn)高于一次性買家，以及那些僅專注于有機(jī)增長(zhǎng)的企業(yè)。例如，在1990年至2014年的25年期內(nèi)，投資組合構(gòu)建者與積極買家的年均股東總回報(bào)平均值分別為11.6%和8%，而一次性買家和從未開展過并購交易的企業(yè)的年均股東總回報(bào)平均值卻分別只有3.5%和5.6%。10年期和5年期的比較結(jié)果也呈現(xiàn)了相同的趨勢(shì)?！?/p>

由于一次性買家參與了許多并購交易，企業(yè)并購的平均回報(bào)率和成功率也因此被拖了后腿。在研究評(píng)估的25年期內(nèi)，多數(shù)并購項(xiàng)目在交易完成后的一年內(nèi)僅實(shí)現(xiàn)了4%的相對(duì)股東總回報(bào)；而位于這一平均線之上的并購項(xiàng)目也僅占交易總量的47%。其中，一次性買家的相對(duì)股東總回報(bào)平均僅為2%；在這些企業(yè)開展的并購交易中，能為股東帶來積極回報(bào)的并購交易也只占交易總量的43%。積極買家與投資組合構(gòu)建者的一年期相對(duì)股東總回報(bào)平均可達(dá)6%和8%；在這些企業(yè)所開展的并購交易中，半數(shù)以上為股東創(chuàng)造了積極回報(bào)。

Georg Keienburg（報(bào)告作者之一、BCG董事經(jīng)理）指出：“并購交易能否取得成功，最關(guān)鍵的兩大因素就是審慎選擇并購目標(biāo)以及有效開展并購后整合。在并購交易完成前，買家們平均會(huì)對(duì)約20家候選企業(yè)展開評(píng)估。此外，對(duì)絕大多數(shù)企業(yè)而言，并購并不是一種常見活動(dòng)，并購后整合也成為了企業(yè)高管所面臨的最嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)之一。在大多數(shù)企業(yè)中，并購后整合并不是其擁有的核心技能。經(jīng)驗(yàn)不足的企業(yè)管理團(tuán)隊(duì)往往會(huì)對(duì)自身的準(zhǔn)備就緒度估計(jì)過高，或?qū)ρ矍暗奶魬?zhàn)估計(jì)不足。”

B C G研究同時(shí)發(fā)現(xiàn)，熱衷收購的企業(yè)實(shí)現(xiàn)了更高的稅息折舊攤銷前利潤(rùn)（EBITDA）增長(zhǎng)率。在同樣的25年期內(nèi)，非并購熱衷型企業(yè)的EBITDA增長(zhǎng)率與其銷售額增長(zhǎng)率基本相當(dāng)——平均為9%。相比之下，熱衷收購的企業(yè)實(shí)現(xiàn)了更快的EBITDA增長(zhǎng)率——平均達(dá)到15%；此外，企業(yè)的并購頻率越高，絕對(duì)收益率的增長(zhǎng)速度也越快——五年內(nèi)完成超過五宗并購交易的企業(yè)實(shí)現(xiàn)了高達(dá)22%的絕對(duì)收益率。但對(duì)熱衷收購的企業(yè)而言，其平均EBITDA增速要低于銷售額增速，兩者相差1—3個(gè)百分點(diǎn)；這一差距同樣會(huì)隨著并購頻率增加而逐漸縮小。

Kengelbach（BCG Transaction Center全球負(fù)責(zé)人）先生補(bǔ)充說：“并購不僅能促進(jìn)企業(yè)增長(zhǎng)，同時(shí)有助于推動(dòng)價(jià)值創(chuàng)造；但前提是，企業(yè)必須善于進(jìn)行并購。我們的研究數(shù)據(jù)表明，企業(yè)在并購后可能會(huì)遭遇利潤(rùn)下滑；而企業(yè)的并購經(jīng)驗(yàn)越豐富，就越有機(jī)會(huì)戰(zhàn)勝這一挑戰(zhàn)。企業(yè)所面臨的挑戰(zhàn)是大是小，并不一定與其并購交易的規(guī)模相當(dāng)。許多并購交易的價(jià)值創(chuàng)造潛力未被充分挖掘，不少企業(yè)在并購過程中竭盡全力，卻仍以失敗告終。即便在快速增長(zhǎng)的市場(chǎng)中，此類案例也不在少數(shù)；未能有效地進(jìn)行并購后整合正是癥結(jié)所在。 ”