■ 位 華 副教授 李 瀟（齊魯工業(yè)大學(xué) 濟(jì)南 250300）

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利率市場(chǎng)化的產(chǎn)生、影響及進(jìn)展—基于文獻(xiàn)的思考

■ 位 華 副教授 李 瀟（齊魯工業(yè)大學(xué) 濟(jì)南 250300）

內(nèi)容摘要：利率市場(chǎng)化在不斷發(fā)展的金融市場(chǎng)大環(huán)境下已成為我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的必經(jīng)之路，利率作為資金價(jià)格的信號(hào)，其決策權(quán)不僅受人為管制，而且市場(chǎng)化也越來(lái)越成為各界關(guān)注的焦點(diǎn)。中國(guó)自實(shí)行社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制以來(lái)，對(duì)經(jīng)濟(jì)進(jìn)行不斷改革，在利率方面也是不斷發(fā)展與創(chuàng)新，由原先的利率管制到管制與市場(chǎng)化并存的雙軌機(jī)制，迄今，利率市場(chǎng)化已取得較大成效。本文著重分類和歸納與利率市場(chǎng)化有關(guān)的文獻(xiàn)，并闡述了其發(fā)展的必然性和現(xiàn)狀，對(duì)推動(dòng)利率市場(chǎng)化進(jìn)程具有借鑒意義。

關(guān)鍵詞：利率市場(chǎng)化 銀行風(fēng)險(xiǎn) 金融資產(chǎn) 資本配置

當(dāng)前隨著世界經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，金融越來(lái)越趨于國(guó)際化，全球金融服務(wù)競(jìng)爭(zhēng)越來(lái)越激烈。對(duì)于我國(guó)金融業(yè)來(lái)講，市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)在經(jīng)濟(jì)體制改革下得到不斷發(fā)展，市場(chǎng)在資源配置中發(fā)揮著不可替代的作用，而傳統(tǒng)的利率管制模式已經(jīng)跟不上金融市場(chǎng)的發(fā)展步伐，逐步放開金融領(lǐng)域，相應(yīng)的利率管制也在逐步放松，朝著利率市場(chǎng)化的方向發(fā)展。

自1993年實(shí)施放松利率管制以來(lái)，我國(guó)一直穩(wěn)步推進(jìn)利率市場(chǎng)改革，有計(jì)劃、分階段進(jìn)行，利率市場(chǎng)化改革，這是一項(xiàng)長(zhǎng)期而偉大的任務(wù)，期間必然有許多問(wèn)題相繼出現(xiàn)，例如存在的利率風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)各經(jīng)濟(jì)主體的影響和挑戰(zhàn)，以及我國(guó)利率市場(chǎng)化的準(zhǔn)備條件不充分等。本文在整理和分析相關(guān)文獻(xiàn)的基礎(chǔ)上進(jìn)行綜述，希望能為我國(guó)下一步利率市場(chǎng)化改革提供借鑒。

利率市場(chǎng)化概念及其產(chǎn)生的必然性

對(duì)于利率市場(chǎng)化的概念，專家學(xué)者們對(duì)其不斷摸索與完善。早期以王國(guó)松（2001）為代表，認(rèn)為利率自由化就是利率市場(chǎng)化，代表著一個(gè)國(guó)家的利率水準(zhǔn)和結(jié)構(gòu)，并且其決定因素來(lái)自于市場(chǎng)的供給、需求、通脹等多要素的聯(lián)合，這代表了大部分學(xué)者以供求關(guān)系為主的主流觀念。而羅巧根、胥德勛（2003）重新描述了利率市場(chǎng)化，他們否定由市場(chǎng)供求關(guān)系決定的利率市場(chǎng)化，認(rèn)為它的確切含義是公平、理性地決定利率后，如何由市場(chǎng)各主體去認(rèn)可并成為公認(rèn)資本市場(chǎng)化價(jià)格的過(guò)程。此概念帶來(lái)新的啟示，即利率市場(chǎng)化的各市場(chǎng)主體的監(jiān)管和貨幣政策的研究問(wèn)題。晉重文、毛曉琴、李玉峰（2002）則認(rèn)為利率市場(chǎng)化是中央銀行對(duì)產(chǎn)業(yè)利率和基準(zhǔn)利率的適度控制，大尺度放開對(duì)其他利率的管控，但是此進(jìn)程要求中央銀行一開始就要認(rèn)清楚貨幣政策終極目標(biāo)的實(shí)質(zhì)，搞清楚市場(chǎng)信號(hào)所暗含的意義。而這里所強(qiáng)調(diào)的是利率市場(chǎng)化的同時(shí)也存在著管制，并不是放任自流。我國(guó)正處在轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)的緊要階段，而改革的過(guò)程是一項(xiàng)長(zhǎng)期任務(wù)，利率不可能瞬間全部放開控制，總有一個(gè)漸漸被各主體認(rèn)可和動(dòng)態(tài)調(diào)整的過(guò)程，期間必然伴隨著利率管制，如今利率市場(chǎng)化正處在一個(gè)慢慢向均衡利率體系發(fā)展的過(guò)程。周翔、胡海鷗（2014）認(rèn)為市場(chǎng)化利率總體來(lái)說(shuō)是一種自主調(diào)節(jié)引發(fā)自覺(jué)活動(dòng)的平衡利率體系，政府管制被漸漸削弱直至清除，資本流通活動(dòng)盡可能無(wú)拘無(wú)束，主體可自決在風(fēng)險(xiǎn)和收益的頭寸中選擇。在這里強(qiáng)調(diào)的是利率市場(chǎng)化不是不需要政府干預(yù)，而是通過(guò)購(gòu)買國(guó)債等間接方式來(lái)干預(yù)。

關(guān)于利率市場(chǎng)化的必要性，理論界已經(jīng)對(duì)此達(dá)成共識(shí)。受抑制的利率，容易阻礙利率在資金、資產(chǎn)等方面的自主合理分配，這就弱化了利率能反映資金供給和需求關(guān)系的作用，從而利率調(diào)配資源的效能也會(huì)變成有名無(wú)實(shí)，使之與我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體系和運(yùn)行機(jī)制不相適應(yīng)（許崇正，2001）。王國(guó)松（2001）從理論上分析了利率市場(chǎng)化的問(wèn)題，主要引用麥金農(nóng)和肖的觀點(diǎn)，即長(zhǎng)期管制的名義利率貶低了投資的質(zhì)量水平，上升的實(shí)際利率反而會(huì)刺激投資和儲(chǔ)蓄的增長(zhǎng)，同時(shí)，文中也從實(shí)證得到了肯定，我國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)確實(shí)受實(shí)際利率的刺激，而且是正向的促進(jìn)。中國(guó)加入WTO后，開放經(jīng)濟(jì)迅速發(fā)展，萬(wàn)解秋、孫文基（2004）加入開放經(jīng)濟(jì)這一決策變量，認(rèn)為利率管制在開放經(jīng)濟(jì)下已經(jīng)無(wú)效，使國(guó)內(nèi)資金不能充分利用，致使中國(guó)內(nèi)部和外部的目標(biāo)不能達(dá)到平衡，因而利率市場(chǎng)化已是必然發(fā)展之勢(shì)。周小川（2011）還強(qiáng)調(diào)了金融機(jī)構(gòu)在競(jìng)爭(zhēng)中的自主定價(jià)權(quán)、客戶選擇權(quán)以及宏觀調(diào)控需要等方面來(lái)體現(xiàn)利率市場(chǎng)化的必然趨勢(shì)。綜上所述，雖然理論界從不同角度分析了利率市場(chǎng)化的必要性，但是實(shí)證部分有待于更新和變動(dòng)，因?yàn)槔时旧砭褪且粋€(gè)變動(dòng)的過(guò)程，需要?jiǎng)討B(tài)調(diào)整和分析，采用最新數(shù)據(jù)和將我國(guó)最近經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顟B(tài)作為研究背景進(jìn)行實(shí)證，才能在利率市場(chǎng)化中發(fā)現(xiàn)各種問(wèn)題，找到應(yīng)對(duì)措施，并從中收獲新的經(jīng)驗(yàn)。

利率市場(chǎng)化影響

利率市場(chǎng)化對(duì)于企業(yè)的影響主要體現(xiàn)在融資上，文獻(xiàn)中關(guān)于這方面的闡述并不多，通過(guò)分析可以發(fā)現(xiàn)，利率市場(chǎng)化對(duì)企業(yè)影響的利弊也不是完全統(tǒng)一的。壽玉琴（2002）主要引用來(lái)自于麥金農(nóng)的“企業(yè)三分法”理論，定性解析了不同性質(zhì)、不同發(fā)展?fàn)顟B(tài)的企業(yè)，其貸款的規(guī)模、需求程度等會(huì)受到利率市場(chǎng)化不同程度的影響，并指出利率市場(chǎng)化后，貸款對(duì)象的限制會(huì)顯著降低，因而對(duì)于城市及鄉(xiāng)鎮(zhèn)集體私有的市場(chǎng)化企業(yè)拓展融資渠道將是非常有利的。傅利福（2014）則加入公司動(dòng)態(tài)的資本結(jié)構(gòu)變量，通過(guò)實(shí)證分析也得出一致結(jié)論。王東靜、張祥建（2007）利用協(xié)方差分析模型實(shí)證檢驗(yàn)得出：放開貸款利率上限后，對(duì)企業(yè)影響較明顯的就是增加了企業(yè)的負(fù)債，從而對(duì)其融資約束有一定的緩和作用；較大的企業(yè)不得不因?yàn)槿谫Y成本的增加而縮減資金需求，更傾向于選擇內(nèi)部渠道融資，從而更加規(guī)范融資結(jié)構(gòu)。以上觀點(diǎn)代表了利率市場(chǎng)化對(duì)企業(yè)融資帶來(lái)的積極影響，利率市場(chǎng)化后，大型企業(yè)融資成本可能會(huì)增加，融資需求受一定程度的抑制，因此企業(yè)會(huì)做出更有效率的融資方式來(lái)彌補(bǔ)，從而使融資結(jié)構(gòu)更趨于合理；而對(duì)于中小企業(yè)而言，融資門檻相比以前已經(jīng)大大降低，這將對(duì)中小企業(yè)的融資更為有利。然而李臘生、張巖、李彩霞（2014）定性定量分析了國(guó)企和非國(guó)企對(duì)利率的需求彈性具有差異性，利率市場(chǎng)化下這種差異所致使的企業(yè)之間不同的投資融資舉動(dòng)會(huì)惡化信貸結(jié)構(gòu)，國(guó)企可能會(huì)變動(dòng)價(jià)格壟斷市場(chǎng)來(lái)減輕利率市場(chǎng)化所帶來(lái)的高成本，這樣容易擠兌非國(guó)企，發(fā)生成本推動(dòng)型的通貨膨脹現(xiàn)象。綜上所述，利率市場(chǎng)化對(duì)不同企業(yè)的影響有利有弊，那該如何衡量利率市場(chǎng)化的綜合有效性呢？因?yàn)槔适袌?chǎng)化能抑制融資過(guò)度需求、規(guī)范融資結(jié)構(gòu)、拓寬中小企業(yè)融資渠道就大力推進(jìn)，還是因?yàn)閷?duì)非國(guó)企易產(chǎn)生排擠就不提倡，為此還是需要對(duì)此問(wèn)題加大定量分析力度，選取更廣泛的樣本和模型進(jìn)行實(shí)證分析。

很多文獻(xiàn)著重分析了商業(yè)銀行對(duì)利率市場(chǎng)化后的具體反映，所產(chǎn)生的觀點(diǎn)仍有爭(zhēng)議。其一，利率市場(chǎng)化對(duì)商業(yè)銀行的要求更高，增加商業(yè)銀行的競(jìng)爭(zhēng)和挑戰(zhàn)，促進(jìn)銀行多元化發(fā)展，使行業(yè)集中度提高，但并不一定會(huì)加劇商業(yè)銀行的風(fēng)險(xiǎn)。早期王廷科（2003）、肖新榮和伍永剛（2011）定性分析了此觀點(diǎn)。后期定量分析力度提升，鄧偉和付雯雯（2014）實(shí)證發(fā)現(xiàn)，發(fā)展落后的表外業(yè)務(wù)在利率市場(chǎng)化后快速發(fā)展，增加了銀行的盈利能力。左崢、唐興國(guó)、劉藝哲（2014）采用近十年商業(yè)銀行面板數(shù)據(jù)，從存貸利差縮小的角度分析得出，利率市場(chǎng)化所引致的利差壓縮可能會(huì)使銀行的資本水平受抑制，反而會(huì)降低收入的波動(dòng)幅度，減小銀行破產(chǎn)率。其二，利率市場(chǎng)化會(huì)對(duì)銀行業(yè)形成沖擊，增加風(fēng)險(xiǎn)，不利于商業(yè)銀行的經(jīng)營(yíng)，所帶來(lái)的利差收窄會(huì)影響銀行的盈利和收入結(jié)構(gòu)。對(duì)于此觀點(diǎn)，部分支持者從銀行的經(jīng)營(yíng)環(huán)境進(jìn)行分析，余新華、朱建偉、王清麗（2001）認(rèn)為利率市場(chǎng)化后，中央銀行監(jiān)管商業(yè)銀行不再執(zhí)著于政策執(zhí)行，而是轉(zhuǎn)向經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)管，同時(shí)客戶的地位更趨向于主動(dòng)性，客戶會(huì)因?yàn)椴煌馁J款利率而有了更大的選擇空間。而且，存款利率市場(chǎng)化后商業(yè)銀行吸引金融資源的能力會(huì)降低，加上金融產(chǎn)品的不斷創(chuàng)新，潛在儲(chǔ)源甚至銀行存款可能會(huì)被其他領(lǐng)域搶走，因而對(duì)銀行的生存基礎(chǔ)構(gòu)成威脅。劉姣華（2014）用個(gè)案分析了利率市場(chǎng)化給村鎮(zhèn)銀行帶來(lái)的機(jī)遇和利率風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)等，由于村鎮(zhèn)銀行起步晚、規(guī)模小等特點(diǎn)，利率市場(chǎng)化必將對(duì)村鎮(zhèn)銀行產(chǎn)生更大影響。也有部分研究從利差收窄的視角分析利率市場(chǎng)化提升中小銀行的風(fēng)險(xiǎn)。由于中小銀行存在本身規(guī)模較小、傳統(tǒng)業(yè)務(wù)占主導(dǎo)、沒(méi)有充足的競(jìng)爭(zhēng)力度、中間業(yè)務(wù)發(fā)展滯后、沒(méi)有較強(qiáng)的應(yīng)對(duì)利率風(fēng)險(xiǎn)管理能力等一系列劣勢(shì)，加上來(lái)自互聯(lián)網(wǎng)金融等的競(jìng)爭(zhēng)和挑戰(zhàn)，存貸款利率市場(chǎng)化后，存貸利差的縮窄將嚴(yán)重沖擊中小銀行（巴曙松、嚴(yán)敏、王月香，2013）。彭星、李斌、黃治國(guó)（2014）利用動(dòng)態(tài)面板系統(tǒng)GMM估計(jì)法進(jìn)行實(shí)證，得出存款利率市場(chǎng)化后城市商業(yè)銀行破產(chǎn)率和不良貸款率提升，從而提高了銀行風(fēng)險(xiǎn)水平。緊接著，李斌、黃治國(guó)、彭星（2015）又采用完全修正最小二乘法實(shí)證分析得出，存款利率市場(chǎng)引發(fā)的存貸利差的縮窄會(huì)使商業(yè)銀行的盈利能力有所降低，并對(duì)城市商業(yè)銀行投融資行為產(chǎn)生不良影響。陸軍、趙越（2015）將樣本擴(kuò)展到國(guó)際上，選用38個(gè)國(guó)家近39年的面板數(shù)據(jù)作為研究對(duì)象，指出由于大部分中小金融機(jī)構(gòu)以存貸利差為主要收入來(lái)源，而存貸利差的縮小會(huì)導(dǎo)致這些中小金融機(jī)構(gòu)經(jīng)營(yíng)出現(xiàn)困難，因而提升這些金融機(jī)構(gòu)的破產(chǎn)率和風(fēng)險(xiǎn)。

利率市場(chǎng)化與存款保險(xiǎn)制度

利率市場(chǎng)化推進(jìn)過(guò)程中必然伴隨著各類問(wèn)題的出現(xiàn)。為增加存款人對(duì)銀行業(yè)的信心，保護(hù)存款人的相關(guān)利益，也為了提升銀行的信用，維護(hù)金融的穩(wěn)定性，金融機(jī)構(gòu)聯(lián)合建立起存款保險(xiǎn)制度。此制度的建立對(duì)利率市場(chǎng)化的有效推進(jìn)有著極大影響，必然要引起重視。但是大部分文獻(xiàn)中只是定性分析了利率市場(chǎng)化改革進(jìn)程，必須建立存款保險(xiǎn)制度，來(lái)應(yīng)對(duì)利率市場(chǎng)化所帶來(lái)的銀行系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)（李冀申，2011；彭星、李斌、黃治國(guó)，2014；左崢、唐興國(guó)、劉藝哲，2014）。建立和完善存款保險(xiǎn)制度和金融機(jī)構(gòu)市場(chǎng)化的退出機(jī)制也在十八屆三中全會(huì)中明確提出，在此背景下，陸軍、趙越（2015）也表明加快銀行存款保險(xiǎn)制度和銀行破產(chǎn)退出機(jī)制，以分散銀行風(fēng)險(xiǎn)和系統(tǒng)性危機(jī)。詹向陽(yáng)、鄭艷文（2015）也提出銀行要想走可持續(xù)發(fā)展道路，存款保險(xiǎn)制度是必不可少的條件，也是利率市場(chǎng)化改革的先行要素。在定量研究上，僅有王道平、楊駿（2014）實(shí)證研究表明利率市場(chǎng)化改革后的銀行風(fēng)險(xiǎn)水平將會(huì)因?yàn)榇婵畋ｋU(xiǎn)制度的建立而降低，進(jìn)而使銀行處于較穩(wěn)定的狀態(tài)。綜上，研究的重點(diǎn)可轉(zhuǎn)移到存款保險(xiǎn)制度對(duì)利率市場(chǎng)化改革的成效上，尤其是加強(qiáng)此方面的定量研究，對(duì)推行利率市場(chǎng)化改革和防范銀行風(fēng)險(xiǎn)有極大意義。

國(guó)外利率市場(chǎng)化及其經(jīng)驗(yàn)借鑒

對(duì)發(fā)展中國(guó)家在利率市場(chǎng)化改革道路上的成功經(jīng)驗(yàn)和失敗教訓(xùn)，不少專家學(xué)者對(duì)此做了分析和總結(jié)。第一，從宏觀層面上講，每個(gè)國(guó)家的性質(zhì)和經(jīng)濟(jì)發(fā)展程度不同，因而我國(guó)進(jìn)行利率市場(chǎng)化改革要因地適宜，不能生搬硬套，同時(shí)也要基于一個(gè)國(guó)家經(jīng)濟(jì)發(fā)展的時(shí)機(jī)，是否有著良好的財(cái)政現(xiàn)狀，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行是否穩(wěn)定，發(fā)展的成熟度是否已足夠等條件。1988年，世界經(jīng)濟(jì)政治都存在不穩(wěn)定的現(xiàn)象，不是蘇聯(lián)在籌劃解體就是東歐在醞釀劇變，各種不利因素對(duì)韓國(guó)的經(jīng)濟(jì)環(huán)境構(gòu)成挑戰(zhàn)，但是恰在此時(shí)韓國(guó)實(shí)行利率市場(chǎng)化，因而產(chǎn)生放開又重新管制利率的失敗結(jié)局（韓鑫濤，2011）。第二，利率市場(chǎng)化改革遵循漸進(jìn)方式的改革模式成功率比較大，控制好利率市場(chǎng)化的速度，不能急于求成，要循序漸進(jìn)，走出符合我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展要求的道路。閆肅仙（2009）分析了二十世紀(jì)七十年代的拉美國(guó)家，主要以阿根廷為代表，根本沒(méi)有全面去考慮經(jīng)濟(jì)等因素，就急于求成的推進(jìn)利率改革，這種激進(jìn)式改革致使經(jīng)濟(jì)和金融產(chǎn)生波動(dòng)，體系被打破，從而以失敗結(jié)束。第三，推進(jìn)利率市場(chǎng)化要有完善的配套制度支持，包括合理有效的準(zhǔn)入退出機(jī)制、金融審慎監(jiān)管機(jī)制、存款保險(xiǎn)制度等（崔慧芳、趙偉，2014）。

而關(guān)于發(fā)達(dá)國(guó)家推行的利率市場(chǎng)化改革，也有很多經(jīng)驗(yàn)值得借鑒。例如美國(guó)和日本在進(jìn)行利率市場(chǎng)化改革的時(shí)候，找準(zhǔn)關(guān)鍵口，選用金融工具最新穎之處來(lái)豐富和完善貨幣市場(chǎng)，從而使金融產(chǎn)品趨于多樣化，極大促進(jìn)了改革成效（尹繼志，2011；劉金山、何偉，2014）。因此，要大力發(fā)展、完善與創(chuàng)新金融市場(chǎng)，符合利率市場(chǎng)化的前提條件和客觀要求。目前我國(guó)金融體系不健全，相應(yīng)的金融產(chǎn)品缺乏創(chuàng)新和多樣化，難以迎合利率市場(chǎng)化所帶來(lái)的影響，其中，互聯(lián)網(wǎng)金融和民間金融創(chuàng)新可能會(huì)是利率市場(chǎng)化可行性的切入點(diǎn)，這些都是我國(guó)經(jīng)濟(jì)深化改革應(yīng)該加強(qiáng)和努力的方向。

利率市場(chǎng)化當(dāng)代階段進(jìn)展

當(dāng)前，我國(guó)利率市場(chǎng)化改革除存款利率未完全市場(chǎng)化，其他已基本完全市場(chǎng)化，其次，現(xiàn)階段利率市場(chǎng)化中還存在著基準(zhǔn)利率體系建設(shè)問(wèn)題，至今基準(zhǔn)利率的選擇與確定也是急需解決的問(wèn)題，這也是十二五規(guī)劃期間的任務(wù)之一。

利率市場(chǎng)化的實(shí)現(xiàn)，不僅僅要減少金融市場(chǎng)中政府的過(guò)度干預(yù)，完全放開利率管制，還要重新確立金融市場(chǎng)的價(jià)格基準(zhǔn)，后者也是至關(guān)重要的。而基準(zhǔn)利率在利率體系中最具影響力，處于關(guān)鍵領(lǐng)導(dǎo)地位，它的變動(dòng)會(huì)引發(fā)整個(gè)利率體系的變動(dòng)調(diào)整，只有明確了基準(zhǔn)利率，利率市場(chǎng)化才能更有效和實(shí)現(xiàn)突破性進(jìn)展（胡海鷗、季波，2006）。但是有很多文獻(xiàn)對(duì)確定基準(zhǔn)利率方面還存有異議。溫彬（2004）在較早的時(shí)候通過(guò)對(duì)比與定量分析，指出比較適宜成為基準(zhǔn)利率的是債券回購(gòu)市場(chǎng)與銀行間同業(yè)拆借市場(chǎng)利率，但最后的基準(zhǔn)利率的確定還是要看利率市場(chǎng)化后條件是否已經(jīng)具備和經(jīng)濟(jì)進(jìn)步的節(jié)奏。方意、方明（2012）選取有向無(wú)環(huán)圖這種比較新穎和剛開發(fā)的方法來(lái)研究如何定位我國(guó)的貨幣市場(chǎng)基準(zhǔn)利率問(wèn)題，指出隨著利率市場(chǎng)化的有序進(jìn)行，銀行同業(yè)拆借利率和質(zhì)押式回購(gòu)利率的基準(zhǔn)利率屬性都在慢慢強(qiáng)健起來(lái)，然而兩者相比較而言，前者的基準(zhǔn)利率屬性更強(qiáng)。袁朝陽(yáng)、劉展言（2012）則認(rèn)為存款儲(chǔ)蓄率帶有較多政府成分，央行再貼現(xiàn)率有局限性并且沒(méi)有充足的流動(dòng)性，不能更好的反映利率市場(chǎng)供求關(guān)系，由于SHIBOR和LIBOR是實(shí)行做市商的報(bào)價(jià)制度，不需要背負(fù)交易責(zé)任和義務(wù)，降低了信任力度，因而這些都不能成為市場(chǎng)化基準(zhǔn)利率的最佳選擇。由于國(guó)債的風(fēng)險(xiǎn)小、權(quán)威大，規(guī)模和交易量也大，它的復(fù)出將有助于發(fā)現(xiàn)基準(zhǔn)利率，因而國(guó)債收益率可以作為基準(zhǔn)利率的最佳選擇。綜上所述，對(duì)基準(zhǔn)利率的確定仍然是研究的重要課題。

關(guān)于利率市場(chǎng)化的程度，也有文獻(xiàn)作出相應(yīng)的定性定量分析。劉金山、何煒（2014）通過(guò)與發(fā)達(dá)國(guó)家利率市場(chǎng)化進(jìn)行對(duì)比和分析，并對(duì)中國(guó)各種利率進(jìn)行分類權(quán)衡和測(cè)算，指出中國(guó)各利率市場(chǎng)化累計(jì)貢獻(xiàn)達(dá)百分之八十左右，目前總體來(lái)說(shuō)已基本實(shí)現(xiàn)完全市場(chǎng)化，僅有存款還在進(jìn)行中，是作為壓軸的部分。周小川也在2014年3月11日時(shí)提出，中國(guó)利率市場(chǎng)化的完工之作是在大約1-2年里盡可能完全放開存款利率的管制，直至完全市場(chǎng)化。綜上所述，存貸款利率完全市場(chǎng)化已指日可待了。2015年6月2號(hào)，央行推出大額可轉(zhuǎn)讓存單來(lái)加速存款利率市場(chǎng)化的步伐，此舉有助于利率體系的升級(jí)，使數(shù)量型的貨幣政策轉(zhuǎn)向價(jià)格調(diào)控型的貨幣政策，而且最主要的是加快了存款利率完全市場(chǎng)化的速度，一定程度上減少社會(huì)的融資成本，可以說(shuō)利率市場(chǎng)化改革中一個(gè)重要的催化劑就是大額可轉(zhuǎn)讓存單的推出（朱振鑫、朱鶴，2015）。這也提示我們另一個(gè)研究方向是加大對(duì)大額可轉(zhuǎn)讓存單的定性定量分析，看其是否真的如同預(yù)想的一樣影響著商業(yè)銀行的發(fā)展和經(jīng)營(yíng)，以及驗(yàn)證其與存款利率市場(chǎng)化兩者的關(guān)系。

綜上，利率市場(chǎng)化雖然是當(dāng)代經(jīng)濟(jì)發(fā)展的必然趨勢(shì)，但是由此帶來(lái)的影響也是不容忽視的，如果完全放開利率管制，由于我國(guó)金融市場(chǎng)未完全成熟，基準(zhǔn)利率體系還處于缺失狀態(tài)，利率體系就會(huì)層次不齊，沒(méi)有最終統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)。由金融機(jī)構(gòu)來(lái)掌管利率的決策權(quán)，并不是完全放開對(duì)利率的管制，目前我國(guó)利率市場(chǎng)化改革進(jìn)程仍存有對(duì)利率的管制，雙軌并存，盡量引導(dǎo)政府通過(guò)市場(chǎng)化的力量來(lái)干預(yù)經(jīng)濟(jì)，進(jìn)而迎合金融市場(chǎng)的發(fā)展。由于不同國(guó)家經(jīng)濟(jì)發(fā)展程度不同，宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境及其穩(wěn)定性也不一樣，因而利率市場(chǎng)化改革的模式及其進(jìn)程也不盡相同，但我國(guó)通過(guò)借鑒外國(guó)經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)采取漸進(jìn)式改革模式，目前除了存款利率還未完全放開外，基本上實(shí)現(xiàn)了利率市場(chǎng)化，利率完全市場(chǎng)化近在咫尺。

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基金項(xiàng)目：▲本文為全國(guó)統(tǒng)計(jì)科研項(xiàng)目（2014LY045）、山東省社科規(guī)劃項(xiàng)目金融專項(xiàng)（13CJR 01）、山東省高校人文社科科研計(jì)劃（J15WG30）、山東省金融學(xué)會(huì)重點(diǎn)課題（2015SDJR 32）部分研究成果