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        企業(yè)自身的溢價(jià)資產(chǎn)在哪兒

        2016-01-12 21:44:20金巖石
        中國(guó)商人 2016年1期
        關(guān)鍵詞:溢價(jià)投資人企業(yè)家

        金巖石

        企業(yè)升值階段的傳導(dǎo)順序是正向的,由企業(yè)家的創(chuàng)造開(kāi)始依次升級(jí),最后體現(xiàn)為投資人的瘋狂;而在企業(yè)貶值的階段,公司將遭遇“逆襲”,即從投資人到客戶,再由員工到企業(yè)家及其管理團(tuán)隊(duì)。

        前一陣子,全球大宗商品巨頭嘉能可公司的股價(jià)暴跌,破產(chǎn)傳聞不斷,令人瞠目。據(jù)說(shuō),嘉能可公司擁有的礦產(chǎn)資源富可敵國(guó),市場(chǎng)價(jià)值遠(yuǎn)高于該公司當(dāng)前的股票市值。

        這就提出了一個(gè)資產(chǎn)估值的理論問(wèn)題:一個(gè)企業(yè)的溢價(jià)資產(chǎn)究竟是什么?

        人們經(jīng)?;煜齼深惼髽I(yè)資產(chǎn):一是企業(yè)擁有的資產(chǎn),二是企業(yè)自身的資產(chǎn)。前者是可以和企業(yè)分離的,企業(yè)破產(chǎn)了,其所擁有的資產(chǎn)依然存在并可以轉(zhuǎn)讓。而后者是和企業(yè)生死與共的,通常不會(huì)在企業(yè)消失后仍然存在。由此演繹,后者才可能成為企業(yè)自身的溢價(jià)資產(chǎn)。

        企業(yè)自身的溢價(jià)資產(chǎn)又可以分為兩類:一是企業(yè)家及其團(tuán)隊(duì)投入或創(chuàng)造的,二是企業(yè)作為一個(gè)平臺(tái)所包容的內(nèi)部或外部資源。如此細(xì)分,人們就會(huì)發(fā)現(xiàn):互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)最核心的資產(chǎn)并非前者,而主要來(lái)自于后者,且可以說(shuō)它是企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力,這就是人們常說(shuō)的共享模式和平臺(tái)模式。由于在企業(yè)平臺(tái)上流動(dòng)的資產(chǎn)在法理上并不屬于平臺(tái)企業(yè),于是就有了一個(gè)重要的資產(chǎn)定義——輕資產(chǎn)。所謂“輕”資產(chǎn)未必很“輕”,只是此類資產(chǎn)在財(cái)務(wù)的定義上很“輕”,因?yàn)樵擃愘Y產(chǎn)并不屬于企業(yè)所擁有的資產(chǎn),卻又決定著企業(yè)未來(lái)的成長(zhǎng)與創(chuàng)新。

        資本市場(chǎng)把企業(yè)變?yōu)樯唐凡庞辛斯竟善钡慕灰?,而投資人參與的交易主要是未來(lái)的預(yù)期,所以上市公司的股票才會(huì)產(chǎn)生三重溢價(jià):成長(zhǎng)性溢價(jià)、創(chuàng)新性溢價(jià)、領(lǐng)先性溢價(jià)。由此判斷,大宗商品巨頭嘉能可公司的股價(jià)暴跌并非來(lái)自于公司所擁有的資產(chǎn)貶值,而應(yīng)主要來(lái)自于溢價(jià)資產(chǎn)的大幅貶值。于是問(wèn)題又出現(xiàn)了:公司的溢價(jià)資產(chǎn)為何會(huì)突然貶值呢?

        若將公司擁有的資產(chǎn)剔除,公司自身創(chuàng)造的資產(chǎn)應(yīng)主要來(lái)自于四個(gè)方面:一是企業(yè)家的創(chuàng)造,二是員工的創(chuàng)造,三是客戶的貢獻(xiàn),四是投資人的信心。這四大要素的重要性排序在企業(yè)升值和貶值的兩個(gè)階段中是有所不同的。企業(yè)升值階段的傳導(dǎo)順序是正向的,由企業(yè)家的創(chuàng)造開(kāi)始依次升級(jí),最后體現(xiàn)為投資人的瘋狂;而在企業(yè)貶值的階段,公司將遭遇“逆襲”,即從投資人到客戶,再由員工到企業(yè)家及其管理團(tuán)隊(duì)。

        公司一旦遭遇“逆襲”,股價(jià)下跌的底線將直指公司擁有的可變現(xiàn)資產(chǎn),此時(shí)所有的溢價(jià)資產(chǎn)都可能在一瞬間“輕”如鴻毛,甚至煙消云散。而在破產(chǎn)變現(xiàn)的交易中,公司擁有的資產(chǎn)因急于變現(xiàn),通常也只能以兩折以下的市價(jià)估值。所以在股市中,公司股價(jià)的突發(fā)性暴跌不僅包含其溢價(jià)資產(chǎn)的貶值,還包含其凈資產(chǎn)變現(xiàn)的預(yù)期折價(jià)。由此來(lái)看,暴跌中的公司市值遠(yuǎn)低于其可變現(xiàn)資產(chǎn)的價(jià)值就不足為奇了。

        如今的互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代,越來(lái)越多的商品化企業(yè)選擇了平臺(tái)模式和共享資源,在企業(yè)平臺(tái)上流動(dòng)的資產(chǎn)總量經(jīng)常遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于企業(yè)自身?yè)碛械馁Y產(chǎn)。共享經(jīng)濟(jì)的資產(chǎn)流動(dòng)如嘯聚江湖的俠客,呼嘯而來(lái),呼嘯而去。由此演繹,在新經(jīng)濟(jì)時(shí)代,股票市場(chǎng)的暴漲暴跌亦將成為新常態(tài)。

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