武英芝

[摘 要] 近年來，盡管我國(guó)影子銀行體系在彌補(bǔ)正軌金融體系不足，改善中小企業(yè)融資困境，豐富居民投資理財(cái)途徑等方面發(fā)揮了積極效應(yīng)，但其隱藏的風(fēng)險(xiǎn)也不容小視。尤其是在我國(guó)經(jīng)濟(jì)步入新常態(tài)下，影子銀行體系潛在風(fēng)險(xiǎn)更容易爆發(fā)。研究新形勢(shì)下影子銀行的風(fēng)險(xiǎn)及防范，對(duì)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)及金融體系的穩(wěn)定具有重要意義。經(jīng)濟(jì)新常態(tài)下的結(jié)構(gòu)調(diào)整會(huì)使資金需求產(chǎn)生新的變化，監(jiān)管部門應(yīng)制定措施引導(dǎo)影子銀行為經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型服務(wù)，逐步釋放影子銀行體系風(fēng)險(xiǎn)，加強(qiáng)影子銀行監(jiān)管的規(guī)范性和協(xié)調(diào)性，從而使影子銀行在為實(shí)體經(jīng)濟(jì)提供金融服務(wù)的同時(shí)，實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)，降低信用風(fēng)險(xiǎn)及流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

[關(guān)鍵詞] 影子銀行；風(fēng)險(xiǎn)釋放；金融監(jiān)管；建議

[中圖分類號(hào)] F640 [文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼] B

一、當(dāng)前我國(guó)影子銀行體系的運(yùn)作特點(diǎn)

（一）資金投向以地方政府融資平臺(tái)、房地產(chǎn)、“兩高一?！钡阮I(lǐng)域?yàn)橹?/p>

逐利性及填補(bǔ)傳統(tǒng)金融服務(wù)空白是我國(guó)影子銀行產(chǎn)生發(fā)展的內(nèi)在動(dòng)力。由于傳統(tǒng)金融體系受貸款規(guī)模、存貸比及較為明確的信貸投向要求限制，使房地產(chǎn)、“兩高一?！钡荣Y金需求旺盛且資金回報(bào)率較高的行業(yè)融資轉(zhuǎn)向影子銀行體系。在暴利誘惑及銀行信貸收緊之下，大量高息影子銀行資金繞過監(jiān)管進(jìn)入房地產(chǎn)、“兩高一?！币约暗胤饺谫Y平臺(tái)支持的基建投資領(lǐng)域。信托業(yè)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，近幾年基建產(chǎn)業(yè)、資房地產(chǎn)行業(yè)一直是資金信托的第二大、第五大配置領(lǐng)域。

（二）服務(wù)對(duì)象包括大量中小企業(yè)

商業(yè)銀行在我國(guó)金融體系中一直占據(jù)絕對(duì)主導(dǎo)地位，2014年社會(huì)融資規(guī)模結(jié)構(gòu)中，雖然直接融資比重創(chuàng)年度新高，但80%以上的融資仍是間接融資。在間接融資主導(dǎo)的金融體系下，企業(yè)籌資的主要渠道是銀行貸款。受銀行經(jīng)營(yíng)原則的制約，信用風(fēng)險(xiǎn)高、抵押品不足、道德風(fēng)險(xiǎn)高的中小企業(yè)很難獲得銀行貸款青睞，故催生了服務(wù)于中小企業(yè)的小額貸款公司、P2P等影子銀行的產(chǎn)生。因此，影子銀行體系的服務(wù)對(duì)象包括了大量中小企業(yè)，一定程度上改善了中小企業(yè)融資難的困境。

（三）資金來源大量來自商業(yè)銀行的直接融資

在長(zhǎng)期的利率管制下，商業(yè)銀行習(xí)慣了依賴?yán)顬橹骱鸵?guī)模擴(kuò)張獲取利潤(rùn)的盈利模式。為突破規(guī)模管制約束、規(guī)避監(jiān)管，銀行依靠隱形擔(dān)保通過發(fā)行理財(cái)產(chǎn)品、委托貸款等方式將資產(chǎn)轉(zhuǎn)出資產(chǎn)負(fù)債表，變相從事直接融資業(yè)務(wù)獲利，從而為影子銀行體系提供了大量的資金。因此，以銀信合作理財(cái)業(yè)務(wù)為代表的影子銀行體系，其資金來源主要源于商業(yè)銀行的積極參與。

二、經(jīng)濟(jì)新常態(tài)下我國(guó)影子銀行體系風(fēng)險(xiǎn)的影響因素

（一）房地產(chǎn)投資的回落

經(jīng)濟(jì)新常態(tài)下，我國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)面臨著由倚重投資向投資、消費(fèi)、出口均衡方向的調(diào)整，受宏觀調(diào)控等因素制約，2014年全國(guó)住宅新開工面積同比下降10.7%，商品房銷售面積同比下降7.6%。2015年前3季度，住宅新開工面積同比下降13.5%。全國(guó)商品房銷售同比增長(zhǎng)7.5%，9月末，全國(guó)商品房待售面積66510萬(wàn)平方米，同比增長(zhǎng)16.4%。以上數(shù)據(jù)說明，2015年以來房地產(chǎn)市場(chǎng)銷售的增長(zhǎng)，仍然在以消化庫(kù)存為主，尤其是二、三線城市。房地產(chǎn)投資的回落、部分城市信用違約風(fēng)險(xiǎn)上升，宏觀上表示房地產(chǎn)投資對(duì)經(jīng)濟(jì)貢獻(xiàn)度的趨勢(shì)下降，微觀上表示一些二三線城市的地產(chǎn)商將面臨較大的資金周轉(zhuǎn)壓力，資金投入其中的影子銀行承擔(dān)的信用違約風(fēng)險(xiǎn)必然加大。

（二）地方債務(wù)的重組

2014年10月，預(yù)算法修正案以及43、45號(hào)文件出臺(tái)，2015年中央政府將承接地方政府債務(wù)中部分較高的杠桿率，分擔(dān)了地方政府債務(wù)中的部分風(fēng)險(xiǎn)。但是，政府短期債務(wù)重組中的風(fēng)險(xiǎn)仍需關(guān)注。一是地方政府發(fā)債需經(jīng)過時(shí)間時(shí)滯。地方政府雖能夠自主發(fā)債，但額度必須經(jīng)全國(guó)人大和地方人大審議批準(zhǔn)方能發(fā)行；二是2015年以來地方債發(fā)行遭遇寒流。5月啟動(dòng)地方政府債券發(fā)行以來，經(jīng)過了江蘇延期發(fā)債、遼寧意外流標(biāo)之后，地方債完全市場(chǎng)化的發(fā)行之路受阻，往往是最終通過各種行政手段干預(yù)才得以完成發(fā)行，這意味著財(cái)政收入大幅下降的地區(qū)容易誘發(fā)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。三是去政府信用后的城投債終將分化。部分現(xiàn)金流不穩(wěn)、后續(xù)無資產(chǎn)注入的城投債將面臨信用惡化、溢價(jià)上升的風(fēng)險(xiǎn)。發(fā)行新的地方政府債券置換或處置地方政府資產(chǎn)方式緩慢釋放存量地方政府債務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)能否成功，直接關(guān)系著投入地方政府投資項(xiàng)目影子銀行體系的信用風(fēng)險(xiǎn)。

（三）經(jīng)濟(jì)周期的下行

我國(guó)經(jīng)濟(jì)增速放緩已持續(xù)了3年之久。2012年以來，GDP增速連續(xù)多個(gè)季度在7%以上的一定區(qū)間內(nèi)窄幅波動(dòng)。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局最新發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，2015前三季度GDP增速回落至6.9%，其中第三季度GDP增速為6.9%，為2009年6月以來首次跌破7%，顯示當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨的下行壓力依然較大。一些脆弱的行業(yè)和企業(yè)，如煤炭、鋼鐵、房地產(chǎn)和一部分中小企業(yè)運(yùn)營(yíng)困難加大，顯露出經(jīng)濟(jì)形勢(shì)嚴(yán)峻的一面。2014年以來，我國(guó)采取了貨幣政策、財(cái)政政策、產(chǎn)業(yè)政策等多種宏觀調(diào)控，收到一些成效。但是，去過剩產(chǎn)能、去杠桿不斷深化過程中，房地產(chǎn)投資下滑、地方政府債務(wù)重組、企業(yè)債務(wù)實(shí)際負(fù)擔(dān)上升等風(fēng)險(xiǎn)因素的壓力仍然不可小覷。影子銀行的順周期性非常明顯，當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)下行周期，使影子銀行體系蘊(yùn)含的系統(tǒng)性信用及流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)隨之上升。

（四）通貨緊縮的壓力

2014年以來，去產(chǎn)能與國(guó)際大宗商品價(jià)格下跌疊加形成的輸入型通縮，使得PPI連續(xù)為負(fù)，2015年9月PPI同比-5.9%再創(chuàng)新低，1-9月PPI同比-5.0%。2015年，CPI低位運(yùn)行，9月CPI同比再次回落至1.6%，1-9月CPI同比僅上漲1.4%。從目前來看，影響PPI的大宗商品價(jià)格2015年依舊低迷，WTI原油價(jià)格從2014年7月100美元/桶開始下跌，目前仍在50美元/桶附近徘徊。強(qiáng)美元周期以及原油價(jià)格大幅下跌帶動(dòng)國(guó)際大宗商品價(jià)格的下行導(dǎo)致的輸入型通縮壓力不減，國(guó)內(nèi)需求疲弱和大宗商品價(jià)格低迷的狀況短期內(nèi)緩解緩慢，我國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨的通縮陰影依然濃重。長(zhǎng)期通縮對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)非常不利，不僅加大債務(wù)實(shí)際負(fù)擔(dān)、惡化資產(chǎn)負(fù)債率，而且導(dǎo)致利潤(rùn)水平降低。因此，影子銀行體系的用風(fēng)險(xiǎn)也必將隨之水漲船高。endprint

（五）影子銀行監(jiān)管的日益嚴(yán)格

國(guó)務(wù)院辦公廳下發(fā)的《關(guān)于加強(qiáng)影子銀行監(jiān)管有關(guān)問題的通知》（[2013]107號(hào)文），首次以官方名義對(duì)我國(guó)影子銀行體系的構(gòu)成進(jìn)行了界定，并對(duì)不同的影子銀行監(jiān)管機(jī)構(gòu)進(jìn)行了明確劃分。隨后，銀監(jiān)會(huì)陸續(xù)發(fā)布的《關(guān)于規(guī)范商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)投資運(yùn)作有關(guān)問題的通知》、《關(guān)于完善銀行理財(cái)業(yè)務(wù)組織管理體系有關(guān)事項(xiàng)的通知》，對(duì)理財(cái)產(chǎn)品投資非標(biāo)類資產(chǎn)的比例、理財(cái)業(yè)務(wù)內(nèi)部組織管理體系和風(fēng)險(xiǎn)隔離提出了較高的要求。2015年7月，人民銀行牽頭下發(fā)的《關(guān)于促進(jìn)互聯(lián)網(wǎng)金融健康發(fā)展的指導(dǎo)意見》（[2015]221號(hào)），明確了當(dāng)前各互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)的監(jiān)管分工，并在客戶資金第三方存管制度、信息披露、風(fēng)險(xiǎn)提示、加強(qiáng)互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)自律等方面提出了具體要求。對(duì)影子銀行日益嚴(yán)格的監(jiān)管，不僅約束了影子銀行的信用擴(kuò)張能力，而且監(jiān)管的風(fēng)險(xiǎn)控制合規(guī)性要求還可能導(dǎo)致一些資本實(shí)力低、管理粗放的互聯(lián)網(wǎng)金融平臺(tái)資金鏈斷裂甚至倒閉。因此，日益嚴(yán)格的監(jiān)管使影子銀行短期內(nèi)面臨的信用風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)上升。

三、我國(guó)影子銀行體系風(fēng)險(xiǎn)的化解

（一）引導(dǎo)影子銀行為經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型服務(wù)

經(jīng)濟(jì)新常態(tài)下的結(jié)構(gòu)調(diào)整會(huì)使資金需求產(chǎn)生新的變化。監(jiān)管部門應(yīng)制定措施引導(dǎo)影子銀行從過剩產(chǎn)能、高風(fēng)險(xiǎn)行業(yè)中有序退出，將資金更多地投入到代表產(chǎn)業(yè)升級(jí)的高科技技術(shù)創(chuàng)新企業(yè)，力助經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型。在此過程中，要引導(dǎo)商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)為代表的影子銀行通過直接融資渠道，破除剛性兌付，通過資金合理定價(jià)降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本，使影子銀行在為實(shí)體經(jīng)濟(jì)提供金融服務(wù)的同時(shí)，實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)，降低信用風(fēng)險(xiǎn)及流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

（二）逐步釋放影子銀行體系風(fēng)險(xiǎn)

目前，監(jiān)管層已陸續(xù)出臺(tái)了引導(dǎo)影子銀行逐步釋放風(fēng)險(xiǎn)的相關(guān)政策。比如，2014年12月底銀監(jiān)會(huì)發(fā)布的《商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)監(jiān)督管理辦法（征求意見稿）》，就是希望通過推進(jìn)金融市場(chǎng)化，從源頭上消除銀行理財(cái)業(yè)務(wù)中剛性兌付和隱性擔(dān)保。在此過程中，既要引導(dǎo)商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)加快轉(zhuǎn)變盈利模式，又要防范金融市場(chǎng)化速度過快。要通過利率市場(chǎng)化的穩(wěn)步推進(jìn)、深化多層次資本市場(chǎng)體系，緩慢釋放影子銀行體系的風(fēng)險(xiǎn)，維護(hù)金融體系的穩(wěn)定。發(fā)行地方政府置換債券、推行PPP（政府和社會(huì)資本合作）模式對(duì)原有影子銀行體系中地方政府的風(fēng)險(xiǎn)釋放中，要抓住機(jī)會(huì)，在調(diào)控好速度的前提下，平穩(wěn)推動(dòng)高風(fēng)險(xiǎn)領(lǐng)域投資的退出，避免資金鏈斷裂而引發(fā)區(qū)域性或系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

（三）加強(qiáng)影子銀行監(jiān)管的規(guī)范性和協(xié)調(diào)性

在分業(yè)監(jiān)管模式下，影子銀行的監(jiān)管機(jī)構(gòu)除一行三會(huì)外，還涉及到中央政府和地方政府，多頭監(jiān)管必然容易導(dǎo)致監(jiān)管重疊和真空地帶，影子銀行依然擁有規(guī)避監(jiān)管擴(kuò)張業(yè)務(wù)套利的動(dòng)力。監(jiān)管各自為政缺乏協(xié)調(diào)，致使不同金融機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)不一。近幾年出臺(tái)的對(duì)影子銀行監(jiān)管制度主要是針對(duì)商業(yè)銀行和信托類金融機(jī)構(gòu)，因此，對(duì)影子銀行的代表性業(yè)務(wù)資產(chǎn)管理而言，這兩類金融機(jī)構(gòu)的監(jiān)管部門不斷提高監(jiān)管要求；而證券公司和基金管理公司監(jiān)管部門的監(jiān)管要求相比則相對(duì)寬松。另外，一般性資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)所依托的委托代理關(guān)系與信托公司遵循的信托法在法律上也有較大的差異。因此，應(yīng)加大影子銀行監(jiān)管的規(guī)范性、透明度和協(xié)調(diào)性，使不同金融機(jī)構(gòu)的同類業(yè)務(wù)有著相同標(biāo)準(zhǔn)的監(jiān)管，建立以防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)為目的的宏觀審慎監(jiān)管架，加強(qiáng)對(duì)重點(diǎn)風(fēng)險(xiǎn)領(lǐng)域融風(fēng)險(xiǎn)水平的監(jiān)控，化解影子銀行的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

[參 考 文 獻(xiàn)]

[1]于樂.中國(guó)影子銀行體系的特征、構(gòu)成及其影響研究[J].武漢金融，2014（4）

[2]雷薇.“影子銀行”規(guī)范與監(jiān)管改革.上海證券報(bào)[N].2014-02-28

[3]陳偉.落實(shí)107號(hào)文降低影子銀行系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn).證券時(shí)報(bào)[N].2014-01-16

[責(zé)任編輯：潘洪志]endprint