黃子珊

[摘 要] 通過對中國船舶制造企業(yè)的現(xiàn)狀進行分析，并對八家船舶制造業(yè)的上市公司基于Z計分模型進行了實證研究，結果表明：在這八家船舶制造公司中，亞星錨鏈和上海佳豪處于領先地位，其中亞星錨鏈在資產(chǎn)流動性方面表現(xiàn)突出，上海佳豪在盈利和資產(chǎn)運營管理方面表現(xiàn)突出；中國重工和*ST舜船則處于劣勢，中國船舶和中國防務財務狀況不穩(wěn)定。而通過財務指標的細化分析，發(fā)現(xiàn)各家公司成長能力均不佳。整個行業(yè)均需加強財務管理，重視現(xiàn)金流管理和不良資產(chǎn)對資產(chǎn)質量的影響，增強對財務風險的認識，有效使用財務危機預警模型，并結合自身實際情況和財務戰(zhàn)略，保證各項風險可控。

[關鍵詞] 船舶制造企業(yè)；財務風險；預警研究

[中圖分類號] F275 [文獻標識碼] B

一、船舶制造企業(yè)現(xiàn)狀

近年來，中國船舶制造企業(yè)國際市場份額迅速上升。據(jù)英國克拉克松研究公司近五年來公布的船舶制造企業(yè)統(tǒng)計數(shù)據(jù)表示，中國、韓國和日本基本占據(jù)世界市場，其中中國年度手持訂單量始終領先。2011年，中國制造業(yè)因產(chǎn)能過剩，陷入虧損的低迷境地。危機過后，中國制造業(yè)處于較短期的快速發(fā)展的狀態(tài)，但市場表現(xiàn)不穩(wěn)健。2012年，船舶制造企業(yè)有1647家，完成工業(yè)總產(chǎn)值7903億元。其中，船舶制造企業(yè)完成產(chǎn)值5951億元。2013年1-12月，船舶制造企業(yè)實現(xiàn)主營業(yè)務收入4071億元，同比下降6.2%。2014年1-7月，中國船舶制造企業(yè)憑借承接散貨船等優(yōu)勢，取得較好經(jīng)營業(yè)績，新承接船舶訂單同比繼續(xù)增長。但受世界經(jīng)濟增長乏力、運力過剩、航運企業(yè)經(jīng)營困難等問題影響，船市成交下滑趨勢明顯，新船價格上漲趨勢受阻，市場前景不容樂觀。但考慮中國地理優(yōu)勢和海洋強國戰(zhàn)略實施的國情利好支撐，以及軍品和海洋工程業(yè)務的競爭優(yōu)勢，船舶制造企業(yè)仍有諸多發(fā)展機會。中國產(chǎn)業(yè)調研網(wǎng)發(fā)布的2015-2020年中國船舶制造行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀調研與市場前景預測報告認為：“十三五”期間將是中國船舶制造企業(yè)發(fā)展的關鍵時期；爭取在“十三五”期末時把中國建設成為世界造船強國。

二、財務預警模型的構建

（一）財務預警模型構建的必要性

考慮到船舶制造業(yè)生產(chǎn)周期長、交貨慢等固有問題，在國民經(jīng)濟發(fā)展中日益重要的地位，即將面臨的發(fā)展契機等因素，加強對該行業(yè)的財務危機預警是很有必要的。通過財務危機預警模型的構建及使用，有利于找出企業(yè)管理中存在的問題，對癥下藥，彌補企業(yè)現(xiàn)有財務管理中的缺陷；有利于對外部經(jīng)濟環(huán)境的變化和發(fā)展有充分的把握，使船舶制造企業(yè)更適應對外部經(jīng)濟環(huán)境提供的機遇和制約；有利于船舶制造企業(yè)的相關利益者等（如：債權人、投資者、經(jīng)營者外，原材料供應商、物流公司、批發(fā)商等）認清企業(yè)狀況并做出相關的決策。

（二）Z-score模型

財務危機預警模型是指借助企業(yè)財務指標系統(tǒng)來識別企業(yè)財務狀況的判別模型，主要包括單變量判定模型、多元線性判定模型以及派生模型、神經(jīng)網(wǎng)絡模型、時間序列分析模型等。不同的模型具有各自不同的特點，企業(yè)應該根據(jù)實際操作能力進行選擇。

在多元線性判定模型中，最著名的模型為Z計分模型，判別方程的形式為：

Z=V1X1+V2X2+…+VnXn（其中V1、V2…Vn是權數(shù)，X1、X2、…Xn是各種財務比率）。Altman利用多元判別分析法對1945-1965年間的33家破產(chǎn)企業(yè)和33家正常經(jīng)營的企業(yè)進行了研究，其研究結論形成了著名的Z值模型：Z=1.2X1+1.4X2+3.3X3+0.6X4+X5，X代表的含義分別如下：X1=營運資金/資產(chǎn)總額（反映資產(chǎn)的流動性）；X2=留存收益/資產(chǎn)總額（反映累計盈利情況）；X3=息稅前利潤/資產(chǎn)總額（反映資產(chǎn)的營運效率）；X4=期末股東權益的市場價值/負債賬面價值總額（反映財務結構）；X5=銷售額/資產(chǎn)總額（反映資產(chǎn)周轉速度）。

如果企業(yè)的Z值大于2.99，則表明企業(yè)的財務狀況良好，發(fā)生破產(chǎn)的可能性較??；反之，若Z值小于1.81，則企業(yè)存在很大的破產(chǎn)危險；如果Z值處于1.81～2.99之間，為灰色地帶，這個區(qū)間的企業(yè)財務是極不穩(wěn)定的。

三、基于Z模型的實證分析

根據(jù)Z模型，本文選取了八家船舶制造公司2010年至2014年的財務報表數(shù)據(jù)進行計算分析。這八家公司分別為亞星錨鏈（sh601890）、鋼構工程（sh600072）、中國船舶（sh600150）、中船防務（sh600685）、中國重工（sh601989）、*ST舜船（sz002608）、上海佳豪（sz300008）和太陽鳥（sz300123）。通過數(shù)據(jù)的收集與計算，樣本數(shù)據(jù)如下表所示：

八家船舶制造企業(yè)上市公司Z分值匯總表

由以上的Z值計算分析可以看出，亞星錨鏈、鋼構工程、上海佳豪和太陽鳥四家公司的結果令人滿意，處于警界線以上，財務狀況良好，發(fā)生破產(chǎn)的幾率很??；中國重工和*ST舜船，Z值基本處于警界線以下，財務狀況不容樂觀；而中國船舶和中國防務的Z值處于灰色地帶，財務狀況不穩(wěn)定。

Z值模型大致的估計了公司的財務狀況，下面，將從X值來比較分析八家公司的財務狀況。八家公司五年的平均X值如下圖所示：

根據(jù)圖1、2，從整體來看，亞星錨鏈、上海佳豪在這八家公司中處于領先地位；從資產(chǎn)的流動性來看（X1），亞星錨鏈資產(chǎn)流動性較好，而*ST舜船處于劣勢地位，應加強資產(chǎn)流動性的管理；從累計盈利情況來看（X2），中國船舶和上海佳豪累計盈利情況較好；就資產(chǎn)的營運效率（X3）而言，上海佳豪較好，而鋼構工程和*ST舜船則表現(xiàn)較差，資產(chǎn)營運效率低下，應特別注意對資產(chǎn)的營運管理。值得注意的是：鋼構工程5年來Z值表現(xiàn)一直較良好，但在2012年-2013年中，其X3表現(xiàn)糟糕，與這兩年該企凈利潤為負有關，同時在2014年4月1日，鋼構工程也因此被ST。根據(jù)船舶制造企業(yè)生產(chǎn)周期長和交貨慢等特點，該行業(yè)應尤為重視資金的營運效率和現(xiàn)金的流動性。因此，X3值表現(xiàn)出逐年下降的中國船舶和中國重工應該采取相應的整治措施，規(guī)避風險。endprint

就公司的財務結構（X4）而言，中國重工和*ST舜船的X4值小于1，表明其現(xiàn)股東權益的市場價值尚不能彌補現(xiàn)有的負債，結合財務指標分析可以發(fā)現(xiàn)其長期償債能力值得關注；最后，就資產(chǎn)的周轉速度（X5）而言，除中國重工和太陽鳥相對落后，其余六家公司的周轉速度相差不大。

結合Z值和具體的X值分析，我們可以看到，在這八家船舶制造公司中，亞星錨鏈和上海佳豪處于領先地位；而中國重工和*ST舜船則處于劣勢，應加強財務管理，改善財務狀況，增強自身的競爭力。*ST舜船應尤為重視資金的合理使用和使用效率的管理，提高現(xiàn)金流的活性；中國重工應重視銷售額的提高。

四、基于財務能力的分析

通過Z模型的運用分析，可以發(fā)現(xiàn)在正常企業(yè)和危險企業(yè)中有明顯的數(shù)值區(qū)別，但是存在著提前預警性較差和細節(jié)披露較差等問題。許多學者都認為：Z模型在中國存在著較好的適用性，財務表現(xiàn)較好的企業(yè)的數(shù)值表現(xiàn)與被ST企業(yè)的數(shù)值表現(xiàn)間有明顯的區(qū)別，尤其是對于被ST企業(yè)的預測準確率可以達85%—90%；然而仍存在因為中外經(jīng)濟體系的不同和Z模型選取的財務數(shù)值的局限性而帶來的缺陷（陳珍靜，2011；彭小軍，2012；段霞，2012；陳娟，2013）?；谶@種缺陷，可以結合財務指標分析進行修正，但在選取分析所用的財務指標時，應該根據(jù)企業(yè)或企業(yè)所在行業(yè)的特點來開展。

財務指標分析主要是從盈利能力、營運能力、償債能力、成長能力以資產(chǎn)結構等角度選取財務指標進行探討，這些財務指標分別反映著企業(yè)的盈利能力、債務風險、經(jīng)營增長、資產(chǎn)質量。通過分析各項指標多年的數(shù)值之間橫向對比和縱向走勢，可以較好地定位企業(yè)面臨的各項潛在風險。通過上文八家船舶制造業(yè)上市公司在2010年至2014年財務指標的環(huán)比分析和定基分析，可以發(fā)現(xiàn)均存在著各自的問題：亞星錨鏈和上海佳豪盈利能力的不太穩(wěn)健，應結合自身的財務狀況、財務戰(zhàn)略和相關利益者利益來加強對資產(chǎn)結構的管理。而鋼構工程應考慮較高的負債率是否超出可控范圍，保證財務風險可控，利用財務杠桿來創(chuàng)造企業(yè)價值。中國船舶應注重生產(chǎn)、存貨管理。太陽鳥應注重投資回報和資產(chǎn)周轉速度。中國防務應注重提高銷售盈利和存貨、固定資產(chǎn)周轉速度，以及在剛被摘去ST的背景下，較高的負債比率會不會給企業(yè)帶來經(jīng)營上的較大壓力和商譽的影響。*ST舜船和中國重工的主要問題是較高的負債率、高成本、不穩(wěn)健的盈利、有待精簡的生產(chǎn)方式。需強調，8家公司的凈利潤增長率、銷售收入增長率、凈資產(chǎn)增長率多表現(xiàn)為負值，且多表現(xiàn)出極大幅度的變動，發(fā)展能力均不佳，各項流入流出不穩(wěn)健，容易受外部環(huán)境的沖擊。處于灰色區(qū)域的企業(yè)為避免被ST或者被ST企業(yè)在摘除ST后，往往會大量出售資產(chǎn)，應注意其中是否存在為實現(xiàn)即時獲利的短視項目。短視項目雖然帶來即時利潤的提高，但會危害到長期發(fā)展。在國家加大對這個行業(yè)的重視之際，不具有穩(wěn)定的財務情況和穩(wěn)定的成長能力的企業(yè)，會無法適應即將到來的宏觀經(jīng)濟波動，財務風險加大。

五、研究結論和建議

（一）研究結論

結合Z值和具體的X值分析發(fā)現(xiàn)：在這八家船舶制造公司中，亞星錨鏈和上海佳豪處于領先地位，其中亞星錨鏈在資產(chǎn)流動性方面表現(xiàn)突出，上海佳豪在盈利和資產(chǎn)運營管理方面表現(xiàn)突出；中國重工和*ST舜船則處于劣勢，應加強財務管理，改善財務狀況，增強自身的競爭力。中國船舶和中國防務財務狀況不穩(wěn)定。但Z值表現(xiàn)只是對公司財務狀況上的總體把握，而通過財務指標的細化分析，會發(fā)現(xiàn)各家公司均存在著問題，成長能力均不佳。整個行業(yè)均需重視加強財務管理，結合自身實際情況和財務戰(zhàn)略，保證各項風險可控，這樣才能在面對將來的發(fā)展契機時，符合發(fā)展的要求，準確快速地把握機會。

（二）建議

1.重視現(xiàn)金流管理。船舶企業(yè)是資金密集型的企業(yè)，應重視加強管理企業(yè)的現(xiàn)金流。這就要求船舶制造企業(yè)重視資金管理：提高資金使用率，適量的資產(chǎn)變現(xiàn)，盤活資產(chǎn)，發(fā)揮資金的造血功能；注意應收賬款的管理，統(tǒng)籌考慮對銷售的影響和壞賬可能。

2.重視不良資產(chǎn)對資產(chǎn)質量的影響。企業(yè)中不良資產(chǎn)的存在，會使管理人員據(jù)此評估的財務狀況虛高或虛低，以致做出錯誤的經(jīng)營決策?？梢試L試將不良資產(chǎn)變賣或者與其他企業(yè)置換，從而提高企業(yè)的資產(chǎn)質量及資產(chǎn)利用率，能更好為企業(yè)的經(jīng)營發(fā)展服務。但前提是具有專業(yè)的資產(chǎn)辨認、評價能力。

3.增強對財務風險的認識。財務風險預警模型都是有假設條件的，要真正有效防范船舶上市企業(yè)財務風險，首先要對企業(yè)的風險有廣泛而全面的認識，并意識到風險識別和管理應當實時跟進，不斷做出調整。要時刻對企業(yè)的全體員工進行風險意識的教育，使其對企業(yè)內外環(huán)境及風險表現(xiàn)敏銳；提高船舶企業(yè)全體員工的自身素質和業(yè)務水平，以便在企業(yè)針對財務風險做出策略調整時能及時應對。

4.有效使用財務危機預警模型。財務危機預警模型是為識別、報警企業(yè)財務風險、危機而構建的，因此，企業(yè)在選擇模型和分析涉及的財務指標時應結合自身的特點，保證模型使用的有效性和經(jīng)濟性。在模型運用時，要注意總體表現(xiàn)較佳但某一指標表現(xiàn)糟糕的情況被忽略的可能。結合企業(yè)的內外情況和對風險的容忍度，實現(xiàn)對企業(yè)所面臨風險從宏觀到微觀的全面把握，減少因風險失控而最后爆發(fā)形成財務危機的可能。

[參 考 文 獻]

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[責任編輯：王鳳娟]endprint