一、融資融券業(yè)務(wù)簡(jiǎn)介

融資融券業(yè)務(wù)是證券公司面向客戶(hù)開(kāi)展的一種資金或證券的借貸業(yè)務(wù)，具體而言，是指在客戶(hù)提供擔(dān)保金或擔(dān)保物并承諾在一定期限內(nèi)支付相應(yīng)利息的前提下，證券公司向客戶(hù)出借資金用于買(mǎi)入標(biāo)的證券或者出借證券用于賣(mài)出的一種經(jīng)營(yíng)活動(dòng)。

融資融券業(yè)務(wù)從19世紀(jì)開(kāi)始在美國(guó)出現(xiàn)并迅速發(fā)展，至今已經(jīng)有上百年的歷史。2010年3月31日我國(guó)首筆融資融券交易成功，開(kāi)啟了我國(guó)國(guó)內(nèi)股票市場(chǎng)雙邊交易的新紀(jì)元。信用交易的出現(xiàn)大大的增強(qiáng)了證券市場(chǎng)的流動(dòng)性，同時(shí)，融資融券的雙向交易機(jī)制可以有效防止股價(jià)的過(guò)度波動(dòng)，當(dāng)股價(jià)被嚴(yán)重低估時(shí)融資交易可以積極促使股價(jià)回歸，而股價(jià)被嚴(yán)重高估時(shí)融券交易又可以及時(shí)抑制市場(chǎng)泡沫的進(jìn)一步膨脹。

二、融資融券業(yè)務(wù)對(duì)證券公司的積極影響

（一）改善證券公司收入來(lái)源結(jié)構(gòu)

在我國(guó)，作為證券公司的一個(gè)新的業(yè)務(wù)領(lǐng)域，融資融券業(yè)務(wù)自推出以來(lái)，短短的幾年就迅速得以發(fā)展壯大，成為證券公司的重要收入來(lái)源。根據(jù)證券業(yè)協(xié)會(huì)對(duì)國(guó)內(nèi)105家主要券商的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，截至到2013年底，融資融券業(yè)務(wù)收入的總規(guī)模僅次于各券商的經(jīng)紀(jì)及發(fā)行承銷(xiāo)兩項(xiàng)業(yè)務(wù)，穩(wěn)居第三位，2014年以來(lái)兩融業(yè)務(wù)規(guī)模及收入更是飛速發(fā)展。

分析其原因主要來(lái)自?xún)蓚€(gè)方面。一方面，兩融業(yè)務(wù)的開(kāi)展在短時(shí)間內(nèi)迅速的激發(fā)了市場(chǎng)的活力，增強(qiáng)了交易的活躍度，特別是融資業(yè)務(wù)的杠桿性直接向市場(chǎng)注入了流動(dòng)性，高頻率的交易給證券公司帶來(lái)了比以往豐厚的多的傭金收入。在國(guó)內(nèi)兩融業(yè)務(wù)實(shí)踐中，有實(shí)力的券商在兩融業(yè)務(wù)中還會(huì)收取遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于普通經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的傭金，普通經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)中傭金最低可以拿到萬(wàn)分之2.5，而一些券商兩融業(yè)務(wù)最低也要千分之一的水平。另一方面，作為信用交易參與兩融交易的投資者需要向證券公司支付相應(yīng)的利息。目前各券商融資業(yè)務(wù)收取的利息平均在8.6%左右的水平上，融券利率則高達(dá)10%以上，有如此之高的費(fèi)率水平，兩融業(yè)務(wù)的迅猛發(fā)展自然不足為奇。

（二）加劇行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)，促進(jìn)客戶(hù)資源重配

證券公司間的競(jìng)爭(zhēng)大致可以從三個(gè)方面展開(kāi)，簡(jiǎn)單的概括就是資金、營(yíng)銷(xiāo)和增值服務(wù)三個(gè)方面。在牛市來(lái)臨時(shí)能否提供給客戶(hù)足夠的資金成為關(guān)鍵性問(wèn)題，所以各個(gè)證券公司在融資融券業(yè)務(wù)的競(jìng)爭(zhēng)上首先要做的必然是盡可能的加大資金的供給，那些在資金方面占據(jù)優(yōu)勢(shì)的大公司將占得先機(jī)。融資融券業(yè)務(wù)極大的促進(jìn)了市場(chǎng)的活躍度，吸引了更多得客戶(hù)積極主動(dòng)參與證券交易活動(dòng)，面對(duì)龐大的潛在客戶(hù)群，各個(gè)證券公司必然會(huì)加大客戶(hù)營(yíng)銷(xiāo)力度，為此他們會(huì)不遺余力的加強(qiáng)經(jīng)紀(jì)人隊(duì)伍建設(shè)，提高本公司經(jīng)紀(jì)人的整體素質(zhì)，采用多元化營(yíng)銷(xiāo)策略，通過(guò)多種渠道開(kāi)展經(jīng)紀(jì)營(yíng)銷(xiāo)活動(dòng)。在業(yè)務(wù)模式趨同的情況下，證券公司之間的競(jìng)爭(zhēng)還會(huì)體現(xiàn)在各種軟實(shí)力上。比如證券公司會(huì)通過(guò)加大研發(fā)投入，更為準(zhǔn)確的把握市場(chǎng)及行業(yè)動(dòng)態(tài)，為客戶(hù)提供比其他公司更嚴(yán)謹(jǐn)有效的投資咨詢(xún)意見(jiàn)。

各個(gè)證券公司在激烈的競(jìng)爭(zhēng)中優(yōu)勝劣汰，客戶(hù)資源也將在這一過(guò)程中得以逐步的重新洗牌，優(yōu)質(zhì)的客戶(hù)資源必然流向那些資金實(shí)力雄厚、具有精良的經(jīng)紀(jì)人隊(duì)伍并能夠持續(xù)的為客戶(hù)提供優(yōu)質(zhì)增值服務(wù)的證券公司。

（三）促進(jìn)了證券業(yè)與銀行業(yè)間的相互聯(lián)系

當(dāng)前，證券公司開(kāi)展融資融券業(yè)務(wù)所需的資金與證券仍不能直接從商業(yè)銀行或證券持有人處直接融得，但可以通過(guò)轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)間接從商業(yè)銀行以及貨幣市場(chǎng)獲得資金，從證券持有人處獲得融券業(yè)務(wù)的券源。證券金融公司這一新興金融機(jī)構(gòu)的出現(xiàn)在一定程度上推動(dòng)了混業(yè)經(jīng)營(yíng)趨勢(shì)，加強(qiáng)了證券業(yè)與銀行業(yè)的聯(lián)系，成為分業(yè)經(jīng)營(yíng)模式下連接資本市場(chǎng)和貨幣市場(chǎng)的橋梁。

三、證券公司開(kāi)展融資融券業(yè)務(wù)的主要風(fēng)險(xiǎn)

（一）業(yè)務(wù)規(guī)模風(fēng)險(xiǎn)

證券公司融資融券業(yè)務(wù)中投資者的借入資金大多數(shù)是由證券公司通過(guò)外部融資獲得，這部分資金是需要付出利息成本的，融資融券業(yè)務(wù)中一旦發(fā)生信用風(fēng)險(xiǎn)或者融資期限于外部融資期限結(jié)構(gòu)不匹配就會(huì)導(dǎo)致證券公司資產(chǎn)流動(dòng)性缺乏，抑或是凈資本規(guī)模和比例超出監(jiān)管當(dāng)局的規(guī)定并因此受到監(jiān)管處罰。

（二）資金流動(dòng)性不足風(fēng)險(xiǎn)

當(dāng)牛市來(lái)臨時(shí)，面對(duì)快速增長(zhǎng)的融資需求以及可觀的業(yè)務(wù)收入，證券公司往往放松標(biāo)準(zhǔn)，將防范流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的資金底線一降再降，把更多的自有資金用于擴(kuò)大融資業(yè)務(wù)規(guī)模。當(dāng)市場(chǎng)行情急轉(zhuǎn)直下，證券價(jià)格大幅下跌時(shí)，投資者可能面臨大筆虧損。此時(shí)，如果投資者無(wú)法及時(shí)繳納保證金，而證券公司既無(wú)法順利平倉(cāng)，又無(wú)法從其他途徑獲得資金，那么證券公司就可能陷入資金調(diào)度困境，引發(fā)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

（三）客戶(hù)信用違約風(fēng)險(xiǎn)

當(dāng)市場(chǎng)震蕩劇烈時(shí)證券價(jià)格通常會(huì)暴漲暴跌，此時(shí)投資者有可能受到價(jià)格非正常波動(dòng)的影響遭受損失，從而無(wú)法償還融入資金或證券，證券公司因此要承擔(dān)客戶(hù)的信用違約風(fēng)險(xiǎn)。

我國(guó)滬深股市在2015年6月份開(kāi)始的前所未有的股災(zāi)中，證券公司遭受客戶(hù)信用風(fēng)險(xiǎn)的案例比比皆是。從6月15日滬深兩市有大量的股票連續(xù)巨量封一字板跌停，一些在高位融資買(mǎi)入的投資者無(wú)法及時(shí)止損離場(chǎng)，更有甚者達(dá)到強(qiáng)行平倉(cāng)線后證券公司也無(wú)法平倉(cāng)賣(mài)出，而當(dāng)股價(jià)在低位打開(kāi)跌停板后，不僅投資者血本無(wú)歸，證券公司也因無(wú)法如期收回本金而遭受一定程度的損失，盡管證券公司可以通過(guò)其他途徑追繳欠款但依然會(huì)給公司的流動(dòng)性帶來(lái)影響。

（四）強(qiáng)行平倉(cāng)引起的糾紛風(fēng)險(xiǎn)

融資融券交易中，當(dāng)證券價(jià)格短時(shí)間內(nèi)發(fā)生異常波動(dòng)時(shí)，如果投資者不能及時(shí)補(bǔ)充保證金就會(huì)面臨被強(qiáng)行平倉(cāng)的厄運(yùn)，可是當(dāng)市場(chǎng)行情轉(zhuǎn)好或因?yàn)橹卮罄玫纫蛩貙?dǎo)致證券價(jià)格大幅反彈時(shí)，心有不甘的投資者可能會(huì)在通知平倉(cāng)時(shí)間、平倉(cāng)范圍、平倉(cāng)順序以及平倉(cāng)時(shí)間等方面向證券公司提出異議，并要求證券公司給予全部或部分賠償。由此引發(fā)的法律訴訟通常也會(huì)給證券公司帶來(lái)額外的費(fèi)用支出，既傷神又傷財(cái)，更有甚者還會(huì)引發(fā)社會(huì)問(wèn)題。

四、證券公司融資融券業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)策

（一）有效控制業(yè)務(wù)規(guī)模

首先，要從制度上嚴(yán)格執(zhí)行監(jiān)管當(dāng)局對(duì)證券公司融資融券業(yè)務(wù)規(guī)模與凈資本掛鉤的相關(guān)規(guī)定。在嚴(yán)格執(zhí)行相關(guān)限額的基礎(chǔ)上對(duì)本公司的資本結(jié)構(gòu)、業(yè)務(wù)狀況、風(fēng)險(xiǎn)管理能力等方面進(jìn)行清晰準(zhǔn)確的自我評(píng)估，確定合理的融資融券交易業(yè)務(wù)規(guī)模，對(duì)融資融券業(yè)務(wù)規(guī)模、經(jīng)營(yíng)狀況進(jìn)行實(shí)時(shí)監(jiān)控，確保業(yè)務(wù)規(guī)模始終在可承受范圍之內(nèi)。其次，要對(duì)融資融券總量以及融資與融券比例的變化情況進(jìn)行監(jiān)督和控制，對(duì)單個(gè)投資者融資、融券額度及總額度規(guī)定上限，并在實(shí)際交易過(guò)程中嚴(yán)格執(zhí)行相關(guān)規(guī)定。再次，要對(duì)單個(gè)投資者融資買(mǎi)入單一證券的規(guī)模做出規(guī)定，以防止客戶(hù)風(fēng)向過(guò)于集中，一旦單個(gè)證券價(jià)格異常波動(dòng)會(huì)對(duì)證券公司的利益造成損害。

（二）客戶(hù)信用違約風(fēng)險(xiǎn)防范

客戶(hù)信用風(fēng)險(xiǎn)的防范應(yīng)該從優(yōu)質(zhì)客戶(hù)的選擇、相關(guān)配套制度的完善兩個(gè)方面入手。首先，要建立完善可靠的客戶(hù)征信與評(píng)價(jià)體系。對(duì)申請(qǐng)開(kāi)立融資融券賬戶(hù)客戶(hù)的資質(zhì)、以往的交易經(jīng)歷、資金實(shí)力、風(fēng)險(xiǎn)偏好及風(fēng)險(xiǎn)承受能力等方面嚴(yán)格審查，從根本上降低客戶(hù)發(fā)生違約風(fēng)險(xiǎn)的概率。其次，要制定完善與融資融券交易相關(guān)的配套制度。對(duì)參與融資融券交易客戶(hù)的融資融券額度予以合理的限制，避免客戶(hù)過(guò)渡融資融券。同時(shí)，在交易所要求的范圍內(nèi)，綜合考慮公司自身資金實(shí)力、風(fēng)險(xiǎn)承受能力、業(yè)務(wù)布局狀況以及市場(chǎng)總體環(huán)境等要素確定合理的初始保證金、維持擔(dān)保比例，嚴(yán)格執(zhí)行逐日盯市制度、預(yù)警補(bǔ)倉(cāng)制度和強(qiáng)行平倉(cāng)制度，從制度上預(yù)防客戶(hù)違約風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生。

（三）提高抵押資產(chǎn)定價(jià)的合理性

抵押資產(chǎn)是證券公司風(fēng)范風(fēng)險(xiǎn)的一道重要屏障。抵押資產(chǎn)的范圍過(guò)小、折算率過(guò)低無(wú)法滿足客戶(hù)需求，無(wú)法吸引更多的客戶(hù)參與融資融券交易，證券公司盈利能力難以提高，抵押資產(chǎn)范圍過(guò)大、折算率過(guò)高又會(huì)增加客戶(hù)信用違約風(fēng)險(xiǎn)。

抵押資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)格通常市場(chǎng)波動(dòng)較大，對(duì)抵押資產(chǎn)合理定價(jià)需要綜合考慮證券價(jià)格的歷史波動(dòng)性、股本結(jié)構(gòu)與規(guī)模、流動(dòng)性、交易上市時(shí)間等都種因素，是一項(xiàng)較難的技術(shù)工作，需要專(zhuān)業(yè)人員來(lái)完成。

（四）強(qiáng)化動(dòng)態(tài)管理與風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警系統(tǒng)

在融資融券業(yè)務(wù)中證券公司需要?jiǎng)討B(tài)的監(jiān)測(cè)各項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)控制指標(biāo)、客戶(hù)的信用賬戶(hù)變化狀況、客戶(hù)賬戶(hù)的質(zhì)押比例變化等方面。通過(guò)逐日盯市、保證金追加、強(qiáng)制平倉(cāng)等相關(guān)制度，更加有效地防范風(fēng)險(xiǎn)。

在動(dòng)態(tài)監(jiān)控的同時(shí)，證券公司還要通過(guò)對(duì)相關(guān)數(shù)據(jù)的分析預(yù)測(cè)市場(chǎng)的發(fā)展趨勢(shì)把握市場(chǎng)動(dòng)向，及時(shí)、適時(shí)調(diào)整授信額度的比例、維持擔(dān)保比率等指標(biāo)，加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警，扼殺風(fēng)險(xiǎn)于萌芽。

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﹝本文受“2015年北京市職業(yè)院校教師素質(zhì)提高工程優(yōu)秀青年骨干教師”項(xiàng)目資助﹞

（鄭宏韜，1977年生，內(nèi)蒙古通遼人，北京財(cái)貿(mào)職業(yè)學(xué)院金融系副教授）