南開大學(xué)

摘要：次貸危機(jī)從2007年4月爆發(fā)以來對(duì)國際金融秩序造成了極大的沖擊和破壞，使金融市場(chǎng)產(chǎn)生了強(qiáng)烈的信貸緊縮效應(yīng)，國際金融體系的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)得以暴露，其危害尚在蔓延。美國金融體系存在的嚴(yán)重管轄重疊和監(jiān)管空白成為次貸危機(jī)得以醞釀成災(zāi)的重要原因，通過分析美國次貸危機(jī)，深入研究次貸危機(jī)的爆發(fā)過程、形成原因和經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，準(zhǔn)確把握經(jīng)濟(jì)走向和規(guī)律，從而做到未雨綢繆，提高駕馭市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的能力。

關(guān)鍵詞：次貸危機(jī)；金融監(jiān)管；我國金融業(yè)

一、次貸危機(jī)的爆發(fā)過程

美國次貸危機(jī)是從2006年春季開始逐步顯現(xiàn)，次貸違約令次級(jí)債券變成垃圾債券，并拖累到優(yōu)級(jí)債券以及衍生品上，導(dǎo)致整個(gè)金融系統(tǒng)面臨流動(dòng)性不足困境，2007 年4 月，美國新世紀(jì)金融公司申請(qǐng)破產(chǎn)，標(biāo)志著次貸危機(jī)正式爆發(fā)，七、八月間危機(jī)開始集中顯現(xiàn)，美國國內(nèi)大批與次級(jí)住房抵押貸款有關(guān)的金融機(jī)構(gòu)紛紛破產(chǎn)倒閉，美國聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)被迫進(jìn)入降息周期，但其沖擊波隨后仍在繼續(xù)蔓延。2008年開始華爾街陷入驚恐不安的金融危機(jī)中，3月美第五大投資銀行貝爾斯登資產(chǎn)管理公司破產(chǎn)，美聯(lián)儲(chǔ)為JP摩根大通銀行接管提供融資，2008年9月房地美和房利美兩大房貸公司因嚴(yán)重虧損陷入困境，迫使美聯(lián)儲(chǔ)和財(cái)政部再次救市，9月14日美國排名第三的投資銀行美林證券被迫出售，9月15日有158年歷史的全球第四大投資銀行雷曼兄弟宣布申請(qǐng)破產(chǎn)；同一天，美國最大的保險(xiǎn)公司美國國際集團(tuán)（AIG）也傳出了壞消息，它面臨巨大的債務(wù)壓力，9月16日美聯(lián)儲(chǔ)宣布為AIG提供850億美元的貸款，隨著美聯(lián)儲(chǔ)批準(zhǔn)高盛和摩根士丹利轉(zhuǎn)型為傳統(tǒng)的銀行控股公司，人們所熟知的以投資銀行業(yè)務(wù)著稱于世的華爾街模式宣告終結(jié)。伴隨著各大金融機(jī)構(gòu)的財(cái)務(wù)危機(jī)，與此同時(shí)股市、樓市、黃金等暴跌......短短幾個(gè)月，幾天，甚至一夜之間，讓人領(lǐng)受了金融海嘯、金融雪崩的威力。盡管各國政府聯(lián)手抗擊金融危機(jī)，推出多種救援計(jì)劃，盡管危勢(shì)緩解，但這場(chǎng)由次貸引發(fā)的危機(jī)是否就此結(jié)束尚存疑問。目前種種跡象已表明，在金融危機(jī)的嚴(yán)重沖擊下，世界經(jīng)濟(jì)增長放緩幾成定局，按照國際貨幣基金組織的預(yù)測(cè)，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體明年將陷入全面衰退，新興經(jīng)濟(jì)體也正面臨嚴(yán)重沖擊.

二、美國次級(jí)貸款的內(nèi)容和特點(diǎn)

次級(jí)房產(chǎn)貸款簡(jiǎn)稱次貸，是一種房地產(chǎn)抵押的按揭貸款。美國的房地產(chǎn)抵押貸款分為三級(jí)市場(chǎng)，第一級(jí)是優(yōu)級(jí)房貸市場(chǎng)，第二級(jí)是次優(yōu)級(jí)房貸市場(chǎng)，第三級(jí)是次級(jí)貸款市場(chǎng)。次貸政策對(duì)中低收入的購房者很有誘惑力，因?yàn)樗邆淞巳齻€(gè)特點(diǎn)：一是次貸低首付，有的次貸甚至沒有首付，這對(duì)中低收入者特別具有吸引力。一般的按揭貸款都要有首付，大概占總額的20%～40%，而次級(jí)貸款的低首付特點(diǎn)則激起了人們的購房欲望。二是次貸期限長，有的20 年還本息，還款周期長使貸款者壓力小。三是次貸利息前低后高，即前2 年是低息，后18 年是高息，越到接近20 年的時(shí)候利息越高。這三個(gè)特點(diǎn)使得中低收入者踴躍貸款購房，房地產(chǎn)價(jià)格漲得很快，一套豪宅最高達(dá)到幾百萬美元以上。

美國開辦次級(jí)貸款的初衷是好的，旨在解決中低收入者買房難問題。這項(xiàng)措施啟動(dòng)后，在1994年～2006年間，超過900萬戶美國家庭購買了新住房，其中大約20%的家庭借助于次級(jí)貸款。在美國，孩子18 歲以后基本自立，剩下父母構(gòu)成了家庭的小型化。次級(jí)貸款政策迎合了美國人的生活習(xí)慣，并較好地滿足了美國人旺盛的購房欲望。但市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的供求規(guī)律是不可違背的，次貸刺激了房市，也毀了房市。因?yàn)楫?dāng)時(shí)美國的房地產(chǎn)價(jià)格暴漲，信貸雙方都有一個(gè)心理底線，即最后實(shí)在不行就賣房子還貸款，反正也賠不上，結(jié)果恰恰就在這里面出了問題，房價(jià)連跌了40%，房地產(chǎn)市場(chǎng)因此潰不成軍，終于爆發(fā)了次貸危機(jī)。

三、誘發(fā)次貸危機(jī)的直接原因

次貸危機(jī)是美國金融體系嚴(yán)重管轄重疊和監(jiān)管空白的直接結(jié)果。美國金融是全球一體化的龍頭，很多銀行都在發(fā)行貸款證券（英文縮寫是MBS），形成債務(wù)后再賣債券（英文縮寫是CDO），經(jīng)過金融機(jī)構(gòu)的炒作，波及到全球形成了一個(gè)債務(wù)鏈，債務(wù)鏈一中斷，便產(chǎn)生一種多米諾骨牌式的連鎖效應(yīng)，造成了全球性的金融風(fēng)波。探求原因，主要是三個(gè)因素集合造成的：

1.嚴(yán)重重疊和缺位的金融監(jiān)管。1991年布什政府通過的?金融服務(wù)現(xiàn)代化法案?，從法律上消除了銀行、證券、保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)在業(yè)務(wù)上的邊界，結(jié)束了美國長達(dá)66年之久的金融分業(yè)經(jīng)營的歷史。盡管該法案提出了所謂的功能監(jiān)管的概念，但實(shí)踐中仍保持了由各監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)期貨、證券、保險(xiǎn)和銀行業(yè)分別監(jiān)管的格局。這當(dāng)然不適應(yīng)金融機(jī)構(gòu)綜合經(jīng)營的現(xiàn)實(shí)，相應(yīng)的管轄沖突和監(jiān)管空白更成為本次危機(jī)得以醞釀成災(zāi)的重要原因。

2.過度投機(jī)的金融衍生品。金融衍生品的濫用，拉長了金融交易鏈條，助長了投機(jī)。以證券化為代表的金融衍生品是導(dǎo)致、放大和擴(kuò)散此次金融危機(jī)的主要通道。以“兩房”危機(jī)為例，讓我們簡(jiǎn)要回顧一下金融衍生品在這次危機(jī)中的角色?！皟煞俊睉{借其背后隱含的國家信用擔(dān)保，低息借債買下次貸，然后通過資產(chǎn)證券化的方法，將其轉(zhuǎn)換成債券，以次債的形式在市場(chǎng)上發(fā)售，吸引華爾街的投資銀行、各國的中央銀行、商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)來購買；而華爾街的金融機(jī)構(gòu)又再次衍生，利用“精湛”的金融工程技術(shù)，將次債進(jìn)行分割、打包、組合，構(gòu)造出一系列令人眼花繚亂的次債信用衍生品并出售。在這個(gè)過程中，最初一元錢的貸款可以被放大為幾元、甚至十幾元的金融衍生產(chǎn)品，從而加長了金融交易的鏈條，最終以至于沒有人再去關(guān)心這些金融產(chǎn)品真正的基礎(chǔ)價(jià)值，這就進(jìn)一步助長了短期投機(jī)行為的發(fā)生。

3.推波助瀾的貨幣政策。為了應(yīng)對(duì)2000年前后的網(wǎng)絡(luò)泡沫破滅，2001年1月至2003年6月，美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)13次下調(diào)聯(lián)邦基金利率，使該利率從6.5%降至1%的歷史最低水平，而且在1%的水平停留了一年之久。低利率促使美國民眾將儲(chǔ)蓄拿去投資資產(chǎn)、銀行過多發(fā)放貸款，這直接促成了美國房地產(chǎn)泡沫的持續(xù)膨脹。而且美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策還“誘使”市場(chǎng)形成一種預(yù)期：只要市場(chǎng)低迷，政府一定會(huì)救市，因而整個(gè)華爾街彌漫著投機(jī)氣息。然而，當(dāng)貨幣政策連續(xù)收緊時(shí)，房地產(chǎn)泡沫開始破滅，低信用階層的違約率首先上升，由此引發(fā)的違約狂潮開始席卷那些賺錢心切的金融機(jī)構(gòu)。

四、次貸危機(jī)帶給我國金融業(yè)的啟示

由于資本賬戶的管制，我國金融機(jī)構(gòu)在此次美國次級(jí)按揭貸款引起的金融危機(jī)中受損失的程度相對(duì)較小，但對(duì)于經(jīng)濟(jì)高位增長尤其是資產(chǎn)價(jià)格過快攀升、流動(dòng)性過剩的中國經(jīng)濟(jì)來說，此次次貸危機(jī)中有許多值得我們借鑒的經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)。

1.金融監(jiān)管應(yīng)更多地強(qiáng)化功能監(jiān)管和貼近市場(chǎng)第一線。此次危機(jī)體現(xiàn)出的監(jiān)管理念變化，對(duì)中國來說有多處值得借鑒。首先，金融監(jiān)管須更多強(qiáng)化功能監(jiān)管，監(jiān)管體系有必要從過去強(qiáng)調(diào)針對(duì)機(jī)構(gòu)進(jìn)行監(jiān)管的模式向功能監(jiān)管模式過渡，即對(duì)各類金融機(jī)構(gòu)的同類型的業(yè)務(wù)進(jìn)行統(tǒng)一監(jiān)管和統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)的監(jiān)管，以減少監(jiān)管的真空和盲區(qū)。其次，金融監(jiān)管應(yīng)更貼近市場(chǎng)第一線，從金融機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)末梢上出現(xiàn)的小問題抓起，以防從個(gè)別向普遍演變，形成大范圍的經(jīng)營隱患，使監(jiān)管更具前瞻性和有效性。此外，加強(qiáng)監(jiān)管機(jī)構(gòu)之間的職能協(xié)調(diào)也尤為必要。在金融市場(chǎng)全球化、金融創(chuàng)新和衍生產(chǎn)品日益復(fù)雜的今天，傳統(tǒng)金融市場(chǎng)之間的界限日趨模糊，跨部門的監(jiān)管協(xié)調(diào)和監(jiān)管合作顯得日趨重要。

2.重視金融機(jī)構(gòu)自身經(jīng)營的審慎性。次貸危機(jī)中一個(gè)重要原因就是金融機(jī)構(gòu)自身經(jīng)營的不審慎。銀行為了逐利，不惜放低借貸標(biāo)準(zhǔn)；機(jī)構(gòu)投資者，特別是保險(xiǎn)基金、養(yǎng)老基金等本應(yīng)履行謹(jǐn)慎義務(wù)的受托人，為了追求收益，不惜降低風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，參與對(duì)沖基金等高風(fēng)險(xiǎn)投資，這些不審慎的行為導(dǎo)致了危機(jī)的形成，并加劇了由此造成的損失。這一點(diǎn)對(duì)我國金融機(jī)構(gòu)而言，應(yīng)引以為戒。我國應(yīng)加強(qiáng)金融機(jī)構(gòu)內(nèi)部控制制度建設(shè)，提高金融機(jī)構(gòu)自身風(fēng)險(xiǎn)管理能力，并適時(shí)、有針對(duì)性地加強(qiáng)對(duì)金融機(jī)構(gòu)的外部監(jiān)管力度。

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