摘要：自短期融資券發(fā)行以來，由于其低成本、高收益受到發(fā)行人和投資者的青睞，發(fā)行量和交易量不斷增加。但伴隨著市場規(guī)模的擴大和發(fā)行企業(yè)的增多，如何防范短期融資券可能存在的信用風(fēng)險成為一個現(xiàn)實問題。因此，加強對短期融資券的信用評價研究具有非常重要的理論和實踐意義，本文對國內(nèi)外短期融資券信用評級現(xiàn)狀進行了歸納和總結(jié)，并分別進行了簡短述評。

關(guān)鍵詞：短期融資券;信用風(fēng)險;研究述評

中圖分類號：F832.51文獻標識碼：A文章編號：1671-864X（2015）09-0204-01

一、國外短期融資券研究現(xiàn)狀

國外沒有短期融資券這個名詞，不過從功能上看，我國的短期融資券相當于發(fā)達國家的商業(yè)票據(jù)（Commercial Paper）—是因企業(yè)為了達到籌集短期資金或彌補短期資金缺口等目的，由企業(yè)向貨幣市場的投資者發(fā)行的一種短期的無擔(dān)保的、承諾在一定時間償付證券本息的證券憑證。美國商業(yè)票據(jù)發(fā)展很早，但直到20世紀70年代中期以后，商業(yè)票據(jù)市場才開始迅速發(fā)展起來。從1970年開始，幾乎所有商業(yè)票據(jù)的發(fā)行都要有信用評級，投資者根據(jù)商業(yè)票據(jù)的評級來判斷該票據(jù)的風(fēng)險，從而做出相應(yīng)的決策。Pu Shen（2003）對美國商業(yè)票據(jù)市場的萎縮情況進行了研究，得出經(jīng)濟衰退期投資者對商業(yè)票據(jù)發(fā)行人信用評級的要求提高。Wakeman（1981）認為，商業(yè)票據(jù)的評級包括了大部分的公開信息，可以減少投資者搜集信息、分析信息的成本，因此也成為判斷信用風(fēng)險最為重要的標準。大量實證研究證明，信用級別確實具有信息含量。Denis，David J.and Vassil（2002）當信用等級較低時，傾向于選擇銀行貸款，當信用等級較高時，傾向于選擇公開發(fā)債融資。Elton（2001）和Collin-dufresne（2001）研究發(fā)現(xiàn)，信用風(fēng)險能部分解釋美國公司債利差。Huang（2003）用違約風(fēng)險、流動性風(fēng)險等8個指標解釋了美國公司債利差變化。Chen（2007）用主體信用評級、流動性指標和財務(wù)指標等進行實證研究，對利差的解釋作用達到50%。Roy和Walter（2001）闡述了信用評級的信號傳遞功能和證明功能。信號傳遞作用是指信用評級結(jié)果中將現(xiàn)有信息和新信息加以綜合，公開化給市場。而級別與信用水平相關(guān)，會影響特定債務(wù)的發(fā)行條款，例如高信用級別可以降低發(fā)行方的籌資資本，從而提高投資者的組合效率。證明作用是指特定債務(wù)的發(fā)行符合一定條件。

二、我國短期融資券研究述評

我國短期融資券自正式發(fā)行以來，雖然一開始就受到市場的青睞，越來越多的企業(yè)加入到發(fā)行主體的行列，但對短期融資券的有關(guān)研究卻為數(shù)不多。大部分都是對短期融資券的定性分析。盧靜（2010）以具體的案例說明了企業(yè)發(fā)行短期融資券的優(yōu)勢和局限性，并且給出了發(fā)行短期融資券應(yīng)注意的各方面問題。楊大楷，蔡錦濤（2008）定性分析了短期融資券存在的風(fēng)險問題，并提出了全面防范和控制風(fēng)險的體系。陳曦（2009）對短期融資券流動性與信用等級之間的關(guān)系進行了實證研究，研究表明信用等級越高，流動性便越好。吳育輝等（2009）基于財務(wù)狀況和公司治理兩個視角，采用從推出短期融資券開始至2008年2月間發(fā)行的部分為樣本，實證檢驗了我國上市公司發(fā)行短期融資券的主要影響因素，結(jié)果表明當公司規(guī)模越大、信用等級越高、財務(wù)杠桿越低、經(jīng)營風(fēng)險越低時，上市公司選擇發(fā)行短期融資券進行融資的概率越高。饒育蕾、趙鵬等（2008）以上市公司發(fā)行的短期融資券為樣本，實證研究結(jié)果表明上市公司發(fā)行短期融資券募集的資金存在短融長投及集中還貸的現(xiàn)象。孫克、馮宗憲（2007）統(tǒng)計分析現(xiàn)有各個待償期限的短期融資券的信用價差分布，認為短期融資券市場蘊藏較大的信用風(fēng)險。馬改云，孫仕明（2009）基于Z值模型，實證分析了我國短期融資券發(fā)行利差的風(fēng)險結(jié)構(gòu)，研究表明違約風(fēng)險是我國短期融資券發(fā)行利差的決定性因素。張寶，岳宗營（2011）基于KMV模型，選用違約距離對短期融資券信用風(fēng)險量化從而達到信用風(fēng)險評級的目的。我國學(xué)者朱全濤、張克中（2007）通過介紹了國外關(guān)于信用評級的最新理論研究，表明信用評級是一種解決非對稱信息問題的手段，這種手段平行于激勵理論。但這兩種方法解決非對稱信息的方式不同，激勵理論讓非對稱信息“變成”對稱信息。在信用評級下，以好的評級技術(shù)為前提，好的企業(yè)尋求評級，劣企業(yè)不尋求評級，從而避免了逆向選擇。

從國內(nèi)外的研究現(xiàn)狀顯示，加強對短期融資券進行信用評價的研究，引導(dǎo)資金的合理流向，保護投資者的合法權(quán)益，具有非常重要的理論與現(xiàn)實意義。

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