許書緣

摘 要：07年美國次貸危機(jī)及全球金融危機(jī)之后，以美元為中心的世界貨幣體系和世界經(jīng)濟(jì)秩序暴露出一系列問題，人們不禁思考美元的“一幣獨大”是否可以適應(yīng)多元化的世界經(jīng)濟(jì)。經(jīng)過中國多年努力，IMF于2015年11月30日將人民幣納入SDR“一籃子貨幣”框架中，預(yù)示著人民幣將成為繼美元、歐元、英鎊、日元之后的第五大貨幣。基于此背景，本文試圖從機(jī)遇和挑戰(zhàn)兩個方面分析人民幣國際化的影響。

關(guān)鍵詞：人民幣國際化；完善金融市場；特里芬難題

自1978年改革開放后，中國經(jīng)濟(jì)一路突飛猛進(jìn)。1998年，我國成功抵御了東南亞經(jīng)濟(jì)危機(jī)，建立了周邊國家對人民幣的信心；2001年，我國加入WTO，極大促進(jìn)了我國進(jìn)出口貿(mào)易的發(fā)展；2005年7月21日，我國匯率改革拉開大幕，放棄單一盯住美元，實行浮動匯率制度；近幾年，中國正逐步開放資本市場并逐漸完成利率市場化。在此背景下，人民幣正謀求國際化，但是，人民幣的國際地位與中國的國際地位呈現(xiàn)出明顯不對稱。因此，人民幣國際化進(jìn)程任重而道遠(yuǎn)。

一、人民幣國際化的機(jī)遇

1.有效降低匯率風(fēng)險

美元在布雷頓森林體系瓦解之后仍然是全球計價結(jié)算量最大的國際貨幣。在“雙掛鉤”時代，美元的印發(fā)受到黃金儲備限制；但在當(dāng)下浮動匯率制時代，美元沒有了諸多限制，獲得了更大的特權(quán)。為了解決國內(nèi)經(jīng)濟(jì)問題，美國不惜開啟印鈔機(jī)，導(dǎo)致美元在國際市場上匯率不穩(wěn)定，給發(fā)展中國家的進(jìn)出口貿(mào)易帶來深重影響。

人民幣在我國周邊地區(qū)的邊境貿(mào)易中有著重要地位，在老撾、越南、柬埔寨等地，由于人民幣幣值穩(wěn)定，邊境地區(qū)居民更愿意用人民幣而本幣作為貿(mào)易結(jié)算工具。但這只限于邊民互市，而東亞各國的進(jìn)出口貿(mào)易大部分使用美元計價。自2008年全球金融危機(jī)之后，美元幣值持續(xù)波動，我國出口商承擔(dān)著大量匯率風(fēng)險。2014年，我國經(jīng)常項目人民幣結(jié)算金額6.55億美元，占跨境結(jié)算總額的23.6%。人民幣國際化之后，出口商既不用擔(dān)心匯率波動可能造成的損失，又節(jié)省了出口換匯成本，有效提升我國出口商品競爭力。

2.帶動金融行業(yè)轉(zhuǎn)型升級

現(xiàn)階段，我國金融業(yè)結(jié)構(gòu)單一，金融服務(wù)傳統(tǒng)老舊，監(jiān)管效率不高，金融體系難以獨立抵御外界沖擊，使得人民幣國際化在面臨著國內(nèi)障礙。貨幣國際化，即本國金融市場向海外延伸，其過程必會涉及資本項目開放和金融服務(wù)創(chuàng)新。當(dāng)人民幣在國際市場上的貿(mào)易結(jié)算規(guī)模不斷擴(kuò)大，以人民幣計價的金融資產(chǎn)不斷增多，反過來要求我國金融市場必須進(jìn)一步放松對資本的管制。

我國自2005年匯改以來，境外投資者持有人民幣資產(chǎn)的風(fēng)險成本變小，加之人民幣升值預(yù)期，因而更愿意增持。2014年末，人民幣成為國際結(jié)算第五大貨幣，人民幣計價資產(chǎn)在海外規(guī)模不斷增大，在助力人民幣國際化的同時，也對我國金融行業(yè)的轉(zhuǎn)型起到“倒逼”作用。我國金融業(yè)中，銀行占很大比重，在人民幣不能自由兌換、資本項目受到管制時，其業(yè)務(wù)基本上是傳統(tǒng)的借貸業(yè)務(wù)。而當(dāng)人民幣國際化之后，離岸市場人民幣存貸款業(yè)務(wù)占比上升，促進(jìn)了銀行資產(chǎn)類、負(fù)債類業(yè)務(wù)的升級；離岸人民幣資產(chǎn)種類增多，期權(quán)期貨及其他衍生品的定價制度更加完善，促進(jìn)了國內(nèi)金融市場的發(fā)展繁榮。

3.增加鑄幣稅收入

1973年布雷頓森林體系瓦解之后，美元的國際貨幣地位依然不可撼動。為了應(yīng)對其國內(nèi)經(jīng)濟(jì)存在的問題，美聯(lián)儲從2008年至2010年一共進(jìn)行了三次量化寬松，為了提振美國經(jīng)濟(jì)、解決失業(yè)率攀升。其國內(nèi)經(jīng)濟(jì)得到改善，但是過度溢出的美元造成全球性物價上漲，全世界需要為美國國內(nèi)經(jīng)濟(jì)問題買單。對中國來說，我國持有世界第一的外匯儲備，美元QE使得中國外匯資產(chǎn)縮水；人民幣兌美元升值，會抑制我國出口，給予制造業(yè)深重打擊。因而，我國成了美國經(jīng)濟(jì)問題的最大買單國。

鑄幣稅收入在某種意義上說是國際貨幣發(fā)行國掠奪世界財富的一種特權(quán)。一方面，人民幣未來的國際化定能享受此待遇；另一方面，我國可以減少持有美元資產(chǎn)，降低其貶值所帶來的沖擊，并加強(qiáng)貨幣合作，在國際上多一份發(fā)言權(quán)，為組建國際貨幣新秩序做出貢獻(xiàn)。

二、人民幣國際化的挑戰(zhàn)

1.增大貨幣政策調(diào)節(jié)難度

蒙代爾早年提出的“三元悖論”是所有國際貨幣不可回避的問題。我國是一個獨立自主的國家，擁有著世界五分之一的人口，這種國際地位決定著我國不會放棄貨幣政策的獨立，因而央行需要在匯率穩(wěn)定以及資本項目開放二者中權(quán)衡。

人民幣國際化后，金融市場將延伸至海外，離岸市場迅速發(fā)展：以人民幣定價的金融資產(chǎn)、金融衍生品、人民幣債券等數(shù)量上漲。境外投資者需持有人民幣資產(chǎn)投資，海外對人民幣的大量需求決定了央行必須開放資本項目。與此同時，匯率的調(diào)控難度加大，相比沒有國際化時，央行只需在外匯市場上增加或減少外匯的數(shù)量便可控制匯率；國際化后，貨幣政策需考慮到海外市場上的人民幣數(shù)量，若人民幣回流機(jī)制不完善，貨幣政策的操作難度可想而知。

2.對國內(nèi)金融市場提出更高要求

人民幣雖以10.92%的權(quán)重加入SDR，超過英鎊（8.09%）和日元（8.33%），但這并不代表人民幣擁有了媲美英鎊和日元的實力。孰不知美歐日英四國均擁有高度先進(jìn)和開放的國內(nèi)金融市場以及健全的金融體系；而我國金融市場較為傳統(tǒng)和落后，金融體系缺乏自主應(yīng)對國際金融危機(jī)的能力，因而我國需要吸收借鑒西方發(fā)達(dá)國家國際化積累的經(jīng)驗教訓(xùn)。

為了應(yīng)對人民幣國際化可能帶來的外部金融風(fēng)險沖擊，我國應(yīng)加快金融市場改革步伐，推進(jìn)金融市場的開放度、廣度和深度。開放度方面，需要繼續(xù)放寬對資本項目的管制，不斷推進(jìn)利率市場化改革以及完善人民幣匯率形成機(jī)制；廣度方面，改變以前商業(yè)銀行“大而不倒”的局面，拓寬金融服務(wù)項目，著重發(fā)展投資銀行業(yè)務(wù)。擴(kuò)大金融市場規(guī)模，發(fā)展金融衍生品市場，增加金融工具數(shù)量；深度方面，需提高金融市場效率，使市場更透明化、更完善。只有不斷完善國內(nèi)金融市場，人民幣國際化才能克服內(nèi)部障礙，更有效地抵御外部風(fēng)險。

3.應(yīng)對“特里芬難題”

上世紀(jì)60年代提出的“特里芬難題”依舊是國際貨幣不能回避的話題。一方面，海外離岸市場需國際貨幣作為交易手段，非國際貨幣發(fā)行國希望持有國際貨幣以滿足其進(jìn)出口貿(mào)易要求。隨著他國經(jīng)濟(jì)發(fā)展，對國際貨幣需求不斷上漲，會促使發(fā)行國不斷對外輸出貨幣，導(dǎo)致資本項目逆差。另一方面，國際貨幣發(fā)行國需要維持其貨幣在國際市場上的堅挺，以反映本國國內(nèi)經(jīng)濟(jì)向好從而更加堅定海外持有者的信心，則必須保持國際收支順差。矛盾由此而來。

1973年后，美國為了應(yīng)對國內(nèi)經(jīng)濟(jì)疲軟，屢次打開印鈔機(jī)向經(jīng)濟(jì)中注入流動性，導(dǎo)致流通在國際市場上的美元數(shù)量激增，非國際貨幣發(fā)行國被迫為美國經(jīng)濟(jì)下行買單。美國沒有承擔(dān)國際貨幣發(fā)行國應(yīng)有的國際責(zé)任， “以鄰為壑”的做法飽受詬病。反省自身，人民幣國際化終將實現(xiàn)，我國需塑造國際經(jīng)濟(jì)新秩序，借“入籃”之機(jī)，加強(qiáng)與其他四種國際貨幣的合作，制衡美元在國際貿(mào)易上的獨霸地位。為其他國家做出必要幫助，避免他國持有單一貨幣作為外匯資產(chǎn)，SDR中五種國際貨幣的自由兌換增加了他國在外匯儲備上的選擇，有效減少其匯率風(fēng)險。人民幣雖已“入籃”，但是國際貿(mào)易中人民幣結(jié)算現(xiàn)狀沒有根本改變，特里芬難題還不是當(dāng)下人民幣國際化面臨的主要問題。只有當(dāng)國內(nèi)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、發(fā)展方式根本改變，金融市場足夠發(fā)達(dá)，金融體系有能力自主應(yīng)對外部沖擊時，人民幣才能更好地應(yīng)對內(nèi)外雙重壓力形成的“特里芬難題”。

三、小結(jié)

IMF宣布將人民幣納入SDR是人民幣國際化進(jìn)程中的重要一步，為了更好地提升人民幣在國際市場上的地位，我國需不斷推進(jìn)利率市場化改革和匯率自由化進(jìn)程，從而完善人民幣資產(chǎn)價格形成機(jī)制；并加快經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，不斷優(yōu)化國內(nèi)市場機(jī)制，為人民幣國際化打造堅實后盾。只有協(xié)調(diào)好國內(nèi)國外兩個市場，增強(qiáng)中國人民銀行的政策執(zhí)行水平以及提高金融監(jiān)督效率，才能為人民幣國際化的未來鋪平道路。

注釋：

①數(shù)據(jù)來源：中國人民銀行，人民幣國際化報告，2015.

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[1]中國人民銀行，人民幣國際化報告（2015）.

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