美國樓市泡沫破滅至今已近10年，希臘破產(chǎn)引發(fā)歐元危機(jī)也已距今六年。連接這些“事故”的總是債務(wù)的堆積與幻滅。而今，全球債務(wù)編年史的第三期開始上演，主角是新興市場，投資者已經(jīng)開始拋售發(fā)展中國家的資產(chǎn)，而經(jīng)濟(jì)放緩腳步的苦日子還在不遠(yuǎn)的將來。

與20世紀(jì)80、90年代相比，今天的新興市場總體上有著更富彈性的匯率、更龐大儲(chǔ)備，債務(wù)中的外幣占比更低。盡管如此，債務(wù)危機(jī)對(duì)這些國家經(jīng)濟(jì)增長的沖擊力或許遠(yuǎn)超人們的想象。

所有債務(wù)危機(jī)的起點(diǎn)都是資本跨境流動(dòng)。當(dāng)年歐美國家的債務(wù)泡沫破滅，利率進(jìn)入歷史低點(diǎn)，資本拼命涌向發(fā)展中國家，壓低了這些國家的利率，刺激信貸增長。公司受到低利率刺激而過度負(fù)債，得到的資金被輕率地投資出去或者購買定價(jià)過高的資產(chǎn)。數(shù)據(jù)顯示，新興市場的負(fù)債總額從2009年占GDP的150%上升至GDP的195%；公司債也出現(xiàn)激增，從2008年GDP的50%增加到GDP的75%。

而今，這場“虛假”的繁榮即將步入尾聲。美元轉(zhuǎn)強(qiáng)、美國利率回升擋住了廉價(jià)資本的洪流。借款者停止支出、放款人無錢可貸，經(jīng)濟(jì)增長必然放緩。新興市場過去幾年信貸規(guī)?？焖倥蛎浀挠嗖y平。那些私人部門負(fù)債超過GDP20%的國家，在負(fù)債峰值過去后的三年里，GDP增長平均會(huì)下降約三個(gè)百分點(diǎn)。

不過，前路的坎坷程度依然取決于地方性因素。韓國、新加坡的信貸繁榮后遺癥可能會(huì)持續(xù)發(fā)酵，但不會(huì)太嚴(yán)重。對(duì)全球經(jīng)濟(jì)至關(guān)重要的中國也不會(huì)出現(xiàn)危機(jī)，它依然擁有強(qiáng)大的防御工事阻止資金外流，經(jīng)常項(xiàng)目盈余在10月份就高達(dá)3.5萬億美元，幾乎是外債的三倍。