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基于國(guó)庫(kù)現(xiàn)金最佳持有量的國(guó)庫(kù)現(xiàn)金管理探討

甘璐

(廈門市思明區(qū)國(guó)庫(kù)支付中心，福建廈門361004)

［摘要］科學(xué)確定國(guó)庫(kù)現(xiàn)金最佳持有量，是成功運(yùn)作國(guó)庫(kù)現(xiàn)金管理的關(guān)鍵。采用理論分析和實(shí)證研究相結(jié)合的方法，對(duì)比了目前常用的四種計(jì)算現(xiàn)金最佳持有量的模型，得出基于隨機(jī)模型的國(guó)庫(kù)最佳現(xiàn)金持有量模型。通過(guò)實(shí)際數(shù)據(jù)測(cè)算福建省某區(qū)2009—2013年國(guó)庫(kù)現(xiàn)金最佳持有量及最佳持有區(qū)間，研究表明運(yùn)用隨機(jī)模型來(lái)計(jì)算國(guó)庫(kù)現(xiàn)金最佳持有量是可行的，有利于提高預(yù)測(cè)的可操作性且管理起來(lái)更為靈活。

［關(guān)鍵詞］國(guó)庫(kù)現(xiàn)金;最佳持有量;隨機(jī)模型

近年來(lái)，隨著財(cái)政收入的增長(zhǎng)和國(guó)庫(kù)集中支付制度的不斷發(fā)展，資金大量沉淀在國(guó)庫(kù)，造成了資金的閑置浪費(fèi)。2006年，中央級(jí)國(guó)庫(kù)正式開展地方國(guó)庫(kù)現(xiàn)金管理，并取得了顯著成效。目前，各地開展地方國(guó)庫(kù)現(xiàn)金管理的呼聲也越來(lái)越高，實(shí)施地方國(guó)庫(kù)現(xiàn)金管理成為發(fā)展的必然趨勢(shì)。國(guó)庫(kù)現(xiàn)金管理，就是要在確保國(guó)庫(kù)現(xiàn)金開支需要的前提下，實(shí)現(xiàn)國(guó)庫(kù)閑置資金最小化和收益最大化。因此，如何確定國(guó)庫(kù)現(xiàn)金最佳持有量，是成功運(yùn)作國(guó)庫(kù)現(xiàn)金的關(guān)鍵。筆者以確定國(guó)庫(kù)現(xiàn)金最佳持有量為基礎(chǔ)，嘗試提出測(cè)算最佳現(xiàn)金持有量的模型，并以福建省某區(qū)(簡(jiǎn)稱X區(qū))的數(shù)據(jù)為例進(jìn)行測(cè)算(根據(jù)相關(guān)保密規(guī)定，數(shù)據(jù)都經(jīng)過(guò)相應(yīng)的處理)，以期為基層國(guó)庫(kù)現(xiàn)金管理研究帶來(lái)借鑒作用。

一、計(jì)算最佳現(xiàn)金持有量的常用模型

國(guó)庫(kù)現(xiàn)金最佳持有量，是指國(guó)庫(kù)現(xiàn)金在央行國(guó)庫(kù)賬戶上的“目標(biāo)余額”，是一個(gè)適度規(guī)模的庫(kù)存現(xiàn)金量。［1］這個(gè)“目標(biāo)余額”不能過(guò)低，應(yīng)滿足政府日常的開支需要，從而避免現(xiàn)金短缺帶來(lái)的損失，又不能過(guò)高，使得喪失利用國(guó)庫(kù)現(xiàn)金投資獲利的機(jī)會(huì)，造成資金浪費(fèi)。因此，如何科學(xué)確定國(guó)庫(kù)最佳現(xiàn)金持有量，既保證資金的安全又能縮減國(guó)庫(kù)現(xiàn)金余額、最大化收益是開展國(guó)庫(kù)現(xiàn)金管理的關(guān)鍵之一。

在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，國(guó)庫(kù)應(yīng)該成為一個(gè)獨(dú)立的市場(chǎng)主體參與資本市場(chǎng)的現(xiàn)金管理和資本運(yùn)作，因此，撇開國(guó)庫(kù)形成的原因和權(quán)利來(lái)源的考慮，假設(shè)國(guó)庫(kù)也是與普通公司平等的相對(duì)方，借鑒企業(yè)最佳現(xiàn)金持有量確定方法來(lái)進(jìn)行計(jì)算。目前常用的方法有:成本分析模式、現(xiàn)金周轉(zhuǎn)模型、存貨模型、隨機(jī)模型。［2］

(一)成本分析模式

成本分析模式通過(guò)研究持有現(xiàn)金所產(chǎn)生的成本，尋找成本最低時(shí)的現(xiàn)金持有量。成本分析模式僅考慮持有現(xiàn)金所產(chǎn)生的短缺成本及機(jī)會(huì)成本，并認(rèn)為管理成本在一定的現(xiàn)金范圍內(nèi)與現(xiàn)金量關(guān)系不大，可以看作是固定的。短缺成本指由于現(xiàn)金短缺不能及時(shí)保證業(yè)務(wù)照常進(jìn)行而遭受的損失，這部分現(xiàn)金與現(xiàn)金持有量負(fù)相關(guān)。機(jī)會(huì)成本指公司因持有一定現(xiàn)金而放棄的投資收益，通常按無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率進(jìn)行計(jì)算，機(jī)會(huì)成本=現(xiàn)金量×利率。如圖1所示:機(jī)會(huì)成本線向上，短缺成本線向下，管理成本線不變，總成本線形成一條拋物線，其底端就是持有現(xiàn)金產(chǎn)生的最低成本，這一點(diǎn)對(duì)應(yīng)的量即最佳現(xiàn)金持有量。

圖1　成本分析模式示意圖

(二)現(xiàn)金周轉(zhuǎn)模型

現(xiàn)金周轉(zhuǎn)模型充分考慮現(xiàn)金的周轉(zhuǎn)，根據(jù)現(xiàn)金的周轉(zhuǎn)速度來(lái)計(jì)算最佳現(xiàn)金持有量。流動(dòng)資產(chǎn)被認(rèn)為是與公司經(jīng)營(yíng)同時(shí)進(jìn)行的一系列轉(zhuǎn)換的完成?，F(xiàn)金“變成”存貨和勞動(dòng)力，它們結(jié)合在一起就變成了產(chǎn)品。當(dāng)產(chǎn)品出售時(shí)，產(chǎn)生應(yīng)收賬款，當(dāng)收回時(shí)變成現(xiàn)金。這個(gè)過(guò)程即現(xiàn)金流的過(guò)程。如圖2，現(xiàn)金周轉(zhuǎn)期=存貨周轉(zhuǎn)期+應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)期－應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)期。從而得出現(xiàn)金周轉(zhuǎn)率=360天/現(xiàn)金周轉(zhuǎn)天數(shù)，在計(jì)算確定現(xiàn)金周轉(zhuǎn)期和周轉(zhuǎn)率后，就可以確定最佳現(xiàn)金持有量=預(yù)計(jì)年現(xiàn)金需求量/現(xiàn)金周轉(zhuǎn)率。

圖2　現(xiàn)金周轉(zhuǎn)示意圖

(三)存貨模型

存貨模型又稱Baumol模型，是美國(guó)財(cái)務(wù)學(xué)家William J·Baumol提出的。他認(rèn)為公司的現(xiàn)金持有量與存貨在許多方面相似，因此存貨的經(jīng)濟(jì)批量模型可應(yīng)用于確定現(xiàn)金持有量。這一模型的假設(shè)是: (1)在一個(gè)營(yíng)運(yùn)周期內(nèi)，公司的現(xiàn)金流量是可以預(yù)測(cè)且均勻發(fā)生的; (2)不存在現(xiàn)金短缺，在公司持有現(xiàn)金為零時(shí)，公司可及時(shí)等額地補(bǔ)充現(xiàn)金，使現(xiàn)金持有量恢復(fù)到起點(diǎn)水平; (3)可變現(xiàn)有價(jià)證券來(lái)獲取所需現(xiàn)金，且不確定性很小; (4)證券的利率及每次變現(xiàn)的交易成本可以獲悉。

公司每次變現(xiàn)有價(jià)證券來(lái)取得現(xiàn)金所付出的代價(jià)即現(xiàn)金的交易成本，其與現(xiàn)金周轉(zhuǎn)次數(shù)和每次轉(zhuǎn)換量有關(guān)。假定交易成本不變，當(dāng)現(xiàn)金持有量越高，有價(jià)證券轉(zhuǎn)換為現(xiàn)金的次數(shù)就越少，轉(zhuǎn)換總成本就越低，轉(zhuǎn)換成本與現(xiàn)金持有量呈反比。但是，現(xiàn)金持有量越高，現(xiàn)金的機(jī)會(huì)成本就越高，這三者的關(guān)系如圖3所示。

圖3　存貨模型示意圖

設(shè)Q為現(xiàn)金持有量，有價(jià)證券利率(機(jī)會(huì)成本)為K，一定時(shí)期現(xiàn)金需求量為D，每次出售有價(jià)證券補(bǔ)充現(xiàn)金的轉(zhuǎn)換成本為F，則總的轉(zhuǎn)換成本為(D/Q)×F，持有現(xiàn)金的總成本=機(jī)會(huì)成本+轉(zhuǎn)換成本= (Q/2)×K + (D/Q)×F。

存在最佳現(xiàn)金持有量Q*使得(Q*/2)×K = (D/Q*)×F時(shí)總成本最低，得出:最佳現(xiàn)金持有量Q*=。

(四)隨機(jī)模型

隨機(jī)模型又稱Miller-Orr模型，是美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家Merton Miller和Daniel Orr提出的。這個(gè)模型適用于測(cè)算現(xiàn)金流隨機(jī)變動(dòng)情況下的最佳持有量。這一模型的假設(shè)是: (1)現(xiàn)金流波動(dòng)不可預(yù)測(cè); (2)現(xiàn)金收支數(shù)量不規(guī)則，隨機(jī)變動(dòng); (3)持有現(xiàn)金的成本是所損失的投資收益; (4)現(xiàn)金和有價(jià)證券可以互換。在這種情況下，首先根據(jù)歷史數(shù)據(jù)和經(jīng)驗(yàn)確定下限L，上限H超過(guò)下限3Z個(gè)單位，M為均衡點(diǎn)，是機(jī)會(huì)成本和交易成本博弈的結(jié)果，即最佳現(xiàn)金持有量。如圖4所示，當(dāng)國(guó)庫(kù)現(xiàn)金余額達(dá)到上限，將2Z數(shù)額的現(xiàn)金投資于有價(jià)證券，使現(xiàn)金減少;反之低于下限時(shí)，將Z數(shù)額的有價(jià)證券售出，使現(xiàn)金回升，最終，持有的現(xiàn)金會(huì)在不斷調(diào)整中趨向均衡點(diǎn)。

圖4　隨機(jī)模型示意圖

設(shè)轉(zhuǎn)換有價(jià)證券的固定成本為E，日現(xiàn)金凈流量的標(biāo)準(zhǔn)差為σ，持有現(xiàn)金的機(jī)會(huì)成本為K，則Z =，最佳庫(kù)存量M = Z + L，上限H =3Z + L。

二、模型的分析及選擇

比較上述四個(gè)模型，得出以下各模型的優(yōu)劣勢(shì):

成本分析模式:該模式考慮的是資金的短缺成本和機(jī)會(huì)成本，二者一旦確定，就比較容易求出最佳持有量，這種方法較直觀，易于判斷。但是在國(guó)庫(kù)現(xiàn)金管理中，受國(guó)庫(kù)支出突發(fā)性和臨時(shí)性變動(dòng)較多的影響，國(guó)庫(kù)資金的短缺成本測(cè)算難度較大，因此這個(gè)模型在運(yùn)用時(shí)難度較大。

現(xiàn)金周轉(zhuǎn)模型:該模型考慮的是現(xiàn)金的周轉(zhuǎn)情況，反映出國(guó)庫(kù)現(xiàn)金的流入流出。但是，它的缺點(diǎn)是現(xiàn)金周期長(zhǎng)短難以確定，各地區(qū)受技術(shù)條件、地理位置等的影響，國(guó)庫(kù)支付清算手段相差較大，資金的周轉(zhuǎn)天數(shù)各不相同，一旦周期不準(zhǔn)確，直接影響到最終結(jié)果。

存貨模型:該模型充分考慮了機(jī)會(huì)成本和轉(zhuǎn)換成本，而且模型的計(jì)算具有可操作性。但是，該模型的假設(shè)條件過(guò)于苛刻，“公司的現(xiàn)金流量是可以預(yù)測(cè)且均勻發(fā)生的”這樣的假設(shè)過(guò)于理想化，與國(guó)庫(kù)現(xiàn)金流波動(dòng)存在差異。

隨機(jī)模型:該模型考慮了現(xiàn)金波動(dòng)的隨機(jī)性，對(duì)于頻繁變動(dòng)的國(guó)庫(kù)資金而言是一個(gè)比較好的選擇，且確定一個(gè)上下限的區(qū)間，管理起來(lái)較有靈活性。但是，根據(jù)經(jīng)驗(yàn)來(lái)確定下限值具有主觀性，容易產(chǎn)生較大偏差。模型中變量σ、K、E都是變動(dòng)的，尤其是持有現(xiàn)金的機(jī)會(huì)成本K隨著金融市場(chǎng)的變化隨時(shí)變化，使得計(jì)算出的最佳現(xiàn)金持有量變動(dòng)性較大。

綜上所述，由于成本分析模式和現(xiàn)金周轉(zhuǎn)模型的變量難以有效測(cè)算，存貨模型的假設(shè)條件與國(guó)庫(kù)現(xiàn)金流波動(dòng)存在差異，暫不選擇這三種模式。由于政府現(xiàn)金流波動(dòng)的隨機(jī)性符合隨機(jī)模型的假設(shè)，且隨機(jī)模型確定的最佳區(qū)間管理起來(lái)更有靈活性，嘗試選擇隨機(jī)模型來(lái)計(jì)算國(guó)庫(kù)現(xiàn)金最佳現(xiàn)金持有量。

三、X區(qū)國(guó)庫(kù)現(xiàn)金最佳持有量的實(shí)證分析

筆者根據(jù)X區(qū)2009—2013年每個(gè)月的國(guó)庫(kù)現(xiàn)金庫(kù)存，運(yùn)用隨機(jī)變量模型來(lái)嘗試算出該區(qū)的國(guó)庫(kù)最佳現(xiàn)金持有量。受各地國(guó)庫(kù)管理水平、計(jì)算機(jī)信息系統(tǒng)水平、金融市場(chǎng)完善程度等的限制，地方國(guó)庫(kù)目前還沒(méi)辦法做到完全效仿發(fā)達(dá)國(guó)家將國(guó)庫(kù)日余額控制在零的做法，而把分析放在國(guó)庫(kù)月余額上較為可行。筆者以月為時(shí)間單位進(jìn)行分析，具體如下:

(一)下限L的確定

為保證資金的安全，根據(jù)謹(jǐn)慎性的原則，選取每個(gè)月月余額最小值作為下限風(fēng)險(xiǎn)過(guò)大，而選取每個(gè)月支出數(shù)的最大值作為下限又未考慮到每個(gè)月都有收入的現(xiàn)金流入，過(guò)于穩(wěn)健，因此結(jié)合收支來(lái)考慮，從凈現(xiàn)金流的角度出發(fā)，根據(jù)國(guó)庫(kù)每月的現(xiàn)金流入和流出量(見(jiàn)表1)，將每個(gè)月現(xiàn)金流出減去每個(gè)月現(xiàn)金流入，得出表2，選取資金凈流出最大月份的凈流出額作為下限。如表2所示，2009年下限L為13 410萬(wàn)元，2010年L為26 733萬(wàn)元，2011年L為21 939萬(wàn)元; 2012年L 為31 327萬(wàn)元，2013年L為47 421萬(wàn)元。

表1　2009—2013年國(guó)庫(kù)現(xiàn)金流量表　單位:萬(wàn)元

表2　2009—2013年國(guó)庫(kù)現(xiàn)金凈流量表①資金凈流入為正，資金凈流出為負(fù)?！挝?萬(wàn)元

(二)轉(zhuǎn)換成本、機(jī)會(huì)成本、標(biāo)準(zhǔn)差的確定

1.轉(zhuǎn)換成本E。盡管國(guó)庫(kù)現(xiàn)金轉(zhuǎn)換為商業(yè)銀行存款的操作性最強(qiáng)，但是由于國(guó)庫(kù)現(xiàn)金轉(zhuǎn)換為定期存款、通知存款等基本不存在轉(zhuǎn)換成本，因此，以下模型暫不考慮這種模式。由于國(guó)庫(kù)資金的特殊性，國(guó)庫(kù)現(xiàn)金的運(yùn)作需保證資金的安全，盡可能地減少運(yùn)作的風(fēng)險(xiǎn)。［3］考慮到質(zhì)押式債券回購(gòu)是相對(duì)較安全的金融工具，以下選取國(guó)庫(kù)現(xiàn)金參與銀行間質(zhì)押式債券回購(gòu)的單一投資模式。我國(guó)目前銀行間質(zhì)押式債券回購(gòu)交易的品種主要有1天、7天、14天、21天、1個(gè)月，采取謹(jǐn)慎的做法，選取最高的交易頻率，使得轉(zhuǎn)換成本最高，從而計(jì)算出的最佳區(qū)間的上限最高。因此，在交易頻率最高的情況下，每月完成上述回購(gòu)22次(假設(shè)一個(gè)月22個(gè)工作日)、4次、2次、1次、1次，共計(jì)30次。按照銀行間債券市場(chǎng)國(guó)債回購(gòu)交易費(fèi)用規(guī)定，單券種單筆回購(gòu)交易費(fèi)用為120元①中央國(guó)債登記結(jié)算有限責(zé)任公司業(yè)務(wù)收費(fèi)辦法，中債字［2005］56號(hào)文。，月回購(gòu)交易成本共計(jì)3 600元。

2.機(jī)會(huì)成本K。由于選取了國(guó)庫(kù)現(xiàn)金參與質(zhì)押式債券回購(gòu)的單一投資模式，因此機(jī)會(huì)成本相應(yīng)就是質(zhì)押式債券回購(gòu)的年利率。根據(jù)2009—2013年《全國(guó)銀行間市場(chǎng)債券回購(gòu)交易期限分類統(tǒng)計(jì)表》，將投資占比作為權(quán)重，計(jì)算出加權(quán)平均年利率。如表3所示，2009年加權(quán)平均年利率= 78.11%×1.01% + 15.43%× 1.27% + 4.86%×1.23% + 0.97%×1.27% + 0.62%×1.31% =1.065 2%，則2009年加權(quán)平均月利率K = 1.065 2% /12 = 0.088 8%。同理，2010年K =1.818 6% /12 =0.151 6%; 2011年K = 3.442 2% /12 = 0.286 9%; 2012年K = 2.896 1% /12 =0.241 3%; 2013年K =3.521 4% / 12 =0.293 5%。

表3　2009—2013年全國(guó)銀行間市場(chǎng)債權(quán)回購(gòu)交易分類統(tǒng)計(jì)表②中國(guó)人民銀行網(wǎng)站，統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)與標(biāo)準(zhǔn)。

3.標(biāo)準(zhǔn)差σ。根據(jù)2009—2013年每月的國(guó)庫(kù)現(xiàn)金余額計(jì)算得出2009年標(biāo)準(zhǔn)差σ為14 202萬(wàn)元，2010年標(biāo)準(zhǔn)差σ為12 171萬(wàn)元，2011年標(biāo)準(zhǔn)差σ為10 556萬(wàn)元，2012年標(biāo)準(zhǔn)差σ為13 085萬(wàn)元，2013年標(biāo)準(zhǔn)差σ為42 125萬(wàn)元。

(三)最佳現(xiàn)金持有量的確定

將轉(zhuǎn)換成本E、機(jī)會(huì)成本K、標(biāo)準(zhǔn)差σ代入公式，2009年Z == 3 926萬(wàn)元，2010年Z =2 971萬(wàn)元，2011年Z =2 187萬(wàn)元，2012年Z =2 671萬(wàn)元，2013年Z =5 714萬(wàn)元。如表4所示，2009年國(guó)庫(kù)最佳庫(kù)存量M = Z + L =17 336萬(wàn)元，國(guó)庫(kù)現(xiàn)金持有量的上限H =3Z + L =25 188萬(wàn)元，2010年M為29 704萬(wàn)元，H為35 646萬(wàn)元，2011年M為24 126萬(wàn)元，H為28 500萬(wàn)元，2012年M為33 998萬(wàn)元，H為39 340萬(wàn)元，2013年M為53 135萬(wàn)元，H為64 563萬(wàn)元。

表4　2009—2013年X區(qū)國(guó)庫(kù)現(xiàn)金最佳持有區(qū)間　單位:萬(wàn)元

綜上所述，2009—2013年將X區(qū)國(guó)庫(kù)現(xiàn)金持有量保持在最佳區(qū)間比較適合。當(dāng)國(guó)庫(kù)現(xiàn)金余額超過(guò)上限H時(shí)，可以將國(guó)庫(kù)現(xiàn)金用于運(yùn)作，直至國(guó)庫(kù)現(xiàn)金降到最佳持有量M，當(dāng)國(guó)庫(kù)現(xiàn)金余額低于下限L，則認(rèn)為政府行政的正常運(yùn)轉(zhuǎn)可能受到影響，應(yīng)將運(yùn)作的資金轉(zhuǎn)換回國(guó)庫(kù)。從各年份的最佳區(qū)間來(lái)看，約有70%的月份國(guó)庫(kù)現(xiàn)金余額超過(guò)上限，這部分資金用于運(yùn)作在保證安全的前提下可以帶來(lái)一筆可觀的收益。從2009—2013年的測(cè)算可以看到，最佳持有量和最佳區(qū)間總體趨勢(shì)在逐漸上升，主要是因?yàn)殡S著財(cái)政收支的上漲，國(guó)庫(kù)現(xiàn)金的流量也在相應(yīng)上升，且國(guó)庫(kù)集中支付改革和稅收征管力度加大使得國(guó)庫(kù)資金的流量也相應(yīng)上漲。2013年的大幅上漲還有一部分原因是市區(qū)體制的改變?cè)斐伞Ｒ虼?，在考慮2014年的最佳區(qū)間時(shí)，可通過(guò)上述方法預(yù)測(cè)計(jì)算出最佳持有量;還可將2013年的最佳持有區(qū)間加上一定比例的增幅，增幅比率可以考慮用2014年的財(cái)政收入增長(zhǎng)比例來(lái)測(cè)算。最后綜合考慮兩種方法計(jì)算所得的最佳持有量來(lái)科學(xué)確定2014年的國(guó)庫(kù)現(xiàn)金最佳持有量。

四、結(jié)語(yǔ)

通過(guò)對(duì)X區(qū)的實(shí)證分析我們可以看到，運(yùn)用隨機(jī)模型來(lái)計(jì)算國(guó)庫(kù)現(xiàn)金最佳持有量是可行的，有利于提高預(yù)測(cè)的可操作性且管理起來(lái)更為靈活。但是，由于模型中的變量K、E都是變動(dòng)的，因此計(jì)算出來(lái)的最佳區(qū)間也在不斷變動(dòng)。與此同時(shí)，由于國(guó)庫(kù)集中支付制度在全國(guó)范圍內(nèi)還沒(méi)全覆蓋，隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和國(guó)庫(kù)集中支付改革的不斷深入，下限L的取值也在不斷調(diào)整上升當(dāng)中，上文對(duì)2009—2013年國(guó)庫(kù)現(xiàn)金最佳區(qū)間的計(jì)算也證明了這點(diǎn)。［4］此外，該模型沒(méi)有考慮到其他因素的影響，例如國(guó)債、貨幣政策、各地網(wǎng)絡(luò)現(xiàn)代化程度、管理水平等因素，還存在一定的局限性。因此，在使用該模型時(shí)，還需結(jié)合各種影響因素來(lái)綜合確定國(guó)庫(kù)現(xiàn)金最佳持有量，并對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行滾動(dòng)調(diào)整，及時(shí)更新。我們應(yīng)意識(shí)到，在實(shí)際的現(xiàn)金管理中，最佳持有量M只是一個(gè)博弈的結(jié)果，對(duì)于區(qū)間的管理應(yīng)該重點(diǎn)放在可控區(qū)間上下限的調(diào)整上，這樣才更符合實(shí)際。

［參考文獻(xiàn)］

［1］周雪峰．關(guān)于地方國(guó)庫(kù)現(xiàn)金最佳持有量的實(shí)證研究［J］．內(nèi)蒙古金融研究，2013 (8) : 14－19．

［2］黃虹，孫國(guó)榮．公司理財(cái)［M］．合肥:安徽人民出版社，2011．

［3］袁慶海，杜婕．中國(guó)國(guó)庫(kù)現(xiàn)金最佳持有水平估計(jì)及預(yù)測(cè)——基于改進(jìn)的Miller-Orr模型［J］．財(cái)貿(mào)研究，2012 (5) : 74－82．

［4］王俊霞，鄧曉蘭，趙榆森，等．基于Miller-Orr模型的省級(jí)政府現(xiàn)金管理實(shí)證研究［J］．當(dāng)代經(jīng)濟(jì)科學(xué)，2006 (9) : 103－108．

(責(zé)任編輯陳蒙腰)

A Study on Treasury Cash Management——Based on the Optimal Cash Holdings

GAN Lu

(The Treasury Payment Center of Siming District，Xiamen 361004，China)

Abstract:Estimating scientifically the optimal treasury cash holdings is the key to operate treasury cash management successfully．The paper combined a theoretical analysis with empirical research methods，compared four commonly used models for estimating the optimal cash holdings，and established a method based on the stochastic model．Finally，by taking as an example the financial operation of a district of Fujian，the optimal cash holdings of the district’s treasury were estimated by using the stochastic model．The study showed that using the stochastic model to estimate the optimal cash holdings of treasury was feasible．It could promote the maneuverability and flexibility of treasury cash management．

Key words:treasury cash; optimal cash holdings; stochastic model

［作者簡(jiǎn)介］甘璐(1980—)，女，福建龍海人，會(huì)計(jì)師、經(jīng)濟(jì)師，碩士，主要從事財(cái)政稅收研究。

［收稿日期］2014－06－25［修回日期］2014－09－17

［中圖分類號(hào)］F 812.2

［文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼］A

［文章編號(hào)］1008-889X (2015) 01-51-06