自8月底以來，國(guó)際金價(jià)的反彈之勢(shì)戛然而止，轉(zhuǎn)而開始掉頭向下。隨著全球股市恐慌情緒逐步消散，避險(xiǎn)需求開始下降，加之美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議的影響，8月底至9月上半月，國(guó)際金價(jià)走勢(shì)十分“謹(jǐn)慎”，短期難以突破加息陰影，恐仍將在低位徘徊。

8月底以來，在全球股市巨幅震蕩的情況下，黃金價(jià)格一度在避險(xiǎn)情緒的助推下不斷上漲，現(xiàn)貨金價(jià)最高曾摸至1168.4美元/盎司，并創(chuàng)下今年1月中旬以來的單周最大漲幅。然而金價(jià)的上漲卻缺乏持續(xù)性，在大漲之后隨即開啟震蕩模式，并下探至9月中旬的1120美元/盎司附近。

人民幣貶值告一段落，投資者重新將焦點(diǎn)從歐洲轉(zhuǎn)移回美國(guó)。美國(guó)經(jīng)濟(jì)相較前期并無太大變化，自一季度開始放緩后，逐步恢復(fù)到穩(wěn)中有升的復(fù)蘇軌道，但數(shù)據(jù)仍然存在一定反復(fù)。樓市的強(qiáng)勁依然是美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的主要推動(dòng)力，就業(yè)保持良好，消費(fèi)仍有增長(zhǎng)潛力，薪資在前期顯著上升之后有一定回落，整體情況較為良好。未來，薪資、消費(fèi)和通脹將是美聯(lián)儲(chǔ)控制加息時(shí)點(diǎn)和節(jié)奏的關(guān)鍵，而從目前趨勢(shì)和美聯(lián)儲(chǔ)言論來看，雖然其仍在模糊市場(chǎng)對(duì)加息的預(yù)期，但其年內(nèi)加息幾乎是必然。具體來看，目前的宏觀環(huán)境對(duì)貴金屬影響表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面。

美聯(lián)儲(chǔ)加息條件具備

美國(guó)二季度GDP增長(zhǎng)3.7%，遠(yuǎn)超預(yù)期。美國(guó)商務(wù)部報(bào)告顯示，美國(guó)二季度GDP修正值為增長(zhǎng)3.7%，較初值2.3%大幅上修。商業(yè)投資年化季率修正值為增長(zhǎng)3.2%，前值為下降0.6%。個(gè)人消費(fèi)支出（PCE）年化季率修正值為3.1%，前值為2.9%。PCE價(jià)格指數(shù)年率增長(zhǎng)2.2%，不包括食品和能源在內(nèi)，核心PCE年率增長(zhǎng)1.8%。

美國(guó)7月核心PCE通脹年率降至1.2%。美國(guó)商務(wù)部發(fā)布的報(bào)告顯示，美國(guó)7月消費(fèi)者支出環(huán)比增長(zhǎng)0.3%，連續(xù)第2個(gè)月錄得同一增幅，略遜于接受MarketWatch調(diào)查的經(jīng)濟(jì)學(xué)家平均預(yù)期的增長(zhǎng)0.4%。6月消費(fèi)者支出數(shù)據(jù)從此前報(bào)告的增長(zhǎng)0.2%被上修為增長(zhǎng)0.3%。與此同時(shí)，7月美國(guó)個(gè)人收入增長(zhǎng)0.4%，連續(xù)第4個(gè)月錄得同一增幅。工資和薪金增長(zhǎng)0.5%，創(chuàng)自2014年11月以來最大增幅。由于個(gè)人收入增長(zhǎng)超過支出，美國(guó)儲(chǔ)蓄率從6月的4.7%升至7月的4.9%。

美國(guó)8月非農(nóng)就業(yè)人數(shù)降至17.3萬，大幅低于預(yù)期。美國(guó)勞工部的數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)8月新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)為17.3萬人，大幅低于預(yù)期的21.7萬，失業(yè)率則從5.3%降至5.1%，好于預(yù)期的5.2%，為2008年4月來最低水平，達(dá)到了美聯(lián)儲(chǔ)認(rèn)為的充分就業(yè)水平。

此外，同期時(shí)薪數(shù)據(jù)也好于預(yù)期，8月平均每小時(shí)工資環(huán)比增長(zhǎng)0.3%，高于預(yù)期及7月0.1個(gè)百分點(diǎn)，同比增幅為2.2%，增幅高于預(yù)期值0.1個(gè)百分點(diǎn)。勞動(dòng)參與率方面，8月數(shù)據(jù)與7月保持一致，均為62.6%。雖然失業(yè)率超預(yù)期下降，但新增就業(yè)人數(shù)增長(zhǎng)放緩，這給9月美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議決策提出挑戰(zhàn)，使其更難以抉擇。筆者認(rèn)為，美國(guó)在年內(nèi)實(shí)施加息將是大概率事件。就業(yè)數(shù)據(jù)仍體現(xiàn)出美國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面顯著強(qiáng)于其他經(jīng)濟(jì)體。在歐洲央行可能擴(kuò)大寬松的背景下，足以支撐美元維持強(qiáng)勢(shì)。

美聯(lián)儲(chǔ)官員近期觀點(diǎn)總體偏鷹派。美國(guó)里奇蒙德聯(lián)儲(chǔ)主席萊克點(diǎn)評(píng)8月非農(nóng)數(shù)據(jù)時(shí)表示，就業(yè)增速合理強(qiáng)勁，就業(yè)市場(chǎng)不再支持極低利率。而在之前的發(fā)言中，萊克曾稱，“短期市場(chǎng)波動(dòng)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響有限。盡管經(jīng)濟(jì)還未達(dá)到完美狀態(tài)，但是并不影響利率政策調(diào)整，現(xiàn)在是時(shí)候把貨幣政策和經(jīng)濟(jì)一致起來了”。薪資近期和生產(chǎn)率保持了一致的步伐，就業(yè)市場(chǎng)不再支持極低利率，美聯(lián)儲(chǔ)加息的條件似乎已經(jīng)達(dá)到。值得注意的是，萊克今年具有公開市場(chǎng)委員會(huì)的投票權(quán)，總體美聯(lián)儲(chǔ)偏鷹派的論調(diào)也支撐了美元的強(qiáng)勢(shì)。

9月3日公布的美聯(lián)儲(chǔ)褐皮書報(bào)告顯示，最早或于9月首次加息。報(bào)告提到，美國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨的薪酬增長(zhǎng)壓力變大，這對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)9月議息會(huì)議造成影響。報(bào)告認(rèn)為，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩是導(dǎo)致近3個(gè)美聯(lián)儲(chǔ)地區(qū)銀行轄區(qū)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)需求下滑的因素之一。報(bào)告還提到，美國(guó)7～8月經(jīng)濟(jì)活動(dòng)繼續(xù)擴(kuò)張。持續(xù)改善的勞動(dòng)力市場(chǎng)和中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩之憂凸顯了美聯(lián)儲(chǔ)所面臨的挑戰(zhàn)，美聯(lián)儲(chǔ)最早或于9月首次加息。作為美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議之前較為重要的經(jīng)濟(jì)情況參考，褐皮書顯示薪資壓力的增大無疑將加大美聯(lián)儲(chǔ)近期加息的可能。

歐版QE可能進(jìn)一步擴(kuò)大

9月3日，歐洲央行行長(zhǎng)德拉基稱，上調(diào)QE發(fā)行份額上限，并下調(diào)GDP增速和通脹預(yù)期，必要的時(shí)候?qū)⒄{(diào)整QE規(guī)模。隨后，歐元暴跌百點(diǎn)，美指走強(qiáng)，利空以美元計(jì)價(jià)的黃金市場(chǎng)，金價(jià)一度跌近1%至1121.66美元/盎司。講話指出以下幾點(diǎn)：第一，上調(diào)QE發(fā)行份額上限的原因來自于市場(chǎng)波動(dòng)及經(jīng)濟(jì)前景；第二，由于外部需求疲軟，新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)放緩對(duì)全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)構(gòu)成風(fēng)險(xiǎn)，雖然經(jīng)濟(jì)有望持續(xù)復(fù)蘇，但步伐較此前預(yù)期更為緩慢，下調(diào)2015年、2016年和2017年歐元區(qū)GDP預(yù)期；第三，將2015年歐元區(qū)通脹預(yù)期從0.3%下修至0.1%，將2016年歐元區(qū)通脹預(yù)期從1.5%下修至1.1%，將2017年歐元去通脹預(yù)期從1.8%下修至1.7%。上述內(nèi)容暗示了今年年初開始實(shí)施的QE政策有進(jìn)一步擴(kuò)大的可能性，全球?qū)捤森h(huán)境難改，對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)加息形成不利影響，支撐金銀價(jià)格反彈。

人民幣貶值和降準(zhǔn)降息推升黃金需求

中國(guó)央行自8月26日起下調(diào)金融機(jī)構(gòu)人民幣貸款和存款基準(zhǔn)利率，以進(jìn)一步降低企業(yè)融資成本。8月12～14日，人民幣匯率貶值超過4%，9月（截至9月17日）則貶值2.85%。中國(guó)央行讓人民幣大幅貶值的舉動(dòng)，引發(fā)市場(chǎng)劇烈波動(dòng)，同時(shí)令投資者對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)延遲加息的預(yù)期升溫。因市場(chǎng)將此解讀為中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)持續(xù)放緩的表現(xiàn)，投資者擔(dān)憂隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的放緩及由人民幣貶值引發(fā)的貨幣戰(zhàn)爭(zhēng)，屆時(shí)將令美聯(lián)儲(chǔ)升息預(yù)期受到抑制。但筆者預(yù)計(jì)，人民幣貶值仍然會(huì)采取脈沖式的步伐，短期一步到位后，未來很長(zhǎng)一段時(shí)間仍會(huì)保持匯率的穩(wěn)定，對(duì)于黃金中長(zhǎng)期走勢(shì)影響不大。

在9月初舉行的G20會(huì)議上，與會(huì)財(cái)長(zhǎng)與各國(guó)央行行長(zhǎng)將焦點(diǎn)放在美聯(lián)儲(chǔ)加息的影響上，認(rèn)為其可能擾亂全球市場(chǎng)，對(duì)新興市場(chǎng)的影響尤其大。中國(guó)央行行長(zhǎng)周小川在出席會(huì)議時(shí)表示，中國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面并未發(fā)生實(shí)質(zhì)性改變，人民幣并不存在長(zhǎng)期貶值基礎(chǔ)。股市調(diào)整已大致到位，金融市場(chǎng)可望更為穩(wěn)定。財(cái)政部部長(zhǎng)樓繼偉表示，中國(guó)政府不會(huì)特別在意季度性的短期經(jīng)濟(jì)波動(dòng)，將保持宏觀經(jīng)濟(jì)政策的“定力”。國(guó)際貨幣基金組織（IMF）總裁拉加德提醒稱，美聯(lián)儲(chǔ)不應(yīng)急于做出加息決定，唯有在確認(rèn)政策不會(huì)反復(fù)時(shí)采取行動(dòng)才是適合的。在會(huì)后公報(bào)中，各國(guó)同意避免“競(jìng)爭(zhēng)性貨幣貶值”和“持續(xù)的匯率失調(diào)”，這是2013年以來G20首次采用該措辭。這次會(huì)議極大緩解了由中國(guó)意外讓人民幣貶值帶來的不確定性。

全球貴金屬投資興趣依舊低迷

近期，金銀ETF基金持倉(cāng)下滑，美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期和全球低通脹格局下，貴金屬投資需求依舊疲弱。截至9月11日，SPDR黃金ETF基金持金量?jī)袅鞒?.25 噸，而白銀SLV 基金持銀量?jī)袅鞒?8.6 噸，趨勢(shì)較8月沒有改觀，市場(chǎng)對(duì)于貴金屬的投資興趣依舊低迷。從紐交所期貨市場(chǎng)上看，商品期貨交易委員會(huì)（CFTC）報(bào)告顯示，黃金基金凈多持倉(cāng)已連續(xù)5周增加，而白銀基金凈多持倉(cāng)也較7月低位上升177%，但是總持倉(cāng)情況的持續(xù)下滑表明市場(chǎng)對(duì)于貴金屬的投資興趣依舊低迷。

綜合來看，人民幣貶值告一段落之后，市場(chǎng)焦點(diǎn)開始重新回到對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)和美聯(lián)儲(chǔ)政策的判斷上來。8月美國(guó)經(jīng)濟(jì)雖然有部分指標(biāo)出現(xiàn)波動(dòng)，但總體上繼續(xù)保持復(fù)蘇，房地產(chǎn)市場(chǎng)仍是主要帶動(dòng)力。數(shù)據(jù)上看，就業(yè)指標(biāo)繼續(xù)改善，失業(yè)率已經(jīng)下降至多年低點(diǎn)。通脹指數(shù)回升至正值，但與2%的目標(biāo)尚有一定距離。從6月美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議情況看，中性的言辭較前期鴿派言辭更傾向于盡早加息，但其具體態(tài)度仍不明朗，仍有希望市場(chǎng)向后推遲加息時(shí)間點(diǎn)預(yù)期的意味。歐洲方面，歐洲央行QE的繼續(xù)推動(dòng)歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)擺脫通縮困擾，且希臘債務(wù)問題已經(jīng)達(dá)成初步解決的協(xié)議，風(fēng)險(xiǎn)程度下降。在人民幣貶值短期對(duì)于貴金屬的沖擊告一段落，美聯(lián)儲(chǔ)加息成為市場(chǎng)焦點(diǎn)的情況下，年內(nèi)加息的必然性和避險(xiǎn)需求降低是壓制貴金屬價(jià)格的主要因素，在加息事件實(shí)質(zhì)發(fā)生之前，金價(jià)料將持續(xù)調(diào)整。