盡管近年來越來越多的公司開始加入到現(xiàn)金分紅的隊(duì)伍中，希望通過分紅來提高中小投資者的黏度，穩(wěn)定投資者群體，但是中國股市的分紅情況仍然不容樂觀。

在中國股市中，大多數(shù)股民希望在短期內(nèi)通過股票價格波動獲利，他們傾向于短期操作，而非長期持有企業(yè)股票。由于短期操作投機(jī)性強(qiáng)，所以中國股市被稱為“投機(jī)市”。這固然與中國股市不完善、股民投資心理不成熟有關(guān)，但上市公司本身也負(fù)有不可推卸的責(zé)任。中國上市企業(yè)現(xiàn)金分紅的比例過低，是導(dǎo)致中國股市成為投機(jī)市的重要原因。

1 概述

根據(jù)東方財(cái)富數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，截至5月底，滬深兩市1969家宣布分紅送轉(zhuǎn)的公司中，共有1914家上市公司涉及現(xiàn)金分紅（部分公司也包含股票送轉(zhuǎn)），有55家公司只送轉(zhuǎn)股票。其中，擬每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利超過10元的上市公司共有15家，擬每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利超過1元的公司有1042家。另外，有857家公司每股現(xiàn)金分紅不足1元，其中廣宇發(fā)展、湖南發(fā)展等90多家公司最近10年來一毛不拔，可謂名副其實(shí)的“鐵公雞”。

股息率=每股獲利的股息÷每股股價，是衡量企業(yè)投資價值的重要標(biāo)尺之一，以股息率與銀行1年期定存利率進(jìn)行對比，中國股市分紅的情況更加清晰。如果連續(xù)多年年度股息率超過銀行1年期定存利率，則這只股票基本可以視為收益型股票，股息率越高越吸引人，該指標(biāo)是投資者挑選收益型股票的重要參考標(biāo)準(zhǔn)。

從2014年數(shù)據(jù)看，多數(shù)銀行1年定存利率為3%。按照這一利率水平，僅有31家上市公司的股息率跑贏銀行1年定期存款利率，也就是說，1908家公司中，股息率跑贏1年期定存利率的上市公司不足2%。其中，股息率最高的3家上市公司依次為：方大特鋼、格力電器、上汽集團(tuán)，股息率分別為9.5%、5.6%、5.04%；而被稱為分紅“現(xiàn)金奶?！钡馁F州茅臺的股息率僅為1.81%，排在A股上市公司股息率的第118位。

根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)收益對等理論，投資者愿意承受風(fēng)險(xiǎn)，是基于預(yù)期得到相對等的收益。顯然，股市風(fēng)險(xiǎn)要遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于存款風(fēng)險(xiǎn)，投資者期望的收益率自然遠(yuǎn)高于存款利率。股市的收益主要來自股息收益和股票轉(zhuǎn)讓的資本性收益，投資者不能依靠股息獲得相匹配的收益時，只能期望資本性收益。股票資本性收益要通過低買高賣實(shí)現(xiàn)，因此股民大多通過短期持有股票以獲利。這大大削弱了股民長期持有股票的意愿，增強(qiáng)了股市的投機(jī)性。

相比之下，美國的上市公司分紅則要慷慨得多?，F(xiàn)金分紅是美國上市公司最主要的紅利支付方式，不少美國上市公司將稅后利潤的50%～70%用于支付紅利，通常遠(yuǎn)高于1年期定存利率。美國投資者進(jìn)入股市的主要目的就是獲取分紅，所以投資者持有股票時間長，股票價值與企業(yè)價值緊密相關(guān)，股票價格相對穩(wěn)定。美國股市對投資者有著持續(xù)的吸引力，是真正的投資市。

2 中國股市低股息率的原因

2.1 中國股市的政治任務(wù)

1990年，上海證券交易所成立、深圳證券交易所試營業(yè)。當(dāng)時國外輿論普遍懷疑中國的改革開放政策能否執(zhí)行下去，是否要把開放的大門關(guān)上。這直接導(dǎo)致招商引資停頓、大量外資撤出，甚至連上海地標(biāo)性建筑東方明珠項(xiàng)目都面臨停工。在這樣困難的背景下，如何才能讓國際輿論認(rèn)識到中國改革開放的政策不會動搖？成立證券交易所，放開資本市場，成為中國向世界宣布堅(jiān)定改革開放的最好辦法。因此，在建立初期，中國股市擔(dān)負(fù)著巨大的政治任務(wù)，建設(shè)良性資本市場的使命并非首要。

2.2 是為企業(yè)籌資的“圈錢市”

在中國股市建立時，改革開放已經(jīng)超過10年，積累了一定的經(jīng)驗(yàn)，經(jīng)濟(jì)發(fā)展邁上新的臺階。但是經(jīng)濟(jì)建設(shè)需要大量資金，在對外開放吸引外資同時，也需要開啟國內(nèi)資本市場，為經(jīng)濟(jì)建設(shè)籌集資金。所以中國股市建立時也擔(dān)負(fù)著“籌資”的任務(wù)。20世紀(jì)90年代是國有企業(yè)改革的關(guān)鍵時期，一批本身業(yè)績較差、缺乏資金的國有企業(yè)給財(cái)政帶來較大的壓力，但國家又不能任其破產(chǎn)，于是，通過包裝，這些原本達(dá)不到上市標(biāo)準(zhǔn)的企業(yè)上市了。通過從股市募集的資金既解決了財(cái)政包袱，又為企業(yè)募集了資金，使其可以繼續(xù)生存、發(fā)展。同樣，許多民營公司上市的目的也是募集資金或是大股東股票變現(xiàn)。絕大多數(shù)企業(yè)在上市時只關(guān)心能籌到多少錢，而沒有考慮應(yīng)當(dāng)如何回報(bào)投資者。中國股市成為名副其實(shí)的“圈錢市”。

2.3 上市公司忽視股民的“股東”權(quán)益

直至2011年，中國股市經(jīng)歷了20年的發(fā)展，政府和企業(yè)都沒有把股民放在股東的位置上，只希望拿到股民的錢，忽略了股民作為股東應(yīng)有的回報(bào)。上市公司分紅少、不分紅的現(xiàn)象非常普遍。與股民得不到回報(bào)相對應(yīng)的是，大股東占用上市公司資金、企業(yè)管理層薪酬快速增長等不合規(guī)、不合理現(xiàn)象屢見不鮮。

2011年，郭樹清任證監(jiān)會主席后，大力推行強(qiáng)制分紅政策，隨后股市分紅金額逐年增長。但是2014年股市分紅的1908家公司中僅1.6%的公司的股息率跑贏銀行1年期定存利率，可見分紅效果仍然不明顯。

2.4 中國股市未形成價值投資

在健康的股市中，高比例分紅表明公司有較強(qiáng)的盈利能力、充裕的現(xiàn)金流量、良好發(fā)展前景，對市場具有價值導(dǎo)向作用。在美國，良好的分紅環(huán)境已經(jīng)形成。美國的上市公司一般以一個季度為周期分紅。分紅政策往往被作為判斷上市公司是否具有投資價值的重要參照，大方的分紅能讓投資者對上市公司的現(xiàn)金流與未來的經(jīng)營水平報(bào)以更大的信心。

中國股市從成立起就擔(dān)負(fù)著較多的政治任務(wù)、社會責(zé)任，再加之各種莊家、大股東等對股票價格的操縱，股票的價格與企業(yè)價值相關(guān)性很小。股市沒有形成真正的價值投資，投機(jī)性強(qiáng)，分紅政策無法產(chǎn)生應(yīng)有的價值導(dǎo)向作用，所以上市公司自然不會重視、也不需要重視分紅的價值。

2.5 “紅利稅”阻礙企業(yè)分紅

目前，我國股票紅利稅執(zhí)行的是20%減半征收，即10%。也就是說，投資者實(shí)際所得的賬面現(xiàn)金收入是分紅額的90%。上市公司分配的紅利并沒有等額地到達(dá)投資者手中。紅利稅的征收。降低了股民對分紅的期望，也助長了上市公司“無償”融資的沖動。雖然許多專家、學(xué)者一直呼吁取消股市的“紅利稅”，但相關(guān)部門一直不為所動。

3 加大現(xiàn)金分紅力度的意義

為了中國股市的長遠(yuǎn)發(fā)展，上市公司應(yīng)加大現(xiàn)金分紅。現(xiàn)金分紅具有以下三大意義。

一是培育價值投資理念，倡導(dǎo)健康股票投資。上市公司現(xiàn)金分紅可以改變現(xiàn)在投資者主要依靠股票轉(zhuǎn)讓獲利的方式，改善投資者的收益結(jié)構(gòu)，使其重點(diǎn)關(guān)注上市公司分紅水平，從而有助于培育價值投資理念，減少投機(jī)行為。同時，連續(xù)穩(wěn)定的現(xiàn)金分紅機(jī)制可以使投資者關(guān)注公司的長期經(jīng)營，合理預(yù)期企業(yè)經(jīng)營成果，增強(qiáng)公司股價波動與經(jīng)營成果的相關(guān)性，引導(dǎo)投資者形成穩(wěn)定的股利偏好，進(jìn)行股票價值投資。

二是吸引長期資金入市，增強(qiáng)股票市場穩(wěn)定性。近年來，養(yǎng)老金、企業(yè)年金、保險(xiǎn)與公積金等長期資金一方面被批評不能保值增值，另一方面這些長期資金能否進(jìn)入股市的爭論從未停止。反對長期資金進(jìn)入股市的主要原因就是中國股市投資性太強(qiáng)，股票價格波動性強(qiáng)，與股票價值嚴(yán)重偏離，與長期資金穩(wěn)定投資回報(bào)的需求不符。鼓勵上市公司現(xiàn)金分紅，可以提高股票市場對養(yǎng)老金、企業(yè)年金、保險(xiǎn)與公積金等長期資金的吸引力，增加長期資金入市規(guī)模與投資比重，促進(jìn)股票市場平穩(wěn)發(fā)展，避免股票市場的暴漲暴跌。

三是合理配置公司資金，保護(hù)投資者利益?，F(xiàn)金分紅可以減少公司內(nèi)部人員可支配的現(xiàn)金流，抑制盲目的投資擴(kuò)張，控制無約束的費(fèi)用支出，促進(jìn)公司資金的合理配置，提高資金使用的效率，保護(hù)投資者的合法權(quán)益。

在上市公司加大分紅力度的同時，相關(guān)部門也應(yīng)盡快取消“紅利稅”，為中國股市向投資市轉(zhuǎn)變掃清障礙。

收稿日期：2015-09-16