30余年來，中國金融改革的成就十分巨大，中國的金融體系實現(xiàn)了從無到有的變化。然而，迄今為止，我國所有的金融交易都在由某種可能被扭曲的定價基準引導。依據(jù)這些信號展開的資源配置過程，其效率大可存疑。

經(jīng)濟新常態(tài)下的金融改革，應該環(huán)繞提高金融在資源配置中的功能和作用展開。這也正面回答了一個全球熱議的話題：金融如何更好地服務實體經(jīng)濟。然而，這個命題并不像一望之下那么簡單，在它之上，籠罩著重重迷霧。原因在于，在該命題中，金融和實體經(jīng)濟這兩個核心概念自身很難清晰地界定，更遑論兩者之間的關系。

所謂金融服務實體經(jīng)濟，根本上是指其媒介資源配置的功能；而所謂更好地服務實體經(jīng)濟，無非只是要求降低流通成本，提高資源配置效率。離開這一點，無論是討論金融的產(chǎn)業(yè)歸屬，還是貸款的難易、利率之高低，都會誤入歧途。

1 健全市場運行基準

30余年來，中國金融改革的成就十分巨大，中國的金融體系實現(xiàn)了從無到有的變化。如今，在全球前十的超級大銀行中，我國占據(jù)了3個位置；全球金融理事會圈定的29家“全球系統(tǒng)重要性銀行”中，也有2家中國的銀行赫然在列；從資產(chǎn)排名來看，中國的央行已在世界名列前茅。從外在指標看，中國的金融系統(tǒng)已經(jīng)可以同發(fā)達經(jīng)濟體相比。但在令人眼花繚亂的“金融上層建筑”之下，各類金融交易的基準，如利率、匯率，以及無風險的債券收益率曲線等，還在相當程度上被管制著。這意味著，迄今為止我們所有的金融交易，都在由某種可能被扭曲的定價基準引導。依據(jù)這些信號展開的資源配置過程，其效率大可存疑。

1.1 利率

利率市場化將構(gòu)成下一階段改革的核心內(nèi)容。然而，利率市場化絕不僅僅意味著放開，它包括三大要義：第一，建立健全由市場供求決定利率的機制，使得利率的水平、風險結(jié)構(gòu)和期限結(jié)構(gòu)由資金供求雙方在市場上通過反復交易的競爭來決定；第二，打破市場分割，建設完善的市場利率體系和有效的利率傳導機制；第三，央行適當改造其調(diào)控理念、工具和機制，掌握一套市場化的調(diào)控利率的手段。

1.2 國債收益率曲線

眾所周知，收益率曲線是固定收益市場的重要指標，它反映無風險收益率基準在各個期限上的分布；基于這條曲線，其他各種固定收益產(chǎn)品才能根據(jù)各自的風險溢價來有效定價。在我國，國債收益率曲線已在20世紀開始編制，但囿于各種條件，其缺陷依然明顯，使之日臻完善是下一步改革的重點任務。在這方面，完善國債發(fā)行制度，優(yōu)化國債期限結(jié)構(gòu)；完善債券做市支持機制，提高市場流動性；改善投資者結(jié)構(gòu)，增加交易需求；完善國債收益率曲線的編制技術，適時引進境外投資者等，都是必不可少的功課。

1.3 人民幣匯率

為提高國內(nèi)、國外兩種資源的配置效率，促進國際收支長期基本平衡，必須完善人民幣匯率的市場化形成機制。為達此目標，應大力發(fā)展外匯市場，增加外匯市場的參與者，有序擴大人民幣匯率的浮動空間，尤為重要的是，央行必須大規(guī)模減少其對市場的常態(tài)式干預。

除以上3項機制性改革，央行還應加強金融的基礎設施建設，包括一整套登記、托管、交易、清算、結(jié)算制度，以及規(guī)范并保護這些制度運行的法律法規(guī)。

2 致力于提供長期資本

經(jīng)過30多年的金融改革，我國金融體系動員儲蓄的能力已經(jīng)相當強大。統(tǒng)計顯示，從1994年開始，中國總體上已經(jīng)擺脫了儲蓄短缺的困境，進而成為一個儲蓄過剩的國家。我國的外匯儲備從那時開始逐年呈凈額增長就是儲蓄過剩的明證。但是，在資金供給方面，以銀行為絕對主導的金融結(jié)構(gòu)所動員起來的資金，在期限上偏短；而在資金需求方面，由于工業(yè)化深入發(fā)展和城鎮(zhèn)化不斷推進，對長期資金的需求過剩。這種“期限錯配”，是中國各類系統(tǒng)性金融風險的根源之一。不僅如此，以銀行為主的金融體系只能以增加債務的方式向?qū)嶓w經(jīng)濟提供資金；與之對應，我國非金融企業(yè)獲取股權性資金的渠道相當狹窄。這種“權益錯配”，在推高微觀主體負債率的同時，也為我國經(jīng)濟和金融體系留下了債務率提高和杠桿率飆升的風險。我國銀行資產(chǎn)中的中長期貸款目前已處于60%的危險水平，地方政府融資平臺問題愈演愈烈，都與金融體系上述結(jié)構(gòu)性缺陷密切相關。在下一步改革中，增加長期資金的供給，特別是增加股權性資金供給，是又一個極為緊迫的議題。

3 發(fā)展普惠金融

發(fā)展普惠金融，支持服務地方的小型金融機構(gòu)發(fā)展、發(fā)展小額信貸、鼓勵創(chuàng)新、擴大金融服務的覆蓋面和滲透率、優(yōu)化小微企業(yè)金融服務生態(tài)環(huán)境、加強消費者保護等，都是應該重點關注的問題。其中，以下兩個領域的改革和發(fā)展極為迫切。

一是要破除施行了60余年的禁止非金融機構(gòu)之間發(fā)生信用關系的禁令。筆者認為，唯有放開民間信用，普惠金融才有真正合適的發(fā)展土壤。

二是大力發(fā)展互聯(lián)網(wǎng)金融解決成本高和結(jié)構(gòu)化信息不易獲取等難以逾越的技術障礙。

4 創(chuàng)造市場化的風險處置機制

經(jīng)過30余年的不懈努力，我國的金融市場取得了長足發(fā)展，而各類風險也隨之而來。雖然我們的金融體系正向著更為市場化的方向發(fā)展，但我們的風險處置機制依然停留在政府大包大攬的框架下。這意味著，在金融體系進一步改革的進程中，我們需要創(chuàng)造一個市場化的風險管控機制，需要用市場化的手段來防范和化解金融風險。

《中共中央關于全面深化改革若干重大問題的決定》（以下簡稱《決定》）中特別強調(diào)的改革有三項重要內(nèi)容：第一，完善商業(yè)性保險制度。近年來，保險業(yè)在中國發(fā)展很快，但很多保險機構(gòu)不安心于從事保險的本業(yè)，忽略了提供經(jīng)濟補償?shù)幕竟δ?，而是熱衷于從事金融活動，熱衷于進行投資，有時還將很大精力投入到所謂“社會公益”活動。《決定》強調(diào)了保險應強化其經(jīng)濟補償功能，促使保險業(yè)的發(fā)展回歸正途。第二，建立存款保險制度。加快建設功能完善、權責統(tǒng)一、運作有效的存款保險制度，促進形成市場化的金融風險防范和處置機制，是關乎我國金融業(yè)特別是銀行業(yè)健康發(fā)展的重大舉措。這種存款保險機制，要與現(xiàn)有金融穩(wěn)定機制有效銜接，應具有及時防范和化解金融風險，維護金融穩(wěn)定的作用。第三，明確金融機構(gòu)經(jīng)營失敗時的退出規(guī)則，包括風險補償和分擔機制；進一步厘清政府和市場的邊界，加強市場約束，防范道德風險，從根本上防止金融體系風險積累；明確地方政府對地方性金融機構(gòu)和地方性金融市場的監(jiān)管職責，以及在地方金融風險處置中的責任。在處理金融風險的過程中，切實加強對存款人的保護，有效防止銀行擠兌。

5 加快實現(xiàn)人民幣資本項目可兌換

中國的對外開放已經(jīng)進行多年，但我們的對外開放，無論是走出去，還是引進來，都還存在重重障礙，其中，資本項目管制和人民幣不可兌換是其中最主要者。中國要想成為在國際事務中發(fā)揮更大作用的負責任大國，就必須破除這些障礙。

在我國金融對外開放已經(jīng)取得相當進展的基礎上，進一步改革的重點將在于：轉(zhuǎn)變跨境資本流動管理方式，便于企業(yè)走出去；推動資本市場雙向開放，有序提高跨境資本和金融交易可兌換程度；同時，建立健全宏觀審慎管理框架下的外債和資本流動管理體系，提高可兌換條件下的風險管理水平，保障國家金融安全。

6 完善和加強金融監(jiān)管

經(jīng)過持續(xù)不斷的機構(gòu)改革和功能調(diào)整，我國確立了“貨幣政策與金融監(jiān)管分設，銀、證、保分業(yè)監(jiān)管”的金融監(jiān)管和調(diào)控格局。然而，不僅銀、證、保、信等領域的監(jiān)管自身都需要更新理念、提高水平，不斷提高監(jiān)管的有效性、針對性和穩(wěn)健性，而且，監(jiān)管當局相互掣肘，致使出現(xiàn)監(jiān)管真空、監(jiān)管重復等問題的局面也亟待改變。若無有效的協(xié)調(diào)，整個監(jiān)管體系就很難發(fā)揮出正能量。加強金融監(jiān)管的措施，主要涉及兩個方面。

一是需要提高銀、證、保、信各業(yè)的監(jiān)管標準和監(jiān)管質(zhì)量，包括設立、完善逆周期資本要求和系統(tǒng)重要性銀行附加資本要求，適時引進國際銀行業(yè)流動性和杠桿率監(jiān)管新規(guī)，提高銀行業(yè)穩(wěn)健型標準；根據(jù)我國金融市場結(jié)構(gòu)和特點，細化金融機構(gòu)分類標準，統(tǒng)一監(jiān)管政策，減少監(jiān)管套利，彌補監(jiān)管真空；優(yōu)化金融資源配置，明確對交叉性金融業(yè)務和金融控股公司的監(jiān)管職責和規(guī)則，增強監(jiān)管的針對性、有效性等。

二是要加強監(jiān)管協(xié)調(diào)，充分發(fā)揮金融監(jiān)管協(xié)調(diào)部際聯(lián)席會議制度功能，不斷提升監(jiān)管協(xié)調(diào)工作規(guī)范化和制度化水平，形成監(jiān)管合力。

收稿日期：2015-09-21