俞 林 康燦華 王 龍

一、引 言

近年來(lái)，互聯(lián)網(wǎng)金融在我國(guó)飛速發(fā)展，引起了社會(huì)各界的關(guān)注。根據(jù)清科研究中心對(duì)互聯(lián)網(wǎng)金融的定義，互聯(lián)網(wǎng)金融是以互聯(lián)網(wǎng)為資源和以大數(shù)據(jù)、云計(jì)算為基礎(chǔ)而采用新型金融模式運(yùn)作的一種新型行業(yè)，包括金融網(wǎng)銷、眾籌平臺(tái)、P2P 和互聯(lián)網(wǎng)銀行等。相比于傳統(tǒng)的金融模式，互聯(lián)網(wǎng)金融具有操作簡(jiǎn)單、方便、效率更高的優(yōu)點(diǎn)，縮短了交易距離，提高了交易效率，滿足了不同層次的金融需求，促進(jìn)了金融市場(chǎng)的發(fā)展。迅速發(fā)展的互聯(lián)網(wǎng)金融市場(chǎng)給投資者帶來(lái)了許多機(jī)會(huì)，但是也帶來(lái)了風(fēng)險(xiǎn)和問題。從本質(zhì)來(lái)看，盡管互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品具有在線化和技術(shù)化的特點(diǎn)，但是互聯(lián)網(wǎng)金融的本質(zhì)依然是金融，金融產(chǎn)品是以風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)的方式來(lái)對(duì)信用進(jìn)行衡量，傳統(tǒng)金融具有的信息不對(duì)稱、信用風(fēng)險(xiǎn)、監(jiān)管等問題，隨著互聯(lián)網(wǎng)的介入而變得更加復(fù)雜化。在互聯(lián)網(wǎng)金融的眾多模式中，P2P 網(wǎng)貸(Peer-to-Peer Lending)是指從事點(diǎn)對(duì)點(diǎn)中介服務(wù)的網(wǎng)貸平臺(tái)和不依靠傳統(tǒng)的銀行服務(wù)而直接通過網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)來(lái)完成的模式。由于其貸款門檻低、覆蓋面積廣、信息流通快和資金匯集能力強(qiáng)等特點(diǎn)，成為最典型的互聯(lián)網(wǎng)金融模式，因此可以通過分析P2P 網(wǎng)貸來(lái)對(duì)互聯(lián)網(wǎng)金融進(jìn)行研究。

中國(guó)的P2P 市場(chǎng)誕生的原因是中小型投資者投資渠道的匱乏以及小微企業(yè)對(duì)資金需求的未滿足性。一方面，中小型投資者的投資渠道無(wú)外乎股市、房產(chǎn)、儲(chǔ)蓄存款和理財(cái)產(chǎn)品等，品種單一；另一方面，小微企業(yè)的融資需求沒有得到滿足，并且資金成本較高，傳統(tǒng)的金融機(jī)構(gòu)并沒有提供給小微企業(yè)良好的金融服務(wù)，而互聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展使得雙方接觸更加方便，所以催生了P2P 網(wǎng)貸市場(chǎng)的發(fā)展。目前，P2P 市場(chǎng)已經(jīng)形成了包括P2P 平臺(tái)企業(yè)、融資合作方、投資方、需求方、第三方服務(wù)公司、監(jiān)管層在內(nèi)的產(chǎn)業(yè)鏈。根據(jù)P2P 網(wǎng)貸企業(yè)的運(yùn)營(yíng)模式，可以把P2P 行業(yè)的模式分為信息中介、信用中介和信用擔(dān)保三種模式。在信息中介模式中，P2P 網(wǎng)貸企業(yè)僅提供交易平臺(tái)，充當(dāng)純粹的中介，借款者在平臺(tái)上發(fā)布借款信息，貸款人根據(jù)各種資料和借款者的信用情況來(lái)決定是否出借。在該種模式下，P2P 網(wǎng)貸企業(yè)不涉及任何交易，其收益主要為成交服務(wù)費(fèi)，比較典型的有拍拍貸。在信用中介模式下，P2P 網(wǎng)貸企業(yè)為借款者和貸出者提供信用咨詢、信貸方案制定等信用管理服務(wù)，并且會(huì)對(duì)借款人進(jìn)行信用評(píng)級(jí)，對(duì)交易雙方的決策會(huì)產(chǎn)生一定影響，但是并不要求借款者提供抵押物。在信用擔(dān)保模式下，P2P 網(wǎng)貸企業(yè)不僅在線上提供信用管理服務(wù)，還在線下對(duì)借款者的情況進(jìn)行實(shí)地考察，同時(shí)，引入第三方擔(dān)保，保障資金貸出者的資金安全。在國(guó)內(nèi)征信體系未建立的情況下，信用中介、信用擔(dān)保模式逐漸發(fā)展成為主流模式。

據(jù)天眼數(shù)據(jù)研究中心不完全統(tǒng)計(jì)，截至2015 年5 月31 日，我國(guó)P2P 網(wǎng)貸平臺(tái)數(shù)量達(dá)2643 家。2015 年5 月新增平臺(tái)112 家，同4 月新增平臺(tái)數(shù)量相同，新增平臺(tái)數(shù)量同比2014 年5 月上升27.27%,。不過，2015 年5 月新增問題平臺(tái)數(shù)量為60 家，環(huán)比上升11.11%,，同比上升500%,。從數(shù)據(jù)可以看出，雖然P2P 網(wǎng)貸行業(yè)發(fā)展很快，但是還存在一些問題和風(fēng)險(xiǎn)。綜合考慮，P2P 網(wǎng)貸模式中存在的風(fēng)險(xiǎn)主要分為以下幾種：(1)違約風(fēng)險(xiǎn)，即借款者不能按照協(xié)議規(guī)定的日期和數(shù)量進(jìn)行還款，造成違約風(fēng)險(xiǎn)的原因是信息不對(duì)稱以及借款人信用水平的不斷變化；另外，我國(guó)大部分網(wǎng)貸平臺(tái)設(shè)立了擔(dān)保制度，在借款人不能還款時(shí)由網(wǎng)貸平臺(tái)進(jìn)行賠付，但是如果網(wǎng)貸平臺(tái)出現(xiàn)經(jīng)營(yíng)不善或者未按照約定進(jìn)行賠付，貸款人同樣會(huì)遭受信用風(fēng)險(xiǎn)。(2)欺詐風(fēng)險(xiǎn)，指借款人在借款之初就偽造自己的信息等，或者網(wǎng)貸平臺(tái)為了提高交易量，虛構(gòu)標(biāo)的或成交額等，導(dǎo)致貸款者的錯(cuò)誤選擇，給貸款者的資金安全帶來(lái)了風(fēng)險(xiǎn)。(3)政策風(fēng)險(xiǎn)，目前我國(guó)針對(duì)互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)的法律法規(guī)較少，缺乏針對(duì)P2P 行業(yè)的專門法律，現(xiàn)有的金融行業(yè)法規(guī)無(wú)法對(duì)P2P 的業(yè)務(wù)范圍、風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)督、防范和控制等進(jìn)行統(tǒng)一的規(guī)定；(4)操作風(fēng)險(xiǎn)，在P2P 網(wǎng)貸模式中，P2P 網(wǎng)貸企業(yè)承擔(dān)起了關(guān)鍵作用，但由于P2P 網(wǎng)貸屬于新興產(chǎn)業(yè)，從業(yè)人員缺乏專業(yè)的培訓(xùn)和實(shí)踐鍛煉，并且網(wǎng)貸行業(yè)缺乏明確有效的法律支撐，所以可能導(dǎo)致P2P 網(wǎng)貸企業(yè)運(yùn)營(yíng)中不能有效對(duì)借款人進(jìn)行信用審核等工作，造成了風(fēng)險(xiǎn)。綜合以上分析，P2P 行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)也即發(fā)展中的問題，要保障行業(yè)的健康發(fā)展，需要針對(duì)以上風(fēng)險(xiǎn)和問題進(jìn)行研究，分析出避免風(fēng)險(xiǎn)和問題的方法。

本文的研究目的是通過博弈分析和實(shí)證研究來(lái)完善互聯(lián)網(wǎng)金融監(jiān)管體系。研究以P2P 網(wǎng)貸模式為例，通過建立P2P 網(wǎng)貸企業(yè)、借款方、貸款方和監(jiān)管方之間的博弈模型，并結(jié)合實(shí)際案例的風(fēng)險(xiǎn)問題，提出了P2P 網(wǎng)貸行業(yè)監(jiān)管措施。本文的創(chuàng)新點(diǎn)在于建立了多種主體之間的博弈分析，并將影響互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展的各種因素融入到博弈模型中，同時(shí)與實(shí)證研究相結(jié)合，最終得出研究的政策建議。

二、國(guó)內(nèi)外研究綜述

國(guó)內(nèi)學(xué)者對(duì)互聯(lián)網(wǎng)金融的研究主要集中在風(fēng)險(xiǎn)控制、制度建設(shè)和運(yùn)營(yíng)模式的探討等方面。

傳統(tǒng)金融和互聯(lián)網(wǎng)金融二者進(jìn)行合作是當(dāng)下的最佳選擇，有效監(jiān)管和健全信用機(jī)制是互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)穩(wěn)步盈利的有力保障(王筱鈺，2014；尤瑞章和張曉霞，2010)。中國(guó)現(xiàn)有的P2P 網(wǎng)絡(luò)小額信貸運(yùn)行模式存在風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制不完善、利率水平不合理和缺乏保障制度等方面問題(王紫薇、袁中華和鐘鑫，2012)。針對(duì)現(xiàn)有的P2P 運(yùn)行模式，可以從借款者信用風(fēng)險(xiǎn)分析、投資者構(gòu)成分析以及多方信息綜合分析等多個(gè)角度構(gòu)建定量模型(王寶玉，2013；雒春雨，2013)，并從強(qiáng)行業(yè)監(jiān)管、動(dòng)態(tài)比例監(jiān)管、原則性監(jiān)管與規(guī)則性監(jiān)管相結(jié)合等方面提出互聯(lián)網(wǎng)金融監(jiān)管原則和措施(張曉樸，2014；廖愉平，2015)。

在P2P 網(wǎng)絡(luò)借貸風(fēng)險(xiǎn)的博弈分析方面，國(guó)內(nèi)的研究重心在于通過博弈論研究P2P市場(chǎng)參與者之間的影響因素。用博弈論來(lái)分析P2P 行業(yè)中監(jiān)管機(jī)構(gòu)與被監(jiān)管機(jī)構(gòu)之間的互動(dòng)關(guān)系，找出平衡點(diǎn)，將保險(xiǎn)與P2P 網(wǎng)絡(luò)信貸相結(jié)合等，為相關(guān)法律的制定提供一定的理論依據(jù)和措施建議等(帥青紅，2014；余曉波和許哲遠(yuǎn)，2015；游翔蘭，2014)。

國(guó)外的互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)發(fā)展較早，在互聯(lián)網(wǎng)金融方面也形成了相對(duì)比較成熟的監(jiān)管模式，不同的國(guó)家在監(jiān)管模式、監(jiān)管強(qiáng)度、監(jiān)管手段和監(jiān)管主體等方面有不同的側(cè)重點(diǎn)。在監(jiān)管模式上，國(guó)外將互聯(lián)網(wǎng)金融納入到現(xiàn)有的法律框架中，即互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展必須遵循已經(jīng)存在的各種法律，例如消費(fèi)者權(quán)益保護(hù)法、信貸法等，同時(shí)，還特別強(qiáng)調(diào)個(gè)人守法運(yùn)營(yíng)和行業(yè)自律，例如英國(guó)格外強(qiáng)調(diào)行業(yè)自律；在監(jiān)管強(qiáng)度方面，國(guó)外針對(duì)本國(guó)互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展的不同情況，采取的監(jiān)管強(qiáng)度也不同，澳大利亞、英國(guó)等國(guó)家對(duì)互聯(lián)網(wǎng)金融的監(jiān)管采取輕度監(jiān)管的方式，對(duì)于互聯(lián)網(wǎng)金融的硬性監(jiān)管要求也比較少，投入的監(jiān)管資源相對(duì)來(lái)說(shuō)也比較有限，而美國(guó)對(duì)于互聯(lián)網(wǎng)金融的監(jiān)管比較嚴(yán)格，除了聯(lián)邦證券、交易管理委員會(huì)等傳統(tǒng)金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)外，還有2008 年金融危機(jī)后出現(xiàn)的美國(guó)消費(fèi)金融保護(hù)局，尤其是在金融創(chuàng)新方面，美國(guó)的監(jiān)管更為嚴(yán)格。作為P2P 行業(yè)的龍頭企業(yè)，Lending Club 曾被美國(guó)交易管理委員會(huì)無(wú)限期的停止全面業(yè)務(wù)，直到相關(guān)產(chǎn)品通過審批后才恢復(fù)。同時(shí)，美國(guó)對(duì)于金融違規(guī)的處罰也特別嚴(yán)重，2013 年美國(guó)消費(fèi)者金融保護(hù)局曾對(duì)一家小額貸款公司開出1.9 億美元的巨額罰單。在監(jiān)管手段方面，國(guó)外采取的監(jiān)管手段主要是消費(fèi)者權(quán)益保護(hù)為中心，進(jìn)行注冊(cè)制和強(qiáng)制性信息披露，例如德國(guó)的第三方支付系統(tǒng)必須經(jīng)通過德國(guó)聯(lián)邦信息技術(shù)安全局或其認(rèn)可的評(píng)估機(jī)構(gòu)的審核，才可以得以推廣；在監(jiān)管主體方面，國(guó)外的做法是不建立統(tǒng)一的監(jiān)管機(jī)構(gòu)，涉及到哪方面的業(yè)務(wù)就由對(duì)應(yīng)的監(jiān)管機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)，例如，美國(guó)的Paypal、SFNB 就分別由證券和銀行分別來(lái)進(jìn)行監(jiān)管。目前少數(shù)國(guó)家開始建立互聯(lián)網(wǎng)金融監(jiān)管評(píng)估的框架，強(qiáng)調(diào)將互聯(lián)網(wǎng)金融的靈活性和適用性、消費(fèi)者和投資者保護(hù)等統(tǒng)一起來(lái)。

在P2P 平臺(tái)方面，國(guó)外的P2P 平臺(tái)已經(jīng)有了比較穩(wěn)定的運(yùn)作模式，不同的平臺(tái)均具有自己的特色，并且具有了穩(wěn)定的利潤(rùn)。國(guó)外的P2P 網(wǎng)貸模式主要有Zopa、Kiva、Prosper 三種。Prosper 平臺(tái)采取單純的中介的形式，借貸雙方均需提供基本財(cái)務(wù)信息給平臺(tái)，借款人設(shè)定借款金額以及可以支付給出借人的最高利率金額，出借人提出自己可以提供的金額以及最低的利率，平臺(tái)通過選擇最低的利率組合提供給借款人。Zopa平臺(tái)采取復(fù)合中介的形式，主要有兩種運(yùn)營(yíng)模式，一種模式類似于Prosper，另外一種模式不僅要借款雙方提供基本信息，還要對(duì)借款人進(jìn)行信用等級(jí)評(píng)定，并根據(jù)信用等級(jí)進(jìn)行市場(chǎng)細(xì)分，核定每個(gè)細(xì)分市場(chǎng)的借款利率，出借人根據(jù)自己的風(fēng)險(xiǎn)承受能力，選定市場(chǎng)后進(jìn)行分散投資，降低了投資風(fēng)險(xiǎn)，而且Zopa 平臺(tái)還可以提供催款等服務(wù)，通過承擔(dān)更多的工作，有效的控制了風(fēng)險(xiǎn)。Kiva 平臺(tái)屬于公益性平臺(tái)，免費(fèi)提供撮合服務(wù)，運(yùn)營(yíng)費(fèi)用主要來(lái)自于捐款，Kiva 平臺(tái)主要通過小額信貸的方式來(lái)降低風(fēng)險(xiǎn)。

國(guó)外主要從風(fēng)險(xiǎn)控制的角度來(lái)研究P2P，在對(duì)比國(guó)內(nèi)外的研究方式時(shí)發(fā)現(xiàn)，定性的和定量的兩種信息對(duì)P2P 都會(huì)產(chǎn)生影響，定量信息包括財(cái)務(wù)、信用方面的數(shù)據(jù)信息，定性信息包括無(wú)法用數(shù)據(jù)進(jìn)行測(cè)量的信息，國(guó)內(nèi)主要通過定性的信息來(lái)進(jìn)行判定。在國(guó)外的運(yùn)行模式中，致力于對(duì)每個(gè)環(huán)節(jié)進(jìn)行精細(xì)控制，即使網(wǎng)貸存在信息不對(duì)稱的情況，通過平臺(tái)對(duì)整個(gè)環(huán)節(jié)的控制，也可以降低網(wǎng)貸風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)比傳統(tǒng)金融更低的壞賬率(Michael Klafft，2008；Dongyu Chen，2012；)。同時(shí)，通過對(duì)歐洲不同的P2P 平臺(tái)之間對(duì)比分析發(fā)現(xiàn)，Zopa 平臺(tái)的成功主要來(lái)源于其精確的風(fēng)險(xiǎn)控制，在Zopa 平臺(tái)上，75%,的借款申請(qǐng)都會(huì)被拒絕，正是這種嚴(yán)格門檻制度，降低了風(fēng)險(xiǎn)(Laura Larrimore，2011；Magee、Jack R.，2011；)。在運(yùn)營(yíng)模式上，從差異利率、朋友網(wǎng)絡(luò)和社會(huì)網(wǎng)絡(luò)相互監(jiān)督以及從借款人的角度，建立決策支持模型，為借款人提供風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估、尋找出借者和促進(jìn)交易完成等來(lái)促進(jìn)行業(yè)的發(fā)展(German Samuel R.、Hampshire Robert C. 和Krishnan Ramayya，2008；Lin Mingfeng、Prabhala Nagpurnanand R. 和 Viswanathan Siva，2013；Jinghua Wu、Yun Xu，2011)。

綜上所述，本文以P2P 網(wǎng)貸模式為例，通過建立包括P2P 網(wǎng)貸企業(yè)、借款方、貸款方和監(jiān)管方之間的多方博弈模型，結(jié)合實(shí)證研究，提出了P2P 網(wǎng)貸行業(yè)監(jiān)管措施。

三、互聯(lián)網(wǎng)金融參與主體之間的博弈行為分析

P2P 網(wǎng)貸行業(yè)的參與主體包括P2P 網(wǎng)貸監(jiān)管機(jī)構(gòu)、P2P 網(wǎng)貸平臺(tái)企業(yè)、借款人和貸款人。其中，P2P 網(wǎng)貸行業(yè)監(jiān)管機(jī)構(gòu)是行業(yè)的規(guī)則制定者，影響著其他各方的行為和利益；P2P 網(wǎng)貸企業(yè)為小微企業(yè)、個(gè)體工商戶以及中低收入者提供傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)無(wú)法提供的金融服務(wù)。通過分析不同參與主體之間的行為，可以得出控制風(fēng)險(xiǎn)的策略。

1. P2P 平臺(tái)企業(yè)和借款方之間的博弈

在信用擔(dān)保和信用中介的模式下，由于我國(guó)征信體系的不完整，P2P 平臺(tái)企業(yè)負(fù)責(zé)對(duì)借款者的資質(zhì)、信用等情況進(jìn)行審核，但出于利益考慮，借款者可能會(huì)虛報(bào)信息進(jìn)行欺詐，所以有必要控制風(fēng)險(xiǎn)，阻擋資質(zhì)不良的借款人進(jìn)入P2P 市場(chǎng)。在此，通過建立不完全信息動(dòng)態(tài)博弈模型來(lái)分析P2P 網(wǎng)貸平臺(tái)和借款人之間的博弈行為。

該不完全信息動(dòng)態(tài)博弈模型的假設(shè)條件為：(1)參與主體包括P2P 網(wǎng)貸平臺(tái)和借款人；(2)進(jìn)入P2P 市場(chǎng)的借款人良莠不齊，將其分為好、壞兩種類型，但是該信息僅借款人自己知道，P2P 網(wǎng)貸企業(yè)和貸款人并不知道；(3)對(duì)于資質(zhì)良好、無(wú)虛假資料的借款人，P2P 網(wǎng)貸企業(yè)允許其在平臺(tái)上進(jìn)行交易；(4)資質(zhì)不良的借款人，可以選擇提交資料或不提交資料；(5)引入第三方自然人作為博弈起點(diǎn)，將借款人的資質(zhì)信息內(nèi)生化。

參數(shù)設(shè)置為：C，P2P 平臺(tái)企業(yè)的信用審核成本，包括人工成本、辦公經(jīng)費(fèi)等，C＞0；M，審核收益，即通過審核帶來(lái)的社會(huì)價(jià)值，M＞0；L，資質(zhì)未達(dá)標(biāo)的借款人進(jìn)入市場(chǎng)后給平臺(tái)企業(yè)、貸款人帶來(lái)的損失；B，借款提交資料，申請(qǐng)進(jìn)入市場(chǎng)花費(fèi)的成本；T，借款人通過申請(qǐng)后所獲得的收益；h，借款人進(jìn)行資料造假被審核發(fā)現(xiàn)后遭受的懲罰；P(g|J)、P(b|J)，在借款人選擇提交資料的情況下，P2P 平臺(tái)企業(yè)認(rèn)為借款人好、壞的概率；P(s|b)、P(F|b)，借款人通過審核和未通過審核的概率。

建立的不完全信息動(dòng)態(tài)博弈模型如下圖所示：

圖1 不完全信息博弈模型

在該博弈模型中，P2P 網(wǎng)貸企業(yè)的策略是(審核，不審核)，借款人的策略是(提交，不提交)。由于借款人了解自身的情況，所以在第二階段根據(jù)自身情況來(lái)選擇提交資料或者不提交資料，如果第二階段借款人選擇不提交資料，則無(wú)論其性質(zhì)為好或者壞，都不會(huì)產(chǎn)生收益和損失；如果第二階段借款人選擇提交資料，則P2P 平臺(tái)企業(yè)可以選擇審核或者不審核。針對(duì)兩種行為，其收益分別如下：

P2P 平臺(tái)企業(yè)進(jìn)行審核的收益為：

P2P 平臺(tái)企業(yè)不進(jìn)行審核的收益為：

由于P(g|J)+P(b|J)=1，令U1=U2，則：

當(dāng)P(g|J)＞(L-C)/L 時(shí)，P2P 平臺(tái)企業(yè)選擇進(jìn)行審核，當(dāng)P(g|J)＜L-C)/L 時(shí)，P2P平臺(tái)企業(yè)不進(jìn)行審核時(shí)得到的收益更大；由于資質(zhì)未達(dá)標(biāo)的借款人進(jìn)入市場(chǎng)，會(huì)給平臺(tái)企業(yè)、貸款人帶來(lái)巨大的損失，L 的數(shù)值遠(yuǎn)大于監(jiān)管成本C 以及監(jiān)管收益M，則(LC)/L 趨近于1，則P2P 平臺(tái)企業(yè)的穩(wěn)定策略為進(jìn)行信用審核。

對(duì)于借款人，其性質(zhì)為好時(shí)，不管是否被審核，他所獲得的收益均為T，當(dāng)借款人的性質(zhì)為差時(shí)，期望收益為：

令 W=0，則P(s|b)=1-T/(T+h+B)

在現(xiàn)實(shí)中，如果借款人能夠成功進(jìn)入市場(chǎng)，其獲得的收益T 遠(yuǎn)大于付出的成本B以及受到的懲罰h，所以只要有很小的激勵(lì)，借款人就傾向于提交資料，進(jìn)入市場(chǎng)，即借款人的穩(wěn)定策略是進(jìn)行提交資料，不管其本身符不符合資質(zhì)要求。所以，以下策略和信念組成了該博弈模型的貝葉斯均衡：借款人選擇提交申請(qǐng)，無(wú)論其是否能夠達(dá)到要求；借款人選擇提交的判斷依據(jù)是收益大于零；P2P 平臺(tái)企業(yè)選擇監(jiān)管，無(wú)論借款人是否符合標(biāo)準(zhǔn)。

運(yùn)用逆向歸納法來(lái)證明上述策略是一個(gè)完美貝葉斯均衡，對(duì)于P2P 平臺(tái)企業(yè)來(lái)說(shuō)，只要其實(shí)施審核的收益大于不實(shí)施審核收益，P(g|J)＞(L-C)/L，就會(huì)選擇審核。資質(zhì)不好的借款人如果靠虛假資料進(jìn)入市場(chǎng)，不僅會(huì)給平臺(tái)企業(yè)帶來(lái)聲譽(yù)損失，還會(huì)給貸款人帶來(lái)資金損失，其所造成的損失L 是巨大的，遠(yuǎn)大于P2P 企業(yè)的運(yùn)營(yíng)成本C和收益M，從維持市場(chǎng)和行業(yè)秩序的角度來(lái)看，也必須阻止資質(zhì)不好的借款人進(jìn)入，所以(L-C)/L 的數(shù)值接近于1，所以對(duì)于P2P 網(wǎng)貸企業(yè)，其選擇進(jìn)行信用審核是穩(wěn)定策略。對(duì)于借款人，如果其資質(zhì)為好，則無(wú)論是否被審核，他獲得的收益均為T，則其必定選擇提交；如果其資質(zhì)為差，由于收益T 遠(yuǎn)大于懲罰h 和成本B，則也傾向于提交資料。

總之，P2P 平臺(tái)企業(yè)和借款方之間的博弈平衡在于借款人進(jìn)入市場(chǎng)時(shí)，無(wú)論資質(zhì)如何，肯定會(huì)選擇提交資料，P2P 平臺(tái)企業(yè)對(duì)借款人進(jìn)行信用審核。這對(duì)現(xiàn)實(shí)的啟示是在互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)中可設(shè)置市場(chǎng)準(zhǔn)入制度來(lái)對(duì)借款人進(jìn)行資質(zhì)審核，降低不良資質(zhì)借款人的市場(chǎng)進(jìn)入預(yù)期。

2. 借款方和貸款方之間的博弈

借款方進(jìn)入P2P 市場(chǎng)與貸款方達(dá)成交易后，可能會(huì)出現(xiàn)不能按照協(xié)議規(guī)定的日期和數(shù)量進(jìn)行還款的風(fēng)險(xiǎn)。針對(duì)此種情況，貸款方在進(jìn)行投資時(shí)，有必要了解借款人的各種情況，從而有選擇性的借出資金。在此背景下，借款方和貸款方之間的博弈行為可以通過建立進(jìn)化博弈模型進(jìn)行分析，資金出借方的行為方式包括借款和不借款給借款方，而借款方的行為方式包括按時(shí)還款和賴賬，并作如下假設(shè)：(1)資金出借方和借款方都滿足有限理性條件；(2)資金出借方和借款方的博弈是在市場(chǎng)條件下進(jìn)行，但是當(dāng)借款方出現(xiàn)賴賬行為時(shí)，會(huì)面臨監(jiān)管機(jī)構(gòu)的處罰；(3)博弈雙方均知道對(duì)方的收益，博弈是非對(duì)稱的進(jìn)化博弈。

參數(shù)設(shè)定如下：p，資金出借方同意借款的概率；q，借款方的還款概率；A，表示貸款的金額；r，表示貸款的利率；C，資金出借方搜集借款方的信息、篩選借款方所付出的成本；R，借款方通過借款得到的收益；H，由于借款方賴賬所遭受的懲罰。支付矩陣如表1。

表1 借貸雙方博弈的支付矩陣

對(duì)于出借方，同意借款的收益為：U1=q(Ar-C)+(1-q)(-A-C)，不同意借款的收益為：U2=0，期望收益為：U=pU1+(1-q)U2=pq(Ar-C)+p(1-q)(-A-C)。

應(yīng)用復(fù)制動(dòng)態(tài)方程，則得到資金出借方同意借款概率的比例變化率：

令F(p)=0，得到p=0 和p=1 兩個(gè)穩(wěn)定狀態(tài)。對(duì)F(p)進(jìn)行求導(dǎo)得：

當(dāng)q=(A+C)/(Ar+A)時(shí)，對(duì)于任意p，F(xiàn)(p)均為零；當(dāng)q＞(A+C)/(Ar+A)時(shí)，p=1 為進(jìn)化穩(wěn)定策略，即出借方同意借款，借款企業(yè)按時(shí)還款；當(dāng)q＜(A+C)/(Ar+A)時(shí)，p=0 為進(jìn)化穩(wěn)定策略，即借款企業(yè)賴賬，出借方不同意借款，此時(shí)的市場(chǎng)秩序完全被打亂。對(duì)于借款方，還款的收益為：V1=p(R-A-Ar)，賴賬的收益為：V2=p(RH)，借款方的期望收益為：V=qV1+(1-q)V2=qp(R-A-Ar)+(1-q)p(R-H)。

應(yīng)用復(fù)制動(dòng)態(tài)方程，則得到借款方按時(shí)還款的比例變化率：

對(duì)F(q)進(jìn)行求導(dǎo)得：

由于p＞0，則如果H-A-Ar＞0，則q=1 為進(jìn)化穩(wěn)定策略，即借款方按時(shí)還款；如果H-A-Ar＜0，則q=0 為進(jìn)化穩(wěn)定策略，即借款方賴賬。

從上述博弈分析可以看出，如果不存在H，即監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)借款方的賴賬行為不進(jìn)行處罰，由于-A-Ar 肯定小于0，所以q=0 為進(jìn)化穩(wěn)定策略，借款方賴賬。從該參數(shù)的設(shè)置可以看出，要在互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)建立健全的法律體系和信用體系，必須對(duì)背信行為進(jìn)行處罰，這樣才能保證借款企業(yè)按時(shí)進(jìn)行還款，若監(jiān)管機(jī)構(gòu)沒有處罰措施，則借款方傾向于賴賬。

通過對(duì)資金出借方的收益“當(dāng)q＞(A+C)/(Ar+A)時(shí)，p=1 為進(jìn)化穩(wěn)定策略，即網(wǎng)貸平臺(tái)貸款，借款方按時(shí)還款”進(jìn)行分析，只要(A+C)/(Ar+A)越小，則p 趨向于1 的概率越大。當(dāng)貸款金額A、資金出借方搜集借款方的信息、篩選借款方所付出的成本C確定時(shí)，利率r 越高，出借方越傾向于借款；當(dāng)貸款金額A、利率r 確定時(shí)，C 越低，即搜集借款方的信息花費(fèi)的成本越低時(shí)，出借方越傾向于借款，這在現(xiàn)實(shí)中的意義在于要建立完善的信用信息系統(tǒng)，使出借方能夠方便獲得借款人的信用、資質(zhì)等各種信息，這能夠促進(jìn)金融市場(chǎng)的發(fā)展；當(dāng)利率r、出借方搜集信息的C 確定時(shí)，貸款金額A 越小，借款方越容易同意借款，這在現(xiàn)實(shí)中的意義是指，貸款金額越小，借款方越期望承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，所以分散投資可以降低風(fēng)險(xiǎn)，而且也有利于市場(chǎng)的發(fā)展。

總之，在交易達(dá)成后，對(duì)背信行為的處罰可以降低背信概率的發(fā)生，同時(shí)，提高借款利率，完善信用信息系統(tǒng)，可以促進(jìn)交易的形成，從而推動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)的發(fā)展。對(duì)投資者的啟示是進(jìn)行分散投資，降低風(fēng)險(xiǎn)。

3. 監(jiān)管方和P2P 平臺(tái)企業(yè)的博弈分析

P2P 網(wǎng)貸平臺(tái)作為P2P 市場(chǎng)的運(yùn)行主體，有義務(wù)遵循市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)規(guī)則，P2P 網(wǎng)貸企業(yè)的運(yùn)行正常與否關(guān)系到P2P 市場(chǎng)是否健康有序發(fā)展，監(jiān)管方對(duì)P2P 市場(chǎng)的監(jiān)管需要重點(diǎn)監(jiān)控P2P 網(wǎng)貸平臺(tái)的運(yùn)行狀況，對(duì)于P2P 網(wǎng)貸市場(chǎng)的運(yùn)行，要建立持續(xù)的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)機(jī)制。

假設(shè)在制度完整的情況下，金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)建立相應(yīng)的機(jī)制來(lái)對(duì)P2P 網(wǎng)貸企業(yè)進(jìn)行持續(xù)的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)，對(duì)網(wǎng)貸企業(yè)的非正常行為進(jìn)行檢測(cè)，并采取相應(yīng)措施。網(wǎng)貸平臺(tái)正常運(yùn)行是指網(wǎng)貸企業(yè)根據(jù)行業(yè)管理規(guī)則，誠(chéng)實(shí)守信，遵紀(jì)守法，不主動(dòng)采取違規(guī)方式。非正常運(yùn)行是指網(wǎng)貸平臺(tái)以侵占投資者利益為目的進(jìn)入市場(chǎng)，通過虛報(bào)交易量等手段募集資金，在資金達(dá)到一定數(shù)額后攜款“跑路”等。針對(duì)此種情況，可以通過博弈模型來(lái)進(jìn)行分析。

參數(shù)設(shè)置如下：L，P2P 網(wǎng)貸企業(yè)籌集到的資金；V，網(wǎng)貸企業(yè)正常經(jīng)營(yíng)所獲得的收益；r，P2P 網(wǎng)貸企業(yè)承諾給的利率；K，網(wǎng)貸企業(yè)正常經(jīng)營(yíng)時(shí)，處于行業(yè)管理的考慮，監(jiān)管方會(huì)給予一定的補(bǔ)貼；C，監(jiān)管機(jī)構(gòu)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)付出的成本；M，監(jiān)管機(jī)構(gòu)發(fā)現(xiàn)網(wǎng)貸企業(yè)非正常經(jīng)營(yíng)時(shí)給予網(wǎng)貸企業(yè)的懲罰，M＞K；N，監(jiān)管機(jī)構(gòu)發(fā)現(xiàn)網(wǎng)貸企業(yè)非正常經(jīng)營(yíng)時(shí)獲得的獎(jiǎng)勵(lì)；W，網(wǎng)貸企業(yè)非正常經(jīng)營(yíng)而監(jiān)管機(jī)構(gòu)未發(fā)現(xiàn)時(shí)對(duì)社會(huì)造成的不良影響；p，網(wǎng)貸企業(yè)正常經(jīng)營(yíng)的概率；q，監(jiān)管方能夠監(jiān)測(cè)到網(wǎng)貸企業(yè)行為的概率。支付矩陣如表2。

表2 監(jiān)管博弈的支付矩陣

網(wǎng)貸企業(yè)正常運(yùn)行的收益：U1=q(K+V)+(1-q)V，網(wǎng)貸企業(yè)非正常運(yùn)行的收益：U2=q(-M)+(1-q)L，網(wǎng)貸企業(yè)的期望收益：U=pU1+(1-p)U2=p[q(K+V)+(1-q)V]+(1-p)[-qM+L(1-q)]。

應(yīng)用復(fù)制動(dòng)態(tài)方程，則得到網(wǎng)貸企業(yè)正常經(jīng)營(yíng)的概率的比例變化率：

令F(p)=0，得到p=0 和p=1 兩個(gè)穩(wěn)定狀態(tài)。對(duì)F(p)進(jìn)行求導(dǎo)得：

當(dāng)q=(L-V)/(K+M+L)時(shí)，對(duì)于任意p，F(xiàn)(p)均為零；當(dāng)q＞(L-V)/(K+M+L)時(shí)，p=1 為進(jìn)化穩(wěn)定策略，即網(wǎng)貸企業(yè)正常運(yùn)行，監(jiān)測(cè)機(jī)構(gòu)能夠檢測(cè)到企業(yè)的經(jīng)營(yíng)行為；當(dāng)q＜(L-V)/(K+M+L)時(shí)，p=0 為進(jìn)化穩(wěn)定策略，即網(wǎng)貸企業(yè)非正常運(yùn)行，而監(jiān)測(cè)機(jī)構(gòu)不能夠提前檢測(cè)到企業(yè)的經(jīng)營(yíng)行為。

很明顯，只有q 大于(L-V)/(K+M-V+L)才有現(xiàn)實(shí)意義，則若(L-V)/(K+M+L)的值較小，實(shí)現(xiàn)q＞(L-V)/(K+M-V+L)的概率越大。通過分析可得，當(dāng)其他參數(shù)未變時(shí)，分別降低網(wǎng)貸企業(yè)非正常經(jīng)營(yíng)時(shí)未被發(fā)現(xiàn)的收益L 或者增加正常經(jīng)營(yíng)時(shí)的收益V、K 時(shí)，可以使(L-V)/(K+M+L)的值變小。此博弈分析的現(xiàn)實(shí)指導(dǎo)意義在于通過制定措施來(lái)降低企業(yè)非正常經(jīng)營(yíng)的預(yù)期，措施包括正向和反向，正向措施包括鼓勵(lì)企業(yè)正常經(jīng)營(yíng)，可以通過補(bǔ)貼等手段，反向措施包括對(duì)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行實(shí)時(shí)監(jiān)測(cè)、對(duì)非正常經(jīng)營(yíng)行為進(jìn)行處罰等。

經(jīng)過同上類似的計(jì)算過程，可以求得監(jiān)測(cè)機(jī)構(gòu)能夠提前檢測(cè)到網(wǎng)貸企業(yè)行為的概率的比例變化率為：

對(duì)F(q)進(jìn)行求導(dǎo)得：

可以得出，當(dāng)p( - N - M +Lr ) -C +Lr+N+W＞0 時(shí)，q=1 是進(jìn)化穩(wěn)定的策略；由于p＜1，所以當(dāng)W、N 特別大時(shí)，p(-N-M+Lr)-C+Lr+N+W＞0 的概率將增加。由于網(wǎng)貸企業(yè)非正常經(jīng)營(yíng)會(huì)給社會(huì)造成巨大損失，在實(shí)際情況中，W 的值顯然較大。另外，N 代表監(jiān)管機(jī)構(gòu)發(fā)現(xiàn)網(wǎng)貸企業(yè)非正常經(jīng)營(yíng)行為時(shí)獲得的獎(jiǎng)勵(lì)，提高N 的現(xiàn)實(shí)指導(dǎo)意義在于提升對(duì)監(jiān)管成功時(shí)的獎(jiǎng)勵(lì)，包括物質(zhì)獎(jiǎng)勵(lì)、名譽(yù)獎(jiǎng)勵(lì)等。由于目前我國(guó)的針對(duì)互聯(lián)網(wǎng)金融的監(jiān)管技術(shù)和手段還未完善，所以N 的存在還有利于督促監(jiān)管技術(shù)和手段的創(chuàng)新和發(fā)展。

當(dāng)q=1 時(shí)，p=1 也是穩(wěn)定進(jìn)化策略，即網(wǎng)貸企業(yè)正常經(jīng)營(yíng)，監(jiān)管也可以監(jiān)測(cè)到，市場(chǎng)運(yùn)行機(jī)制發(fā)展完善。

總之，在P2P 網(wǎng)貸企業(yè)運(yùn)行階段，監(jiān)管方需要進(jìn)行持續(xù)的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)機(jī)制以及采取行業(yè)管理措施，行業(yè)管理措施包括鼓勵(lì)監(jiān)管創(chuàng)新、實(shí)時(shí)監(jiān)管、鼓勵(lì)企業(yè)正常經(jīng)營(yíng)，對(duì)非正常行為進(jìn)行懲罰等。

四、案例研究

接下來(lái)將以P2P 網(wǎng)貸行業(yè)的龍頭企業(yè)人人貸為案例進(jìn)行實(shí)證研究，結(jié)合實(shí)際案例來(lái)研究P2P 網(wǎng)貸行業(yè)的問題，并分析解決措施。

人人貸成立于2010 年5 月，注冊(cè)資本為1 億，目前人人貸屬于P2P 網(wǎng)貸行業(yè)交易量領(lǐng)先的平臺(tái)企業(yè)之一，根據(jù)網(wǎng)站數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2014 年人人貸成交筆數(shù)61,265 筆，成交金額3,728,323,100 元，同比增長(zhǎng)138%,，平均投標(biāo)利率12.36%,，并且根據(jù)P2P 網(wǎng)貸行業(yè)門戶網(wǎng)站網(wǎng)貸天眼的評(píng)級(jí)，人人貸的等級(jí)排名為第二名，評(píng)價(jià)指標(biāo)包括償兌性、非常規(guī)標(biāo)、利率、運(yùn)營(yíng)、期限、流動(dòng)性等。由此可見，雖然人人貸的成立時(shí)間稍晚，但是已經(jīng)走在了行業(yè)前列。

從業(yè)務(wù)運(yùn)行模式來(lái)講，人人貸采取線上投標(biāo)和線下抵押相結(jié)合的方式，同時(shí)實(shí)行風(fēng)險(xiǎn)保證金制度來(lái)保障投資人的資金安全。結(jié)合上述的博弈理論研究，可以從三方面來(lái)分析人人貸網(wǎng)貸平臺(tái)的運(yùn)營(yíng)利弊。

經(jīng)過上文所述P2P 平臺(tái)企業(yè)和借款人之間的博弈分析可知，在互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)中需設(shè)置市場(chǎng)準(zhǔn)入制度，來(lái)對(duì)借款人進(jìn)行資質(zhì)審核，降低不良資質(zhì)借款人的市場(chǎng)進(jìn)入預(yù)期。在人人貸和借款人之間的博弈中，借款人準(zhǔn)備發(fā)起貸款時(shí)，人人貸針對(duì)借款人進(jìn)行信用認(rèn)證和信用評(píng)級(jí)，并針對(duì)借款人的不同身份來(lái)采取不同的信用認(rèn)證方式。針對(duì)工薪貸的借款人，需要進(jìn)行身份認(rèn)證、個(gè)人信用報(bào)告、勞動(dòng)合同或在職證明、近3 個(gè)月工資卡銀行流水；針對(duì)生意貸的借款人，需要進(jìn)行身份認(rèn)證、個(gè)人信用報(bào)告、經(jīng)營(yíng)證明、近6 個(gè)月常用銀行卡流水；針對(duì)網(wǎng)商貸的借款人，進(jìn)行身份認(rèn)證、提供網(wǎng)店地址及阿里旺旺賬號(hào)以及QQ 視頻認(rèn)證等。同時(shí)，還需提供可選認(rèn)證資料，包括房產(chǎn)認(rèn)證、購(gòu)車認(rèn)證、結(jié)婚認(rèn)證、學(xué)歷認(rèn)證、技術(shù)職稱認(rèn)證等。完成一個(gè)認(rèn)證都會(huì)被賦予一個(gè)信用分?jǐn)?shù)，通過信用分?jǐn)?shù)的總和大小來(lái)獲得信用評(píng)級(jí)，信用等級(jí)從高到低依次分為AA、A、B、C、D、E、HR 共六個(gè)，不同的信用等級(jí)對(duì)應(yīng)不同的借款服務(wù)費(fèi)，按照信用等級(jí)從高到低分別為0、1%,、2%,、2.5%,、3%,、4%,、5%,，并且人人貸把收取的借款服務(wù)費(fèi)全部存于風(fēng)險(xiǎn)備用金賬戶用于人人貸的本金保障計(jì)劃。

通過借款人和貸款人之間的博弈分析可知，在交易達(dá)成后，對(duì)背信行為的處罰可以降低背信概率的發(fā)生，同時(shí)，提高借款利率，完善信用信息系統(tǒng)，可以促進(jìn)交易的形成，促進(jìn)互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)的發(fā)展。在人人貸的運(yùn)行管理機(jī)制中，通過信用審核后，借款人可以在人人貸網(wǎng)貸平臺(tái)上發(fā)布借款信息，借款利率由借款人自行制定。在借款人和貸款人之間的博弈中，如果借款人出現(xiàn)還款逾期，人人貸會(huì)采取電話、短信等通知借款人，如果用戶在5 天內(nèi)還未歸還當(dāng)期借款，人人貸將會(huì)聯(lián)系該用戶的緊急聯(lián)系人、直系親屬、單位等督促用戶盡快還款。如果用戶仍未還款，交由專業(yè)的高級(jí)催收?qǐng)F(tuán)隊(duì)與第三方專業(yè)機(jī)構(gòu)合作進(jìn)行包括上門等一系列的催收工作，直至采取法律手段。另一方面，對(duì)于貸款人的資金安全，人人貸還采用本金保障計(jì)劃，人人貸的本金保障計(jì)劃主要是為了降低當(dāng)借款人賴賬時(shí)給貸款方帶來(lái)的損失，人人貸對(duì)每筆的投資做保本承諾。但是該風(fēng)險(xiǎn)備用金計(jì)劃的使用具有有限償付的規(guī)定，“風(fēng)險(xiǎn)備用金賬戶”資金對(duì)受保障借款的理財(cái)人(債權(quán)人)逾期應(yīng)收賠付金額的償付以該賬戶的資金總額為限。當(dāng)該賬戶余額為零時(shí)，自動(dòng)停止對(duì)理財(cái)人逾期應(yīng)收賠付金額的償付，直到該賬戶獲得新的風(fēng)險(xiǎn)備用金。這一規(guī)則的設(shè)立在對(duì)貸款人的資金安全進(jìn)行保障的同時(shí)，也給網(wǎng)貸企業(yè)本身添加了一道防火墻。

綜上所述，人人貸是典型的P2P 網(wǎng)貸平臺(tái)企業(yè)，人人貸的運(yùn)營(yíng)環(huán)境和業(yè)務(wù)模式也代表了大多數(shù)P2P 網(wǎng)貸企業(yè)的運(yùn)營(yíng)模式，通過分析人人貸的運(yùn)營(yíng)模式可以看出外部環(huán)境和自身運(yùn)營(yíng)尚存在以下值得解決的問題：第一，對(duì)于P2P 網(wǎng)貸行業(yè)乃至互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)，法律體系尚未完善，目前存在的專門針對(duì)互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)的法律、法規(guī)有央行會(huì)同部委起草制定的《關(guān)于促進(jìn)互聯(lián)網(wǎng)金融健康發(fā)展的指導(dǎo)意見》作為基本法，但是相關(guān)的細(xì)節(jié)并沒有完善；第二，人人貸所進(jìn)行的信用審核主要是為了防范借款人的欺詐，但是由于所有的審核都是從線上完成的，可能出現(xiàn)對(duì)借款者信用審核力度不足的情況，而人人貸的做法是目前大部分P2P 網(wǎng)貸企業(yè)的做法，所以在P2P 網(wǎng)貸行業(yè)中僅依靠線上審核始終不能很好的控制違約率；第三，在信用審核環(huán)節(jié)，所有的信用審核都由網(wǎng)貸平臺(tái)企業(yè)人人貸來(lái)進(jìn)行，而作為實(shí)際出資的貸款方卻無(wú)法直接審核借款人的信用情況，無(wú)法判斷信息的真假，所以實(shí)際上貸款方處于不利的地位；第四，人人貸的風(fēng)險(xiǎn)備用金計(jì)劃的著重點(diǎn)在于風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生了以后如何來(lái)進(jìn)行補(bǔ)救，是屬于風(fēng)險(xiǎn)的補(bǔ)償機(jī)制，但是一旦前端交易風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的概率超過了風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償，那么不僅網(wǎng)貸企業(yè)本身會(huì)面臨經(jīng)濟(jì)損失，而且會(huì)將這種風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)給貸款人。

總體來(lái)說(shuō)，人人貸在運(yùn)營(yíng)過程中的外部環(huán)境和自身的運(yùn)營(yíng)特點(diǎn)，反映了P2P 行業(yè)的整體情況，反映出P2P 行業(yè)在法律法規(guī)的制定、行業(yè)管理等方面還有很大的完善空間。

五、結(jié) 論

本文首先提出了互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)中可能出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)和問題，然后對(duì)不同參與主體之間的博弈行為進(jìn)行了分析，最后結(jié)合實(shí)證研究和案例分析提出如下政策建議。

第一，建立統(tǒng)一的P2P 網(wǎng)貸行業(yè)信用評(píng)級(jí)系統(tǒng)，減少信息不對(duì)稱情況。根據(jù)博弈分析可知，在P2P 網(wǎng)貸分析中，穩(wěn)定的策略是P2P 網(wǎng)貸企業(yè)對(duì)參與者進(jìn)行信用審核，P2P 網(wǎng)貸實(shí)質(zhì)上是一種信用活動(dòng)，交易者的信用信息對(duì)P2P 網(wǎng)貸行業(yè)的發(fā)展至關(guān)重要，但是基于對(duì)客戶信息的保護(hù)，P2P 網(wǎng)貸行業(yè)并沒有被納入銀行征信系統(tǒng)，所以監(jiān)管部門可以推動(dòng)P2P 行業(yè)建立一套信用評(píng)級(jí)系統(tǒng)，作為各個(gè)P2P 平臺(tái)企業(yè)的信用審核標(biāo)準(zhǔn)和信用數(shù)據(jù)來(lái)源。以人人貸為例，在借款方提交借款資料后，人人貸可以通過統(tǒng)一的信用數(shù)據(jù)庫(kù)來(lái)查詢借款方的資料，一旦借款方被發(fā)現(xiàn)曾經(jīng)提交過虛假資料，其在人人貸的貸款也會(huì)受到影響，這樣一方面可以降低整體信用審核成本，提高信用信息的可獲得性，另一方面降低資質(zhì)不好的借款人進(jìn)入市場(chǎng)的預(yù)期，減少了欺詐風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生。另外，通過借款人和貸款人博弈分析可知，當(dāng)建立完善的統(tǒng)一信用信息系統(tǒng)后，貸款方搜集借款方的信息花費(fèi)的成本會(huì)降低，這種情況下出借方傾向于借款，促進(jìn)了P2P 行業(yè)的發(fā)展。

第二，提倡理性投資，規(guī)避違約風(fēng)險(xiǎn)。根據(jù)借款方和貸款方之間的博弈分析可知，當(dāng)借款額較小時(shí)，出借方對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的容忍度較高，所以在現(xiàn)實(shí)的P2P 投資中，貸款方不僅要在貸款前充分了解借款人的信息，還可以將資金分散投資在多個(gè)P2P 平臺(tái)，這樣不但可以降低自己的風(fēng)險(xiǎn)，而且還有利于促進(jìn)P2P 行業(yè)交易的完成。

第三，引入P2P 網(wǎng)絡(luò)借貸保險(xiǎn)制度。目前采取P2P 網(wǎng)貸企業(yè)采取的信用擔(dān)保制度雖然可以降低貸款方遭受違約風(fēng)險(xiǎn)時(shí)的損失，但是同時(shí)對(duì)于貸款方的賠付也會(huì)對(duì)P2P網(wǎng)貸企業(yè)的資金流動(dòng)性產(chǎn)生影響。在這種情況下，監(jiān)管方可以探索在P2P 行業(yè)引入保險(xiǎn)制度，當(dāng)P2P 網(wǎng)貸保險(xiǎn)達(dá)到規(guī)模后，某一個(gè)壞賬的出現(xiàn)可以由保險(xiǎn)金來(lái)進(jìn)行償付，這樣從根本上保障了貸款方的資金安全，同時(shí)可以讓P2P 網(wǎng)貸企業(yè)擁有更加穩(wěn)定的客源。以人人貸為例，一旦從行業(yè)的角度引入了P2P 網(wǎng)絡(luò)借貸保險(xiǎn)制度，人人貸就可以減少風(fēng)險(xiǎn)備用金的留存比例，從而推動(dòng)更多的P2P 借貸業(yè)務(wù)的發(fā)展。

第四，建立統(tǒng)計(jì)監(jiān)測(cè)運(yùn)行體系，鼓勵(lì)監(jiān)管創(chuàng)新。監(jiān)管方可以建立相應(yīng)的運(yùn)行監(jiān)測(cè)體系，對(duì)人人貸等平臺(tái)企業(yè)的資金流向、用途等進(jìn)行監(jiān)管，及時(shí)預(yù)警風(fēng)險(xiǎn)。從監(jiān)管方和P2P 網(wǎng)貸企業(yè)的博弈分析模型可知。為了促進(jìn)金融監(jiān)管技術(shù)的發(fā)展，監(jiān)管機(jī)構(gòu)還可以建立相應(yīng)的鼓勵(lì)監(jiān)管創(chuàng)新的手段，發(fā)揮監(jiān)管人員的主觀能動(dòng)性和創(chuàng)新性，推動(dòng)監(jiān)管技術(shù)的發(fā)展。

第五，建立合適的利率定價(jià)機(jī)制。根據(jù)借款方和貸款方之間的博弈模型分析可知，P2P 網(wǎng)貸行業(yè)的融資利率對(duì)成交也有一定的影響，融資利率可以由借貸平臺(tái)、借款者或者市場(chǎng)供需規(guī)律來(lái)決定，例如拍拍貸實(shí)行利率競(jìng)拍制度，借出者利率低的勝出，降低了借款人的成本，而美國(guó)的P2P 網(wǎng)站對(duì)不同信用等級(jí)的用戶實(shí)行不同的固定利率制度，信用等級(jí)越高的用戶獲得的貸款利率越低。結(jié)合實(shí)際情況，從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，融資利率應(yīng)該由市場(chǎng)供需規(guī)律來(lái)決定，但同時(shí)應(yīng)該由監(jiān)管層來(lái)規(guī)定利率上限，規(guī)范市場(chǎng)秩序。

第六，完善市場(chǎng)進(jìn)入、運(yùn)行和退出機(jī)制。P2P 網(wǎng)貸企業(yè)能夠募集大量的資金，并且涉及到大量的投資人，一旦企業(yè)出現(xiàn)資金流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，會(huì)造成投資人的恐慌，同時(shí)會(huì)影響到投資人對(duì)其他互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)的心理預(yù)期，進(jìn)而影響到整個(gè)互聯(lián)網(wǎng)金融體系，所以需要完善進(jìn)入、運(yùn)行和退出等各方面的機(jī)制。在進(jìn)入市場(chǎng)的環(huán)節(jié)對(duì)借款人的信用、資金等進(jìn)行嚴(yán)格的審批。在市場(chǎng)運(yùn)行階段實(shí)行有效的資金管理機(jī)制和賬款催收機(jī)制，將市場(chǎng)上資金存放在網(wǎng)貸平臺(tái)企業(yè)以外的具有央行支付牌照的第三方支付平臺(tái)，保障資金安全。同時(shí)，網(wǎng)貸平臺(tái)企業(yè)可以鼓勵(lì)借貸雙方加入群組，依靠群體的力量來(lái)約束組內(nèi)成員按時(shí)還款，鼓勵(lì)貸款方參與到款項(xiàng)催收環(huán)節(jié)，曝光欠款者。在市場(chǎng)退出機(jī)制方面，監(jiān)測(cè)到P2P 網(wǎng)貸企業(yè)可能出現(xiàn)退市的風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，及時(shí)采取措施，截?cái)囡L(fēng)險(xiǎn)的傳播途徑，保護(hù)投資者的利益不受到損害，從而穩(wěn)定金融市場(chǎng)。

［1］ 王筱鈺. 從博弈論角度分析傳統(tǒng)金融業(yè)與互聯(lián)網(wǎng)金融的關(guān)系[J]. 對(duì)外經(jīng)貿(mào)，2014(7)：87-89.

［2］ 尤瑞章，張曉霞. P2P 在線借貸的中外比較分析——兼論對(duì)我國(guó)的啟示[J]. 金融發(fā)展評(píng)論，2010(3)：99-105.

［3］ 王保玉，高承實(shí)，戴 青等. 基于無(wú)限重復(fù)博弈的P2P 網(wǎng)絡(luò)信任模型研究[J]. 計(jì)算機(jī)應(yīng)用研究，2013，9(30)：2802-2804.

［4］ 雒春雨. P2P 網(wǎng)絡(luò)借貸中的投資決策模型研究[D]. 大連理工大學(xué)，2013.

［5］ 王紫薇，袁中華，鐘 鑫. 中國(guó)P2P 網(wǎng)絡(luò)小額信貸運(yùn)營(yíng)模式研究[J]. 新金融，2012，276(2)：43-45.

［6］ 張曉樸. 互聯(lián)網(wǎng)金融監(jiān)管原則：探索新金融監(jiān)管范式[J]. 金融監(jiān)管研究，2014，2(26)：6-17.

［7］ 廖愉平. 我國(guó)互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展及其風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管研究[J]. 經(jīng)濟(jì)與管理，2015，3(29)：51-57.

［8］ 帥青紅. P2P 網(wǎng)絡(luò)借貸監(jiān)管的博弈分析[J]. 四川大學(xué)學(xué)報(bào)(哲學(xué)社會(huì)科學(xué)版)，2014，4(193)：133-138.

［9］ 余曉波，許哲遠(yuǎn). 博弈論視角下P2P 網(wǎng)絡(luò)信貸與保險(xiǎn)的結(jié)合[J]. 現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)信息，2015，(3)：324.

［10］ 游翔蘭. 基于博弈論的P2P 平臺(tái)借貸行為研究[D]. 長(zhǎng)沙：湖南大學(xué)，2014.

［11］ Michael Klafft. Online Peer-to-peer Pending：A Lender Perspective [C]. Proceedings of the International Conference on E-Learning，E-Business，Las Vegas CSREA Press，2008(32)：423-31.

［12］ Dongyu Chen，Chaodong Han. A Comparative Study of Online P2P Lending in the USA and China [J]. Journal of Internet Banking and Commerce，2012，17(2)：1-15.

［13］ German Samuel R.，Hampshire Robert C.，Krishnan Ramayya. Person-to-Person Lending：The Pursuit of (More)Competitive Credit Markets [J]. ICIS 2008 Proceedings：160.

［14］ Laura Larrimore，Li Jiang，Jeff Larrimore. Peer to Peer Lending：The Relationship between Language Features，Trust-worthiness，and Persuation Success [J]. Journal of Applied Communication Research，2011(2)：111-24.

［15］ Lin Mingfeng，Prabhala Nagpurnanand R.，Viswanathan Siva. Judging Borrowers by the Company They Keep：Friendship Networks and Information Asymmetry in Online Peer-to-peer Lending [J]. Management Science，2013，59(1)：17-35.

［16］ Magee，Jack R. Peer-to-peer Lending in the United States：Surving After Dodd-Frank [J]. North Carolina School Banking Institute Journal，2011(15)：139.

［17］ Jinghua Wu，Yun Xu. A Decision Support System for Borrower′s Loan in P2P Lending [J]. Journal of Computers，2011，6(6)：1183-90.