潘奇　陳柳雯

摘 要 慈善捐贈如何為企業(yè)創(chuàng)造價值是理論與實務(wù)關(guān)注的熱點問題。利用中國A股上市公司慈善捐贈的面板數(shù)據(jù)，分析并檢驗了市場環(huán)境對慈善捐贈價值的調(diào)節(jié)作用。研究發(fā)現(xiàn)，市場環(huán)境越好時，慈善捐贈的價值效應(yīng)才會越明顯。進一步的實證表明，在良好的市場環(huán)境下，資源越豐富、責(zé)任文化越好及兩職合一、民營性質(zhì)的企業(yè)，越能通過慈善捐贈獲取價值回報。文章有助于理解企業(yè)慈善捐贈價值的情境機制，對職能部門制定適宜的捐贈政策，以及企業(yè)更好地履行慈善責(zé)任以提升其經(jīng)濟價值，均有借鑒作用。

關(guān)鍵詞 慈善捐贈；市場環(huán)境；企業(yè)價值；上市公司

[中圖分類號]F275.5 [文獻(xiàn)標(biāo)識碼]A [文章編號]1673-0461（2015）12-0011-08

一、引 言

汶川地震以來，企業(yè)參與慈善捐贈的熱情高漲，慈善捐贈成為決策層和學(xué)界共同討論的熱點話題。國內(nèi)外文獻(xiàn)對此進行了深入解讀和實證，不過就慈善捐贈對企業(yè)價值的影響而言，結(jié)論并不一致，有研究發(fā)現(xiàn)慈善捐贈對企業(yè)價值有促進作用[1-2]、抑制作用[3-5]，同時也有學(xué)者認(rèn)為兩者并不相關(guān)[6]或呈倒“U”型[7]及“U”型[8]關(guān)系。深入地，還有研究探索了慈善捐贈影響企業(yè)價值的調(diào)節(jié)效應(yīng)[9]。

結(jié)論的差異當(dāng)然有多方面原因，縱觀不同文獻(xiàn)，與Schwartz、Campbell等對企業(yè)社會責(zé)任制度性動因的強調(diào)相一致[10-11]，本文認(rèn)為，未深入細(xì)致地考察作為制度的市場環(huán)境對慈善捐贈價值的影響，是當(dāng)前研究的一個重要不足。因為制度為人類交換設(shè)定了游戲規(guī)則，也為企業(yè)行為提供了相應(yīng)激勵結(jié)構(gòu)[12]，是影響企業(yè)戰(zhàn)略決策及其效果的重要因素[13]。疏漏市場環(huán)境對于企業(yè)慈善捐贈價值的影響，不但與現(xiàn)實中企業(yè)實際的生存條件不符，而且也不利于認(rèn)識差異化的慈善捐贈價值。特別地，在我國企業(yè)慈善捐贈尚處于起步階段，其發(fā)展是“從0到1”（即“從無到有”）而不是“從1到2”（即從有到更多），從而與國外企業(yè)的慈善捐贈構(gòu)成明顯差別時，若簡單地以相同的市場環(huán)境為預(yù)設(shè)條件，旁置其可能帶來的重要影響，即可能喪失把握企業(yè)慈善捐贈獨特價值機制的機會。

針對以上研究缺口，本文將制度環(huán)境納入慈善捐贈價值的分析框架，從地區(qū)市場化進程及政府對企業(yè)的干預(yù)水平兩個方面，分析市場環(huán)境對慈善捐贈價值的調(diào)節(jié)作用。通過文獻(xiàn)梳理和理論分析，提出研究假設(shè)并建立計量模型，利用中國上市公司2002～2012年慈善捐贈的面板數(shù)據(jù)，本文就制度環(huán)境對慈善捐贈價值的影響進行實證檢驗。研究結(jié)論和管理啟示將有助于彌補相關(guān)理論研究的不足，并進一步充實實踐對策。

二、理論分析與研究假設(shè)

慈善捐贈是企業(yè)在履行基本社會責(zé)任的基礎(chǔ)上，將一定數(shù)額的資金、實物或服務(wù)捐給需要幫助的對象，作為一種自愿性的社會責(zé)任，受到越來越多的利益相關(guān)者關(guān)注，并具有潛在的經(jīng)濟價值。概言之，一方面慈善捐贈能構(gòu)建或維護企業(yè)在利益相關(guān)者眼中的良好形象，而積極的形象不但有助于企業(yè)獲得利益相關(guān)者的肯定，而且在企業(yè)遭遇風(fēng)險、傷害時，還能為其資產(chǎn)及經(jīng)營提供保護[14]；另一方面慈善捐贈可使企業(yè)更好地嵌入到利益相關(guān)者網(wǎng)絡(luò)中，提升其與不同利益相關(guān)者及其網(wǎng)絡(luò)的關(guān)聯(lián)度，這不僅有助于企業(yè)在決策時獲取所需的充足信息并與利益相關(guān)者實現(xiàn)有效協(xié)調(diào)，同時還有利于穩(wěn)固企業(yè)與利益相關(guān)者之間的合作和信任關(guān)系。總之，不論是慈善捐贈通過構(gòu)建良好形象間接影響利益相關(guān)者的態(tài)度，還是通過關(guān)聯(lián)度直接影響利益相關(guān)者對企業(yè)的行為或評價，慈善捐贈實際上已然成為企業(yè)提升其價值的有效手段。事實上，因慈善捐贈而擁有良好聲譽及與利益相關(guān)者密切互動的企業(yè)，也的確受到了利益相關(guān)者的支持與幫助，并有更好的經(jīng)濟表現(xiàn)[15-16]，從而充分發(fā)揮了慈善捐贈的工具性價值。由此，本文提出以下假設(shè)：

假設(shè)1：慈善捐贈有利于提升企業(yè)價值。

任何企業(yè)都脫離不了它所處的環(huán)境。目前我國正處于社會轉(zhuǎn)型期，市場環(huán)境在不同的時間和空間范圍內(nèi)都存在明顯差異。本文對市場環(huán)境的關(guān)注，主要集中于地區(qū)市場化進程以及政府對企業(yè)的干預(yù)水平，并預(yù)計，慈善捐贈在市場環(huán)境越好的地區(qū)，其價值效應(yīng)會越明顯。這至少有三方面的理由：

第一，市場環(huán)境越好，越有利于慈善捐贈提升企業(yè)聲譽或構(gòu)建其與利益相關(guān)者的密切關(guān)系，以致提升企業(yè)價值。市場化進程越高、政府的干預(yù)程度越小，不同經(jīng)濟主體自主性、互依性越強，作為結(jié)果，利益相關(guān)者之間溝通也越頻繁、企業(yè)與利益相關(guān)者互動也更多[13]。當(dāng)利益相關(guān)者知悉慈善捐贈實情并對企業(yè)回以贊許時，其他利益相關(guān)者以其行動為參照并受其影響，這就會使得企業(yè)慈善捐贈信息及利益相關(guān)者對企業(yè)行動的結(jié)果進一步擴散，延展慈善捐贈給企業(yè)帶來的的良好聲譽，以而一方面有利于企業(yè)借助有利的市場環(huán)境進一步提升其利益相關(guān)者影響力[17]，另一方面也可以使利益相關(guān)者對企業(yè)產(chǎn)生更多的粘性、依賴感，最終為企業(yè)帶來差異化競爭優(yōu)勢。

第二，市場環(huán)境越好，越有利于企業(yè)以充足的精力精細(xì)運作慈善捐贈以取得價值增值。市場化進程快或政府對企業(yè)的干預(yù)少，預(yù)示著契約經(jīng)濟越規(guī)范、企業(yè)行為受到政府的影響越少也越自由。此時企業(yè)可傾心于其發(fā)展，不必對利益相關(guān)者的惡性爽約、政府的故意干預(yù)等行為給予過多的關(guān)注，從而有足夠的時間謀劃企業(yè)運營[9]。這正為慈善捐贈的工具性價值的策劃、鋪展及評估留足了余地。因為缺乏有效管理的慈善捐贈不僅不能提升企業(yè)價值，還會因其資源消耗給企業(yè)帶來負(fù)面影響。相反，精心設(shè)計、目的明確的慈善捐贈不僅可避免捐贈秀的罵名，還能因其創(chuàng)意性引起關(guān)注、產(chǎn)生示范效果，以最大程度地提升企業(yè)慈善捐贈的社會影響及其價值[18]。

第三，市場環(huán)境越好，越有利于利益相關(guān)者對那些有良好聲譽或與其關(guān)系密切的企業(yè)給予回報，從而使企業(yè)慈善捐贈的工具性價值得到有力彰顯。市場化進程低，尤其是在政府干預(yù)水平較高，而其他利益相關(guān)者對企業(yè)并沒有實質(zhì)性影響時，即便企業(yè)慈善捐贈得到利益相關(guān)者的認(rèn)可，但利益相關(guān)者對企業(yè)的影響也是“心余而力不足”[19]，于是利益相關(guān)者能采取切實有效的措施對企業(yè)予以褒獎的可能性就要小得多。與之不同，市場環(huán)境越好，要素流動性也越高，利益相關(guān)者的選擇余地相應(yīng)也愈大。一旦對企業(yè)捐贈行為表示認(rèn)可，利益相關(guān)者可能就會立即投贊成票，從而對企業(yè)價值帶來更為直接、顯著的積極影響。由此，本文提出以下假設(shè)：endprint

假設(shè)2：市場環(huán)境越好，慈善捐贈的價值效應(yīng)越顯著。

三、研究設(shè)計

（一）研究變量

1.企業(yè)價值

與Wang et al.[7]相同，本文分別以TQ（Tobin's Q）及ROA（資產(chǎn)收益率）衡量企業(yè)價值。TQ是企業(yè)總市值與資產(chǎn)重置價值的比值（以每股凈資產(chǎn)為折價計算非流通股價值），被廣泛采用并以之衡量企業(yè)市場價值。對ROA本文用公司稅后凈利潤與總資產(chǎn)相除得到。

2.企業(yè)慈善捐贈

企業(yè)慈善捐贈數(shù)據(jù)搜集于上市公司年報對營業(yè)外支出披露的內(nèi)容?？紤]到并不是所有企業(yè)都參與或披露慈善捐贈，抑或個別企業(yè)慈善捐贈數(shù)據(jù)無法識別，本文分兩個步驟收集慈善捐贈數(shù)據(jù)：①對照年報，判定企業(yè)是否參與了慈善捐贈，編制二元啞變量代碼（Phi_if）；②記錄那些參與了慈善捐贈的企業(yè)其相對捐贈量（慈善捐贈/主營業(yè)務(wù)收入，Phi）。計量回歸時，為減少模型設(shè)定誤差，本文對慈善捐贈的相對量進行了對數(shù)化處理。

3.市場環(huán)境

市場環(huán)境包含兩個變量，分別為企業(yè)所處地區(qū)的市場化進程（Mkt）以及減少政府對企業(yè)的干預(yù)水平（Con）。這兩個變量的數(shù)據(jù)，來源于由樊綱、王小魯和朱恒鵬編著的《中國市場化指數(shù)——各地區(qū)市場化相對進程2011年度報告》。由于2010～2012年市場化指數(shù)還未報告，因此，對這兩個變量我們實際只得到從2002年到2009年共7年的數(shù)據(jù)，其中2010年的指數(shù)通過2009年的數(shù)據(jù)加上2007、2008及2009這三年相對于前一年指數(shù)增加值的平均值而得到，其他類推。

4.控制變量

與既往研究保持一致，本文選取的控制變量主要有：①企業(yè)風(fēng)險（β），參照Surroca et al.[20]，用β值反映公司風(fēng)險；②成長機會（Growth），一般發(fā)展越快的企業(yè)溢價越高，相應(yīng)公司價值也越大，本文以銷售增長率刻畫企業(yè)成長機會[21]；③企業(yè)規(guī)模（Size）及資產(chǎn)負(fù)債率（Creditor）[7]，其中企業(yè)規(guī)模使用總資產(chǎn)的自然對數(shù)作為控制變量；④企業(yè)年齡（Age），本文以企業(yè)成立至今的時間作為上市公司年齡的代理變量；⑤考慮到企業(yè)價值存在行業(yè)（Industry）及年份（Year）差異，本文也對此進行了控制。

（二）估計方法

1.樣本選擇性偏差處理

由于并不是所有企業(yè)都參與或披露慈善捐贈，為避免研究結(jié)論存在偏誤，本文運用Heckman兩階段模型，構(gòu)造逆米爾斯比率（λ），控制樣本選擇性偏差。在第一階段估計中，基于全部樣本，以企業(yè)是否參與慈善捐贈（Phi_if）作為被解釋變量，以影響慈善捐贈的因素為被解釋變量，進行Probit回歸并得到λ。第二階段估計慈善捐贈對企業(yè)價值的影響時，以λ作為回歸方程的控制變量。

進行Probit回歸時，借鑒前人的研究成果，確定影響慈善捐贈的主要因素有：資產(chǎn)負(fù)債率（Creditor）[1]、企業(yè)資源（使用“企業(yè)現(xiàn)金等價物/營業(yè)總收入”進行代理，Resourse）[6]、企業(yè)成長機會（Growth）[21]、企業(yè)年齡（Age）[7]、企業(yè)規(guī)模（Size）[22-23]、所處行業(yè)（Industry）[23]及年份（Year）。

2.回歸方程設(shè)置

本文建立如下模型檢驗前文提出的假設(shè)：

TQ/ROA=α0+α1Phi+α2Mkt+α3Mkt×Phi+α4λ+α5Conttrol_Varible+e

其中，Control_Variable為控制變量，α0、αi （i=1…5）與e分別為截距、回歸系數(shù)及殘差。另外，考慮到慈善捐贈價值效應(yīng)的滯后性及可能存在的內(nèi)生性，回歸時對主要解釋變量滯后一期[7]。

（三）數(shù)據(jù)來源及樣本選擇

本文以滬深2002～2012年所有A股上市公司為研究對象，并剔除下列樣本：①慈善捐贈勾稽關(guān)系明顯有錯的上市公司（上市公司本年年報披露的捐贈數(shù)據(jù)與下一年年報披露的上年捐贈數(shù)據(jù)不一致且在沒有進一步解釋）；②金融行業(yè)的上市公司；③ST類和PT類上市公司；④當(dāng)年上市的公司；⑤數(shù)據(jù)異常（如總資產(chǎn)為負(fù)）的上市公司；⑥將慈善捐贈與贊助費（款）、罰款放在一起進行統(tǒng)計的上市公司（當(dāng)然這些公司也不作為未參與慈善捐贈的公司來處理）。另外，對公司年報中當(dāng)年出現(xiàn)而下年未出現(xiàn)或當(dāng)年未出現(xiàn)而下年出現(xiàn)的慈善捐贈數(shù)據(jù)，分別以當(dāng)年或下一年的數(shù)據(jù)作為企業(yè)當(dāng)年的慈善捐贈量。

四、實證結(jié)果

（一）描述性統(tǒng)計

在主要研究變量的描述性統(tǒng)計中（未列示），企業(yè)價值的兩個代理變量TQ、ROA的均值分別為1.873、0.172，標(biāo)準(zhǔn)差為0.835、5.297。企業(yè)捐贈（Phi）的均值與標(biāo)準(zhǔn)為-8.805和1.826，經(jīng)過處理后樣本總體分布較均勻。再者，市場化進程與減少政府對企業(yè)的干預(yù)水平兩變量的均值為7.644、6.232，標(biāo)準(zhǔn)差2.147、3.338相對較大，這為產(chǎn)生足夠的變異以更好地發(fā)掘市場環(huán)境對慈善捐贈的影響提供了便捷。我們還對研究變量的相關(guān)性進行了分析，從Spearman和Pearson系數(shù)看（未列示），模型中的解釋變量之間沒有嚴(yán)重的共線性問題。

（二）回歸結(jié)果

1.Heckman第一階段回歸結(jié)果

為減少樣本選擇性偏差給研究結(jié)果帶來偏誤，先利用年上市公司慈善捐贈的面板數(shù)據(jù)進行Heckman第一階段回歸，一方面得到逆米爾斯比（λ），另一方面還可發(fā)現(xiàn)企業(yè)的負(fù)債率（回歸系數(shù)為β=-0.027，Sig=1%）、成長機會（β=0.079，Sig=5%）及企業(yè)規(guī)模（β=0.308，Sig=1%）均是影響企業(yè)是否參與或披露慈善捐贈的關(guān)鍵變量（來函備索）。

2. Heckman第二階段回歸結(jié)果

進行Heckman第二階段分析時，將第一階段得到的λ作為控制變量納入方程，回歸結(jié)果如表1所示。從中可以判斷：第一，在回歸方程1～6中，λ的系數(shù)總體上均顯著，這表明考量樣本選擇性偏差進行是必要的。第二，納入市場環(huán)境變量之后，回歸方程的解釋力均有較大幅度的提高，這說明著市場環(huán)境是分析慈善捐贈價值時不可或缺的重要因素。endprint

就假設(shè)1而言，單獨分析慈善捐贈對企業(yè)價值的影響時，Phi與TQ及ROA正相關(guān)（回歸系數(shù)β分別為0.010和0.014），其系數(shù)均不顯著。這與既往國內(nèi)研究的結(jié)論相同[19]，其原因可能是：第一，目前國內(nèi)許多企業(yè)抱著“回報社會、造福桑梓”的信念進行慈善捐贈，未將其與戰(zhàn)略以及商業(yè)利益聯(lián)系在一起，且缺乏有效的監(jiān)督與管理，以致喪失了以慈善捐贈提升企業(yè)聲譽的機會。第二，總體而言慈善捐贈在國內(nèi)尚處于起步發(fā)展階段，企業(yè)的善行義舉為社會廣泛接受、認(rèn)可并給予回報仍需要一個過程。特別地，貧富差距較大時，慈善捐贈極可能淪為“捐贈秀”、“洗刷原罪”及“逃稅避稅”的代名詞。甚至在企業(yè)與利益相關(guān)者關(guān)系緊張之時，慈善捐贈可能并不是構(gòu)建良好利益相關(guān)者關(guān)系的工具，相反卻可能成為激化企業(yè)與利益相關(guān)者矛盾的導(dǎo)火索。第三，長期以來，我國形成的“大政府、小社會；強國家、弱社會” 的社會治理模式，決定了政府仍將是慈善捐贈體制的主導(dǎo)者。事實上，一旦政府部門成為慈善體制動員的主體，且在其本身對企業(yè)履行社會責(zé)任就有要求時，政府部門很可能會以“道德口號”、“公益攤派”以及“下任務(wù)”等不同形式要求各類企業(yè)進行捐贈[19]，而給企業(yè)帶來額外的經(jīng)濟負(fù)擔(dān)。這不僅影響企業(yè)留足充足的資源創(chuàng)建良好聲譽或同利益相關(guān)者維護和諧的交往關(guān)系，而且還可能擠占其他經(jīng)營資源的需要，怠誤企業(yè)的正常發(fā)展?？傊?，在工具性價值受到抑制時，慈善捐贈非但不能有效提升企業(yè)價值，反過來對企業(yè)可能有消極的負(fù)面影響。

事實上，以上三方面的原因均與企業(yè)生存的市場環(huán)境有關(guān)聯(lián)，因為在規(guī)范的市場環(huán)境下企業(yè)競爭更激烈，企業(yè)也更愿意精心通過包括慈善捐贈在內(nèi)的各種競爭手段提升企業(yè)聲譽，謀求差異化的競爭優(yōu)勢；同樣，在健全的市場規(guī)則體系所積淀的倫理要求及其蘊含的隱性規(guī)則下，利益相關(guān)者的行為相對客觀、理性及包容，政府對企業(yè)的干預(yù)較少，企業(yè)也有較強的自主性。這些都為企業(yè)以慈善捐贈為手段營建和諧的利益相關(guān)者關(guān)系創(chuàng)造了有利的條件。

于是，一個合理的推理應(yīng)是，在好的市場環(huán)境下，慈善捐贈的價值效應(yīng)更明顯。以市場環(huán)境（Z1及Z2）為調(diào)節(jié)變量進行實證檢驗，回歸方程（2）、（3）及（5）、（6）的研究結(jié)果印證了此推論，其中慈善捐贈與市場環(huán)境構(gòu)成的交互項（Phi×Z）的回歸系數(shù)β分別為0.106（Sig=1%）、0.113（Sig=1%）及0.009（Sig=10%）、0.004（Sig=5%），即假設(shè)2得到驗實。這表明，企業(yè)的慈善捐贈若能充分發(fā)揮其價值效應(yīng)，須以良好的市場環(huán)境為條件。

（三）穩(wěn)健性檢驗

前文結(jié)論雖探明了慈善捐贈價值的情境性條件，但本文仍不能嚴(yán)格排除這樣的可能（內(nèi)生性）：即價值越高的企業(yè)，其資源相應(yīng)也越豐富并越有能力參與慈善捐贈，且可能選擇性地在市場化程度較高的地區(qū)進行慈善捐贈。為進一步檢驗是否存在這種可能性，我們進行了如下檢驗：第一，將資源高于均值的企業(yè)界定為經(jīng)營實力強的企業(yè)，反之為經(jīng)營實力弱的企業(yè)；第二，無論是均值檢驗還是Mann-Whitney檢驗，經(jīng)營實力強的企業(yè)其價值（包括TQ及ROA）均要比經(jīng)營實力弱的企業(yè)其價值要大，并具有統(tǒng)計顯著性；第三，用均值及Mann-Whitney檢驗判斷“Phi×Z”、Phi的差異性，如果的確存在內(nèi)生性的話，那么在經(jīng)營實力強的企業(yè)其“Phi×Z”、Phi均應(yīng)比經(jīng)營實力弱的企業(yè)其相應(yīng)值要大。幸甚的是，檢驗結(jié)果全不支持這樣的推論（來函備索）。間接地，這很大程度地緩解了我們對內(nèi)生性的憂慮。

此外，為有效保證前文分析結(jié)論的可靠性，本文還執(zhí)行了多種穩(wěn)健性檢驗：①以慈善捐贈的絕對量（取自然對數(shù)）為解釋變量；②分別在流通股折價的20%與30%的水平上，計算非流通股價值，最終得到TQ的兩個代理變量TQ70 及TQ80，并以其為被解釋變量；③使用市場增加值以及市凈率來代理企業(yè)價值；④鑒于2008年四川汶川大地震的影響，剔除2008年的研究數(shù)據(jù)；⑤考慮到財政部于2006已對會計準(zhǔn)則進行過較大調(diào)整，單獨以2002～2006年以及2007～2012年的樣本進行回歸分析；⑥對市場環(huán)境使用虛擬變量來表示，即當(dāng)該地區(qū)的市場化指數(shù)對于中位數(shù)時取1，其他取0。以上穩(wěn)健性檢驗的回歸結(jié)果（回歸結(jié)果可根據(jù)要求提供），除個別差異外，市場環(huán)境的調(diào)節(jié)作用與前文結(jié)果總體上較吻合，并無本質(zhì)性的差異，這進一步增強了我們對前文研究結(jié)論的信心。

五、拓展性檢驗

盡管前文經(jīng)驗證據(jù)表明，市場環(huán)境對慈善捐贈價值有調(diào)節(jié)作用，但我們的研究發(fā)現(xiàn)，有可能是由某些無法控制的因素引起，或是存在其他競爭性的理論解釋。為此，我們對市場環(huán)境調(diào)節(jié)慈善捐贈價值做了更進一步的深入分析和檢驗。理論上講，如果在好的市場化環(huán)境下，慈善捐贈的確有助于提升企業(yè)價值的話，那么不同條件下其價值效應(yīng)會有所差別，如：當(dāng)慈善捐贈的工具性價值得到充分挖掘、展現(xiàn)或者有足夠的支撐條件時，慈善捐贈價值應(yīng)更顯著，或者說，市場環(huán)境對慈善捐贈價值的調(diào)節(jié)作用應(yīng)得到強化?；谶@種分析，以下從四個方面展開研究。

（一）企業(yè)資源

企業(yè)捐贈時，離不開資源的配合和供給。本文預(yù)計，企業(yè)資源越豐富，良好的市場環(huán)境下慈善捐贈的工具性價值價值會越明顯。這主要有三個方面的理由：第一，充足的資源為企業(yè)積極開發(fā)慈善捐贈價值效應(yīng)提供了必要的物質(zhì)條件。企業(yè)參與慈善捐贈并不是無成本的，沒有充足的資源，企業(yè)一味地進行慈善捐贈，極可能影響正常經(jīng)營的資源需求，或降低內(nèi)部利益相關(guān)者的滿足程度而招致其不滿或批評，以致最終慈善捐贈價值得不償失。第二，充足的資源為保證企業(yè)全面設(shè)計慈善捐贈策略提供了有力支持。慈善捐贈的工具性運用，不是簡單地一捐了之，還需要強化后續(xù)管理，比如：捐贈信息的傳遞、與利益相關(guān)者的積極溝通、結(jié)果反饋及設(shè)計其他策略與之配合等。這些工作的開展離不開企業(yè)資源。資源越充裕，越有利于企業(yè)設(shè)計各種可行策略放大慈善捐贈的社會聲譽，或全方位地加強利益相關(guān)者關(guān)系網(wǎng)絡(luò)的構(gòu)建，以而有效提升慈善捐贈價值。第三，充足的資源有利于提升利益相關(guān)者，特別是外部利益相關(guān)者對慈善捐贈工具性價值的認(rèn)可。慈善捐贈價值能否實現(xiàn)，很大程度上取決于利益相關(guān)者對企業(yè)慈善捐贈所持有的態(tài)度[24]。通常，在缺乏必要的經(jīng)濟實力的條件下（企業(yè)資源少時），利益相關(guān)者可能認(rèn)為慈善捐贈與其經(jīng)營實力不匹配，而將其視之為一種沽名釣譽的行為，以致招致其冷漠甚至抵制，降低慈善捐贈的工具性價值；相反企業(yè)資源較多時，企業(yè)的慈善捐贈可能被利益相關(guān)者歸因為存有余力的基礎(chǔ)上的社會責(zé)任行為，而給予好評。endprint

以企業(yè)資源（R=Res）及市場環(huán)境為雙調(diào)節(jié)變量，回歸方程 （7）～（10） 檢驗了慈善捐贈價值效應(yīng)。表2回歸結(jié)果表明，企業(yè)資源豐富時，總體上市場環(huán)境對慈善捐贈價值效應(yīng)的調(diào)節(jié)作用確實增強了，其中“企業(yè)資源×市場環(huán)境×慈善捐贈（R×Z×Phi）”回歸系數(shù)在被解釋變量是TQ及Roa時分別為0.012（Sig=10%）、0.023（Sig=10%）及0.126（Sig=1%）、0.320，這種結(jié)果較好地契合了以上的預(yù)設(shè)。

（二） 企業(yè)責(zé)任文化

本文預(yù)計，企業(yè)責(zé)任文化越好時，規(guī)范的市場環(huán)境下慈善捐贈的工具性價值會越發(fā)凸顯。其理由是：第一，好的責(zé)任文化有助于企業(yè)員工群策群力并充分借助市場條件設(shè)計、實施慈善捐贈戰(zhàn)略。責(zé)任文化越好，不同利益相關(guān)者之間協(xié)調(diào)、配合越密切，這有益于企業(yè)結(jié)合市場情境，設(shè)計出契合企業(yè)自身特征且難于為競爭對手模仿的慈善捐贈戰(zhàn)略，同時，在實施社會責(zé)任項目時，利益相關(guān)者也越容易取得共識與合作，從而有助于取得慈善捐贈最終的經(jīng)濟效果[18]。第二，好的責(zé)任文化作為一種未明的隱性知識與慈善捐贈發(fā)生協(xié)同作用可全面地提升企業(yè)價值。慈善捐贈作為一種市場工具，除其自身對企業(yè)價值發(fā)生影響外，還需要諸如企業(yè)文化在內(nèi)的其他要素交互作用，才能提升企業(yè)價值。因為特定情境下，在單個資源（如慈善捐贈的實施）對企業(yè)競爭優(yōu)勢提升作用有限時，若將不同資源要素組合起來（如企業(yè)責(zé)任文化），形成獨特的企業(yè)活動，凝聚的合力可能更有益于彰顯企業(yè)的責(zé)任競爭力。

以企業(yè)的責(zé)任文化（R=Cul）及市場環(huán)境為雙調(diào)節(jié)變量，回歸方程（11）～（14）檢驗了慈善捐贈價值效應(yīng)。其中，企業(yè)責(zé)任文化以2002～2012年11年間，企業(yè)參與慈善捐贈的次數(shù)表征，即：慈善捐贈的次數(shù)越多，間接地表征了企業(yè)服務(wù)利益相關(guān)者的主動意識越強烈，相應(yīng)其責(zé)任文化也越好。表2回歸結(jié)果顯示，企業(yè)責(zé)任文化越好時，總體上慈善捐贈在市場上的工具性價值確實增強了，其中“責(zé)任文化×市場環(huán)境×慈善捐贈（R×Z×Phi）”回歸系數(shù)在被解釋變量是TQ及ROA時分別為0.030、0.027（Sig=5%）及0.153（Sig=10%）、0.041（Sig=1%）。這表明實證證據(jù)支持了以上的分析。

（三）兩職合一

本文推論，兩職合一有利于企業(yè)在市場上充分開發(fā)慈善捐贈的工具性價值，原因有：第一，兩職合一避免了企業(yè)在經(jīng)營決策上經(jīng)常出現(xiàn)的不必要推諉和扯皮現(xiàn)象的發(fā)生，有利于及時發(fā)現(xiàn)、反思存在的問題或及時總結(jié)成功經(jīng)驗，從而提高慈善捐贈價值價值創(chuàng)造的效率，特別是在慈善捐贈作為一種新的管理工具還未為管理人員廣泛認(rèn)知時更是如此。第二，兩職合一有利于企業(yè)集中精力抓住慈善捐贈的價值創(chuàng)造機會?？偨?jīng)理和董事長權(quán)利的相對集中，減少了管理中的矛盾，便于管理者全面了解公司經(jīng)營管理情況，更直接地洞悉市場變化，使公司慈善捐贈的決策更加及時和準(zhǔn)確。尤其是在崇尚“天無二日，國無二主”、“寧為雞頭，不做鳳尾”的中國文化氛圍中，在總經(jīng)理和董事長的管理方式、市場理念與性格稟賦上存在差異之時，不僅經(jīng)營氛圍難以做到和諧共榮，還可能因為矛盾重重、內(nèi)耗嚴(yán)重以致消蝕慈善捐贈價值。

以兩職合一（兩職合一記為1，反之為0）及市場環(huán)境為雙調(diào)節(jié)變量，回歸方程（15）-（18）檢驗了慈善捐贈價值效應(yīng)。表3的回歸結(jié)果表明，總體上的兩職合一的企業(yè)其慈善捐贈在市場上的工具性價值均增強了，其中“兩職合一×市場環(huán)境×慈善捐贈（R×Z×Phi）”回歸系數(shù)在被解釋變量是TQ及Roa時分別為0.303（Sig=5%）、0.104及0.127（Sig=10%）、0.036（Sig=5%）。這表明以上發(fā)現(xiàn)與上述推理是一致的。

（四）產(chǎn)權(quán)性質(zhì)

作為市場化改革的產(chǎn)物，中國股票市場存在性質(zhì)截然不同的兩類企業(yè)，即國有企業(yè)與民營企業(yè)。本文認(rèn)為，相比于國有企業(yè)，在慈善捐贈工具性價值的挖掘上，民營企業(yè)會更充分地利用這種價值。理由如下：第一，擔(dān)負(fù)的特殊使命要求及其政府約束限制了國有企業(yè)對慈善捐贈工具性價值的追求。通常，國有企業(yè)的實際控制權(quán)屬于政府部門，這就決定了其要求與一般民營控制的企業(yè)有所不同。當(dāng)行政目標(biāo)與企業(yè)目標(biāo)發(fā)生沖突時，對行政目標(biāo)的追求，加之所有者缺位，勢必減少國有企業(yè)在市場中發(fā)現(xiàn)慈善捐贈提升企業(yè)價值的機會。第二，組織體制的局限性弱化了國有企業(yè)開發(fā)慈善捐贈工具性價值的積極性。國有企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)，尤其是大型國有企業(yè)的領(lǐng)導(dǎo)，大多仍隸屬于國資委和組織部雙重管轄。在更多只關(guān)心自己仕途之時，國企領(lǐng)導(dǎo)熟悉和習(xí)慣使用的管控辦法依然是帶機關(guān)行政色彩的管控模式。這對企業(yè)積極順應(yīng)外部市場環(huán)境的變化，有效掌握并迎合市場要求是極為不利的。特別地，國有企業(yè)進行慈善捐贈，需經(jīng)過層層報批，并經(jīng)主管部門備案或同意，這也影響了企業(yè)慈善捐贈積極性。相反，相比于國有企業(yè)管理行政化下的繁文縟節(jié)，民營企業(yè)諸如彈性以及相對分權(quán)的管理方式則充分體現(xiàn)了“船小好調(diào)頭”的優(yōu)勢，這有助于其更好地傾聽市場呼聲與要求，設(shè)計出更有效的慈善捐贈方略并取得積極成效。

以企業(yè)產(chǎn)權(quán)終極控制人歸屬（取國有與民營企業(yè)并將其分別為編碼為1和0）及市場環(huán)境為雙調(diào)節(jié)變量，回歸方程（19）～（22）檢驗了慈善捐贈價值效應(yīng)。從表3的回歸結(jié)果可以發(fā)現(xiàn)，總體上民營企業(yè)的慈善捐贈在市場上的價值確實要比國有企業(yè)的要大，其中“產(chǎn)權(quán)性質(zhì)×市場環(huán)境×慈善捐贈（R×Z×Phi）”回歸系數(shù)在被解釋變量是TQ及ROA時分別為-0.116（Sig=1%）、-0.121（Sig=1%）及-0.513（Sig=5%）、-0.002。這說明面對相同的市場環(huán)境民營企業(yè)的確要比國有企業(yè)更加擅長挖掘慈善捐贈的工具性性價值。

六、結(jié)論及啟示

總結(jié)前文分析及實證，本文結(jié)論表明：在市場環(huán)境好的地區(qū)，慈善捐贈才能通過工具性價值提升企業(yè)價值，同時資源越豐富、責(zé)任文化越好及兩職合一、民營性質(zhì)的企業(yè)，能更有效地開發(fā)、利用這種工具性價值。與國外同類文獻(xiàn)將市場環(huán)境作為分析慈善捐贈價值的一個默然的共性前提不同[2]，且突破國內(nèi)規(guī)范性研究有余而實證研究嚴(yán)重不足的尷尬局面，本文的主要貢獻(xiàn)是：第一，考察企業(yè)所處地區(qū)的市場環(huán)境對慈善捐贈價值的影響，豐富并拓展了已有關(guān)于企業(yè)慈善捐贈價值的研究，這為我們理解異質(zhì)性的慈善捐贈價值提供了一個新視角，間接地也為制度背景影響企業(yè)（社會責(zé)任）績效提供了新證據(jù)。第二，從企業(yè)資源、責(zé)任文化及企業(yè)產(chǎn)權(quán)性質(zhì)、兩職合一四個方面，本文揭示并驗證了市場環(huán)境影響慈善捐贈價值的保障要求、組織支撐條件，進一步加深了對市場環(huán)境影響慈善捐贈的價值效應(yīng)背后相關(guān)配套機制的認(rèn)識，更細(xì)膩地厘清了市場環(huán)境影響慈善捐贈價值的復(fù)雜機制。

本文不僅深化了對慈善捐贈價值的理解，而且對實踐也有較強的啟示性。這主要體現(xiàn)在三個方面：第一，為保證慈善捐贈實現(xiàn)持續(xù)發(fā)展，即一方面利益相關(guān)者從慈善捐贈中得到滿足，另一方面企業(yè)也獲得回報，對政府管理部門來說，最重要應(yīng)是建設(shè)并維護良好的市場環(huán)境，為慈善捐贈提供有利的實施平臺。在我國慈善捐贈尚處于起步發(fā)展階段之時，這對提升企業(yè)慈善捐贈工作的有效性，激發(fā)企業(yè)爭做企業(yè)公民有十分重要的意義。第二，除依托良好市場環(huán)境之外，慈善捐贈價值的取得還應(yīng)有堅實企業(yè)基礎(chǔ)。在企業(yè)資源稀缺或沒有責(zé)任文化積淀時，希冀通過慈善捐贈獲得利益相關(guān)者的支持、改變企業(yè)發(fā)展命運其實并不現(xiàn)實。換言之，“打鐵還需自身硬”，為有效實現(xiàn)慈善捐贈價值，企業(yè)仍需鞏固并提升自身實力、長期營建并積累良好的企業(yè)責(zé)任氛圍。第三，特定的組織及產(chǎn)權(quán)架構(gòu)有利于慈善捐贈工具性價值的形成。在抓住慈善捐贈價值創(chuàng)造的機會上，當(dāng)外部市場環(huán)境具備時，兩職合一與民營性質(zhì)的企業(yè)更有優(yōu)勢，一方面兩職合一的管理者有更多的自主決策權(quán)，另一方面民營企業(yè)在慈善捐贈的決策上自由發(fā)揮的余地更大，所以給予管理者更多的裁量權(quán)應(yīng)是提升慈善捐贈價值的現(xiàn)實選擇。endprint