張宏彥++王磊

摘要：金融是現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的核心，戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展離不開(kāi)金融支持。本文首先分析中國(guó)金融機(jī)構(gòu)支持戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展的現(xiàn)狀，然后以近三年七大戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)400多家上市公司季度數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，通過(guò)面板數(shù)據(jù)協(xié)整分析和格蘭杰因果檢驗(yàn)探討兩者之間的動(dòng)態(tài)關(guān)聯(lián)。結(jié)果顯示：金融支持對(duì)戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展具有正效應(yīng)，金融機(jī)構(gòu)的支持力度提高1%，戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展水平將提高0.76%。短期內(nèi)兩者呈現(xiàn)單向因果關(guān)系，金融支持是戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展的原因，在長(zhǎng)期兩者互為因果關(guān)系。根據(jù)實(shí)證結(jié)果，文章提出了逐步構(gòu)建全方位、多層次、寬領(lǐng)域的金融支持體系；通過(guò)金融產(chǎn)品創(chuàng)新推動(dòng)戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展等政策建議。

關(guān)鍵詞：戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè) 金融支持 產(chǎn)業(yè)發(fā)展 面板格蘭杰因果檢驗(yàn)

Dynamic Correlation of Chinese Strategic Emerging Industries and Financial Support - Based on the Shanghai and Shenzhen A-Share Listed Companies Empirical Data

ZHANG Hongyan1 WANG Lei2

（1.School of Finance， Shanxi University of Finance and Economics， Taiyuan 030006，Chian；2.School of Economics Wuhan University of Technology， Wuhan 430070，China）

Abstract： Finance is the core of modern economy， and it supports the development of strategic emerging industries. This paper analyzes the present situation of China's financial institutions to support the development of strategic emerging industries， and then bases on the quarterly data of 422 listed companies in seven strategic emerging industries during 2011-2014 to explore the dynamic correlation of strategic emerging industries and financial support by using integration analysis and Granger causality test. The empirical results show that financial support has a positive effect on the development of strategic emerging industries. Support to financial institutions increase by 1%， the level of strategic emerging industries will increase 0.76 percent. There is a unidirectional causality in the short term that financial support is the reason of development in strategic emerging industries. In the long run， there is a double-side causality relationship. According to the empirical results， the article proposes to gradually build a comprehensive， multi-level and wide-ranging financial support system， to promote the development of strategic emerging industries through financial product innovation.

Keywords： Strategic emerging industries， financial support， industrial development， panel Granger causality test

一、引言及文獻(xiàn)綜述

次貸危機(jī)后，全球產(chǎn)業(yè)發(fā)展進(jìn)入戰(zhàn)略調(diào)整期，價(jià)值鏈及產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)均發(fā)生重大變革。為培育競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，完成產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，2010年9月，國(guó)務(wù)院審議并通過(guò)了《關(guān)于加快培育和發(fā)展戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的決定》，將節(jié)能環(huán)保、新一代信息技術(shù)、生物、高端裝備制造業(yè)、新能源、新材料和新能源汽車(chē)等7個(gè)產(chǎn)業(yè)確定為戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)。金融是現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的核心，產(chǎn)業(yè)布局和結(jié)構(gòu)調(diào)整離不開(kāi)金融支持，戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)是引領(lǐng)我國(guó)未來(lái)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的重要引擎，其培育、發(fā)展、壯大更離不開(kāi)金融支持[1]。因此，中國(guó)戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展與金融支持的動(dòng)態(tài)關(guān)聯(lián)已經(jīng)成為國(guó)內(nèi)外學(xué)者關(guān)注的焦點(diǎn)。

國(guó)外學(xué)者對(duì)這一問(wèn)題的研究始于金融支持對(duì)技術(shù)創(chuàng)新的促進(jìn)作用。1912年，奧地利經(jīng)濟(jì)學(xué)家熊彼特提出，技術(shù)創(chuàng)新是現(xiàn)代工業(yè)發(fā)展的動(dòng)力，信貸對(duì)技術(shù)創(chuàng)新起到推動(dòng)作用，因此，可以認(rèn)為金融支持是促進(jìn)創(chuàng)新、實(shí)現(xiàn)技術(shù)產(chǎn)業(yè)化的關(guān)鍵因素[2]。King& Levine（1993）將金融支持與創(chuàng)新作為解釋變量，新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展作為被解釋變量，構(gòu)建了一個(gè)經(jīng)濟(jì)模型，實(shí)證結(jié)果顯示金融支持與創(chuàng)新對(duì)新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展均有顯著作用。其中金融支持對(duì)新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展的促進(jìn)作用體現(xiàn)在以下三方面：1、資金支持：通過(guò)借貸，緩解產(chǎn)業(yè)發(fā)展初期資金短缺的問(wèn)題。2、資源配置：引導(dǎo)生產(chǎn)要素流入新興產(chǎn)業(yè)，滿(mǎn)足新興產(chǎn)業(yè)產(chǎn)品生產(chǎn)和流通的需要。3、風(fēng)險(xiǎn)控制：利用金融工具，分散新興產(chǎn)業(yè)培育、發(fā)展過(guò)程中的風(fēng)險(xiǎn)[3]。Donia Trabelsi& GhasemShiri（2010）通過(guò)比較分析指出，企業(yè)在進(jìn)行創(chuàng)新時(shí)，應(yīng)根據(jù)企業(yè)規(guī)模采取差異化方式應(yīng)對(duì)外部風(fēng)險(xiǎn)，其中吸納風(fēng)險(xiǎn)投資是小公司進(jìn)軍戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)時(shí)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的重要手段[4]。Dimo Dimov（2012）使用1962-2004年美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資公司的投資數(shù)據(jù)，從組織學(xué)習(xí)的視角分析風(fēng)險(xiǎn)投資公司對(duì)高新產(chǎn)業(yè)的投資活動(dòng)，研究結(jié)果顯現(xiàn)，先前投資活動(dòng)所積累的經(jīng)驗(yàn)有利于風(fēng)險(xiǎn)投資公司精通相關(guān)業(yè)務(wù)，并獲得成長(zhǎng)；相反，長(zhǎng)期不進(jìn)行投資活動(dòng)，將使其喪失和忘卻部分投資技巧[5]。Alexander & Peter（2012）基于1998-2008年歐洲綜合數(shù)據(jù)庫(kù)的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，研究了風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)新商業(yè)產(chǎn)生的影響，實(shí)證結(jié)果表明，風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)新商業(yè)的產(chǎn)生具有正效應(yīng)，這一情況在研發(fā)創(chuàng)新密集型的產(chǎn)業(yè)中格外突出[6]。Anna & Roberto（2011）的研究更是直接指出完善的金融市場(chǎng)對(duì)以研發(fā)創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)增長(zhǎng)的產(chǎn)業(yè)具有重要意義[7]。

國(guó)內(nèi)學(xué)者對(duì)于這一問(wèn)題的研究主要集中在兩個(gè)領(lǐng)域。首先是金融支持促進(jìn)戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展的作用機(jī)理，顧海峰（2011）認(rèn)為，金融促進(jìn)戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)升級(jí)主要表現(xiàn)為：金融對(duì)技術(shù)創(chuàng)新和戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)規(guī)模化的支持作用。信貸市場(chǎng)、資本市場(chǎng)、金融政策機(jī)制和金融市場(chǎng)機(jī)制共同構(gòu)成了“兩體兩翼”的金融支持框架[8]。馬軍偉（2013）通過(guò)改進(jìn)后Levine模型研究了金融支持戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展的傳導(dǎo)機(jī)制，結(jié)果顯示金融體系主要通過(guò)資本形成、技術(shù)創(chuàng)新和資源配置機(jī)制影響戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展[9]。趙天一（2013）指出當(dāng)前戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)以公共金融支持為主，為了吸納更多的社會(huì)資本支持戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展，需要將金融的資金鏈，技術(shù)創(chuàng)新的資金鏈和戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)的資金鏈結(jié)合起來(lái)，形成全方位的金融支持網(wǎng)絡(luò)[10]。國(guó)內(nèi)學(xué)者重點(diǎn)關(guān)注的另一領(lǐng)域是戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的金融支持效率及其影響因素，熊正德等（2010）運(yùn)用DEA方法測(cè)度了金融支持效率，實(shí)證結(jié)果顯示戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)的市場(chǎng)性金融支持效率較低，且伴隨著高風(fēng)險(xiǎn)，金融服務(wù)多元化，增強(qiáng)產(chǎn)業(yè)抵御風(fēng)險(xiǎn)能力是提高金融支持效率的有效途徑[11]。王?。?014）基于業(yè)態(tài)比較的研究方法，比較了戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)、主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)與支柱產(chǎn)業(yè)及高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展效率，構(gòu)建了一套戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展的效率評(píng)價(jià)指標(biāo)體系[12]。

上述研究成果分別從作用機(jī)理、支持效率等角度分析了金融支持對(duì)戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的促進(jìn)作用，即主觀肯定了金融支持一定能促進(jìn)戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的成長(zhǎng)，這有失嚴(yán)謹(jǐn)。本文認(rèn)為，在深入研究上述領(lǐng)域前，首先應(yīng)當(dāng)明確金融支持是否一定能增進(jìn)中國(guó)戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的成長(zhǎng)，進(jìn)而探索兩者間是否具有同升同降的長(zhǎng)期關(guān)系。下文將首先分析中國(guó)金融機(jī)構(gòu)支持戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀，然后以2011-2014年七大戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)上市公司季度數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，通過(guò)面板數(shù)據(jù)協(xié)整分析和格蘭杰因果檢驗(yàn)探討中國(guó)戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展與金融支持的動(dòng)態(tài)關(guān)聯(lián)，最后根據(jù)實(shí)證結(jié)果提出相關(guān)政策建議。

二、中國(guó)金融支持戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展的現(xiàn)狀分析

在這一部分，本文將按金融機(jī)構(gòu)類(lèi)別為劃分依據(jù)，分別討論銀行、債券市場(chǎng)、股票市場(chǎng)以及風(fēng)險(xiǎn)投資公司對(duì)中國(guó)戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展的支持現(xiàn)狀，探索七大戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)獲得金融支持的主要渠道，形成整體框架[13]。

（一）銀行支持戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀

當(dāng)前中國(guó)的金融結(jié)構(gòu)以銀行為主，而且在很長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)這一結(jié)構(gòu)會(huì)得到延續(xù)。戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)屬于知識(shí)密集型、資本密集型產(chǎn)業(yè)，產(chǎn)業(yè)發(fā)展過(guò)程中巨大的資金需求需要通過(guò)銀行信貸來(lái)滿(mǎn)足。來(lái)自華夏銀行的數(shù)據(jù)顯示，2015年戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)貸款需求為0.77億元，2020年將達(dá)到2.53億元，2011-2020年貸款需求總額將達(dá)到11.06億元[14]。而實(shí)際上，來(lái)自銀行的資金供給卻難以滿(mǎn)足這一需求。中國(guó)銀監(jiān)會(huì)的相關(guān)數(shù)據(jù)表明，截止2013年，國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行與五大國(guó)有控股商業(yè)銀行對(duì)戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的貸款累計(jì)總額為0.94億元，從規(guī)模上看，與產(chǎn)業(yè)發(fā)展的資金需求有較大差距。從支持對(duì)象看，銀行出于對(duì)企業(yè)償債能力的考慮，銀行信貸具有“抓大放小”，“重國(guó)企輕民營(yíng)”的傾向，使得原本有限的信貸資金難以扶持產(chǎn)業(yè)內(nèi)大量的中小企業(yè)和初創(chuàng)型企業(yè)。

（二）債券市場(chǎng)支持戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀

國(guó)務(wù)院印發(fā)的《“十二五”國(guó)家戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃》指出，要發(fā)展多層次資本市場(chǎng)，拓寬多元化直接融資渠道。大力發(fā)展債券市場(chǎng)，擴(kuò)大公司債、企業(yè)債、短期融資券、中期票據(jù)、中小企業(yè)集合票據(jù)發(fā)行規(guī)模，為債券市場(chǎng)支持戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展創(chuàng)造了政策條件。來(lái)自證監(jiān)會(huì)的數(shù)據(jù)顯示，2014年上半年共有1034家企業(yè)在銀行間債券市場(chǎng)注冊(cè)發(fā)行1741只非金融企業(yè)債務(wù)融資工具，融資規(guī)模達(dá)2.12萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)26.5%。其中戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)募集資金4882.9億元，占融資總額的23.03%，債券市場(chǎng)正逐漸成為銀行信貸的重要替代。但我們也注意到，債券市場(chǎng)提供的金融支持仍有待完善。截止2013年底，七大產(chǎn)業(yè)內(nèi)有資格發(fā)行中小企業(yè)集合債券的企業(yè)總數(shù)不超過(guò)500家，對(duì)單個(gè)企業(yè)的融資規(guī)模也有所限制，難以充分滿(mǎn)足企業(yè)的融資需求。

（三）股票市場(chǎng)支持戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀

中國(guó)股票市場(chǎng)市值巨大，在全球排名第二，僅次于美國(guó)，其規(guī)模更是遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)債券市場(chǎng)，是戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)直接融資的主要平臺(tái)。按照Wind概念板塊分類(lèi)統(tǒng)計(jì)，A股市場(chǎng)中，涉及戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的A股公司總共有500家，占全部A股的五分之一左右。從市值上來(lái)看，目前涉及七大戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的A股公司總市值約為378084億元，占全部A股總市值的15%[15]。2013年停止IPO后，滬深兩市并購(gòu)重組步伐加快，戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)進(jìn)入產(chǎn)業(yè)整合階段，通過(guò)發(fā)行籌資、增發(fā)融資等資本籌措渠道和兼并收購(gòu)等資本運(yùn)作活動(dòng)，產(chǎn)業(yè)內(nèi)一部分成長(zhǎng)性好，發(fā)展速度快的企業(yè)迅速成長(zhǎng)起來(lái)，成為七大產(chǎn)業(yè)內(nèi)細(xì)分行業(yè)的龍頭企業(yè)，對(duì)產(chǎn)業(yè)內(nèi)眾多符合上市條件的企業(yè)發(fā)展起到重要的示范作用。2014年A股市場(chǎng)IPO重啟后，首批掛牌上市的8只新股中有一半屬于戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)，充分展現(xiàn)出股票市場(chǎng)的支持力度。

（四）風(fēng)險(xiǎn)投資公司支持戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀

戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)不僅依賴(lài)于技術(shù)創(chuàng)新，更需要引入全新的投融資渠道。近幾年，在中國(guó)發(fā)展迅速的風(fēng)險(xiǎn)投資就是這樣一種商業(yè)模式。風(fēng)險(xiǎn)投資公司將資金注入收益高、風(fēng)險(xiǎn)大的年輕企業(yè)，利用年輕企業(yè)的上市或被收購(gòu)獲得高額投資回報(bào)。這一投資模式與戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)高收益、高風(fēng)險(xiǎn)，投資回報(bào)期限長(zhǎng)的特點(diǎn)正好契合，有助于將金融支持延伸至股票市場(chǎng)、債券市場(chǎng)難以覆蓋的產(chǎn)業(yè)內(nèi)中小企業(yè)、初創(chuàng)企業(yè)。按投資金額排列，2012年風(fēng)險(xiǎn)投資公司投資項(xiàng)目的前五大產(chǎn)業(yè)中除傳統(tǒng)制造業(yè)外其余四大產(chǎn)業(yè)均為戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)；若按投資項(xiàng)目統(tǒng)計(jì)，2012年排名前四的企業(yè)均為戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，儼然已經(jīng)成為風(fēng)險(xiǎn)投資公司注資的主要領(lǐng)域[16]。雖然近年來(lái)風(fēng)險(xiǎn)投資公司對(duì)戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的支持力度不斷加大，但這一商業(yè)模式的引入僅歷時(shí)數(shù)年，尚未發(fā)展成熟，相對(duì)于2020年七大產(chǎn)業(yè)增加值占國(guó)民生產(chǎn)總值15%的目標(biāo)，規(guī)模也偏小，尚需時(shí)日成長(zhǎng)為支持七大產(chǎn)業(yè)發(fā)展的核心金融機(jī)構(gòu)。

縱觀各金融機(jī)構(gòu)對(duì)中國(guó)戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的支持力度，不難發(fā)現(xiàn)當(dāng)前中國(guó)金融體系已經(jīng)形成以股票市場(chǎng)和銀行為主導(dǎo)，債券市場(chǎng)為補(bǔ)充，風(fēng)險(xiǎn)投資公司為未來(lái)發(fā)展方向的格局，這四類(lèi)金融機(jī)構(gòu)共同構(gòu)成了中國(guó)戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展的主要資本供應(yīng)渠道。

三、中國(guó)戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展與金融支持的動(dòng)態(tài)關(guān)聯(lián)分析

（一）中國(guó)戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的樣本選擇與指標(biāo)確定

如前文所述，股票市場(chǎng)在促進(jìn)中國(guó)戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展的眾多金融機(jī)構(gòu)中表現(xiàn)最為突出，無(wú)論是投資資金，還是支持企業(yè)數(shù)目均大于其他金融機(jī)構(gòu)。因此，本文將研究樣本確定為屬于七大戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的上市公司，戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)這一概念在2010后提出，時(shí)間段應(yīng)選擇2011年第一季度至2014年第三季度。鑒于當(dāng)前股票市場(chǎng)上尚未專(zhuān)門(mén)劃定相應(yīng)的板塊，也缺乏權(quán)威、系統(tǒng)的統(tǒng)計(jì)資料，本文借鑒《“十二五”國(guó)家戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃》中的相關(guān)標(biāo)準(zhǔn)，將上市公司所屬行業(yè)是否在七大產(chǎn)業(yè)內(nèi)和公司主營(yíng)業(yè)務(wù)是否屬于戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)作為篩選研究樣本的標(biāo)準(zhǔn)。最終從滬深兩市中選取477家上市公司，剔除數(shù)據(jù)不完整及ST公司后，共計(jì)422家上市公司，這些公司在七大產(chǎn)業(yè)中的分布情況如表1所示。

接著，本文以每季度上市公司營(yíng)業(yè)總收入（TC）作為衡量中國(guó)戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展的指標(biāo)，以每季度流動(dòng)資本（FC）作為衡量金融支持的相關(guān)指標(biāo)，全部數(shù)據(jù)均來(lái)自國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)（CSMAR）。

（二）面板數(shù)據(jù)平穩(wěn)性檢驗(yàn)

在對(duì)上市公司營(yíng)業(yè)總收入（TC）與流動(dòng)資本（FC）作回歸分析之前，首先應(yīng)進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗(yàn)，避免偽回歸問(wèn)題的產(chǎn)生。對(duì)序列TC與FC取對(duì)數(shù)后，利用Eviews8.0進(jìn)行單位根檢驗(yàn)，檢驗(yàn)結(jié)果如表2所示：

如表2所示，LNTC與LNFC的原序列均為非平穩(wěn)序列，不能直接進(jìn)行回歸分析，經(jīng)過(guò)一階差分后，在5%的顯著性水平下，兩序列均拒絕含有單位根的原假設(shè)，序列變得平穩(wěn)。

（三）戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展與金融支持的協(xié)整關(guān)系檢驗(yàn)

平穩(wěn)性檢驗(yàn)確定LNTC與LNFC均為一階單整序列，滿(mǎn)足進(jìn)行協(xié)整檢驗(yàn)的條件，為確定戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展與金融支持之間是否具有“同升同降”或者“你升我降”的長(zhǎng)期關(guān)系，利用Eviews8.0軟件對(duì)LNTC序列與LNFC序列進(jìn)行協(xié)整檢驗(yàn)，檢驗(yàn)結(jié)果如表3所示：

采用七種不同的協(xié)整檢驗(yàn)方法檢驗(yàn)戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展與金融支持的長(zhǎng)期關(guān)系，檢驗(yàn)結(jié)果表明，各統(tǒng)計(jì)量均拒絕了二者間不存在協(xié)整關(guān)系的原假設(shè)。為確定這一長(zhǎng)期關(guān)系的發(fā)展方向，需要對(duì)LNTC序列與LNFC序列進(jìn)行回歸。但是大量經(jīng)驗(yàn)分析表明，直接使用最小二乘法（OLS）對(duì)含有協(xié)整關(guān)系的面板數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸，會(huì)產(chǎn)生估計(jì)偏誤，甚至改變系數(shù)的顯著性。在面板數(shù)據(jù)協(xié)整檢驗(yàn)中采用完全修正最小二乘法（FMOLS）能顯著減少這一偏誤（PEDRONI，2000）[17]，本文分別利用OLS與FMOLS分析戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展與金融支持的關(guān)系，回歸結(jié)果如表4所示：

FMOLS回歸結(jié)果表明，戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展與金融支持之間具有同升同降的長(zhǎng)期關(guān)系，代表金融支持的變量LNFC每增加1%，代表戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展的變量LNTC將增加0.76%，這說(shuō)明股票市場(chǎng)提供的資金有效的促進(jìn)了戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展。這種促進(jìn)的作用方向仍然是一個(gè)值得研究的問(wèn)題，即是金融支持促進(jìn)戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展，還是七大產(chǎn)業(yè)發(fā)展帶動(dòng)了金融機(jī)構(gòu)的投資熱情。下文將通過(guò)格蘭杰因果檢驗(yàn)來(lái)確定這一關(guān)系。

（四）戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展與金融支持因果關(guān)系檢驗(yàn)

如前文所述，戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展與金融支持之間存在協(xié)整關(guān)系，說(shuō)明兩者至少在一個(gè)方向上存在長(zhǎng)期因果關(guān)系，但具體作用方向和兩者間是否存在雙向因果關(guān)系還無(wú)法確定。為明確這一關(guān)系，本文利用（Engle， Granger， 1987）提出的基于面板數(shù)據(jù)的誤差修正模型，對(duì)戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展與金融支持之間的因果關(guān)系進(jìn)行檢驗(yàn)[18]，具體步驟如下：

第一、利用表4中面板協(xié)整的FMOLS回歸結(jié)果得到其殘差項(xiàng) ， 同時(shí)也是誤差修正模型中的誤差修正項(xiàng) 。

第二、構(gòu)建面板數(shù)據(jù)誤差修正模型，進(jìn)行面板數(shù)據(jù)因果檢驗(yàn)，如式（1）與式（2）所示：

模型中 代表對(duì) 序列進(jìn)行一階差分， ， 為常數(shù)項(xiàng)， 為 序列各滯后期求和， 代表滯后期數(shù)。模型整體形式與VAR模型近似，對(duì)滯后期 的判定方法也相同。本文以赤池信息準(zhǔn)則（AIC）與施瓦茨信息準(zhǔn)則（SIC）作為判斷標(biāo)準(zhǔn)，將滯后期數(shù) 確定為2。

因果關(guān)系方向的判定依據(jù)式（1）與式（2）中各變量系數(shù)的顯著性決定。長(zhǎng)期關(guān)系由協(xié)整檢驗(yàn)確定，若 的系數(shù) 能夠拒絕原假設(shè) ，則說(shuō)明從金融支持到戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展具有穩(wěn)定的長(zhǎng)期關(guān)系，從前者到后者具有長(zhǎng)期因果關(guān)系。同理可知，對(duì)式（2）中 的系數(shù) 做檢驗(yàn) ，能夠判定從戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展到金融支持是否具有長(zhǎng)期因果關(guān)系。短期關(guān)系具有暫時(shí)性，在計(jì)量模型中，變量的滯后期具有短期的性質(zhì)，正好能反應(yīng)這一短期關(guān)系，對(duì)式（1）中各滯后期變量系數(shù)做檢驗(yàn) ，若能拒絕這一原假設(shè)，則說(shuō)明金融支持是戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展的短期格蘭杰原因，式（2）中做類(lèi)似的檢驗(yàn) ，能確定在相反方向是否存在短期因果關(guān)系。

利用t檢驗(yàn)，完成長(zhǎng)期因果關(guān)系的判定。通過(guò)Eviews8.0軟件對(duì)上述VAR模型進(jìn)行回歸，得到各系數(shù)的t統(tǒng)計(jì)量，如表5所示式（1）與式（2）中 的t檢驗(yàn)均拒絕原假設(shè)，說(shuō)明金融支持與戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展之間具有長(zhǎng)期雙向因果關(guān)系。利用F檢驗(yàn)，完成短期因果檢驗(yàn)的判定。Eviews8.0軟件尚無(wú)法直接完成短期格蘭杰因果檢驗(yàn)，需要使用聯(lián)合檢驗(yàn)計(jì)算表5中的F值，完成 和 的檢驗(yàn)。具體步驟為：首先假設(shè)原假設(shè)成立，對(duì)以下方程進(jìn)行回歸：

得到其殘差平方和SSR3，SSR4；然后拒絕原假設(shè)求得式（1）與式（2）的殘差平方和SSR1，SSR2；最后求得統(tǒng)計(jì)量 的值，檢驗(yàn)原假設(shè)：金融支持不是戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展的短期格蘭杰原因， ，拒絕原假設(shè)，說(shuō)明這個(gè)方向上存在短期因果關(guān)系，在另一個(gè)方向上， ，無(wú)法拒絕原假設(shè)：戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展不是金融支持的短期格蘭杰原因，即這個(gè)方向上不存在短期因果關(guān)系。

確定戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展與金融支持之間的因果關(guān)系后，下面通過(guò)脈沖響應(yīng)繼續(xù)描述兩者之間的動(dòng)態(tài)關(guān)聯(lián)關(guān)系。脈沖響應(yīng)結(jié)果如圖1、圖2所示，金融支持對(duì)戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的影響在第一期不明顯，但是進(jìn)入第二期后這一影響變得顯著，隨后始終保持著正向影響；戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展對(duì)金融支持也具有正向影響，但影響程度較小，幾乎可以忽略不計(jì)， 對(duì) 一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差的信息無(wú)明顯反應(yīng)，這一結(jié)果與格蘭杰因果檢驗(yàn)結(jié)果一致——短期內(nèi)僅存在從金融支持到戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展的單向因果關(guān)系。

（五）實(shí)證結(jié)論

在實(shí)證分析環(huán)節(jié)，本文首先確定了衡量戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展、金融支持的相關(guān)指標(biāo)，然后鑒于 序列與 序列同階單整的性質(zhì)，通過(guò)協(xié)整檢驗(yàn)，明確了兩者間的長(zhǎng)期關(guān)系，最后采用格蘭杰因果檢驗(yàn)與脈沖響應(yīng)，得到戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展與金融支持之間的短期動(dòng)態(tài)關(guān)聯(lián)關(guān)系。

1、金融支持對(duì)戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展具有正效應(yīng)。

協(xié)整檢驗(yàn)結(jié)果表明，金融支持確實(shí)能夠促進(jìn)戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展，兩者之間具有“同升同降”的長(zhǎng)期關(guān)系，具體表現(xiàn)為：金融機(jī)構(gòu)的支持力度提高1%，戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展水平將提高0.76%，促進(jìn)作用明顯。

2、短期內(nèi)金融支持是戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展的原因，在長(zhǎng)期兩者互為因果關(guān)系。

面板數(shù)據(jù)格蘭杰因果檢驗(yàn)結(jié)果顯示，短期內(nèi)金融支持的變動(dòng)先于戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展水平變化，而長(zhǎng)期兩者變動(dòng)步調(diào)一致。脈沖響應(yīng)的結(jié)果表明，加大或減少金融支持力度對(duì)戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展影響顯著，而戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展的變化對(duì)金融支持力度的影響較小。上述兩個(gè)檢驗(yàn)共同支持短期內(nèi)金融支持促進(jìn)戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展的結(jié)論。

四、關(guān)于金融支持促進(jìn)戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展的政策建議

根據(jù)以上結(jié)論，最后一部分將圍繞如何利用好金融支持，促進(jìn)戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展提出相關(guān)政策建議。

（一）構(gòu)建全方位、多層次、寬領(lǐng)域的金融支持體系，促進(jìn)七大產(chǎn)業(yè)發(fā)展

金融支持對(duì)戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展具有顯著的促進(jìn)作用，明確了這一效應(yīng)，就需要加大金融支持力度，促進(jìn)七大產(chǎn)業(yè)發(fā)展。而當(dāng)前中國(guó)金融支持無(wú)論在金額還是渠道上均有較大提升空間，僅僅依靠股市、銀行提供單一的金融產(chǎn)品，難以滿(mǎn)足產(chǎn)業(yè)發(fā)展的需要。下一階段，在支持渠道上，要不斷豐富金融結(jié)構(gòu)，開(kāi)拓風(fēng)險(xiǎn)投資、私募基金等支持方式，逐步構(gòu)建全方位、多層次、寬領(lǐng)域的金融支持體系。在金融產(chǎn)品上，要通過(guò)金融創(chuàng)新豐富支持產(chǎn)品的種類(lèi)，根據(jù)企業(yè)性質(zhì)和發(fā)展階段靈活提供知識(shí)產(chǎn)權(quán)抵押、中小企業(yè)融資債券等金融產(chǎn)品，通過(guò)產(chǎn)品創(chuàng)新推動(dòng)戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展[19]。

（二）利用金融產(chǎn)業(yè)發(fā)展帶動(dòng)戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展

金融是現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的核心，戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展離不開(kāi)金融支持，兩者關(guān)系密切，但是短期內(nèi)僅存在從金融支持到戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展的單向因果關(guān)系。所以在大力發(fā)展戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的同時(shí)，要利用好金融對(duì)七大產(chǎn)業(yè)的促進(jìn)作用。七大產(chǎn)業(yè)大多處于萌芽期和成長(zhǎng)期，金融產(chǎn)業(yè)的發(fā)展水平要高于戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展水平，通過(guò)金融產(chǎn)業(yè)發(fā)展帶動(dòng)戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展；進(jìn)入成熟期和調(diào)整期后，金融產(chǎn)業(yè)與戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)要達(dá)到同等水平，起到相互促進(jìn)的作用[20]。當(dāng)前，中國(guó)戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)正處于初創(chuàng)階段，短期內(nèi)適時(shí)加快金融產(chǎn)業(yè)發(fā)展，將更有效的促進(jìn)七大產(chǎn)業(yè)發(fā)展，值得注意的是，近年來(lái)，中國(guó)通過(guò)利率市場(chǎng)化以及資本項(xiàng)目開(kāi)放等改革措施，加快了金融產(chǎn)業(yè)的發(fā)展步伐，金融產(chǎn)業(yè)發(fā)展若沿著這一方向不斷深入，將極大的支持戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展。

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作者簡(jiǎn)介：

張宏彥（通訊作者）（1976—），女，漢族，山西五臺(tái)人，山西財(cái)經(jīng)大學(xué)財(cái)政金融學(xué)院副教授；經(jīng)濟(jì)學(xué)博士，研究方向：金融理論與政策； 電話(huà)：13513603730 0351-7855951，地址：山西省太原市塢城路696號(hào)山西財(cái)經(jīng)大學(xué)財(cái)政金融學(xué)院 張宏彥（收），郵編：030006 Email： shanxizhy@sina.com

王 磊（1988— ），男，漢族，湖北沙市人，武漢理工大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院博士生，研究方向：產(chǎn)業(yè)組織理論。