李雙辰 張春旺 李芳

【摘 要】 基于利益相關(guān)者理論，對(duì)我國電力行業(yè)51家A股上市公司2011—2013年面板數(shù)據(jù)進(jìn)行分析發(fā)現(xiàn)，電力企業(yè)當(dāng)期財(cái)務(wù)績效水平與社會(huì)責(zé)任表現(xiàn)顯著正相關(guān)，滯后一期的電力企業(yè)財(cái)務(wù)績效對(duì)當(dāng)期企業(yè)社會(huì)責(zé)任影響卻不如當(dāng)期顯著；滯后一期的電力企業(yè)社會(huì)責(zé)任表現(xiàn)對(duì)當(dāng)期財(cái)務(wù)績效的跨期影響也不如當(dāng)期顯著。從電力行業(yè)管理的特殊性，解釋了出現(xiàn)這一現(xiàn)象的原因并提出了相關(guān)建議。

【關(guān)鍵詞】 企業(yè)社會(huì)責(zé)任； 企業(yè)財(cái)務(wù)績效； 電力行業(yè)； 相關(guān)性

中圖分類號(hào)：C939 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1004-5937（2015）24-0060-05

一、引言

自Sheldon于1924年首次提出“企業(yè)社會(huì)責(zé)任（Corporate Social Responsibility，CSR）”的概念后，學(xué)術(shù)界對(duì)企業(yè)社會(huì)責(zé)任的定義、衡量方法、履行方式及企業(yè)是否應(yīng)該履行社會(huì)責(zé)任等問題進(jìn)行了大量研究。目前已形成的代表性理論包括股東至上理論、委托—代理理論、企業(yè)社會(huì)責(zé)任與資本主義制度的關(guān)系學(xué)說、長期利益理論、利益相關(guān)者理論等，而利益相關(guān)者理論在研究中最為研究者所接受。

自利益相關(guān)者理論出現(xiàn)后，企業(yè)社會(huì)責(zé)任與企業(yè)績效（Corporate Financial Performance，CFP）之間的關(guān)系成為研究的熱門領(lǐng)域，國外學(xué)者開展了大量研究。根據(jù)李國平、韋曉茜（2014）對(duì)相關(guān)綜述的元分析發(fā)現(xiàn)，國外學(xué)者關(guān)于CSR與CFP關(guān)系的研究結(jié)論中，有416項(xiàng)研究認(rèn)為兩者存在顯著正相關(guān)性，部分學(xué)者的研究進(jìn)一步表明兩者之間的影響并非單向；有25項(xiàng)研究堅(jiān)持認(rèn)為企業(yè)履行社會(huì)責(zé)任會(huì)損害企業(yè)利益，兩者之間存在顯著負(fù)相關(guān)性；有20項(xiàng)研究表明兩者之間存在非線性相關(guān)性；還有28項(xiàng)研究聲稱兩者關(guān)系并不顯著。國內(nèi)許多經(jīng)驗(yàn)研究也從不同的角度得出了正或負(fù)相關(guān)、不相關(guān)等結(jié)論。由此可以看出，學(xué)術(shù)界對(duì)CSR與CFP關(guān)系的看法仍未達(dá)成一致。本文認(rèn)為主要有四點(diǎn)原因：一是對(duì)CSR內(nèi)容的理解不同，例如在環(huán)境污染嚴(yán)重的今天，企業(yè)對(duì)環(huán)境的治理和保護(hù)行為被認(rèn)為是其社會(huì)責(zé)任的核心內(nèi)容；二是選擇的理論不同，例如股東至上理論認(rèn)為企業(yè)履行社會(huì)責(zé)任會(huì)加重經(jīng)濟(jì)負(fù)擔(dān)，損害財(cái)務(wù)績效，而利益相關(guān)者理論則認(rèn)為企業(yè)績效受股東以外其他利益相關(guān)者的影響程度較大；三是對(duì)CSR和CFP的衡量方法不同，選擇的變量就有差異，導(dǎo)致了結(jié)論不同；四是研究對(duì)象不同，不同國情、行業(yè)、時(shí)期的CSR和CFP受到外部環(huán)境的影響程度不同。

而企業(yè)社會(huì)責(zé)任與企業(yè)績效的關(guān)系，無論是對(duì)企業(yè)股東、管理者，還是政府管理者等主體來講都具有重要意義，尤其是在中國情境下，對(duì)不同行業(yè)、不同時(shí)期的研究就顯得十分必要。基于此，本文以中國電力行業(yè)A股上市公司為對(duì)象，基于2011—2013年數(shù)據(jù)，分析電力企業(yè)的社會(huì)責(zé)任與財(cái)務(wù)績效關(guān)系。

二、研究假設(shè)

“社會(huì)”是一個(gè)相互依存的整體，而企業(yè)是經(jīng)濟(jì)發(fā)展時(shí)期社會(huì)的重要組成部分之一，其經(jīng)營決策等受到多方利益相關(guān)者的影響，結(jié)合企業(yè)公民和戰(zhàn)略管理理論，本文認(rèn)為，企業(yè)應(yīng)該履行社會(huì)責(zé)任，包括對(duì)股東、員工、供應(yīng)商、客戶、消費(fèi)者、環(huán)境及對(duì)公益等的貢獻(xiàn)；企業(yè)績效的好壞從一定程度上決定了企業(yè)履行社會(huì)責(zé)任的意愿和能力，而企業(yè)履行社會(huì)責(zé)任，將通過影響企業(yè)發(fā)展的外部環(huán)境來影響企業(yè)財(cái)務(wù)績效。電力事關(guān)國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展和能源安全，大部分企業(yè)都是國有獨(dú)資或控股，而政府對(duì)電力企業(yè)社會(huì)責(zé)任問題會(huì)有一些規(guī)定。如在2015年3月15日發(fā)布的《中共中央國務(wù)院關(guān)于進(jìn)一步深化電力體制改革的若干意見》中明確指出電力企業(yè)要承擔(dān)社會(huì)責(zé)任。同時(shí)，電力企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績受政府制定的電價(jià)、稅收等宏觀政策的影響較大。目前學(xué)術(shù)界對(duì)于電力企業(yè)社會(huì)責(zé)任與財(cái)務(wù)績效關(guān)系的研究成果還較少。因此，本文基于利益相關(guān)者理論，選擇我國電力行業(yè)A股上市公司為研究樣本，對(duì)其CSR與CFP的關(guān)系作實(shí)證分析，并基于以上分析，提出以下假設(shè)：

H1：企業(yè)財(cái)務(wù)績效水平越高，企業(yè)社會(huì)責(zé)任的表現(xiàn)越好；

H2：企業(yè)社會(huì)責(zé)任的表現(xiàn)越好，企業(yè)財(cái)務(wù)績效水平越高；

H3：企業(yè)社會(huì)責(zé)任表現(xiàn)與財(cái)務(wù)績效水平之間存在跨期影響。

三、研究設(shè)計(jì)

（一）樣本選擇

本文選擇的研究樣本是：2011—2013年發(fā)布了企業(yè)社會(huì)責(zé)任報(bào)告的電力行業(yè)A股上市公司，在剔除ST類和數(shù)據(jù)缺失的公司之后，共計(jì)153個(gè)樣本。

（二）變量選擇與衡量方法

本文選擇的變量包括模型所要解釋的內(nèi)生變量及受外部條件支配的外生變量。

1.內(nèi)生變量

（1）企業(yè)社會(huì)責(zé)任（CSR）

本文采用國內(nèi)唯一的第三方評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)——潤靈環(huán)球責(zé)任評(píng)級(jí)（RKS）發(fā)布的上市公司社會(huì)責(zé)任報(bào)告中的評(píng)級(jí)得分來衡量企業(yè)社會(huì)責(zé)任變量。該機(jī)構(gòu)所開發(fā)的MCT評(píng)級(jí)體系，從整體性、內(nèi)容性、技術(shù)性和行業(yè)性四個(gè)零級(jí)指標(biāo)出發(fā)，共設(shè)置了包括“戰(zhàn)略”“利益相關(guān)方”78個(gè)一級(jí)和二級(jí)指標(biāo)進(jìn)行專家打分，能夠在一定程度上客觀合理地評(píng)價(jià)企業(yè)的社會(huì)責(zé)任。

（2）企業(yè)財(cái)務(wù)績效（CFP）

衡量企業(yè)財(cái)務(wù)績效的方法包括基于市場(chǎng)和財(cái)務(wù)指標(biāo)兩類，由于中國股市尚不成熟，同時(shí)考慮到企業(yè)盈余管理對(duì)會(huì)計(jì)收益的影響，本文以總資產(chǎn)營業(yè)利潤率作為衡量企業(yè)財(cái)務(wù)績效變量的指標(biāo)，表現(xiàn)企業(yè)資產(chǎn)的運(yùn)用效率和效果以及分析企業(yè)盈利能力的穩(wěn)定性和持久性。

2.外生變量

外生變量不受系統(tǒng)影響，但卻影響系統(tǒng)。借鑒王昶、周登（2012）的研究，本文選擇了以下變量作為外生變量，如表1所示。

（1）公司規(guī)模（SIZE）

衡量公司規(guī)模的指標(biāo)主要有三個(gè)①：從業(yè)人員、營業(yè)收入以及資產(chǎn)總額。從業(yè)人數(shù)指標(biāo)具有國際可比性，但國內(nèi)電力行業(yè)企業(yè)員工規(guī)模與國際標(biāo)準(zhǔn)差距較大；銷售額指標(biāo)客觀完整，但我國電力行業(yè)并非自由競爭，受國家管控程度大。綜上考慮，本文選擇企業(yè)年均資產(chǎn)總額，并對(duì)其取自然對(duì)數(shù)作為衡量指標(biāo)。

（2）財(cái)務(wù)杠桿（FLEV）

財(cái)務(wù)杠桿是指由于固定債務(wù)利息和優(yōu)先股股利的存在而使普通股每股收益變動(dòng)幅度較息稅前利潤大的現(xiàn)象。本文以資產(chǎn)負(fù)債率衡量財(cái)務(wù)杠桿變量，我國電力行業(yè)A股上市公司2011—2013年平均資產(chǎn)負(fù)債率為65%，并且75%的公司處于50%～90%之間。

本文還選擇了公司成長能力（GROW）、公司控制權(quán)性質(zhì)（NCR）、第一大股東持股比例（SHC）、股權(quán)制衡度（SHB）和流通股比例（PSC）等變量。

（三）研究思路

本文采用SPSS17.0軟件進(jìn)行數(shù)據(jù)處理，研究思路如下：首先，以描述性統(tǒng)計(jì)及相關(guān)性分析為基礎(chǔ)，利用向后刪除變量法（Backward Elimination）進(jìn)行回歸分析，分別篩選出對(duì)CSR表現(xiàn)水平和CFP影響更顯著的變量，確定更精確的回歸方程；然后，采用OLS回歸方法分別分析當(dāng)期CSR對(duì)CFP、CFP對(duì)CSR的影響；再考慮CSR與CFP的滯后效應(yīng)，進(jìn)一步分析滯后一期的CSR或CFP對(duì)當(dāng)期的CFP或CSR的跨期遞延影響；最后對(duì)分析結(jié)果及原因作出解釋。

（四）描述性統(tǒng)計(jì)

如表2所示，電力企業(yè)的企業(yè)社會(huì)責(zé)任評(píng)級(jí)三年平均得分37.92，整體水平較差；得分標(biāo)準(zhǔn)差為22.79，最高75.02，最低0.06，說明不同企業(yè)社會(huì)責(zé)任履行程度差異懸殊。

（五）相關(guān)性分析

表3是所有變量間的Pearson相關(guān)系數(shù)矩陣。數(shù)據(jù)表明：（1）企業(yè)社會(huì)責(zé)任履行情況與企業(yè)財(cái)務(wù)績效在5%的顯著性水平上呈正相關(guān)性，與公司規(guī)模和財(cái)務(wù)杠桿水平顯著相關(guān)；（2）企業(yè)財(cái)務(wù)績效與財(cái)務(wù)杠桿水平、公司成長能力、第一大股東持股比例以及股權(quán)制衡度顯著相關(guān)；（3）所有相關(guān)系數(shù)均低于0.8，且除第一大股東持股比例與股權(quán)制衡度以外的其他變量間的相關(guān)系數(shù)均小于0.5，初步判斷上述變量之間不存在嚴(yán)重的共線性。

四、實(shí)證分析

基于以上分析，本文分別構(gòu)建企業(yè)社會(huì)責(zé)任的決定模型和企業(yè)財(cái)務(wù)績效的決定模型如式（1）和式（2）所示。其中，Variables1和Variables2分別表示影響CSR表現(xiàn)和CFP水平的解釋變量集，下文將通過向后刪除變量法進(jìn)行回歸分析，對(duì)其進(jìn)行篩選，以確定最優(yōu)變量集。

（一）當(dāng)期CSR與CFP的單向影響

1.企業(yè)社會(huì)責(zé)任（CSR）決定模型

根據(jù)相關(guān)文獻(xiàn)，本文定義的變量都對(duì)CSR與CFP有一定影響，為使模型中的變量解釋性更強(qiáng)，本文選擇0.1的顯著性水平進(jìn)行實(shí)驗(yàn)設(shè)計(jì)，并采用向后刪除變量法進(jìn)行OLS回歸分析，剔除P值大于0.1的變量，由此得到的修正模型如式（3）所示：

對(duì)表4列示的回歸結(jié)果進(jìn)行分析發(fā)現(xiàn)，F(xiàn)值的尾概率為0.000，遠(yuǎn)小于0.01，因此回歸方程是顯著的；DW.值為1.915，趨近于2，表明模型的殘差序列不存在自相關(guān)，即模型比較充分地描述了企業(yè)社會(huì)責(zé)任表現(xiàn)水平的變化規(guī)律；同時(shí)，表中數(shù)據(jù)顯示，各自變量的容忍度均大于0.3，方差膨脹因子均低于4，即各自變量之間不存在嚴(yán)重的多重共線性。

因此，回歸分析表明同一時(shí)期企業(yè)社會(huì)責(zé)任表現(xiàn)水平與企業(yè)財(cái)務(wù)績效之間在1%的水平上呈顯著正相關(guān)，H1得到初步驗(yàn)證。

2.企業(yè)財(cái)務(wù)績效（CFP）決定模型

經(jīng)過向后刪除變量法對(duì)模型（2）進(jìn)行處理后，得到修正模型如式（4）所示：

CFP=d0+d1×CSR+d2×FLEV+d3×GROW+d4×NCR

+d5×SHB+ε4 （4）

對(duì)表5列示的回歸結(jié)果進(jìn)行分析發(fā)現(xiàn)，F(xiàn)值顯著，DW.值為1.988，各自變量的容忍度均接近于1，方差膨脹因子均低于1.5，由此表明回歸模型較好地解釋了企業(yè)財(cái)務(wù)績效的變化規(guī)律，其殘差不存在自相關(guān)，且各自變量之間不存在嚴(yán)重的多重共線性，即企業(yè)財(cái)務(wù)績效與當(dāng)期的企業(yè)社會(huì)責(zé)任表現(xiàn)水平在1%的水平上呈顯著正相關(guān)，H2得到初步驗(yàn)證。

（二）考慮滯后效應(yīng)時(shí)CSR與CFP的跨期影響

尹開國、劉小芹（2014）曾以2009年和2010年發(fā)布了企業(yè)社會(huì)責(zé)任報(bào)告的非金融類A股上市公司為樣本，研究發(fā)現(xiàn)了企業(yè)社會(huì)責(zé)任與企業(yè)財(cái)務(wù)績效之間存在交互作用，并利用滯后效應(yīng)消除兩者間的內(nèi)生性，對(duì)跨期的企業(yè)社會(huì)責(zé)任與財(cái)務(wù)績效之間的關(guān)系進(jìn)行了研究，并得出了與單向影響一致的結(jié)論。本文將以電力行業(yè)上市公司為樣本，借鑒其研究方法，對(duì)上述影響進(jìn)行分析。

1.企業(yè)社會(huì)責(zé)任（CSR）決定模型

本文滯后一期企業(yè)財(cái)務(wù)績效采用2011年和2012年的總資產(chǎn)營業(yè)利潤率，當(dāng)期社會(huì)責(zé)任表現(xiàn)水平選擇2012年和2013年RLCCW評(píng)級(jí)得分，并將模型（3）中的CFP變量替換為CFPt-1，構(gòu)建回歸模型如式（5）所示：

CSR=e0+e1×CFPt-1+e2×SIZE+e3×FLEV+e4×SHC

+e5×SHB+e6×PSC+ε5 （5）

表6列示了模型（5）的OLS回歸結(jié)果，分析發(fā)現(xiàn)，滯后一期的CFPt-1確實(shí)對(duì)當(dāng)期CSR產(chǎn)生影響，只是與當(dāng)期企業(yè)財(cái)務(wù)績效的影響相比更不顯著。另外，模型的F值顯著，DW.值為1.837，不存在殘差自相關(guān)，變量對(duì)當(dāng)期CSR的影響與不考慮滯后效應(yīng)時(shí)基本一致。H1、H3得到支持。

2.企業(yè)財(cái)務(wù)績效（CFP）決定模型

滯后一期企業(yè)社會(huì)責(zé)任采用2011年和2012年的RKS評(píng)級(jí)得分，當(dāng)期社會(huì)責(zé)任表現(xiàn)水平選擇2012年和2013年的總資產(chǎn)營業(yè)利潤率，并將模型（4）中的CSR變量替換為CSRt-1，構(gòu)建回歸模型如式（6）所示：

CFP=f0+f1×CSRt-1+f2×FLEV+f3×GROW

+f4×SHB+ε6 （6）

表7列示了模型（6）的OLS回歸結(jié)果，分析發(fā)現(xiàn)，滯后一期的CSRt-1確實(shí)對(duì)當(dāng)期CFP產(chǎn)生了影響，只是與當(dāng)期企業(yè)社會(huì)責(zé)任的影響相比更不顯著。另外，模型的F值顯著，DW.值為2.014，不存在殘差自相關(guān)，變量對(duì)當(dāng)期CSR的影響與不考慮滯后效應(yīng)時(shí)基本一致，H2與H3得到支持。

五、結(jié)論與建議

通過對(duì)我國電力行業(yè)51家A股上市公司2011—2013年面板數(shù)據(jù)的實(shí)證分析，表明：（1）當(dāng)期企業(yè)財(cái)務(wù)績效水平與企業(yè)社會(huì)責(zé)任表現(xiàn)呈顯著正相關(guān)；（2）考慮滯后效應(yīng)后，滯后一期企業(yè)社會(huì)責(zé)任表現(xiàn)對(duì)當(dāng)期企業(yè)財(cái)務(wù)績效仍有正向影響，卻不如當(dāng)期影響顯著；（3）企業(yè)社會(huì)責(zé)任滯后效應(yīng)對(duì)當(dāng)期財(cái)務(wù)績效的跨期影響也不如當(dāng)期顯著。

之所以出現(xiàn)企業(yè)社會(huì)責(zé)任與財(cái)務(wù)績效的滯后效應(yīng)不甚顯著的情況，一個(gè)合理的解釋是：如前文提到的，電力企業(yè)的社會(huì)責(zé)任表現(xiàn)和財(cái)務(wù)績效受政府宏觀調(diào)控的影響較大，且絕大多數(shù)上市公司的實(shí)際控制人都是政府。但本文的實(shí)證結(jié)果也表明，整體而言，電力企業(yè)社會(huì)責(zé)任與企業(yè)財(cái)務(wù)績效呈正相關(guān)。因此，在進(jìn)一步深化電力體制改革的背景下，當(dāng)企業(yè)財(cái)務(wù)績效水平允許的情況下，選擇一個(gè)合理的程度，履行企業(yè)自身的社會(huì)責(zé)任，對(duì)于電力企業(yè)更好地適應(yīng)電力體制改革，降低資本成本，提高并穩(wěn)定市場(chǎng)占有率，增強(qiáng)企業(yè)的長期競爭力是十分有益的。

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