孫穎

（蘭州財(cái)經(jīng)大學(xué)，甘肅蘭州，730020）

上市公司年度報(bào)告會(huì)計(jì)投資者保護(hù)質(zhì)量研究
——來(lái)自甘肅省上市公司2010-2014年的數(shù)據(jù)

孫穎

（蘭州財(cái)經(jīng)大學(xué)，甘肅蘭州，730020）

投資者保護(hù)，尤其是中小投資者權(quán)益的保護(hù)是資本市場(chǎng)發(fā)展的關(guān)鍵。會(huì)計(jì)的投資者保護(hù)功能和機(jī)制的建立及不斷完善在一定程度上消除了投資者和管理層的信息不對(duì)稱(chēng)、降低了代理成本、提升了投資效率。通過(guò)構(gòu)建會(huì)計(jì)投資者保護(hù)質(zhì)量指數(shù)，從財(cái)務(wù)報(bào)告質(zhì)量、信息披露質(zhì)量和審計(jì)質(zhì)量三個(gè)方面，區(qū)分定性和定量數(shù)據(jù)，采用賦值法和極差變換法，對(duì)110個(gè)樣本數(shù)據(jù)，分行業(yè)、分區(qū)域、分最終控制人、分第一大股東持股比例以及上市板塊等方面對(duì)甘肅省上市公司2010～2014年的會(huì)計(jì)投資者保護(hù)的基本情況與動(dòng)態(tài)趨勢(shì)進(jìn)行統(tǒng)計(jì)分析，進(jìn)而實(shí)證檢驗(yàn)投資者保護(hù)指數(shù)（AIPI）與下一年ROA顯著正相關(guān)，并就如何消除地區(qū)投資者保護(hù)障礙，提高投資者保護(hù)整體水平提出展望。

會(huì)計(jì)投資者保護(hù)；質(zhì)量指數(shù)；甘肅省上市公司；年度報(bào)告

早在20世紀(jì)初，就有不少學(xué)者開(kāi)始從法律、政治及文化等各個(gè)領(lǐng)域探討投資者保護(hù)的有效措施，然而收效甚微，直至Francis等使用投資者保護(hù)的框架，分析了財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)信息在證券市場(chǎng)中的作用。人們才開(kāi)始又一次認(rèn)識(shí)到會(huì)計(jì)作為信息的處理和傳遞系統(tǒng)在資本市場(chǎng)中的重要作用。繼而直到2010年北京工商大學(xué)會(huì)計(jì)投資者保護(hù)項(xiàng)目組的成立，人們才逐漸從財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)的角度探討投資者保護(hù)的功能、效果和深遠(yuǎn)影響，這也符合財(cái)政部關(guān)于深化財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)職能的重要思想。財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)信息作為公司信息的主要來(lái)源，在緩解信息不對(duì)稱(chēng)以及投資者保護(hù)中具有不可替代的作用。北京工商大學(xué)會(huì)計(jì)投資者保護(hù)項(xiàng)目組從2010年開(kāi)始分別就會(huì)計(jì)投資者保護(hù)功能、運(yùn)行機(jī)制和運(yùn)行效果做了動(dòng)態(tài)研究。總結(jié)得出，會(huì)計(jì)的投資者保護(hù)作用主要表現(xiàn)為三個(gè)層次：第一層，通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)降低功能，在風(fēng)險(xiǎn)與收益均衡的基礎(chǔ)上為公司創(chuàng)造價(jià)值；第二層，通過(guò)定價(jià)功能，參與投資決策，為投資者選擇投資對(duì)象，取得投資報(bào)酬，從而保障股東價(jià)值；第三層，通過(guò)治理功能，保障投資報(bào)酬不被管理層或者大股東所侵占，保障中小股東價(jià)值。在股權(quán)分散的資本市場(chǎng)條件下投資者保護(hù)的焦點(diǎn)是中小股東價(jià)值，會(huì)計(jì)的投資者保護(hù)作用正是在積極探索投資者保護(hù)特別是中小投資者保護(hù)，通過(guò)構(gòu)建會(huì)計(jì)投資者保護(hù)質(zhì)量指數(shù)，評(píng)價(jià)上市公司盈余質(zhì)量，從而有助于投資者正確選擇投資對(duì)象，提高投資收益。

一、研究設(shè)計(jì)與會(huì)計(jì)投資者保護(hù)質(zhì)量指數(shù)的構(gòu)建

（一）樣本選擇與數(shù)據(jù)來(lái)源

本文樣本選自甘肅省25家上市公司，均為A股上市，包括深市主板11家、滬市主板12家和創(chuàng)業(yè)板2家，涉及多個(gè)行業(yè)。同時(shí)，為了動(dòng)態(tài)考核投資者保護(hù)質(zhì)量，我們選取投資者保護(hù)機(jī)制較為完善的數(shù)據(jù)，即2010～2014年的五年數(shù)據(jù)，該數(shù)據(jù)能夠較為完善和準(zhǔn)確地反映區(qū)域性和動(dòng)態(tài)性的上市公司投資者保護(hù)質(zhì)量。為保證數(shù)據(jù)的有效性，盡可能消除異常樣本對(duì)研究結(jié)論的影響。本文樣本按以下原則篩選：首先，剔除2014年新上市的公司1家，因?yàn)樾律鲜泄镜男畔⑴对谕ǔＧ闆r下有明顯的包裝痕跡，信息的真實(shí)性值得商榷。其次，剔除數(shù)據(jù)不全的2家上市公司，剩余22家，共110個(gè)樣本。本研究選取的樣本公司的年報(bào)主要來(lái)源于巨潮資訊網(wǎng)（www.cninfo.com.cn）、深圳和上海證券交易所網(wǎng)站，取值數(shù)據(jù)來(lái)源于國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)和北京RESSET金融研究數(shù)據(jù)庫(kù)，數(shù)據(jù)處理與計(jì)算主要采用Excel2007完成。

（二）會(huì)計(jì)投資者保護(hù)質(zhì)量指數(shù)的構(gòu)建

1.會(huì)計(jì)投資者保護(hù)質(zhì)量指數(shù)的內(nèi)容

根據(jù)國(guó)內(nèi)外現(xiàn)有研究成果的仔細(xì)研讀，我們發(fā)現(xiàn)，國(guó)內(nèi)有代表性的研究成果主要采用以下幾種分類(lèi)進(jìn)行研究：魏明海、陳勝藍(lán)等在述評(píng)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)信息在投資者保護(hù)的作用中提出了一個(gè)擴(kuò)展的框架：從公司層面、市場(chǎng)層面和國(guó)家層面進(jìn)行考察。北京工商大學(xué)投資者保護(hù)研究中心于2010年建立了一套指數(shù)，從會(huì)計(jì)信息質(zhì)量、內(nèi)部控制質(zhì)量、外部審計(jì)質(zhì)量、管理控制質(zhì)量和財(cái)務(wù)運(yùn)行質(zhì)量五個(gè)指標(biāo)評(píng)價(jià)上市公司的會(huì)計(jì)投資者保護(hù)狀況。我們認(rèn)為，財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)之所以能夠發(fā)揮其投資者保護(hù)的重要作用，主要源于會(huì)計(jì)信息的溝通和橋梁作用，使管理者和投資者、大股東和中小股東、委托人和代理人實(shí)現(xiàn)了信息的溝通和共享，一定程度上消除了信息不對(duì)稱(chēng)、降低了代理成本、提升了投資效率。因而，會(huì)計(jì)的投資者保護(hù)質(zhì)量指數(shù)的構(gòu)建主要體現(xiàn)在財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)信息發(fā)布的幾個(gè)重要環(huán)節(jié)上，我國(guó)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則要求上市公司定期披露財(cái)務(wù)報(bào)告，財(cái)務(wù)報(bào)告質(zhì)量的好壞直接決定了會(huì)計(jì)的投資者保護(hù)功能和效果。財(cái)務(wù)報(bào)告從編制到生成、再到發(fā)布，最終到信息使用者手中，包括以下幾個(gè)重要環(huán)節(jié)：第一，財(cái)務(wù)報(bào)告生成環(huán)節(jié)，為此我們?cè)O(shè)置了財(cái)務(wù)報(bào)告質(zhì)量指數(shù)，從財(cái)務(wù)報(bào)告的盈余質(zhì)量、自身的財(cái)務(wù)重述、證監(jiān)會(huì)的處罰、分析師的預(yù)測(cè)和會(huì)計(jì)變更情況等方面考察財(cái)務(wù)報(bào)告內(nèi)容的質(zhì)量。第二，財(cái)務(wù)報(bào)告發(fā)布環(huán)節(jié)，在此環(huán)節(jié)我們?cè)O(shè)置了信息披露質(zhì)量指數(shù)，從財(cái)務(wù)報(bào)告發(fā)布的合法性和合規(guī)性上考察財(cái)務(wù)報(bào)告的披露質(zhì)量。最后，我們考慮到公司治理機(jī)制中審計(jì)的監(jiān)督作用，從內(nèi)部審計(jì)和外部審計(jì)兩方面設(shè)置了質(zhì)量指數(shù)，考察上市公司財(cái)務(wù)報(bào)告的審計(jì)質(zhì)量，是財(cái)務(wù)報(bào)告質(zhì)量的有益補(bǔ)充。基于此，我們從財(cái)務(wù)報(bào)告出發(fā)，構(gòu)建了上市公司會(huì)計(jì)的投資者保護(hù)質(zhì)量指數(shù)，分為三大類(lèi)13個(gè)子項(xiàng)，詳見(jiàn)表1。

表1 會(huì)計(jì)投資者保護(hù)質(zhì)量指數(shù)內(nèi)容分類(lèi)及權(quán)重

我們使用上述質(zhì)量指數(shù)對(duì)2010～2014年度的甘肅省上市公司的會(huì)計(jì)投資者保護(hù)狀況進(jìn)行評(píng)價(jià)。

2.會(huì)計(jì)投資者保護(hù)質(zhì)量指數(shù)評(píng)分方法和計(jì)算

通過(guò)對(duì)已有文獻(xiàn)的研讀，會(huì)計(jì)投資者保護(hù)質(zhì)量指數(shù)評(píng)分方法主要采用賦值法，在0～100之間平均取值。如“1-0指標(biāo)”的評(píng)分，當(dāng)指標(biāo)值為“1”時(shí)，評(píng)分值為100分，當(dāng)值標(biāo)值為“0”時(shí)，評(píng)分值為0分。此種方法只適用于定性指標(biāo)的評(píng)分。對(duì)于定量指標(biāo)的評(píng)分，由于各指標(biāo)屬性值和量綱不同，不具有可比性，因此我們借鑒已有研究采用極差變化法對(duì)其進(jìn)行歸一化處理，以消除量綱和性質(zhì)的差異。具體，本文的定性指標(biāo)有8個(gè)，其中，“財(cái)務(wù)重述”、“虛假陳述處罰”、“會(huì)計(jì)變更”、“重大延誤處罰”、“重大遺漏處罰”和“信息披露違規(guī)處罰”采用“1-0”賦值法，即樣本數(shù)據(jù)回答為“是”，指標(biāo)值為“1”，評(píng)分值為100分；樣本數(shù)據(jù)回答為“否”，指標(biāo)值為“0”，評(píng)分值為0分。“內(nèi)部控制自我評(píng)價(jià)報(bào)告”采用“2-0”賦值法，即如果上市公司發(fā)布了內(nèi)部控制自我評(píng)價(jià)報(bào)告并由注冊(cè)會(huì)計(jì)師事務(wù)所出具審核意見(jiàn)，則認(rèn)為其內(nèi)部控制有效性最高，指標(biāo)值為“2”，評(píng)分值為100分；如果僅發(fā)布報(bào)告但未經(jīng)注冊(cè)會(huì)計(jì)師事務(wù)所審核，則認(rèn)為其內(nèi)部控制有效性中等，指標(biāo)值為“1”，評(píng)分值為50分；如果未發(fā)布報(bào)告，則認(rèn)為其內(nèi)部控制有效性最低，指標(biāo)值為“0”，評(píng)分值為0分。“外部審計(jì)意見(jiàn)”采用“5-0”賦值法，根據(jù)注冊(cè)會(huì)計(jì)師審計(jì)意見(jiàn)：5代表標(biāo)準(zhǔn)無(wú)保留意見(jiàn)，4代表無(wú)保留意見(jiàn)加強(qiáng)調(diào)事項(xiàng)段，3代表保留意見(jiàn)，2代表保留意見(jiàn)加強(qiáng)調(diào)事項(xiàng)段，1代表否定意見(jiàn)，0代表無(wú)法發(fā)表意見(jiàn)。指標(biāo)值分別為“5”、“4”、“3”、“2”、“1”及“0”六種，評(píng)分值分別為100、80、60、40、20和0分。定量指標(biāo)有5個(gè)，分別采用極差變換法進(jìn)行歸一化處理。具體：“信息披露數(shù)量”為正向指標(biāo)，即指標(biāo)值越大，上市公司本年度信息披露數(shù)量越多，則認(rèn)為其會(huì)計(jì)信息充分性越好，信息披露質(zhì)量越高。計(jì)算公式：

其中，Xij代表第j個(gè)公司第i個(gè)指標(biāo)的指標(biāo)值；Max（Xij）代表第j個(gè)公司第i個(gè)指標(biāo)的最大指標(biāo)值；Min（Xij）代表第j個(gè)公司第i個(gè)指標(biāo)的最小指標(biāo)值。

“應(yīng)計(jì)盈余管理”、“真實(shí)盈余管理”、“分析師預(yù)測(cè)精準(zhǔn)度”和“年報(bào)時(shí)滯”為負(fù)向指標(biāo)，即指標(biāo)值越小，則認(rèn)為其會(huì)計(jì)信息真實(shí)性、可預(yù)測(cè)性和及時(shí)性越好，財(cái)務(wù)報(bào)告質(zhì)量越好，信息披露質(zhì)量越高。具體計(jì)算公式：

共計(jì)樣本數(shù)據(jù)110個(gè)，滿(mǎn)分100分。

二、甘肅省上市公司會(huì)計(jì)投資者保護(hù)質(zhì)量的現(xiàn)狀

（一）總體狀況

根據(jù)筆者收集的數(shù)據(jù)資料整理，2010～2014年甘肅省上市公司會(huì)計(jì)投資者保護(hù)質(zhì)量總體狀況不容樂(lè)觀(guān)，投資者保護(hù)水平氶待提高。我們?cè)O(shè)計(jì)的評(píng)分表總分為100分，較多的上市公司未能超過(guò)評(píng)分的60%，更是低于北京工商大學(xué)投資者保護(hù)研究中心對(duì)中國(guó)上市公司2010～2014年度的投資者保護(hù)指數(shù)均值的測(cè)定，具體數(shù)據(jù)見(jiàn)表2。

從表2可以看出，甘肅省上市公司會(huì)計(jì)投資者保護(hù)狀況呈現(xiàn)總體質(zhì)量不高、個(gè)體差異較大的總體態(tài)勢(shì)。其中，亞盛集團(tuán)（600108）、華天科技（002185）以及祁連山（600720）等幾家規(guī)模較大、業(yè)績(jī)良好的上市公司呈現(xiàn)持續(xù)性的較好質(zhì)量狀況。不過(guò)我們同時(shí)看到*ST鈦白（002145）、恒泰醫(yī)療（002219）及敦煌種業(yè)（600354）等幾家上市公司會(huì)計(jì)投資者保護(hù)狀況持續(xù)不佳。

（二）會(huì)計(jì)投資者保護(hù)質(zhì)量指數(shù)的年度趨勢(shì)

從總體來(lái)看，甘肅省上市公司2010～2014年度會(huì)計(jì)投資者保護(hù)均值都處于及格線(xiàn)以下，并且總體上呈現(xiàn)下降趨勢(shì)。2010年投資者保護(hù)指數(shù)最低（51.02），到2011年上升到最高（53.49），之后從2012年開(kāi)始呈現(xiàn)緩慢下降態(tài)勢(shì)。從圖1可以看出，甘肅省上市公司投資者保護(hù)水平波動(dòng)幅度較大，整體狀況參差不齊。

表2 甘肅省上市公司會(huì)計(jì)投資者保護(hù)總體狀況（2010～2014年）

表3 按行業(yè)分類(lèi)的會(huì)計(jì)投資者保護(hù)狀況

圖1 甘肅省上市公司會(huì)計(jì)投資者保護(hù)質(zhì)量指數(shù)年度趨勢(shì)

（三）會(huì)計(jì)投資者保護(hù)質(zhì)量指數(shù)的分類(lèi)考察

1.分行業(yè)投資者保護(hù)狀況評(píng)價(jià)

我們以中國(guó)證監(jiān)會(huì)行業(yè)分類(lèi)作為標(biāo)準(zhǔn)，對(duì)甘肅省上市公司分行業(yè)的投資者保護(hù)狀況進(jìn)行了評(píng)價(jià)。本文樣本選自甘肅省22家上市公司，涉及六個(gè)行業(yè)，其中，制造業(yè)最多（15家），采礦業(yè)和農(nóng)、林、牧、漁業(yè)分別有2家，電力、熱力、燃?xì)饧八a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)、房地產(chǎn)業(yè)、批發(fā)和零售業(yè)分別有1家。具體數(shù)據(jù)見(jiàn)表3。

從表3數(shù)據(jù)可見(jiàn)，采礦業(yè)的投資者保護(hù)水平最高，連續(xù)兩年排名第一，且穩(wěn)定性較好；房地產(chǎn)業(yè)會(huì)計(jì)投資者保護(hù)水平次之且比較穩(wěn)定，連續(xù)5年在所有行業(yè)中排名進(jìn)入前3名；批發(fā)和零售業(yè)以及電力、熱力、燃?xì)饧八a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)的投資者保護(hù)水平也較高，但波動(dòng)較大；制造業(yè)和農(nóng)、林、牧、漁業(yè)的會(huì)計(jì)投資者保護(hù)水平都較低。

2.分區(qū)域投資者保護(hù)狀況評(píng)價(jià)

甘肅省位于中國(guó)中西部地區(qū)，地處黃河中上游，地域遼闊，黃河流經(jīng)省會(huì)蘭州，將甘肅省劃分為東西兩塊。投資者保護(hù)在不同地域之間可能存在差異，我們按照上市公司注冊(cè)地的不同，分為蘭州市、不包括蘭州市的河?xùn)|地區(qū)、河西地區(qū)進(jìn)行分析，觀(guān)察不同區(qū)域上市公司投資者保護(hù)的特征，并比較其差異。具體數(shù)據(jù)見(jiàn)表4。

表4 區(qū)域（蘭州、河?xùn)|、河西）投資者保護(hù)指數(shù)均值及差異

從近5年會(huì)計(jì)投資者保護(hù)指數(shù)均值來(lái)看，蘭州市的投資者保護(hù)水平最高且比較穩(wěn)定；河?xùn)|不包括蘭州地區(qū)的投資者保護(hù)水平次之，波動(dòng)較??；河西地區(qū)的投資者保護(hù)水平最低，連續(xù)5年排名靠后，且波動(dòng)較大。

3.分最終控制人的投資者保護(hù)狀況評(píng)價(jià)

上市公司按照其最終控制人的股東類(lèi)型，可分為國(guó)有控股、民營(yíng)控股、外資控股、集體控股和其他控股。甘肅省上市公司最終控制人類(lèi)型，主要是國(guó)有控股（9家），占40.9%；民營(yíng)控股（13家），占59.09%。

表5 分最終控制人類(lèi)型的投資者保護(hù)狀況

表5顯示，2010～2014年，分最終控制人的會(huì)計(jì)投資者保護(hù)狀況總體波動(dòng)較大，2010年、2012年和2014年國(guó)有控股的投資者保護(hù)水平高于民營(yíng)控股的投資者保護(hù)水平，而2011年和2013年民營(yíng)控股的投資者保護(hù)水平又好于國(guó)有控股的投資者保護(hù)水平。近年來(lái)，隨著創(chuàng)業(yè)板和中小板公司的發(fā)展壯大，民營(yíng)上市公司的數(shù)量已遠(yuǎn)超國(guó)有上市公司，因此，應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)對(duì)民營(yíng)上市公司的會(huì)計(jì)投資者保護(hù)狀況的關(guān)注度，采取有效措施提高其投資者保護(hù)水平。

4.從第一大股東持股比例看投資者保護(hù)狀況

從表6的數(shù)據(jù)可以看出，投資者保護(hù)水平與第一大股東持股比例并不嚴(yán)格遵循正相關(guān)關(guān)系，總體來(lái)說(shuō)，持股比例≥60%的投資者保護(hù)水平最高，持股比例＜20%的投資者保護(hù)水平次之，40%≤持股比例＜60%和20%≤持股比例＜40%的投資者保護(hù)水平最低。2005年5月9日中國(guó)的股權(quán)分置改革，其目標(biāo)是弱化大股東的利益掏空動(dòng)機(jī)，提高盈余質(zhì)量和盈余持續(xù)性，使大股東與中小股東的利益逐漸趨于一致，從而提升公司價(jià)值。然后，實(shí)證研究表明，股權(quán)分置改革對(duì)國(guó)有上市公司和非國(guó)有上市公司盈余管理程度的影響是不同的，股權(quán)分置改革后，非國(guó)有上市公司向上盈余管理程度顯著降低；而國(guó)有上市公司的盈余管理程度和盈余持續(xù)性沒(méi)有顯著變化（申慧慧、黃張凱和吳聯(lián)生，2009）。為此，我們計(jì)算了民營(yíng)控股上市公司，大股東持股比例分類(lèi)的投資者保護(hù)狀況，結(jié)果顯示，隨著大股東持股比例的提高，會(huì)計(jì)投資者保護(hù)的水平也在顯著增強(qiáng)。

表6 按第一大股東持股比例的投資者保護(hù)狀況

5.分上市板塊的投資者保護(hù)狀況評(píng)價(jià)

按照上市公司的上市板塊來(lái)分析，如表7所示，2010～2011年，連續(xù)兩年創(chuàng)業(yè)板的保護(hù)程度最高，滬市主板的保護(hù)程度次之，深市主板的保護(hù)程度最低，但這兩年會(huì)計(jì)投資者保護(hù)的整體趨勢(shì)是上升的。到2012年，三個(gè)板塊的會(huì)計(jì)投資者保護(hù)水平整體下降，其中，創(chuàng)業(yè)板的下降幅度最大，滬市主板的下降幅度最小，使其投資者保護(hù)程度排名有所上升；2013～2014年，創(chuàng)業(yè)板和深市主板的投資者保護(hù)水平有所回升，滬市主板的投資者保護(hù)程度繼續(xù)下降。從總體發(fā)展趨勢(shì)來(lái)看，深市主板的投資者保護(hù)程度緩慢上升，而滬市主板和創(chuàng)業(yè)板的投資者保護(hù)程度持續(xù)下降，應(yīng)當(dāng)引起足夠的重視。

表7 按上市板塊分類(lèi)的投資者保護(hù)狀況

三、甘肅省上市公司會(huì)計(jì)投資者保護(hù)質(zhì)量的效果研究

（一）研究假設(shè)

根據(jù)信號(hào)傳遞理論，業(yè)績(jī)不凡、資質(zhì)良好的上市公司代表公司管理層擁有價(jià)高的市場(chǎng)決策能力，為了讓公司股票價(jià)格能夠反映這一差異，管理層有更強(qiáng)烈的動(dòng)機(jī)披露更多、質(zhì)量更高的信息。而業(yè)績(jī)較差、違規(guī)較多的上市公司，其管理層為了掩蓋其自身能力的不足，要么不愿披露或者披露的信息質(zhì)量也不高。本文為了進(jìn)一步考察所構(gòu)建的會(huì)計(jì)投資者保護(hù)質(zhì)量指數(shù)在測(cè)度投資者保護(hù)水平上是否具有有效性，對(duì)甘肅省上市公司投資者保護(hù)質(zhì)量與公司績(jī)效的相關(guān)性進(jìn)行分析。

我們選擇資產(chǎn)凈利率（ROA）作為公司績(jī)效的替代變量。美國(guó)《財(cái)富》雜志對(duì)上市公司的績(jī)效評(píng)價(jià)指標(biāo)中包含ROA、ROE（凈資產(chǎn)收益率）和EPS（每股收益），而柳建華、魏明海、劉峰（2013），北京工商大學(xué)“會(huì)計(jì)與投資者保護(hù)”項(xiàng)目組（2014）在考察中國(guó)上市公司投資者保護(hù)和公司績(jī)效關(guān)系時(shí)就將ROA作為被解釋變量，說(shuō)明這一指標(biāo)的有效性和可行性。

本文提出假設(shè)：投資者保護(hù)指數(shù)（AIPI）與下一年ROA顯著正相關(guān)。

（二）變量選取和模型構(gòu)建

控制變量為：（1）公司規(guī)模，（2）負(fù)債水平，（3）上市時(shí)間，（4）第一大股東持股比例，（5）最終控制人類(lèi)型。（相關(guān)解釋見(jiàn)表8）據(jù)此，構(gòu)建模型ROA= a+bAIPI+cSIZE+dDEBT+e+TIME+dTOP1+fCGOV（字母a，b，c，d，e，f表示常數(shù)項(xiàng)）。見(jiàn)表8。

（三）檢驗(yàn)結(jié)果說(shuō)明

根據(jù)上文計(jì)算的投資者保護(hù)指數(shù)，對(duì)樣本公司進(jìn)行排序分組，在不同年份分別選出了數(shù)量相等的高組合和低組合，然后分年度對(duì)兩個(gè)組合的ROA均值進(jìn)行t檢驗(yàn)，結(jié)果見(jiàn)表9。

從表9可以看出，不同年份高組合的ROA均值和低組合的ROA均值均有較大差異，分年度回歸結(jié)果表明，投資者保護(hù)指數(shù)（AIPI）與下一年度的ROA存在正相關(guān)關(guān)系，且在1%水平上顯著。投資者保護(hù)指數(shù)高的公司與投資者保護(hù)指數(shù)低的公司在資產(chǎn)凈利率方面存在較為明顯的差異，一定程度上說(shuō)明了本文構(gòu)建的會(huì)計(jì)投資者保護(hù)質(zhì)量指數(shù)的可行性，投資者可據(jù)此選擇投資對(duì)象，提高投資收益。

表8 投資者保護(hù)指數(shù)與公司績(jī)效相關(guān)性研究變量定義表

表9 高組合和低組合樣本ROA均值差t檢驗(yàn)

四、研究結(jié)論和展望

綜合以上數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)和實(shí)證分析，本文的研究結(jié)論可以概括為三個(gè)方面。

第一，甘肅省上市公司會(huì)計(jì)投資者保護(hù)質(zhì)量指數(shù)與下一年度公司績(jī)效顯著正相關(guān)。數(shù)據(jù)顯示，投資者保護(hù)指數(shù)得分較高的上市公司，在下一年度其總資產(chǎn)凈利率通常表現(xiàn)較高，說(shuō)明從會(huì)計(jì)角度構(gòu)建投資者保護(hù)指數(shù)是可行的，在解釋和預(yù)測(cè)下一年度公司績(jī)效方面具有明顯的優(yōu)勢(shì)，幫助投資者選擇投資對(duì)象，做出投資決策。

第二，總體來(lái)看，甘肅省上市公司2010～2014年年報(bào)會(huì)計(jì)投資者保護(hù)質(zhì)量出現(xiàn)先升后將態(tài)勢(shì)，2011年達(dá)到最高，此后緩慢下降。近年來(lái)，證監(jiān)會(huì)在加強(qiáng)上市公司信息披露方面出臺(tái)了一系列法規(guī)，但到目前為止，其政策效應(yīng)僅停留在增強(qiáng)上市公司信息披露的規(guī)范性層面，更多項(xiàng)目由原來(lái)的自愿披露變?yōu)閺?qiáng)制披露。而財(cái)務(wù)報(bào)告質(zhì)量和審計(jì)質(zhì)量并未得到實(shí)質(zhì)性提高。積極呼吁相關(guān)立法部門(mén)加大違規(guī)披露行為的違法成本，切實(shí)保護(hù)中小股東的合法權(quán)益。

第三，從會(huì)計(jì)投資者保護(hù)指數(shù)的分類(lèi)考察發(fā)現(xiàn)，投資者保護(hù)質(zhì)量與上市公司行業(yè)、區(qū)域、最終控制人、股權(quán)集中度和上市板塊有明顯的相關(guān)性。就甘肅省上市公司而言，公司注冊(cè)地在蘭州市的上市公司其投資者保護(hù)指數(shù)最高，河?xùn)|地區(qū)次之，河西地區(qū)最低。進(jìn)一步驗(yàn)證了投資者保護(hù)水平與地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平、市場(chǎng)發(fā)育程度、融資約束程度、法律環(huán)境、政府干預(yù)及政商關(guān)系有關(guān)（北京工商大學(xué)“投資者保護(hù)”項(xiàng)目組”，2014）。從全國(guó)來(lái)看，甘肅省作為經(jīng)濟(jì)欠發(fā)達(dá)省份，與中東部地區(qū)上市公司投資者保護(hù)質(zhì)量仍然存在較大的差距，上市公司會(huì)計(jì)信息的不真實(shí)、信息披露的不合規(guī)等問(wèn)題仍然氶待解決。

經(jīng)過(guò)20年的發(fā)展，我國(guó)投資者保護(hù)的制度建設(shè)、運(yùn)行模式和整體框架已經(jīng)形成，會(huì)計(jì)在其中的

基礎(chǔ)性作用也越來(lái)越突出。然而，各地區(qū)的會(huì)計(jì)投資者保護(hù)質(zhì)量參差不齊，如何消除或降低地區(qū)間的投資者保護(hù)障礙，充分發(fā)揮會(huì)計(jì)的投資者保護(hù)功能，提高上市公司整體質(zhì)量，充分保護(hù)中小股東價(jià)值是我們的未來(lái)研究方向。同時(shí)，進(jìn)一步提高會(huì)計(jì)投資者保護(hù)的現(xiàn)實(shí)可操作性，讓每一位中小投資者都能夠通過(guò)簡(jiǎn)單地模型檢驗(yàn)，優(yōu)化投資決策，提高投資效益也是我們的共同目標(biāo)。

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國(guó)家社科基金項(xiàng)目（11BGL017）；蘭州商學(xué)院青年科研項(xiàng)目（LQ201119）

孫穎（1981-），女，碩士，講師，研究方向?yàn)橥顿Y者保護(hù)、管理會(huì)計(jì)。