◎馬曉琨

外匯占款波動對中國貨幣政策的影響

◎馬曉琨

外匯占款波動對中國貨幣政策的影響機理

當外匯占款波動在我國人民銀行貨幣政策的實際操作過程中產生了大幅度的波動狀況之后，極其容易導致基礎性的貨幣投放幅度以及明顯的改變了貨幣的乘數，這會使得廣義貨幣下的供給程度也要進行相同的幅度調整，因而由于受到這些因素不同程度的影響使得貨幣政策目標受到了各種渠道的實質性影響。

外匯占款波動的主要影響機理：中國人民銀行中基礎性貨幣的投放使得外匯占款終以形成發(fā)展。結合人民銀行中其相關的資產負債記錄中基礎性貨幣的構建狀況來展開研究，發(fā)現基礎性貨幣的構成方式也是極具多元化，其中國外的凈資產以及沒有計入到儲備貨幣中的金融性質的公司匯款、各種類型的債權、等等比比皆是。因此不難看出凈國內信貸以及凈國外資產的調整和證券發(fā)行具體構成了基礎貨幣，這三方面的因素都能夠充分的使基礎性貨幣發(fā)展同向的一系列變動，并且證券發(fā)行能夠引起基礎貨幣出現反向方面的調整。在一般情況下，人民銀行都能夠充分利用再次貸款以及再次貼現、對市場業(yè)務進行一定程度的公開等來對國內的信貸規(guī)模產生一系列的轉變以及影響，從而使得基礎貨幣進一步的受到影響，同時外匯占款的一系列轉變以及債券的發(fā)行等都能夠對基礎性貨幣的投放量產生直觀意義的影響，并且一旦外匯占款的投放規(guī)模發(fā)生了飛速增長的現象就會直接性的沖擊到基礎貨幣的相關投放規(guī)模。

外匯占款波動可以充分的借助銀行機制來轉變貨幣乘數，從而使得貨幣的供給規(guī)模也會發(fā)生巨變。一旦經濟主導方把外幣進一步的轉換為人民貨幣時，并且存放于商業(yè)性質的銀行中，使得商業(yè)性質銀行中的流動化負債得以生成，并且轉變?yōu)樽陨淼馁Y產。伴隨著商業(yè)銀行其中存款的轉變，使得其流動性能都要進一步的進行調整。同時外匯占款的規(guī)模發(fā)生不斷擴大時，會進一步的提高商業(yè)銀行中流動的整體性以及全面性，因而商業(yè)銀行就可以將這一部分資金轉化為自身的有效資產，并進行相應的金融投資，使得自身獲取的利潤程度逐步的增大。

外匯占款中不斷變化的規(guī)模使得廣義貨幣的供給也發(fā)生著變化，從而使得商業(yè)銀行中的投資體系以及其貸款體系都會發(fā)生較大程度的直接變化，導致廣貨幣的宮格也會隨之受到間接性的作用影響。

針對外匯占款波動制約中國貨幣政策有效性的解決渠道

外匯占款波動完全可以利用自身的各方面渠道來影響于中國貨幣政策執(zhí)行的相關實效性，使得中國人民銀行的貨幣發(fā)行的管理權被相應的削弱，使得中國貨幣政策的獨立性能受到負面影響，使得貨幣政策中的不穩(wěn)定因素逐漸的增多，使得中國人民銀行的貨幣政策難以開展有效的調整工作，將中國貨幣政策的實效性進行了最負面的降低。

分別簡析相關途徑：首先，外匯占款波動使得中國人民銀行控制管理的主義地位受到了威脅，其貨幣政策的獨立性能受到各種因素的干擾。我國之前的外匯占款在基礎性貨幣所占據的相關比例并沒有高于二分之一，同時我國基礎貨幣中所構建的主導因素的貨幣投放比例中的有效途徑在于公開性的市場實際操作、再貸款以及再貼現等三方面。之后我國相關的外匯占款在基礎性貨幣中所占據的比例持飛速上升的現象，盡管之后外匯占款的相關比例已經有所下降，但是沒有發(fā)生本質意義上的改變。并且在這一發(fā)展階段，使得國內的外匯占款已經成為了我國基礎貨幣得以投放的關鍵途徑，并且在外匯占款進行相關的沖銷中的關鍵手段已經開始對公開性的市場業(yè)務進行全面的利用，因而中國人民銀行針對于基礎貨幣的投放權以及控制權等的主導權失去了全面性的控制，獨立性能受到了全面化的影響。其次外匯占款波動極其容易導致貨幣供給方面的難以管理的局面發(fā)生，使得中國貨幣政策的有效性受到了波及。因為國內的法定存款方面在長期以來都存在著相對穩(wěn)定的狀況，所以一旦外匯占款進行相應的增速以及降低時，經濟景氣的宏觀方面以及對其通貨膨脹率的相關預期程度逐漸減少，其中逐步減少的通貨膨脹率會使得我國所預期的投資收益有所提升，使得經濟主體方面的相關儲備以及投資等發(fā)展得到有效的推動。從而在這一體系的直接影響下新穎的流動性機構得以產生形成，使得中國的市場利率得以飛速提升，使得實際化的經濟體制中的融資成本得以增強。其中外匯占款在飛速增長的同時容易引發(fā)貨幣投放幅度方面的飛速提升，并且會導致我國出現流動范圍過高且通貨膨脹的狀況出現，并且伴隨其長期不斷的提升，中國相應的市場利率會隨之不斷的提升；從另一方面來講，在外匯占款出現增速回落的各種狀況的同時，中國的流動幅度則會出現急劇的缺失，從而增加了市場經濟中的潛在危險性。以上這些因素都會對持續(xù)增長的經濟貨幣政策產生一系列的刺激，使得貨幣政策的調整方面舉步維艱。最后在外匯占款發(fā)展強烈波動的背景下使得熱錢的流動過程逐漸的加速，使得宏觀視角下的經濟周期的波動特性日趨明顯，使得中國人民銀行中的各方面的潛在風險逐漸變得集中化。

針對外匯占款波動對中國貨幣政策的相關影響得到的啟示

綜合前文針對外匯占款對于中國貨幣政策的相關影響機理，來對中國國內中的外匯占款波動對相關貨幣政策產生的一系列制約措施和相應體系進行了進一步的探析，并且分析出了幾點較為有效的啟示。

相關啟示中的幾個方面：首先，中國外匯占款的波動程度會對基礎性的貨幣投放幅度產生影響，并且進一步轉變了貨幣乘數，還調整了相關的廣義貨幣的供給程度。其中主要體現在這幾個方面，即外匯占款的波動將中國人民銀行對貨幣的管理控制過程中的主體地位進行降低，嚴重的影響了中國貨幣政策的獨立性能；同時將中國貨幣政策中的各種不穩(wěn)定因素進行了加強，使其更加的明顯化，將貨幣政策的實效性進行了減?。煌瑫r使得國內的貨幣流動性從流動過剩直接性的轉變到了嚴重缺失，從而使得對市場潛在風險的預期程度以及其資金成本進行相應的提升，這樣會導致我國貨幣政策方面的主要目標難以有效的達成；這些使得中國人民銀行中多元化的潛在風險全面的集中，加大了貨幣政策在其實際操作過程中的危險性。其次，中國的外匯占款方面在增速以及基礎貨幣中所占據的比例性已經減小到最普通化的形態(tài)，因此人民銀行中的基礎貨幣的投放措施得到了全面性質的改善，使得貨幣的供給方面已經得到了科學性的提高。所以中國人民銀行要對市場的流動程度進行全面化的監(jiān)管，將貨幣政策中的主觀能動性得以增強。最后，要針對中國人民銀行貨幣政策的實際操作模式進行全方位的改革，并且對其進行宏觀視角下的調整。所以要將外匯占款以及基礎貨幣的投放量的松散良機進行全面的應用，同時對貨幣的供給方面進行科學合理的管理，從而使得中國貨幣政策逐漸的脫離數量性質，以過渡到價值化方面的推動。使得市場利率的水平化上升得到有效的控制，將其中潛在的風險進行緩解。

（作者單位：中國社會科學院研究生院）