◎薛佳寧

行業(yè)因素對(duì)我國股 價(jià)格波動(dòng)率的影響

◎薛佳寧

對(duì)于股票價(jià)格波動(dòng)、股票收益、股票資產(chǎn)價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)而言，行業(yè)因素一直以來都有著十分重要的影響，并且在學(xué)界與業(yè)界有著極高的關(guān)注度。就世界資本市場(chǎng)發(fā)展史來分析，隨著股票市場(chǎng)制度化建設(shè)越來越成熟，政府采取了各種措施嚴(yán)厲打擊違規(guī)操作，有效遏制住了投機(jī)倒把行為，人們對(duì)價(jià)值投資的理念予以了肯定，因此宏觀經(jīng)濟(jì)因素、行業(yè)因素以及因素等成為了影響股票價(jià)格波動(dòng)的重要研究內(nèi)容。

影響股票價(jià)格波動(dòng)的行業(yè)因素

現(xiàn)金流貼模型。行業(yè)因素對(duì)股票價(jià)格波動(dòng)率影響的研究必須基于對(duì)股票價(jià)格的影響與決定因素的探討與分析。行業(yè)因素對(duì)股票價(jià)格波動(dòng)的影響是利用利用對(duì)股票價(jià)格作用形成的機(jī)制的特定環(huán)節(jié)來實(shí)現(xiàn)的。其中，股息貼現(xiàn)模型在資產(chǎn)定價(jià)中屬于最常見的股票價(jià)值分析模型。該模型提出在未來持有資產(chǎn)的價(jià)值由可能現(xiàn)金收益決定，投資者對(duì)未來現(xiàn)金流預(yù)期及支付能夠得以實(shí)現(xiàn)，因此，為了實(shí)現(xiàn)未來可能現(xiàn)金流向現(xiàn)值的轉(zhuǎn)化，就應(yīng)采用貼現(xiàn)率這一方法。隨著經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化，由于不同的行業(yè)具有不同的戰(zhàn)略地位、資本結(jié)構(gòu)、周期敏感性以及產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)等特征，在對(duì)不同行業(yè)的股票價(jià)值進(jìn)行衡量的過程中，對(duì)其未來股息預(yù)期及預(yù)期差異必然也存在一定的不同。就整體而言，貼現(xiàn)率是對(duì)預(yù)期回報(bào)率與風(fēng)險(xiǎn)等兩方面的反映，不管任何因素對(duì)預(yù)期回報(bào)率以及企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的影響，都可以通過貼現(xiàn)率來對(duì)股價(jià)波動(dòng)產(chǎn)生影響。下文介紹的幾個(gè)行業(yè)因素，都會(huì)對(duì)股票價(jià)格波動(dòng)率產(chǎn)生不同程度的影響。行業(yè)生產(chǎn)供給需求的穩(wěn)定對(duì)于行業(yè)的發(fā)展而言有著重要的意義，尤其是需求量的變動(dòng)，必然會(huì)對(duì)股票價(jià)格造成波動(dòng)。其次是財(cái)務(wù)杠桿比率，財(cái)務(wù)杠桿指的是企業(yè)通過負(fù)債來對(duì)權(quán)益資本收益進(jìn)行調(diào)節(jié)的一種方法，而財(cái)務(wù)杠桿比率則是企業(yè)通過債務(wù)籌資的比率，其對(duì)股票價(jià)格波動(dòng)綠的影響存在多方面的作用機(jī)制。

經(jīng)濟(jì)周期敏感性。在宏觀經(jīng)濟(jì)中，經(jīng)濟(jì)周期具有循環(huán)性與周期性，經(jīng)濟(jì)活動(dòng)擴(kuò)張與不斷收縮更迭則是其表現(xiàn)出的影響。經(jīng)濟(jì)周期是對(duì)國民經(jīng)濟(jì)波動(dòng)情況的反映，具體應(yīng)包含四個(gè)階段，即繁榮、衰退、蕭條、復(fù)蘇。目前，學(xué)界對(duì)經(jīng)濟(jì)周期各個(gè)方面的研究與討論并不統(tǒng)一，然而還是基本認(rèn)同了經(jīng)濟(jì)周期的表現(xiàn)與影響，現(xiàn)實(shí)中，衰退與蕭條兩個(gè)階段顯然會(huì)給人們生活造成消極影響。對(duì)于處于不同階段的同一行業(yè)而言，其具有不同的盈利能力。其中對(duì)行業(yè)對(duì)經(jīng)濟(jì)周期敏感性的重要因素有兩個(gè)，即行業(yè)供給需求以及財(cái)務(wù)杠桿比率。

行業(yè)生命周期。任何行業(yè)或企業(yè)并未一直具有相同的生產(chǎn)規(guī)模與盈利能力，其也變經(jīng)歷誕生、成長與衰退。通常來講，可以將行業(yè)的生命周期分為四個(gè)階段，即初創(chuàng)期、成長期、成熟期以及衰退期。以初創(chuàng)期為例，作為行業(yè)的誕生階段，該階段對(duì)于新生產(chǎn)業(yè)適應(yīng)經(jīng)濟(jì)環(huán)境而言有著十分重要的意義，對(duì)于形成不久的行業(yè)而言，其投資面臨巨大風(fēng)險(xiǎn)，期間企業(yè)面臨的問題很多，包括資金、市場(chǎng)環(huán)境、規(guī)模效應(yīng)等等，因此這是期間的企業(yè)往往無法拿出漂亮的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，大幅虧損也是十分常見的。而隨著許多創(chuàng)業(yè)企業(yè)的夭折，到初創(chuàng)期后半段，行業(yè)在技術(shù)、成本、規(guī)模等方面不斷成長，開始向成長期轉(zhuǎn)變，此時(shí)的行業(yè)在市場(chǎng)、規(guī)模、財(cái)務(wù)、資本結(jié)構(gòu)等方面已經(jīng)基本穩(wěn)定并不斷提升，而隨著低風(fēng)險(xiǎn)高收益的時(shí)間段一過，行業(yè)將會(huì)逐漸走向衰退期，此時(shí)，具有前瞻性的投資者將會(huì)轉(zhuǎn)移資金，該行業(yè)最終將逐步衰退，并呈現(xiàn)蕭條景象。再者幾個(gè)階段，行業(yè)在生產(chǎn)規(guī)模、數(shù)量、供需彈性方面的變化必然會(huì)影響到股票價(jià)格波動(dòng)率。

行業(yè)的市場(chǎng)環(huán)境。行業(yè)市場(chǎng)環(huán)境主要包括行業(yè)的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)與股票市場(chǎng)的集中度。其中市場(chǎng)結(jié)構(gòu)指的是市場(chǎng)的組織形式，使行業(yè)中交易雙方在數(shù)量與規(guī)模的分布情況、產(chǎn)品差異等狀態(tài)表現(xiàn)，市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的不同必然會(huì)在必然使得行業(yè)的生產(chǎn)、銷售、收益等各方面存在差別，進(jìn)而對(duì)股票價(jià)格波動(dòng)率產(chǎn)生影響。而股票市場(chǎng)集中度則是指股票市值的集中程度，股票市場(chǎng)的據(jù)中毒與股價(jià)指數(shù)的代表性正比，而目前我國股票市場(chǎng)在集中度方面仍有待提升，許多方面不夠成熟，股票市場(chǎng)波動(dòng)的緩解的實(shí)現(xiàn)仍然存在一定的難度。

產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)。產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)也是影響股票價(jià)格波動(dòng)的重要因素。企業(yè)的生產(chǎn)成本與銷售價(jià)格與企業(yè)的利潤有著直接的聯(lián)系，基礎(chǔ)經(jīng)濟(jì)理論提出，就需求剛性的商品來講，短期內(nèi)商品需的價(jià)格彈性與行業(yè)或廠商的利潤成成比例關(guān)系，如果商品需求的彈性大，那么就會(huì)因?yàn)閮r(jià)格上漲而導(dǎo)致客戶流失，其帶來的收益能夠?qū)p失沖銷與需求彈性與漲價(jià)幅度有很大的聯(lián)系。對(duì)于不同的行業(yè)，其商品與服務(wù)也存在一定的差異，而其需求彈性的差別很大，商品價(jià)格與銷售量的變化都會(huì)由于產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)而對(duì)企業(yè)或行業(yè)的利潤水平造成影響，使投資者對(duì)股息的預(yù)期發(fā)生改變，進(jìn)而對(duì)行業(yè)股票的估值水平產(chǎn)生影響，進(jìn)而導(dǎo)致股票價(jià)格波動(dòng)。

行業(yè)因素對(duì)我國股票價(jià)格波動(dòng)率影響的啟示

面對(duì)行業(yè)因素對(duì)股票價(jià)格波動(dòng)的影響，我們可以基于貼現(xiàn)率模型的研究，來預(yù)判股票價(jià)值。通過對(duì)不同行業(yè)因素的分析，筆者認(rèn)為應(yīng)采取以下幾個(gè)方面來推動(dòng)行業(yè)的穩(wěn)定發(fā)展：

首先，對(duì)于投資的資產(chǎn)配置而言，在股票市場(chǎng)中，不同行業(yè)的股票價(jià)格波動(dòng)各有不同，進(jìn)而會(huì)給投資者帶來不同的風(fēng)險(xiǎn)和收益。通常來講，波動(dòng)率與風(fēng)險(xiǎn)、潛在收益成正比例關(guān)系。站在投資者的角度，并做好不同行業(yè)間資金配置的優(yōu)化，為風(fēng)險(xiǎn)與收益的平衡提供強(qiáng)有力的保障。應(yīng)在不同波動(dòng)等級(jí)的行業(yè)中分配相應(yīng)的資金，具體可以股票價(jià)格波動(dòng)率為參考，進(jìn)行對(duì)股票的分行業(yè)配置。

對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)管理而言，可以以巴塞爾協(xié)議為參考，對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量的內(nèi)部模型要求進(jìn)行分析，針對(duì)不同行業(yè)面臨的風(fēng)險(xiǎn)，商業(yè)銀行可以通過內(nèi)部模型來對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資本進(jìn)行計(jì)量。這種行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)資本計(jì)量的方法具有一定的可行性與科學(xué)性，此外，還可以對(duì)不同的股票價(jià)格波動(dòng)的行業(yè)影響因素進(jìn)行細(xì)致分析，將其對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的影響進(jìn)行細(xì)化分析，同時(shí)以行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債、產(chǎn)品價(jià)格、行業(yè)集中度、行業(yè)毛利率以及市凈率等一系列重要內(nèi)容加以參考，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資本的計(jì)量進(jìn)行深入細(xì)化，使得商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資本的計(jì)量更加合理與科學(xué)，使資本消耗得到有效控制，實(shí)現(xiàn)對(duì)監(jiān)管資本的釋放。

此外，對(duì)于價(jià)格發(fā)現(xiàn)而言，可以采用各種金融衍生工具，來對(duì)股票價(jià)格波動(dòng)率加以嚴(yán)格的控制，例如債券轉(zhuǎn)換，權(quán)證等等。就我國現(xiàn)狀而言，股票價(jià)格波動(dòng)的不確定性的衡量可以通過可轉(zhuǎn)換債券標(biāo)的股票的波動(dòng)率來實(shí)現(xiàn)，這對(duì)于可轉(zhuǎn)換債券價(jià)值的影響而言非常關(guān)鍵，股票波動(dòng)率較高，很有可能代表股票上漲的可能性較大，當(dāng)然也伴隨著下跌的可能，然而可轉(zhuǎn)換債券可以被看作是債券與看漲期權(quán)的結(jié)合，后者對(duì)于投資者而言，是面臨股票下跌風(fēng)險(xiǎn)的重要保護(hù)措施，因此，股票價(jià)格屢越高，就說明可轉(zhuǎn)換債券的持有人通過高波動(dòng)股票來獲取利益的機(jī)會(huì)更大。通過對(duì)世界可轉(zhuǎn)換債券市場(chǎng)的交易規(guī)律的分析我們可以得知，對(duì)于運(yùn)用信息技術(shù)等高新技術(shù)行業(yè)而言，投資這對(duì)其可轉(zhuǎn)換公司債券更加歡迎，究其原因，是由于該行業(yè)股票價(jià)格有著很高的波動(dòng)率。

綜上所述，對(duì)于不同行業(yè)而言，由于行業(yè)本身具有的特點(diǎn)會(huì)對(duì)其股票市場(chǎng)的股票價(jià)格產(chǎn)生不同程度的影響，進(jìn)而對(duì)行業(yè)發(fā)展產(chǎn)生了或好或壞的影響。而為了保障行業(yè)發(fā)展，延長行業(yè)的繁榮期，縮短行業(yè)的衰退期，我們必須針對(duì)股票價(jià)格波動(dòng)造成影響的行業(yè)因素展開深入的研究與細(xì)致的分析，并針對(duì)行業(yè)因素而引發(fā)的行業(yè)發(fā)展問題，提出有效的改進(jìn)措施，促使行業(yè)健康穩(wěn)定發(fā)展，為我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展打下堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。

（作者單位：中國社會(huì)科學(xué)院研究生院）