◎康玲

證券信用交易的風(fēng)險(xiǎn)控制

◎康玲

改革開(kāi)放以來(lái)，我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)迅速發(fā)展起來(lái)，資本市場(chǎng)有了很大的創(chuàng)新，證券信用交易也有了很大的發(fā)展。隨著證券信用交易的快速發(fā)展，人們也逐漸認(rèn)識(shí)到證券交易雖然對(duì)于活躍市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)具有一定的積極作用，但其自身也存在很大的風(fēng)險(xiǎn)性。如何有效規(guī)避證券信用交易風(fēng)險(xiǎn)或者將證券信用交易風(fēng)險(xiǎn)帶來(lái)的影響降到最低成為人們關(guān)注的重點(diǎn)問(wèn)題。因此，開(kāi)展有關(guān)證券信用交易風(fēng)險(xiǎn)的研究十分必要。本文將結(jié)合目前我國(guó)證券信用交易的實(shí)際情況，分析研究證券信用交易存在的風(fēng)險(xiǎn)，并提出控制證券信用交易風(fēng)險(xiǎn)的具體措施。希望能為證券信用交易的長(zhǎng)遠(yuǎn)穩(wěn)定發(fā)展提供一些幫助。

證券信用交易就是投資者通過(guò)融券融資的杠桿效應(yīng)擴(kuò)大自身的交易能力，實(shí)現(xiàn)以較少的投入獲取較大收益的目標(biāo)。但證券信用交易由于自身和市場(chǎng)存在很多不確定性，在給投資者帶來(lái)較高投資收益的同時(shí)也會(huì)給投資者帶來(lái)一定的風(fēng)險(xiǎn).下文將具體分析研究證券信用交易中存在的風(fēng)險(xiǎn)和應(yīng)對(duì)證券信用交易風(fēng)險(xiǎn)的措施。

證券信用交易存在的風(fēng)險(xiǎn)

金融風(fēng)險(xiǎn)是指由于各種主、客觀因素影響而暴露金融領(lǐng)域的問(wèn)題與矛盾，從而對(duì)金融領(lǐng)域的安全性和穩(wěn)定性產(chǎn)生嚴(yán)重影響，給金融體系帶來(lái)嚴(yán)重的破壞和損失。金融風(fēng)險(xiǎn)可以分為系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)主要是指由于宏觀因素的影響而對(duì)金融系統(tǒng)產(chǎn)生嚴(yán)重影響的風(fēng)險(xiǎn)，如匯率風(fēng)險(xiǎn)、政策風(fēng)險(xiǎn)等。系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)對(duì)于金融系統(tǒng)的安全性和穩(wěn)定性帶來(lái)的影響較大，但一般系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)都有一個(gè)累積的過(guò)程，不是瞬時(shí)發(fā)生的。非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)主要是指由于商業(yè)金融機(jī)構(gòu)決策失誤而導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)，如信用風(fēng)險(xiǎn)，資本風(fēng)險(xiǎn)等。證券信用交易造成的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)于金融系統(tǒng)的安全性和穩(wěn)定性也有一定的影響，證券信用交易風(fēng)險(xiǎn)屬于金融風(fēng)險(xiǎn)的一種。因此，要掌握判別證券信用交易風(fēng)險(xiǎn)的能力。下文將具體介紹幾種由于證券信用交易導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)形式。

信用賬戶采用抵押證券的形式帶來(lái)的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。按照正常的證券信用交易流程，要想進(jìn)行證券信用交易第一步就要抵押擔(dān)保證券，即要求投資者將保證金賬戶進(jìn)行抵押貸款，擔(dān)保抵押品可以是投資者信用賬戶中的證券資產(chǎn)也可以是其它類(lèi)型的金融資產(chǎn)。完成上述流程后才能開(kāi)始進(jìn)行融券融資信用交易。正是因?yàn)樽C券信用交易具有上述特殊的交易流程，才使其引發(fā)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的可能性增大。因?yàn)?，在進(jìn)行證券信用交易的過(guò)程中，各種不確定因素較多且發(fā)生的頻率較高，一旦這些不確定因素發(fā)生就會(huì)引起證券信用交易市場(chǎng)價(jià)格的變化。對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)，如果作為抵押品的擔(dān)保證券的價(jià)值下跌時(shí)，信用交易證券的價(jià)值往往也會(huì)下降。這種情況一旦發(fā)生就會(huì)影響和限制投資者的補(bǔ)償能力，進(jìn)而引發(fā)債務(wù)危機(jī)。

證券信用交易的杠桿效應(yīng)帶來(lái)的平倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)。采用保證金交易形式的風(fēng)險(xiǎn)主要是來(lái)自證券信用交易的杠桿效應(yīng)。資本市場(chǎng)上股票交易的波動(dòng)會(huì)影響資產(chǎn)價(jià)值，從而使投資者的財(cái)富值出現(xiàn)較大的波動(dòng)。而證券信用交易的杠桿效應(yīng)又會(huì)將這種資產(chǎn)價(jià)值的波動(dòng)程度自動(dòng)放大，從而給投資者帶來(lái)更嚴(yán)重的影響。如果投資者采用保證金交易形式，那就相當(dāng)于選擇了具有較高風(fēng)險(xiǎn)的證券組合。如果股票市場(chǎng)出現(xiàn)下跌形勢(shì)，證券信用交易的杠桿效應(yīng)往往會(huì)產(chǎn)生“補(bǔ)償維持保證金要求”，即讓投資者補(bǔ)償保證金以滿足證券信用交易的要求。而高風(fēng)險(xiǎn)的證券組合發(fā)生“補(bǔ)償維持保證金要求”的幾率要遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于低風(fēng)險(xiǎn)的證券組合，給投資者帶來(lái)的損失也是巨大的。

此外，一旦“補(bǔ)償維持保證要求”發(fā)生，為了確保保證金能滿足最低交易需求，投資者就要按照相關(guān)規(guī)定在證券信用賬戶中存入更多的資金或資產(chǎn)。如果投資者不按照要求存放最低保證金，經(jīng)紀(jì)公司就會(huì)強(qiáng)制平倉(cāng)，自行賣(mài)掉投資者的證券以滿足證券信用交易最低保證金的要求。若即使賣(mài)掉投資者的全部證券資產(chǎn)仍不能滿足證券信用交易最低保證金要求，經(jīng)紀(jì)公司就會(huì)強(qiáng)行關(guān)閉投資者的證券信用交易賬戶。經(jīng)紀(jì)公司在股票價(jià)值下跌的情形下賣(mài)掉了投資者的股票，等到股票價(jià)值回升時(shí)投資者就喪失了重新獲得收益的機(jī)會(huì)，由此可以看出經(jīng)紀(jì)公司強(qiáng)行平倉(cāng)將會(huì)給投資者帶來(lái)嚴(yán)重的損失。還有一部分經(jīng)紀(jì)公司，甚至都不會(huì)給投資者發(fā)送“補(bǔ)償維持保證金要求”的相關(guān)通知，不給投資者進(jìn)行保證金補(bǔ)償?shù)臋C(jī)會(huì)，直接出賣(mài)投資者的證券資產(chǎn)以償還貸款。即經(jīng)紀(jì)公司可以直接控制投資者的資產(chǎn)，使投資者喪失了控制資產(chǎn)的權(quán)利，嚴(yán)重影響了投資者的投資行為。

證券信用交易帶來(lái)的其它風(fēng)險(xiǎn)。除了上述的風(fēng)險(xiǎn)以外，進(jìn)行證券信用交易還有可能會(huì)導(dǎo)致體制風(fēng)險(xiǎn)、法律風(fēng)險(xiǎn)等，其中體制風(fēng)險(xiǎn)是指由于我國(guó)金融系統(tǒng)自身存在體制上的缺失而引發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)，如泰國(guó)等東南亞國(guó)家就曾因自身金融體制存在漏洞而被國(guó)際炒家襲擊引發(fā)了體制風(fēng)險(xiǎn)。體制風(fēng)險(xiǎn)屬于系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，證券信用交易本身具有“助長(zhǎng)殺跌”的特點(diǎn)，一旦引發(fā)體制風(fēng)導(dǎo)致的后果就會(huì)被擴(kuò)大，從而給國(guó)家?guī)?lái)不可挽回的損失。法律風(fēng)險(xiǎn)同樣是指由于現(xiàn)有法律系統(tǒng)在證券信用交易方面存在漏洞而引發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)，這種風(fēng)險(xiǎn)只能通過(guò)完善我國(guó)的法律系統(tǒng)予以規(guī)避。此外，還有一些派生風(fēng)險(xiǎn)，如流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、結(jié)算風(fēng)險(xiǎn)等，這些風(fēng)險(xiǎn)都是由于市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、體制風(fēng)險(xiǎn)、法律風(fēng)險(xiǎn)等基本風(fēng)險(xiǎn)而衍生出來(lái)的。因此，要在進(jìn)行證券信用交易的過(guò)程中要做好基本風(fēng)險(xiǎn)的防范工作，避免引起更多的派生風(fēng)險(xiǎn)。

證券信用交易的風(fēng)險(xiǎn)控制的具體措施

通過(guò)上文分析我們可以看出，目前我國(guó)的證券信用交易還存在許多風(fēng)險(xiǎn)，這些風(fēng)險(xiǎn)嚴(yán)重影響了證券信用交易的安全性和穩(wěn)定性，同時(shí)也會(huì)給投資者帶來(lái)巨大的經(jīng)濟(jì)損失。為了控制證券信用交易中的風(fēng)險(xiǎn)，采取一定的應(yīng)對(duì)措施勢(shì)在必行。下文將體介紹兩種控制證券信用交易風(fēng)險(xiǎn)的措施：是進(jìn)一步完善相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)防范制度；是要增強(qiáng)投資者的風(fēng)險(xiǎn)防范意識(shí)。

進(jìn)一步完善相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)防范制度。目前，我國(guó)證券信用交易存在風(fēng)險(xiǎn)的一個(gè)原因就是由于我國(guó)現(xiàn)有的證券信用交易風(fēng)險(xiǎn)防范制度存在漏洞，因此通過(guò)完善相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)防范措施可以有效降低風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的概率。具體的措施主要包括下述幾個(gè)方面。第一，加強(qiáng)證券信用交易的信用管理制度。進(jìn)行證券信用交易應(yīng)重視交易雙方的“信譽(yù)”，一方面證券公司應(yīng)確保自身的信用等級(jí)過(guò)關(guān)，樹(shù)立良好的公眾形象，另一方面應(yīng)加強(qiáng)對(duì)投資者的信用調(diào)查工作，確保進(jìn)行證券信用交易的投資者具有良好的信用記錄；第二，強(qiáng)化證券信用交易中信息的披露工作，確保投資者能全面了解證券信用交易過(guò)程中的風(fēng)險(xiǎn)。還應(yīng)對(duì)信用交易進(jìn)行規(guī)范化的處理，監(jiān)督和管理信用交易行為，確保交易的公正性；第三，盡量減少投資者的損失。在證券信用交易過(guò)程中，證券公司應(yīng)為投資者設(shè)置平倉(cāng)警戒線，一旦發(fā)現(xiàn)投資者的保證金賬戶中的資產(chǎn)不能滿足信用交易的最低值時(shí)要及時(shí)同時(shí)投資者補(bǔ)倉(cāng)，降低投資者的風(fēng)險(xiǎn)損失；第四，強(qiáng)化異常交易行為的管理工作。一旦發(fā)現(xiàn)有惡意拒絕補(bǔ)倉(cāng)或者其他異常交易行為時(shí)要及時(shí)進(jìn)行處理，確保證券信用交易的穩(wěn)定性和安全性。

增強(qiáng)投資者的風(fēng)險(xiǎn)防范意識(shí)。投資者要想進(jìn)行證券信用交易，首先就應(yīng)全面了解證券信用交易過(guò)程中可能出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)，并應(yīng)具備防范證券信用交易風(fēng)險(xiǎn)的意識(shí)和能力。增強(qiáng)投資者的風(fēng)險(xiǎn)防范意識(shí)和能力應(yīng)從下述幾個(gè)方面入手。投資者應(yīng)對(duì)證券信用交易有全面的了解。在進(jìn)行證券信用交易之前，投資者應(yīng)掌握交易的規(guī)則、風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的概率、違約處置等信息，綜合評(píng)估自身的資產(chǎn)情況和風(fēng)險(xiǎn)承受能力后再進(jìn)入證券信用交易市場(chǎng)；投資者要隨時(shí)關(guān)注證券信用交易信息，關(guān)注保證金賬戶的資產(chǎn)數(shù)額，避免因自身忽視而造成嚴(yán)重的損失；投資者要注重信用管理，維護(hù)好自身的信用記錄。

總之，隨著我國(guó)證券市場(chǎng)的不斷發(fā)展，我國(guó)證券信用交易行業(yè)在不斷進(jìn)步和發(fā)展的同時(shí)也會(huì)遇到各種挑戰(zhàn)，如何迎接這些挑戰(zhàn)，做好信用交易業(yè)務(wù)成為行業(yè)發(fā)展的重點(diǎn)。證券公司應(yīng)認(rèn)識(shí)到各種風(fēng)險(xiǎn)對(duì)于信用交易業(yè)務(wù)的影響，積極尋找應(yīng)對(duì)各種信用交易風(fēng)險(xiǎn)的措施。

（作者單位：中國(guó)社會(huì)科學(xué)院研究生院）