◎ 文 《法人》見習(xí)記者 辛穎

養(yǎng)老金入市走向何方

◎ 文 《法人》見習(xí)記者 辛穎

從歷史的角度來看，股市是長期抵御通貨膨脹的最佳的投資工具，它雖然有短期的波動風(fēng)險，但長期來看它能夠真實地反映實體經(jīng)濟的增長。養(yǎng)老金只有投入實體經(jīng)濟中去，才能跟上實體經(jīng)濟的增長，股市就是渠道之一

2015年3月10日，人力資源和社會保障部部長尹蔚民在十二屆全國人大三次會議記者會上公布，“經(jīng)過多年努力，現(xiàn)已形成養(yǎng)老保險基金投資運營基本方案，有望于今年下半年按程序報請黨中央、國務(wù)院審定”。

這意味著，養(yǎng)老金入市的投資運營方式悄然拉開了序幕。此前，延遲退休、二胎政策開放等眾多備受矚目的政策無不與養(yǎng)老金這一全國人民的“保命錢”有所掛鉤。如今，即將進入股市的養(yǎng)老金面臨風(fēng)險是難以避免的，然而如何將風(fēng)險降到最低、如何實現(xiàn)有效的監(jiān)管，正是具體方案出臺前仍要不斷強化的關(guān)鍵之處。

養(yǎng)老金全國統(tǒng)籌先行

尹蔚民也公開表示，力爭在2015年出臺職工養(yǎng)老保險全國統(tǒng)籌方案，實行全國統(tǒng)籌之后，可以在全國范圍內(nèi)調(diào)劑余缺、分散風(fēng)險。

據(jù)公開數(shù)據(jù)顯示，2014年，企業(yè)職工養(yǎng)老保險總收入2.33萬億元，總支出1.98萬億元，當(dāng)期結(jié)余3458億元，累計結(jié)余3.06萬億元。城鄉(xiāng)居民養(yǎng)老保險總收入2315億元，總支出1572億元，當(dāng)年結(jié)余743億元，累計結(jié)余3843億元。

中國政法大學(xué)教授胡繼曄向《法人》記者介紹，養(yǎng)老金由社會統(tǒng)籌和個人賬戶兩部分，目前全國的社會統(tǒng)籌部分的養(yǎng)老金資金池有一千余個，即使是經(jīng)濟較為發(fā)達(dá)的省份，比如江蘇，也未能實現(xiàn)省級的養(yǎng)老金統(tǒng)籌狀態(tài)。統(tǒng)籌層次不足對于養(yǎng)老金的投資管理是非常大的一個障礙，所以要先解決全國統(tǒng)籌問題。

“養(yǎng)老金目前的收支情況雖處于結(jié)余狀態(tài)，但是地方間的差異化情況還比較嚴(yán)重。在全國統(tǒng)籌之后，結(jié)余調(diào)節(jié)，幾乎就相當(dāng)于沒有了?！焙^曄說道。

據(jù)測算，我國目前60歲以上人口比例達(dá)到了14.9%，到2020年將達(dá)到19.3%，到2050年將達(dá)到38.6%，而勞動年齡人口絕對數(shù)在下降。隨著人口預(yù)期壽命的增加，老年人領(lǐng)取養(yǎng)老金的年限也相應(yīng)增長，而且養(yǎng)老金待遇是剛性增長的。

胡繼曄認(rèn)為，“人口老齡化是我國養(yǎng)老金存在缺口的原因之一，但并不是主要問題。養(yǎng)老金收不抵支情況較為嚴(yán)重的區(qū)域主要是我國的老工業(yè)基地，所以計劃經(jīng)濟時期的老工人比較多，早期并沒有繳納過養(yǎng)老金，但現(xiàn)在對于養(yǎng)老金發(fā)放的需求量卻比較大”。

20世紀(jì)90年代初，我國參考世界上大部分國家的養(yǎng)老金制度對社會統(tǒng)籌部分采用了現(xiàn)收現(xiàn)付制度，但現(xiàn)收現(xiàn)付制度本身在老齡化加劇的問題面前就極易出現(xiàn)難以為繼的情況。于是我國制定了相應(yīng)的個人賬戶制度，希望可以避免這一情況。但事實并不如計劃的發(fā)展。社會統(tǒng)籌部分的缺口使得養(yǎng)老金個人賬戶被挪用已經(jīng)形成巨額缺口，這早已是眾所周知的情況。

2014年12月28日，財政部部長樓繼偉在“中國社會科學(xué)院社會保障國際論壇”上表示，名義個人賬戶（NDC）是下一步完善養(yǎng)老保險個人賬戶可選擇的模式，表明了政府承諾為缺口埋單。

中國人民銀行貨幣政策司尹航曾公開表示，假設(shè)養(yǎng)老金的收入和人均消費性支出的增長率都是實際GDP的增速，按照養(yǎng)老保險金能夠覆蓋15%的人均消費支出測算，中國在2030年、2050年每年新增的資金缺口分別達(dá)到4.1萬億元、6.1萬億元，2030年之后，我國每年僅養(yǎng)老一項就要產(chǎn)生超過4萬億元的資金缺口。

而目前養(yǎng)老金缺口多少卻未曾有過明確的官方統(tǒng)計數(shù)據(jù)。據(jù)公開報道，不同的研究機構(gòu)根據(jù)不同的統(tǒng)計分析標(biāo)志測算出來的結(jié)果不一樣。但可以肯定的是，這個缺口規(guī)模不會小，是

按照萬億級為單位計算的，保守估計在8萬億元以上。解決職工老有所依、老有所養(yǎng)問題，解除百姓養(yǎng)老的后顧之憂，必須盡快彌補養(yǎng)老金的巨額缺口，刻不容緩，養(yǎng)老金投資運營方案也正是對養(yǎng)老金保值增值的新一輪探索。

“我國億萬養(yǎng)老金資金沉睡，飽受貶值之苦，存入銀行以及投資國債等難以抵消通脹的威脅，養(yǎng)老金謹(jǐn)慎入市可以增加養(yǎng)老金收益，造福人民；養(yǎng)老金當(dāng)前自身運營管理狀況不佳，急需對其進行梳理，加強管理?！敝型额檰柈a(chǎn)業(yè)與政策研究中心主任扈志亮在接受《法人》記者采訪時說道。

中國人民大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院國民經(jīng)濟發(fā)展戰(zhàn)略與規(guī)劃教研室劉瑞教授也認(rèn)為，養(yǎng)老金入市不僅可以拓寬投資渠道，借助入市還能實現(xiàn)對資金流量的調(diào)控，在通貨膨脹條件下對養(yǎng)老基金的保值增值有積極作用。

入市投資策略

企業(yè)職工養(yǎng)老金進行投資運營管理的呼聲由來已久，但是對于具體的運營方式始終沒有形成統(tǒng)一的意見，遲遲未能推行。

據(jù)胡繼曄介紹，即將推出的職工養(yǎng)老保險統(tǒng)籌方案中社會統(tǒng)籌部分主要用于購買國債，對于個人賬戶部分按照一定的比例限制投入股市。

1939年，美國針對聯(lián)邦公共養(yǎng)老金（OASDI）——類似于我國的養(yǎng)老金社會統(tǒng)籌部分——發(fā)行了特種國債。70多年間，沒有任何其他的投資方式。到目前為止結(jié)余超過2.8萬億美元。

胡繼曄認(rèn)為，我國的養(yǎng)老保險基金投資的最好方式就是購買特種國債，“不是購買普通的國債，最好是由財政部針對社保基金發(fā)行特種國債?？紤]到我國現(xiàn)行國債市場的緊張情況，針對社?；鸢l(fā)行的國債，就應(yīng)當(dāng)限制其他主體的購買”。

早在2002年，我國曾經(jīng)發(fā)行過一次只針對養(yǎng)老金的300多億元國債，當(dāng)然這也是唯一的一次。

“保證利率。這樣的特種國債可以每年甚至每個月發(fā)行一次，實現(xiàn)養(yǎng)老金特種國債的常態(tài)化。我認(rèn)為，特種國債的利率只要維持在CPI+0.5%的比例就可以，跑贏CPI?！焙^曄說道，“特種國債的發(fā)行不僅可以將養(yǎng)老金運營的風(fēng)險降到最低，通過簡單的保險精算技術(shù)就可以實現(xiàn)精確的資金流連續(xù)運轉(zhuǎn)?！?/p>

劉瑞認(rèn)為，養(yǎng)老金是公共性質(zhì)資金，是出資方（政府、企業(yè)、個人）委托資金管理方（通常也是非營利性組織）進行代收代管，因而養(yǎng)老金投資入市應(yīng)當(dāng)持積極但慎重態(tài)度?！澳壳皣鴥?nèi)股市在長期低迷之后剛剛有所起色，但是不夠穩(wěn)定，應(yīng)當(dāng)一慢二看三通過，養(yǎng)老金不比其他資金，是億萬投保人的活命錢，一旦有失，影響巨大。因此需要以穩(wěn)健態(tài)度進行操作。”

“從歷史的角度來看，股市是長期抵御通貨膨脹的最佳投資工具，它雖然有短期的波動風(fēng)險，但長期來看能夠真實地反映實體經(jīng)濟的增長。養(yǎng)老金只有投入實體經(jīng)濟中去，才能跟上實體經(jīng)濟的增長，股市就是渠道之一?！焙^曄說道。

而對于養(yǎng)老金投入股市后的方向始終是大家最關(guān)心的，也是最眾說紛紜的。

扈志亮提出，養(yǎng)老金入市可以配置如環(huán)保、醫(yī)療、券商等板塊股票，另外行業(yè)成長性良好、發(fā)展空間大、公司業(yè)績和運營良好的上市公司也可以作為投資對象。對于股票、基金以及國債等不同類型的投資產(chǎn)品做出一定的比例分配，股票型投資需要先試水，比例可以適當(dāng)縮小。

胡繼曄認(rèn)為，最佳的投資方式就是長期投資指數(shù)基金，第一任何人操控不了，第二可以將管理費用降到最低，就是要將人為因素降到最低。

“目前入市選擇比較穩(wěn)定的股票板塊有基礎(chǔ)設(shè)施板塊、戰(zhàn)略產(chǎn)業(yè)板塊、銀行金融板塊、軍工板塊。產(chǎn)能過剩板塊雖然近期在股市上有漲勢，但是不會持續(xù)下去，應(yīng)當(dāng)慎入。國際大宗商品板塊受國際市場操控因素很大，也是要慎入。創(chuàng)業(yè)板塊風(fēng)險度高，應(yīng)當(dāng)避免進入。”劉瑞說道。

而談到對于購買股票的資金比例限制，“不要超過20%，”劉瑞建議說，“這個比例控制其實很不好規(guī)定，如果是短期操作，可以沒有比例控制要求，見縫插針。但是長期投資中，應(yīng)當(dāng)有購買股票、國債、國外主權(quán)基金、投資企業(yè)等都設(shè)定比例控制。購買股票的比例在其他已有投資項目比例中應(yīng)當(dāng)是比例最小的，因為與其他類型的投資相比，養(yǎng)老基金投資股市的風(fēng)險是最大的。”

目前，我國社會保險基金理事會對于投入股市的資金比例要求設(shè)定為40%。2014年，其投資收益總額為1392.09億元，收益率達(dá)到11.43%，其中，已實現(xiàn)收益874.66億元，收益率7.38%。截止到2014年底，社?；饡芾淼幕鹳Y產(chǎn)總額達(dá)到15289.60億元，基金權(quán)益14509.57億元，其中，全國社會保障基金12350.04億元，比2013年末增加2438.97億元；9個試點?。▍^(qū)、市）做實個人賬戶資金1105.55億元；廣東省委托資金1053.98億元。

防范風(fēng)險落實監(jiān)管

針對養(yǎng)老金入市的討論日趨激烈，支持者或看重巨額養(yǎng)老金對資本市場的刺激作用，反對者則多出于資金安全考慮。

劉瑞認(rèn)為，養(yǎng)老金必然會對股市產(chǎn)生一定影響，但這種影響的實際效果還是會受到具體因素的影響。其一，養(yǎng)老金投資入市的資金體量大小。體量越大影響則越大，反之則越小。其二，養(yǎng)老金投資入市是否承擔(dān)政策調(diào)控功能。如果養(yǎng)老金入市是以承擔(dān)政策調(diào)控功能為目的，則以政策目標(biāo)是否實現(xiàn)來做判斷，比如通過購入企業(yè)股份而實現(xiàn)國有化，反之出售則是實現(xiàn)民營化；或者養(yǎng)老金入市以擴大資金供應(yīng)量，養(yǎng)老金退市以收縮資金供應(yīng)量。但是除非極端情況，養(yǎng)老金入市應(yīng)當(dāng)以單純的資金經(jīng)營為目的，只考慮投資回報率。政策托市只能是非常態(tài)的做法。

股市受非理性因素影響波動大，帶來的盈虧效果難以精準(zhǔn)預(yù)測和完全掌控。養(yǎng)老金的資金體量很大，買進賣出本身也對股市產(chǎn)生直接沖擊，從而產(chǎn)生更加復(fù)雜的、不為投資主體掌控的連鎖效應(yīng)。事實上，許多國家把養(yǎng)老金的入市當(dāng)作是政策調(diào)控股市進而調(diào)控國民經(jīng)濟的手段。

“股市趨勢尤其是長期趨勢不好把握，風(fēng)險比較小的投資盈利也有限?！眲⑷饘τ陴B(yǎng)老金入市也提出了他的擔(dān)憂。

在養(yǎng)老金入市已成定局的情況下，如何能夠通過有效的監(jiān)管將風(fēng)險降到最低的程度也是非常重要的。

據(jù)公開信息顯示，美國聯(lián)邦公共養(yǎng)老金計劃的管理運作涉及社會保障署、社會保障基金信托委員會、稅務(wù)局和財政部。而在歐盟將養(yǎng)老金的運作并入“保監(jiān)會”的職能之下，機構(gòu)名稱即為保險與職業(yè)年金監(jiān)管委員會。同時，歐盟的銀監(jiān)會、證監(jiān)會同我國的設(shè)置大體相同，也就是將運營監(jiān)管提升到了與傳統(tǒng)金融的銀行、證券、保險同樣重要的地位。

我國目前的養(yǎng)老金監(jiān)管機構(gòu)是人力資源與社會保障部，并沒有專業(yè)的金融機構(gòu)參與其中。2004年起，由人力資源與社會保障部主導(dǎo)監(jiān)管運營的企業(yè)年金，發(fā)展至今只有2200萬余人，基金累積7092.39億元。

“人社部對于金融方面的了解非常有限，而個人賬戶養(yǎng)老金、企業(yè)年金以及馬上要施行的職業(yè)年金，這部分資金的金融屬性要遠(yuǎn)重要于他的社保屬性，所以應(yīng)當(dāng)由金融機構(gòu)來監(jiān)管，”胡繼曄說道，“養(yǎng)老金的監(jiān)管立法首先就要實現(xiàn)分類監(jiān)管。”

在3月13日的新聞發(fā)布會上，證監(jiān)會新聞發(fā)言人張曉軍表示，證監(jiān)會將積極配合有關(guān)部門完善養(yǎng)老金發(fā)展和投資運營相關(guān)制度，促進養(yǎng)老金的專業(yè)化、市場化投資運營。同時，進一步完善資本市場基礎(chǔ)制度，提升資本市場投資價值，為養(yǎng)老金投資創(chuàng)造良好的市場環(huán)境。

扈志亮提出，養(yǎng)老金投資入市要加強風(fēng)控與監(jiān)督，完善頂層制度，建立清晰透明的運營管理制度和責(zé)任人制。養(yǎng)老金統(tǒng)籌管理層次應(yīng)該提高，由全國統(tǒng)一管理，可以在北京、廣東等地區(qū)先行試點；加強監(jiān)管要成立專門部門或者由現(xiàn)有金融監(jiān)管部門成立專人專組負(fù)責(zé)對養(yǎng)老金入市投資進行監(jiān)管；要提高資金用途、盈利狀況等透明度管理等。

目前，我國對股市已經(jīng)形成了一整套的監(jiān)管體系，養(yǎng)老金入市也應(yīng)當(dāng)按此納入監(jiān)管。劉瑞提出，可以考慮注冊獨立法人獲得入市資格，養(yǎng)老金基金會對獨立法人進行資金委托經(jīng)營、業(yè)績考核和實行監(jiān)控。委托獨立機構(gòu)評估養(yǎng)老金入市可行性。在目前已經(jīng)形成的上位法律框架基礎(chǔ)上，制定專門針對養(yǎng)老金上市管理下位法規(guī)。

專家能夠達(dá)成的共識在于，按目前國內(nèi)存在通縮趨勢的情況下，無論養(yǎng)老金是否投入股市，需要牢記的原則是，經(jīng)營養(yǎng)老金的根本目的是保證養(yǎng)老金按時足額發(fā)放。一切活動均應(yīng)按此原則辦理才是正道。

而養(yǎng)老金入市會產(chǎn)生怎樣的蝴蝶效應(yīng)，還有待養(yǎng)老保險投資運營方案的具體出臺。