◎王逸群

政府救市：具體措施﹑成本收益權(quán)衡與國(guó)際借鑒

◎王逸群

2015年中國(guó)股市風(fēng)起云涌，從春節(jié)后，A股快牛、瘋牛橫空出世，上證指數(shù)一度摸高5000點(diǎn)；然而，自六月下旬起，急轉(zhuǎn)直下，三周來(lái)股市蒸發(fā)市值約21萬(wàn)億。中國(guó)政府為維護(hù)資本市場(chǎng)穩(wěn)定，可謂是不惜成本，力挺股市。本文正是針對(duì)政府救市這個(gè)熱點(diǎn)問(wèn)題展開探討，試圖系統(tǒng)梳理政府救市的邏輯。

政府救市的常用措施

宏觀經(jīng)濟(jì)層面。

降息降準(zhǔn)。通過(guò)降息﹑降低法定準(zhǔn)備金率，中央銀行向市場(chǎng)釋放流動(dòng)性，對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)和股市都起到了刺激作用。有更多的可用資金涌入股市，自然可以拉動(dòng)大盤上漲。

財(cái)政刺激計(jì)劃。這一般發(fā)生在宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)生衰退或危機(jī)之后，通過(guò)政府有計(jì)劃的財(cái)政刺激，對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)進(jìn)行全面干預(yù)。經(jīng)濟(jì)危機(jī)中的股市通常也處于風(fēng)雨飄搖之中，在財(cái)政計(jì)劃的擴(kuò)張下，股市會(huì)隨著經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)而起飛。

針對(duì)性具體措施。

直接出手護(hù)盤。匯金公司﹑證金公司以自有資金，大單買入股票﹑基金等，直接出手護(hù)盤。這是政府最直接的托市措施，因?yàn)樾枰苯觿?dòng)用資金，其成本也最大。

間接引導(dǎo)長(zhǎng)期資金入市。通過(guò)引導(dǎo)其他巨額﹑長(zhǎng)期的資金入市，可以提振股價(jià)，提高投資者信心。例如，引導(dǎo)基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金進(jìn)入股市。

打擊做空。股價(jià)下跌的原因在于賣出量大于買入量，對(duì)違法﹑違反規(guī)定的﹑異常的做空行為進(jìn)行限制，減少賣出量，可以有效抑制股市下跌。

降低股票交易費(fèi)用。股票交易需要費(fèi)用，包括印花稅﹑結(jié)算費(fèi)用﹑過(guò)戶費(fèi)﹑傭金等等，這些費(fèi)用費(fèi)率的降低，會(huì)直接降低投資者交易的成本，提高投資者交易的積極性。

出臺(tái)券商利好政策。證券公司是投資者在股市進(jìn)行交易的經(jīng)紀(jì)人。當(dāng)有券商利好的消息出臺(tái)時(shí)，證券公司會(huì)更有積極性服務(wù)投資者，有更多自有資金參與股票自營(yíng)等業(yè)務(wù)，券商股自身股價(jià)通常也會(huì)上漲，這對(duì)股票市場(chǎng)都是積極的信號(hào)。

對(duì)操縱市場(chǎng)等違法行為采取行政性措施。例如，7月2日晚間，根據(jù)證券和期貨交易所市場(chǎng)監(jiān)察異動(dòng)報(bào)告，證監(jiān)會(huì)決定組織稽查執(zhí)法力量對(duì)涉嫌市場(chǎng)操縱的違法違規(guī)線索進(jìn)行專項(xiàng)核查。

權(quán)威消息源“發(fā)聲”。重大新聞和消息會(huì)對(duì)某支股票﹑某概念股﹑某板塊股的股價(jià)造成影響。因此，在股災(zāi)期間，證監(jiān)會(huì)﹑基金業(yè)協(xié)會(huì)﹑證券業(yè)協(xié)會(huì)等監(jiān)管機(jī)構(gòu)會(huì)及時(shí)澄清重大消息的真?zhèn)涡?，防止謠言惑眾。

上市公司回購(gòu)﹑資本市場(chǎng)大佬力挺等。股市崩盤后，眾多上市公司會(huì)展開“自救”措施，通過(guò)增持﹑回購(gòu)等方式穩(wěn)定股價(jià)，雖然屬于公司個(gè)體行為，但證監(jiān)會(huì)等機(jī)構(gòu)應(yīng)適時(shí)通告上市公司，鼓勵(lì)穩(wěn)定股價(jià)的行為。

政府救市：成本與收益的權(quán)衡

救市成本

財(cái)政成本。政府救市最直接﹑最主要的舉措，都伴隨著直接的財(cái)政成本和資金成本。據(jù)路透社報(bào)道，中國(guó)總共籌劃了5萬(wàn)億人民幣的資金來(lái)制止市場(chǎng)的恐慌性拋售，成本十分巨大，對(duì)我國(guó)的財(cái)政赤字也造成壓力。

救市政策的兩面性。政府的宏觀經(jīng)濟(jì)政策，往往要在各種經(jīng)濟(jì)變量之間權(quán)衡，很少存在完全無(wú)害的政策設(shè)計(jì)。因此，許多宏觀經(jīng)歷政策，表面上看似沒有直接的成本，實(shí)際上都或多或少存在著負(fù)面的影響。例如，在經(jīng)濟(jì)下行，政府推出大規(guī)模財(cái)政刺激計(jì)劃的背景下，銀行和金融體系極易產(chǎn)生壞賬。這不僅影響銀行的利潤(rùn)，更會(huì)加重整個(gè)金融體系的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

道德風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于股市而言，如果投資者預(yù)期到，存在某個(gè)點(diǎn)位是政府干預(yù)的“警戒線”，那么投資者會(huì)更多地選擇觀望而不是拋售，投資者原本根據(jù)自身?yè)p益作出的決策就可能被扭曲。

扭曲市場(chǎng)信號(hào)。在人為導(dǎo)致的股市供求關(guān)系下，投資者無(wú)法根據(jù)其自身的知識(shí)及信息來(lái)對(duì)所要購(gòu)買或賣出的股票進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)及收益評(píng)估，只能猜測(cè)政府當(dāng)前股市政策之走向及國(guó)家隊(duì)出手的方向。在這種情況下，由于股票的價(jià)格反映的并不是投資者的真實(shí)對(duì)價(jià)，投資者信心變得更加難以捉摸，市場(chǎng)走向也讓人越來(lái)越看不透。

通貨膨脹成本。通過(guò)向金融體系提高貨幣的供應(yīng)量，在短期可以緩解流動(dòng)性枯竭的問(wèn)題，但過(guò)量貨幣則埋下了未來(lái)通貨膨脹的隱患。通貨膨脹使得社會(huì)財(cái)富面臨貶值。

救市收益

對(duì)于政府救市所帶來(lái)的收益，不能直接進(jìn)行衡量，而應(yīng)換一個(gè)角度來(lái)理解，即避免了股市暴跌帶來(lái)的壞處，就是政府救市的收益。

財(cái)富效應(yīng)。股市暴跌時(shí)，大部分個(gè)股的股價(jià)都會(huì)大幅度的下降。這對(duì)于有持倉(cāng)的投資者而言，都是直接的資產(chǎn)損失，個(gè)人的財(cái)富會(huì)急劇萎縮。因?yàn)樨?cái)富效應(yīng)，個(gè)人用于消費(fèi)的支出會(huì)減少，使處于下行的經(jīng)濟(jì)更加雪上加霜。

金融體系的風(fēng)險(xiǎn)。股票作為一種資產(chǎn)形式，是一種重要的抵押物，持有股票的投資者可以通過(guò)股票質(zhì)押的形式從銀行或券商進(jìn)行融資。當(dāng)股市暴跌時(shí)，大量股票的股價(jià)在短時(shí)間內(nèi)急劇縮水，許多筆股權(quán)質(zhì)押逼近平倉(cāng)線，這對(duì)于眾多依靠股票進(jìn)行融資的企業(yè)來(lái)說(shuō)是非常大的考驗(yàn)，一旦出現(xiàn)部分崩盤，則很可能波及到整個(gè)金融體系，觸發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

政府救市：國(guó)際經(jīng)驗(yàn)借鑒

充分考慮股災(zāi)背景。股市的暴跌是由什么原因引起的，暴跌前的經(jīng)濟(jì)﹑金融大環(huán)境是什么情況，要具體情況具體分析。

政府救市應(yīng)把握好時(shí)效性原則。政府救市并不是唯快不破，不能一概而論；如果對(duì)股市下跌的原因十分清楚，目標(biāo)很明確，那就應(yīng)該果斷決策，把握好時(shí)機(jī)。

政府救市應(yīng)講求方式。由于股市下跌往往與宏觀經(jīng)濟(jì)﹑金融體系的其他問(wèn)題和現(xiàn)象聯(lián)系在一起，在救市時(shí)，不能指望一劑藥方就奏效，而應(yīng)該出擊“組合拳”，多管齊下。救市時(shí)，力爭(zhēng)把政府干預(yù)與市場(chǎng)自救結(jié)合起來(lái)，在穩(wěn)定市場(chǎng)的前提下，逐步恢復(fù)市場(chǎng)功能。

（作者單位：西安市鐵一中學(xué)）