尤星星，劉媛華 YOU Xing-xing,LIU Yuan-hua

（上海理工大學(xué) 管理學(xué)院，上海 200093）

(Management School,University of Shanghai for Science and Technology,Shanghai 200093,China)

1 物流金融簡(jiǎn)介

物流金融就是指在物流業(yè)的運(yùn)營(yíng)過(guò)程中，通過(guò)應(yīng)用和開(kāi)發(fā)各種金融產(chǎn)品，將物流業(yè)務(wù)與金融業(yè)務(wù)相結(jié)合，有效地組織和調(diào)劑物流領(lǐng)域中的貨幣資金。由于物流行業(yè)準(zhǔn)入業(yè)門(mén)檻低，導(dǎo)致市場(chǎng)出現(xiàn)惡性競(jìng)爭(zhēng)，物流企業(yè)通過(guò)一般的物流業(yè)務(wù)所能獲得的利潤(rùn)不斷下降，迫使物流企業(yè)開(kāi)辟新的服務(wù)領(lǐng)域，尋找新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)；同時(shí)，國(guó)家與銀行出臺(tái)的各項(xiàng)政策法規(guī)，始終無(wú)法有效地解決中小企業(yè)貸款難問(wèn)題。于是在各方的共同努力下物流金融應(yīng)運(yùn)而生。

物流金融的優(yōu)點(diǎn)在于“多方共贏”。對(duì)于融資企業(yè)而言，能夠有效地解決供應(yīng)鏈上中小企業(yè)的融資困難問(wèn)題，優(yōu)化了資源的配置，提高了資金的使用效率；對(duì)于第三方物流企業(yè)（3PL）而言，能夠擴(kuò)展其業(yè)務(wù)范圍并提供豐厚的利潤(rùn)；此外，還能夠通過(guò)為供應(yīng)鏈上交易關(guān)系提供擔(dān)保和3PL 直接參與監(jiān)控的途徑來(lái)降低銀行的貸款風(fēng)險(xiǎn)；對(duì)于銀行而言，有實(shí)在的貨物做抵押，又有信譽(yù)好的3PL 做擔(dān)保或倉(cāng)儲(chǔ)管理，其貸款的風(fēng)險(xiǎn)得到大大降低，同時(shí)擴(kuò)大了業(yè)務(wù)范圍，開(kāi)發(fā)出新的客戶群，樹(shù)立自己的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。正是因?yàn)檫@些優(yōu)點(diǎn)，物流金融發(fā)展迅速，受到業(yè)界廣泛關(guān)注，國(guó)內(nèi)外各大金融機(jī)構(gòu)、3PL，紛紛進(jìn)行合作，實(shí)現(xiàn)互利共生。

2 物流金融的風(fēng)險(xiǎn)分析

任何創(chuàng)新活動(dòng)在解決原有問(wèn)題的同時(shí)都會(huì)不可避免的會(huì)帶來(lái)新的風(fēng)險(xiǎn)，尤其是在這個(gè)創(chuàng)新活動(dòng)還不成熟時(shí)期。在物流金融中風(fēng)險(xiǎn)主要分為3 大類(lèi)：信用風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、操作風(fēng)險(xiǎn)。市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)主要表現(xiàn)在政策、法律的改變以及質(zhì)押物的價(jià)格、匯率、利率等因素的波動(dòng)，這些都由很強(qiáng)的客觀因素驅(qū)動(dòng)。操作風(fēng)險(xiǎn)主要涉及流程和具體操作，具有一定的可控性。以上兩種風(fēng)險(xiǎn)都可以基于客觀數(shù)據(jù)進(jìn)行計(jì)量分析，而信用風(fēng)險(xiǎn)卻難以量化。

2.1 信用風(fēng)險(xiǎn)

信用風(fēng)險(xiǎn)是指由于委托方與代理方之間信息不對(duì)稱(chēng)，導(dǎo)致一方可能遭受損失的風(fēng)險(xiǎn)。在物流金融中，銀行作為委托人為了降低風(fēng)險(xiǎn)與成本雇傭3PL 為代理人參與物流金融，共同完成融資過(guò)程。信用風(fēng)險(xiǎn)主要分為兩類(lèi)：逆向選擇問(wèn)題和道德風(fēng)險(xiǎn)。梅耶森建議將所有由參與人錯(cuò)誤報(bào)告信息引起的問(wèn)題稱(chēng)為“逆向選擇”，所有由參與人選擇錯(cuò)誤行動(dòng)引起的問(wèn)題稱(chēng)為“道德風(fēng)險(xiǎn)”。在物流金融中逆向選擇表現(xiàn)為放貸前為了取得貸款出現(xiàn)的欺騙行為；道德風(fēng)險(xiǎn)表現(xiàn)為放貸后采取與事先約定的經(jīng)營(yíng)內(nèi)容不相符的行為。

2.2 信用風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生原因分析

在物流金融業(yè)務(wù)中3PL 幫助銀行進(jìn)行質(zhì)押物的評(píng)估與保管工作。銀行由于以質(zhì)押物為擔(dān)保為融資企業(yè)提供了資金，其對(duì)質(zhì)押物擁有所有權(quán)與收益權(quán)，相應(yīng)的質(zhì)押物的風(fēng)險(xiǎn)也由其承擔(dān)。在3PL 對(duì)質(zhì)押物評(píng)估過(guò)程中，3PL 出于對(duì)該市場(chǎng)的熟悉，掌握了大量的質(zhì)押物的市場(chǎng)信息，銀行由于受其自身?xiàng)l件所限，對(duì)這些信息的了解是相當(dāng)有限的；在3PL 對(duì)質(zhì)押物的保管過(guò)程中，由于銀行對(duì)質(zhì)押物的特性了解較少以及其交易成本的控制，只能對(duì)質(zhì)押物進(jìn)行全局操控，在實(shí)際操作中卻無(wú)法對(duì)質(zhì)押物做出更合理以及安全的安排，在依賴(lài)3PL 的同時(shí)也給了3PL 可乘之機(jī)。3PL 僅僅負(fù)責(zé)質(zhì)押物的安全，不享有質(zhì)押物的收益權(quán)，也不承擔(dān)質(zhì)押物的風(fēng)險(xiǎn)，所以3PL 可以通過(guò)提供虛假的質(zhì)押物信息，幫助融資企業(yè)取得銀行貸款，在具體實(shí)施質(zhì)押物保管工作時(shí)偷工減料。一旦融資企業(yè)無(wú)法償還貸款時(shí)，由于3PL 的保管不善，將會(huì)導(dǎo)致質(zhì)押物資不抵債。而3PL 在追求自身利益最大化而損害銀行利益時(shí)，銀行卻因?yàn)樾畔⒉粚?duì)稱(chēng)以及精力有限無(wú)法識(shí)別這些行為或者說(shuō)無(wú)法及時(shí)識(shí)別損害行為，因而給銀行造成了損失。

上述風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的主要原因就是風(fēng)險(xiǎn)主體之間風(fēng)險(xiǎn)與收益的不對(duì)等。在締約環(huán)境中對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)與激勵(lì)的管理尤為重要。銀行要控制風(fēng)險(xiǎn)，就不得不考慮將收益與風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行重新分配，使得各方的收益與風(fēng)險(xiǎn)相匹配。為此，本文通過(guò)對(duì)物流金融中參與主體銀行與3PL 進(jìn)行委托—代理博弈來(lái)重新分配收益。

3 委托—代理博弈分析

3.1 基本假設(shè)

假設(shè)1：我們只考慮物流金融中的兩個(gè)主體——銀行和3PL。他們都是理性的，其中3PL 是風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避的，金錢(qián)對(duì)于其的效用函數(shù)為VL（x）=sα（0＜α＜1），而銀行因?yàn)楸姸嗟慕?jīng)營(yíng)項(xiàng)目能夠使得風(fēng)險(xiǎn)分散化，所以他是風(fēng)險(xiǎn)中性的，其效用函數(shù)為VB（x）=x。

假設(shè)2：他們?cè)诮灰字蟹謩e有兩個(gè)戰(zhàn)略，銀行：傭金和傭金加獎(jiǎng)金；3PL：合作和背叛。

假設(shè)3：在整個(gè)物流金融融資結(jié)束后，銀行將獲知項(xiàng)目的成功與否，一項(xiàng)成功的物流金融項(xiàng)目可以給銀行帶來(lái)9 單位的收入。但是如果項(xiàng)目失敗，如果3PL 選擇合作，認(rèn)真負(fù)責(zé)的幫銀行進(jìn)行質(zhì)押物的管理以及項(xiàng)目失敗后的拍賣(mài)等工作，則銀行可以通過(guò)質(zhì)押物拍賣(mài)獲得2 單位的收入；如果3PL 選擇了背叛，如果項(xiàng)目成功，銀行也可以通過(guò)融資企業(yè)的投訴等渠道獲知3PL 的背叛，則取消獎(jiǎng)金作為處罰。項(xiàng)目一旦失敗，銀行因貸款無(wú)法追回以及質(zhì)押物的管理不善損失1 單位。又因?yàn)橛羞^(guò)多的外部因素可以導(dǎo)致失敗，融資企業(yè)也因?yàn)闊o(wú)法償還貸款誠(chéng)信受到質(zhì)疑，無(wú)法有效的證明3PL 的背叛，所以銀行無(wú)法懲罰3PL。（假定收入的數(shù)字都以10 萬(wàn)元為單位計(jì)的）。

假設(shè)4：項(xiàng)目的成功在取決于3PL 的合作與背叛的同時(shí)還取決于外部因素（融資企業(yè)、市場(chǎng)等）。具體來(lái)說(shuō)，如果3PL 選擇了合作，那么項(xiàng)目獲得成功的可能性為二分之一；如果3PL 選擇了背叛，那么項(xiàng)目成功的可能性降為四分之一。假定3PL 選擇合作需要付出1 單位的成本（包括信息采集以及后期的監(jiān)督等成本）。

3.2 模型建立

當(dāng)博弈開(kāi)始時(shí)，銀行向3PL 提出一個(gè)傭金加獎(jiǎng)金的薪酬機(jī)制。不論項(xiàng)目成功與否銀行都會(huì)支付3PL 傭金s，只有當(dāng)項(xiàng)目成功時(shí)且3PL 不背叛時(shí)，銀行才會(huì)提供獎(jiǎng)金b 給予3PL。接著3PL 決定是否接受這個(gè)合同。如果3PL 拒絕，則博弈結(jié)束，銀行收益為0，3PL 通過(guò)外部機(jī)遇得到1 單位的效用。如果3PL 接受銀行提出的合同（Y），則他要決定是合作（C）還是背叛（R）。合作會(huì)引出一個(gè)機(jī)會(huì)節(jié)點(diǎn)，外部因素選擇項(xiàng)目的成功與失敗的概率都為二分之一。一個(gè)不成功的項(xiàng)目意味著銀行的得益為2-s，3PL 還要支付1 單位的合作成本，所以得益為（s-1）α。項(xiàng)目成功，則銀行的收益會(huì)提高到9-s-b，而3PL 除了傭金也能得到銀行支付的獎(jiǎng)金b。背叛也會(huì)引出一個(gè)機(jī)會(huì)節(jié)點(diǎn)，但因?yàn)?PL 的背叛，成功的概率降為四分之一，從而銀行得到9-s 的效用收益，3PL 得到效用收益為sα；如果項(xiàng)目失敗，則銀行的收益降為-1-s，即發(fā)生了損失，3PL 的收益不變。具體博弈如圖1 所示，通過(guò)計(jì)算機(jī)會(huì)節(jié)點(diǎn)處的期望收益，可以將博弈重新表示為圖2 的形式。

圖1 委托—代理博弈

圖2 存在期望得益的委托—代理博弈

3.3 博弈結(jié)果分析

銀行希望3PL 選擇合作從而有更高機(jī)會(huì)使整個(gè)物流金融的融資項(xiàng)目成功，為其帶來(lái)高收益，那么銀行會(huì)考慮找到一種最優(yōu)的傭金機(jī)制合同來(lái)保證3PL 合作的同時(shí)自身的期望收益也最高。

（1）無(wú)獎(jiǎng)金合同（b=0）

b=0 意味著3PL 沒(méi)有合作的激勵(lì)，當(dāng)他選擇R 時(shí)，其效用收益為sα，而當(dāng)他選擇C 時(shí)，其獲得的更少（s-1）α，不難分析出3PL 一定會(huì)選擇R，了解到這一點(diǎn)后，銀行在不提供獎(jiǎng)金的情況下最優(yōu)的行動(dòng)是提供s=1，這是3PL 愿意接受的，如果低于1，3PL 拒絕這個(gè)合同將有機(jī)會(huì)獲得更好的收益。因此，最優(yōu)的無(wú)獎(jiǎng)金合同（s=1,b=0）對(duì)應(yīng)的得益向量是

（2）有獎(jiǎng)金合同（b≠0）

獎(jiǎng)金合同的設(shè)計(jì)可以提高3PL 的合作意向度。為了激勵(lì)3PL 選擇合作，3PL 從合作中獲得的期望收益必須不小于他從背叛中獲得的收益：

除了合作的約束之外，獎(jiǎng)勵(lì)合同給3PL 帶來(lái)的期望收益必須不低于他外部機(jī)遇的收益，否則3PL 會(huì)選擇拒絕這個(gè)合同。公式表示為：

滿足上述兩個(gè)不等式，能夠保證3PL 在接受獎(jiǎng)勵(lì)合同的同時(shí)，更愿意選擇合作來(lái)提高自己的期望收益，那么對(duì)于銀行來(lái)說(shuō)，在滿足約束條件的情況下，會(huì)想盡辦法降低s 和b 來(lái)提高自己的期望收益。銀行不難得出只有在兩個(gè)不等式都取“=”的時(shí)候，其期望收益是最高的，即：

綜合等式（3）和（4），我們可以得出sα=1，即s=1。將s=1 代入等式（3），可以得出綜上得出，銀行的最優(yōu)獎(jiǎng)金合同為會(huì)接受這個(gè)合同并選擇合作，因而銀行的期望收益為：3PL 的期望得益為1。最后比較最優(yōu)獎(jiǎng)金合同以及無(wú)獎(jiǎng)金合同，3PL 在兩種合同下，其期望收益都為1；銀行在沒(méi)有獎(jiǎng)金的情況下其收益為在有獎(jiǎng)金情況下其收益為當(dāng)且僅當(dāng)時(shí)，銀行會(huì)選擇一個(gè)有獎(jiǎng)金的合同。整理不等式得出也就是說(shuō)當(dāng)且僅當(dāng)時(shí)，銀行愿意提出一個(gè)含獎(jiǎng)金的合同。也就是說(shuō)當(dāng)時(shí)，這意味著3PL 規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的程度比較高，銀行為了激發(fā)3PL 合作的選擇所必須支付的風(fēng)險(xiǎn)損失要高于他從3PL 的合作中所獲得的期望收益。

4 結(jié)論

本文定量研究了銀行與3PL 在物流金融中的一次性委托—代理博弈，博弈中參與各方都以最大化自身利益為目標(biāo)進(jìn)行博弈?，F(xiàn)實(shí)中，物流金融業(yè)務(wù)是3PL 重要的利潤(rùn)來(lái)源，為了取得與銀行的長(zhǎng)期合作，3PL 更傾向于選擇合作；物流金融作為銀行一個(gè)新的利潤(rùn)來(lái)源，銀行也更傾向于與愿意承擔(dān)更大風(fēng)險(xiǎn)的優(yōu)質(zhì)3PL 合作，同時(shí)也愿意支付額外的獎(jiǎng)金來(lái)更大程度的促進(jìn)項(xiàng)目的成功，這就形成了合作的均衡。

因此，最有效控制銀行與3PL 之間信用風(fēng)險(xiǎn)的措施就是兩者建立合作戰(zhàn)略聯(lián)盟。物流金融擁有非常好的發(fā)展前景，參與各方在參與物流金融獲得收益的同時(shí)，更能壯大自身，提高其在各自行業(yè)中的競(jìng)爭(zhēng)力。在物流金融中，銀行有資金優(yōu)勢(shì)，3PL 有專(zhuān)業(yè)優(yōu)勢(shì)，雙方各有所長(zhǎng)，取長(zhǎng)補(bǔ)短。受行業(yè)與政策的限制銀行不可能與3PL 建立股份投資等深層次的合作。因此在實(shí)踐中發(fā)現(xiàn)，契約式戰(zhàn)略聯(lián)盟是比較靈活受政府限制較少的合作方式。長(zhǎng)期的合作在降低風(fēng)險(xiǎn)、增加信任的同時(shí)，更能提高效率，如目前已經(jīng)出現(xiàn)的統(tǒng)一授信業(yè)務(wù)模式，具體流程如圖3 所示。銀行根據(jù)3PL 的規(guī)模、經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)、資產(chǎn)負(fù)債以及信用水平等，授予3PL 一定的信用額度，再由3PL 根據(jù)客戶的需求與條件進(jìn)行靈活的質(zhì)押貸款業(yè)務(wù)。銀行除了在進(jìn)行授信時(shí)需對(duì)3PL 進(jìn)行考量，后期基本不參與這項(xiàng)質(zhì)押貸款的具體運(yùn)作。統(tǒng)一授信業(yè)務(wù)模式簡(jiǎn)化了中介方式的流程，大大提高了資金流動(dòng)效率。

物流金融的繁榮發(fā)展，最大的受益者還是廣大的中小企業(yè)，所以銀行與3PL 的通力合作促成物流金融的成功至關(guān)重要。

圖3 統(tǒng)一授信模式

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