宋奕青

A股已經(jīng)成為一個(gè)制度安排、交易規(guī)則、監(jiān)管方式等方面與國(guó)際市場(chǎng)基本接軌，具備一定國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的資本市場(chǎng)。

2015年，中國(guó)股市充滿了大喜大悲。市場(chǎng)大幅度波動(dòng)之后，在政策持續(xù)的刺激下，大盤(pán)又一路上漲。IPO重啟在11月8日刷爆朋友圈的同時(shí)，大家又在議論中國(guó)證券市場(chǎng)國(guó)際化的話題。

繼上交所和倫敦證券交易進(jìn)行可行性研究之后，僅隔一周，中德兩國(guó)在資本市場(chǎng)上的合作給出了具體成果，上交所、德意志交易所集團(tuán)、中國(guó)金融期貨交易所宣布合資組建中歐國(guó)際交易所，首批現(xiàn)貨產(chǎn)品有望在11月18日于法蘭克福掛牌。中國(guó)資本市場(chǎng)的對(duì)外開(kāi)放步伐之大超出了很多人的預(yù)期。

“互聯(lián)互通”的進(jìn)程

事實(shí)上，就在今年的9月份，即在第七次中英經(jīng)濟(jì)財(cái)金對(duì)話中，雙方已就加強(qiáng)資本市場(chǎng)長(zhǎng)期合作，支持上海證券交易所和倫敦證券交易所就“互聯(lián)互通”開(kāi)展可行性研究等問(wèn)題開(kāi)展了初步的溝通。與此同時(shí)，回顧最近一年多來(lái)的市場(chǎng)舉動(dòng)，實(shí)則也在一定程度上反映出A股市場(chǎng)的國(guó)際化步伐已經(jīng)在加快提速，而從最近幾個(gè)月的A股對(duì)全球市場(chǎng)的綜合影響力分析，A股的國(guó)際影響力已經(jīng)大幅提升，并對(duì)全球股票市場(chǎng)構(gòu)成舉足輕重的影響。

實(shí)際上，自2014年以來(lái)，A股市場(chǎng)就已加快開(kāi)展“互聯(lián)互通”的進(jìn)程。其中，從去年11月“滬港通”的正式通車(chē)，到今年年中的中港基金互認(rèn)政策的實(shí)行，而后到如今深港通政策的加快推進(jìn)，實(shí)則也反映出A股市場(chǎng)的國(guó)際化地位正得到不斷地加強(qiáng)。從本質(zhì)上看，隨著滬港兩地“互聯(lián)互通”機(jī)制的逐步落地，實(shí)則也具有著諸多重要性的意義。

與“滬港通”相比，“滬倫通”的通車(chē)將進(jìn)一步助推人民幣的國(guó)際化進(jìn)程，同時(shí)也從很大程度上提升A股的國(guó)際影響力。此外，因兩地市場(chǎng)之間存在諸多的差異性，這也將會(huì)直接加快國(guó)內(nèi)資本賬戶的開(kāi)放程度，為A股的國(guó)際化擴(kuò)張之路掃除障礙?？梢哉f(shuō)，“滬倫通”可幫助英國(guó)企業(yè)從中國(guó)儲(chǔ)戶那里籌得資金，并幫助中國(guó)企業(yè)到倫敦上市。

“檢驗(yàn)連接中英股市的任何可行性方案是否真正行得通的試金石，在于保薦人是否已從他們?cè)诙迨袌?chǎng)的經(jīng)歷中吸取了教訓(xùn)，”一家國(guó)際投資公司的負(fù)責(zé)人說(shuō)，“只有倫敦當(dāng)?shù)赝顿Y者可以仰仗的靠譜保薦人為企業(yè)背書(shū)時(shí)，連接中英股市的計(jì)劃才行得通?！?/p>

值得我們注意的是，就目前而言，對(duì)于“滬倫通”的通車(chē)，仍然處于研究的階段，而要想其正式推出，或許也是為時(shí)尚早。

嚴(yán)格意義上來(lái)說(shuō)，“滬倫通”將是第一個(gè)打開(kāi)直接對(duì)接外國(guó)發(fā)達(dá)資本市場(chǎng)的通道，在國(guó)家資本賬戶開(kāi)放進(jìn)程中意義重大。

人民幣國(guó)際化推動(dòng)資本市場(chǎng)

中國(guó)證券市場(chǎng)國(guó)際化是以人民幣國(guó)際化為標(biāo)志的中國(guó)經(jīng)濟(jì)、金融國(guó)際化大戰(zhàn)略的一個(gè)組成部分。沒(méi)有了這個(gè)大背景，證券市場(chǎng)不可能如此單兵突進(jìn)。一個(gè)國(guó)家的貨幣是否能夠成為國(guó)際化貨幣，核心指標(biāo)在于這一貨幣是否在國(guó)際市場(chǎng)上有足夠?qū)拸V的使用途徑。我國(guó)人民幣國(guó)際化的步伐雖然很快，但使用途徑主要發(fā)生在貿(mào)易結(jié)算領(lǐng)域，但對(duì)于一個(gè)真正國(guó)際化的貨幣而言，貿(mào)易結(jié)算最終只占一小部分，更多的交易發(fā)生在股票、債券等資本市場(chǎng)。對(duì)于人民幣國(guó)際化而言，如果還是沿用過(guò)去的推進(jìn)路徑，僅僅依靠貿(mào)易結(jié)算來(lái)拉動(dòng)，人民幣國(guó)際化的程度始終會(huì)比較有限，無(wú)法成為真正的國(guó)際貨幣。

過(guò)去幾年，我國(guó)借助香港國(guó)際金融中心的地位發(fā)展人民幣離岸市場(chǎng)，獲得了一定的發(fā)展，但也同時(shí)遭遇了瓶頸，主要原因還在于香港的人民幣沒(méi)有更多的投資途徑，香港的大部分人民幣都是以存款的形式存在，去年9月份，香港的人民幣存款已達(dá)到近萬(wàn)億，為9445億元。一旦將來(lái)人民幣告別單邊升值的趨勢(shì)，或者進(jìn)入降息通道，人民幣在香港的吸引力可能就會(huì)大幅下降。

現(xiàn)在，有越來(lái)越多的國(guó)家和地區(qū)，比如新加坡、倫敦和法蘭克福等等，開(kāi)始參與人民幣離岸中心的競(jìng)爭(zhēng)。一個(gè)標(biāo)志性的事件是，今年10月份，英國(guó)政府在倫敦交易所發(fā)行了20億元的人民幣政府債券，并將其納入英國(guó)的外匯儲(chǔ)備之中，成為人民幣國(guó)際化的一個(gè)里程碑事件。

大國(guó)金融中的資本版圖

在國(guó)際視野中，中國(guó)經(jīng)濟(jì)包括GDP占比都在發(fā)生質(zhì)的變化，中國(guó)正從貿(mào)易全球化時(shí)代向資本和生產(chǎn)全球化時(shí)代邁進(jìn)。中國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步融入世界必定會(huì)引起全球化趨勢(shì)和格局大變化，國(guó)資本市場(chǎng)的國(guó)際化是這一發(fā)展趨勢(shì)的必然產(chǎn)物。

中國(guó)人民大學(xué)金融與證券研究所所長(zhǎng)吳曉求認(rèn)為，中國(guó)的資本市場(chǎng)應(yīng)該放在大國(guó)之路的框架下來(lái)思考，中國(guó)的金融改革也應(yīng)放在大國(guó)金融的框架下來(lái)設(shè)計(jì)。

他認(rèn)為，大國(guó)金融至少包含三個(gè)元素：一是發(fā)達(dá)、透明、開(kāi)放、流動(dòng)性好的資本市場(chǎng)；二是具備國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的金融機(jī)構(gòu)，這樣的機(jī)構(gòu)有較強(qiáng)的定價(jià)能力、執(zhí)行能力，與大國(guó)市場(chǎng)相匹配；三是國(guó)際化的貨幣。在這三個(gè)重要元素中，資本市場(chǎng)具有核心地位。發(fā)達(dá)、透明、開(kāi)放、具有財(cái)富管理功能的國(guó)際金融中心是大國(guó)金融的基石，這樣的國(guó)際金融中心也是中國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展的戰(zhàn)略目標(biāo)。

無(wú)論是在基礎(chǔ)、資產(chǎn)價(jià)值還是法律、投資者結(jié)構(gòu)、金融機(jī)構(gòu)等方面，我國(guó)與國(guó)際金融中心都存在著巨大的差距，因此，深化改革、擴(kuò)大開(kāi)放是實(shí)現(xiàn)國(guó)際金融中心戰(zhàn)略目標(biāo)的唯一選擇。實(shí)施這一目標(biāo)需要在三方面努力。

一是加快推進(jìn)資本的市場(chǎng)化改革，其中包括股票發(fā)行制度的改革、并購(gòu)重組規(guī)則的調(diào)整、制定清晰和可操作的退市標(biāo)準(zhǔn)并嚴(yán)格執(zhí)行、推動(dòng)債券市場(chǎng)的發(fā)展和改革等重點(diǎn)任務(wù)。

二是修改相關(guān)法律法規(guī)。要修改《證券法》中關(guān)于股票發(fā)行和相關(guān)法規(guī)與再融資審批或核準(zhǔn)的內(nèi)容、機(jī)制，為注冊(cè)制的改革提供法律基礎(chǔ)。修改有關(guān)上市公司的選擇標(biāo)準(zhǔn)，將成長(zhǎng)性而不僅僅是盈利性作為選擇上市公司的標(biāo)準(zhǔn)，以提升市場(chǎng)投資價(jià)值。

三是擴(kuò)大開(kāi)放。在建設(shè)新時(shí)期國(guó)際金融中心的大目標(biāo)下，優(yōu)先考慮開(kāi)放投資市場(chǎng)，讓國(guó)際資本有序進(jìn)入中國(guó)，以不斷提高國(guó)際投資者的投資比例。通過(guò)一系列過(guò)渡性措施，實(shí)現(xiàn)中國(guó)資本市場(chǎng)的全面開(kāi)放，屆時(shí)，中國(guó)資本市場(chǎng)的國(guó)際化時(shí)代也就真正來(lái)臨，中國(guó)將進(jìn)入國(guó)際金融中心的時(shí)代。

不過(guò)，對(duì)于A股市場(chǎng)而言，要想真正提升其在國(guó)際舞臺(tái)上的地位，僅依靠迅速做大規(guī)模、快速向外擴(kuò)張的策略是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的，還得需要修補(bǔ)自身潛藏已久的制度漏洞，并提升自身的監(jiān)管能力以及治市水平。否則，A股市場(chǎng)走向“國(guó)際化”的根基并不牢固。endprint