余豐慧

國際熱錢就是要賺取市場波動的錢，絕不會顧及給市場和其他投資者帶來多大風(fēng)險。對于這一點必須有清醒認(rèn)識。各個國家對于資本項目之所以遲遲不愿意放開，就是擔(dān)心國際熱錢給匯市、債市、期市以及股票市場帶來的大波動風(fēng)險

國家外匯局9月30日發(fā)布了2015年上半年中國國際收支報告。這份報告中引人矚目的是關(guān)于外資流入中國資本市場，境外機(jī)構(gòu)投資者在上半年中國股市牛市格局的進(jìn)出表現(xiàn)。

應(yīng)該關(guān)注的第一個數(shù)據(jù)是，在對外負(fù)債中，直接投資28274億美元，證券投資8997億美元（其中股權(quán)投資金額為6727億美元，債券投資金額為2270億美元），這意味著上半年有近9000億美元外資流入內(nèi)地資本市場。6727億美元的股權(quán)投資中，不乏直接進(jìn)入到股票市場的投資資金。在上半年大牛市格局下，這一可能性非常之大。假如有5000億美元直接進(jìn)入到股市里，那么將相當(dāng)于3.1萬億元人民幣。上半年中國A股每天成交1萬多億元，連續(xù)多個交易日成交在2萬億元以上，現(xiàn)在看，外資“貢獻(xiàn)度”不小啊。

外資名義上是股權(quán)投資，實際上是在股市短期炒作投機(jī)，給市場帶來的波動之大可想而知。在牛市格局下，外資大舉進(jìn)入，而在暴跌后的熊市背景下，外資既是暴跌的幫兇，又助推熊市更熊。現(xiàn)在看來，去年7月份啟動的所謂這波牛市行情，是券商融資、P2P畸高杠桿配資、銀行與信托勾結(jié)創(chuàng)造的高杠桿傘型信托以及民間畸高杠桿配資，加上外資涌入等共同推動的牛市。當(dāng)然，進(jìn)入6月中旬后的暴跌，以及此后的熊市，兇手依然是他們。

需要明白的是，進(jìn)入股市的外資一般都是國際熱錢，即投機(jī)炒作的短期資金。在股市里是不會打持久戰(zhàn)的，一旦達(dá)到他們的回報目標(biāo)將會毫不留情地撤離；一旦有風(fēng)吹草動或者市場波動風(fēng)險，也會搶先出逃。國際熱錢就是要賺取市場波動的錢，絕不會顧及給市場和其他投資者帶來多大風(fēng)險。

對于這一點必須有清醒認(rèn)識。各個國家對于資本項目之所以遲遲不愿意放開，就是擔(dān)心國際熱錢給匯市、債市、期市以及股票市場帶來的大波動風(fēng)險。

雖然外資是幫兇，但仍然不是這波過山車行情的主兇。這從第二組數(shù)據(jù)中可以看出來。報告披露的數(shù)據(jù)顯示，上半年國內(nèi)股票市場顯現(xiàn)“牛市”格局，股指期貨指數(shù)快速上漲，后期股票市場整體估值推高，部分境外投資者選擇獲利離場。上半年，合格境外機(jī)構(gòu)投資者（QFII）和人民幣合格境外機(jī)構(gòu)投資者（RQFII）股權(quán)投資減少88億美元，其中4月份減少47億美元，5月份增加13億美元，6月份減少42億美元，但6月下旬轉(zhuǎn)為增加11億美元。

這波暴跌行情是從6月中旬開始的，而六月下旬境外機(jī)構(gòu)投資者還增加11億美元，說明行情“兇手”還在國內(nèi)，即券商融資、P2P畸高杠桿配資、銀行與信托勾結(jié)創(chuàng)造的高杠桿傘型信托以及民間畸高杠桿配資。其中，券商融資最高攀升到2萬多億元，現(xiàn)在已經(jīng)跌破1萬億元，對市場影響很大。而P2P畸高杠桿配資、銀行與信托勾結(jié)創(chuàng)造的高杠桿傘型信托占比例非常之大，但又無法真實統(tǒng)計出來。

可以說，去年以來的中國A股大起大落，最終爆發(fā)罕見的股災(zāi)，敵人就藏在國內(nèi)，主要是失控的券商融資、P2P畸高杠桿配資、銀行與信托勾結(jié)創(chuàng)造的高杠桿傘型信托等。這個教訓(xùn)是深刻的。

最可怕的就是銀行與信托勾結(jié)創(chuàng)造的高杠桿傘型信托。清理這些入市高杠桿資金重點在于銀行與信托勾結(jié)創(chuàng)造的高杠桿傘型信托，其涉嫌信貸資金進(jìn)入股市，后患無窮，風(fēng)險很大。相比之下，券商融資基本是可控的，資金性質(zhì)也都是投資者自有資金；P2P畸高杠桿配資雖然風(fēng)險很大，但是資金也是投資者自有資金，風(fēng)險承擔(dān)主體非常明確的。

無論指數(shù)如何變化甚至下跌，清理銀行與信托勾結(jié)創(chuàng)造的高杠桿傘型信托等高杠桿資金都不能有絲毫動搖。否則，A股風(fēng)險隱患就很難從根本上鏟除。