易憲容

場外配資清理工作已進(jìn)入尾聲，但是股市的震蕩并不會結(jié)束，因?yàn)樯习肽陥鐾馀滟Y對中國股市的影響實(shí)在太大?？梢哉f，今年中國股市的暴漲暴跌，很大程度上是因?yàn)楸O(jiān)管不到位，讓場外配資這種高杠桿的融資過度瘋狂生長。以恒生電子HOMS為代表的場外配資系統(tǒng)，利用網(wǎng)絡(luò)技術(shù)及“完美”數(shù)據(jù)，讓投資者通過高杠桿融資進(jìn)入證券市場。當(dāng)股市上漲時，這種場外配資能夠一輪又一輪地推高股價(jià);但當(dāng)股市下跌時，投資者就會在風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)被強(qiáng)制性平倉，從而引發(fā)股市暴跌。

所以，清理整頓場外配資系統(tǒng)成了中國證券市場監(jiān)管者維持股市持續(xù)穩(wěn)定的當(dāng)務(wù)之急。可以說，6月中旬股市出現(xiàn)危機(jī)以來，監(jiān)管層就把清理場外配資當(dāng)作一項(xiàng)重要任務(wù)在做。比如，對場外配資企業(yè)及系統(tǒng)嚴(yán)厲追查其責(zé)任，并處以巨額罰款，以及對這類所謂金融創(chuàng)新斬盡殺絕，堅(jiān)決不讓其死灰復(fù)燃。不過，我們也應(yīng)該看到，只要監(jiān)管層對場外配資采取嚴(yán)厲的行為，就容易造成市場極大的震蕩。因?yàn)?，上半年掀起的場外配資潮所涉及的范圍與利益非常廣泛，有證券公司、基金、信托業(yè)、網(wǎng)絡(luò)企業(yè)、投資者等，涉及金額達(dá)2萬億元以上。因此，如何把清理場外配資的風(fēng)險(xiǎn)降到最低程度，應(yīng)該是監(jiān)管層需重點(diǎn)考量的。

為了達(dá)其目的，9月17日，中國證監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于繼續(xù)做好清理整頓違法從事證券業(yè)務(wù)活動的通知》（《通知》），首次明確了信托產(chǎn)品的清理范圍，并要求券商不要單方面解除合同、簡單采取“一斷了之”的方式進(jìn)行清理。

《通知》提到，截至9月16日，已完成3577個資金賬戶的清理，占全部涉嫌違法從事證券業(yè)務(wù)活動賬戶的64.30%。在完成清理賬戶中，84.96%已取消信息系統(tǒng)外部接入權(quán)限并改用合法交易的方式，1.01%賬戶僅余停牌股票，其他賬戶已無資產(chǎn)余額。

也就是說，當(dāng)前監(jiān)管層對場外配資的清理已經(jīng)取得較大進(jìn)展，同時也進(jìn)入了一個重要階段。如果對場外配資問題清理整頓不慎，同樣還有可能引發(fā)中國股市震蕩，所以為了把清理場外配資的風(fēng)險(xiǎn)降低到最小程度，《通知》就場外配資的清理工作對市場提出了具體要求。

第一，清理場外配資去掉以前的時間限制，即在什么時間全部清理完。因?yàn)?，在年初，監(jiān)管層對清理場外配資不僅步步加碼，也對時間要求越來越多。如要求券商與信托合作規(guī)模在300億元以下的，9月底之前必須清完;300億元以上的，10月底之前必須清完。但是《通知》沒有這樣的時間規(guī)定，而是順勢而為。

第二，根據(jù)具體案例先是了解清楚事實(shí)情況，然后采取不同的解決辦法?！锻ㄖ芬?，仔細(xì)甄別、確認(rèn)涉嫌場外配資的相關(guān)賬戶。信托產(chǎn)品賬戶清理的范圍：一是在證券投資信托委托人份額賬戶下設(shè)子賬戶、分賬戶、虛擬賬戶的信托產(chǎn)品賬戶;二是傘形信托不同的子傘委托人（或其關(guān)聯(lián)方）分別實(shí)施投資決策，共用同一信托產(chǎn)品證券賬戶的信托產(chǎn)品賬戶;三是優(yōu)先級委托人享受固定收益，劣后級委托人以投資顧問等形式直接執(zhí)行投資指令的股票市場場外配資。

第三，《通知》要求，各地方證監(jiān)局應(yīng)當(dāng)督促證券公司按既定部署開展清理整頓工作，積極與客戶溝通、協(xié)調(diào)，不要單方面解除合同、簡單采取“一斷了之”的方式。證券公司應(yīng)當(dāng)與客戶協(xié)商采取多種依法合規(guī)的承接方式，可以采取將違規(guī)賬戶的資產(chǎn)通過非交易過戶、“紅沖藍(lán)補(bǔ)”等方式劃轉(zhuǎn)至同一。也就是說，為減少清理工作中過多股票被強(qiáng)制平倉，嚴(yán)重沖擊股市，《通知》明確規(guī)定相應(yīng)的股票可以直接劃轉(zhuǎn)，即采取將違規(guī)賬戶的資產(chǎn)通過非交易過戶、“紅沖藍(lán)補(bǔ)”等方式劃轉(zhuǎn)至同一投資者的賬戶，或者取消信息系統(tǒng)外部接入權(quán)限并改用合法交易方式等方法處理。這樣既可讓相關(guān)當(dāng)事人減少損失，也減少了對股市的沖擊等。

就目前而言，場外配資參與者之間的利益關(guān)系如何處理、市場流動性突然減少而已導(dǎo)致股市交易量急劇下降、對場外配資企業(yè)的處罰是否會影響市場的信心等問題，都可能逐漸影響市場。所以，投資者對股市還應(yīng)謹(jǐn)慎，場外配資的清理肯定會對股市有很大影響。