貨幣政策不應(yīng)“轉(zhuǎn)向”

沈建光

瑞穗證券亞洲公司董事總經(jīng)理、首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家

下半年政府還需加大穩(wěn)增長力度，從貨幣政策、財政政策、投資、結(jié)構(gòu)改革等多角度入手，多項(xiàng)政策同時發(fā)力。

近期，伴隨著豬肉價格的一路走高，7月，國內(nèi)CPI有所回升，且反彈態(tài)勢有望持續(xù)。對此，有觀點(diǎn)認(rèn)為，當(dāng)前寬松的貨幣政策空間將因此受到限制，未來甚至可能出現(xiàn)“轉(zhuǎn)向”。但筆者認(rèn)為，政府的政策不應(yīng)被豬肉價格的上漲“綁架”，下半年仍應(yīng)加大穩(wěn)增長力度，使寬松的貨幣政策、積極的財政政策與改革提速三管齊下，才有望穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)。

7月，國內(nèi)CPI同比上漲1.6%，創(chuàng)年內(nèi)新高。豬肉價格連續(xù)3個月恢復(fù)性上漲，7月環(huán)比上漲9.9%，影響CPI環(huán)比上漲約0.30個百分點(diǎn)。從歷史經(jīng)驗(yàn)來看，中國通脹周期被戲稱為“豬周期”，這主要源于通脹提升與豬肉價格上漲二者之間較高的重合度。以最近一次始于2010年下半年的通脹為例，當(dāng)時豬肉價格上漲確是始作俑者，CPI自2010年7月突破3%之后便一路走高，到次年7月已上升至6.5%的最高點(diǎn)。而同期，央行不得不收緊貨幣政策，一年內(nèi)5次加息，8次提高準(zhǔn)備金率，以平抑通脹壓力。

但筆者認(rèn)為，此次“豬周期”的宏觀背景與2011年存在明顯不同。之前一輪的通脹周期中，不僅CPI一路走高，同期PPI、工業(yè)增加值等都表現(xiàn)良好。對比當(dāng)前，GDP滑落至7%，為六年來新低；工業(yè)增加值不足7%，發(fā)電量幾乎零增長；PPI持續(xù)41個月通縮，創(chuàng)五年半以來新低，種種跡象反映的是當(dāng)前經(jīng)濟(jì)低迷、企業(yè)運(yùn)行困難、需求疲軟的局面。特別是在7月出口增速為-8.3%，進(jìn)口增速為-8.1%，進(jìn)出口雙雙回落，全年完成6%外貿(mào)目標(biāo)幾乎無望的背景下，筆者認(rèn)為，貨幣政策的轉(zhuǎn)向顯然是不切實(shí)際的。

更進(jìn)一步，筆者認(rèn)為，政策不僅不應(yīng)“轉(zhuǎn)向”，反而需要更加積極。原因一方面在于，雖然政府決策層與市場均對GDP回落至7%已有所預(yù)期，但同期高頻數(shù)據(jù)表現(xiàn)卻不容樂觀。例如，上半年全國發(fā)電量幾乎零增長，鐵路貨運(yùn)量下滑一成，財政收入比去年同期回落4.1個百分點(diǎn)，房地產(chǎn)新開工呈負(fù)兩位數(shù)增長，企業(yè)利潤持續(xù)下降，社會融資規(guī)模大幅下滑等等。此外，考慮到上半年資本市場火爆，金融業(yè)對GDP貢獻(xiàn)率偏高，這在一定程度上掩蓋了實(shí)體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行較差的局面。

另一方面，國際經(jīng)濟(jì)金融形勢在下半年仍然存在著較大變數(shù)。當(dāng)前，美元升值與美聯(lián)儲9月加息的概率加大，勢必挑戰(zhàn)全球資本市場；希臘問題反復(fù)發(fā)酵，歐元區(qū)一體化道路存在著不確定性；新興市場國家狀況更加堪憂，特別是俄羅斯、巴西的經(jīng)濟(jì)都已經(jīng)陷入負(fù)增長?？紤]到中國對新興市場國家出口份額逐年上漲，部分新興市場國家的增速下滑必將拖累中國出口。而美元升值及人民幣相對非美貨幣依然強(qiáng)勢的情形也將削弱中國的出口競爭力。因此，預(yù)計全年進(jìn)出口實(shí)現(xiàn)6%的增速壓力較大。

從上述兩方面看，下半年政府還需加大穩(wěn)增長力度，從貨幣政策、財政政策、投資、結(jié)構(gòu)改革等多角度入手，多項(xiàng)政策同時發(fā)力，以防止經(jīng)濟(jì)硬著陸態(tài)勢的出現(xiàn)。

其中，貨幣政策方面，切莫因單一豬肉價格上漲而談及政策“轉(zhuǎn)向”?？紤]到今年資金流出的壓力，降準(zhǔn)已勢在必行；同時，適時定向操作，如再貸款、PSL等都是緩解結(jié)構(gòu)性矛盾的積極對策。財政政策方面，需要進(jìn)一步加大財政支出力度，落實(shí)結(jié)構(gòu)性減稅，促進(jìn)財政存量盤活。特別是應(yīng)進(jìn)一步增加地方政府債務(wù)的置換額度，確保在建項(xiàng)目的后續(xù)融資確有必要，并予以支持與保障。只有財政方面更加積極，才有望下半年發(fā)揮投資，特別是基建投資對穩(wěn)增長的拉動作用。

當(dāng)然，筆者再次強(qiáng)調(diào)，下半年經(jīng)濟(jì)能否企穩(wěn)，關(guān)鍵在于改革措施能否實(shí)現(xiàn)相互配合，協(xié)調(diào)推進(jìn)。特別是在穩(wěn)增長的同時，應(yīng)加速推進(jìn)有關(guān)財稅改革、京津冀一體化、國有企業(yè)改革、一帶一路、制造業(yè)2025等既能發(fā)揮穩(wěn)增長作用，又能有助于調(diào)結(jié)構(gòu)的改革措施。此外，還應(yīng)重點(diǎn)防范金融與債務(wù)風(fēng)險。