摘 要：現(xiàn)金指標(biāo)作為貨幣政策的重要指標(biāo)之一，與宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)之間有著不可分割的關(guān)系。文章以我國(guó)2000—2012年的相關(guān)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)為樣本，選取現(xiàn)金指標(biāo)貨幣供應(yīng)量M0，宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)中國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值GDP、消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)CPI為變量，分別利用ADF檢驗(yàn)、線性回歸分析、格蘭杰檢驗(yàn)進(jìn)行研究，分析三者之間的關(guān)系。結(jié)果表明：M0增長(zhǎng)率、GDP增長(zhǎng)率與CPI增長(zhǎng)率之間存在長(zhǎng)期穩(wěn)定的均衡關(guān)系，CPI是M0的Granger原因，且CPI快速上漲是導(dǎo)致M0增長(zhǎng)率提高的主要原因，但是M0增長(zhǎng)率對(duì)GDP增長(zhǎng)率、CPI增長(zhǎng)率沒(méi)有直接的影響，從貨幣發(fā)行角度看M0對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的影響是局限的。針對(duì)研究提出中央銀行控制M0的對(duì)策建議。

關(guān)鍵詞：現(xiàn)金指標(biāo) GDP CPI 量化研究

中圖分類(lèi)號(hào)：F830 ?文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

文章編號(hào)：1004-4914（2015）09-169-04

一、引言

中央銀行貨幣政策的最終目標(biāo)是：幣值穩(wěn)定、充分就業(yè)、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和國(guó)際收支平衡。該目標(biāo)也是一個(gè)國(guó)家的宏觀經(jīng)濟(jì)目標(biāo)。中央銀行僅僅是通過(guò)貨幣政策工具的操作，調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量的變化，從而間接影響宏觀經(jīng)濟(jì)目標(biāo)。因此貨幣政策是政府宏觀調(diào)控的一個(gè)重要手段，其施行的質(zhì)量直接關(guān)系到國(guó)家經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)持續(xù)發(fā)展。現(xiàn)金指標(biāo)作為中央銀行貨幣政策的重要指標(biāo)之一，具有可測(cè)行、可控性、相關(guān)性和抗干擾性，與國(guó)家的GDP、CPI之間具有緊密的聯(lián)系，準(zhǔn)確地把握三者之間的聯(lián)系能為政府制定貨幣政策提供理論支持。

隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)總量逐年增長(zhǎng)，經(jīng)濟(jì)環(huán)境越來(lái)越復(fù)雜，及時(shí)高效地實(shí)施恰當(dāng)?shù)呢泿耪咦兊梅浅１匾?，因此研究我?guó)現(xiàn)金指標(biāo)與宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的關(guān)系有重要的現(xiàn)實(shí)意義。關(guān)于貨幣供應(yīng)量與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間的關(guān)系問(wèn)題，不論在西方還是中國(guó)，在理論上以及實(shí)證分析上都存在很大的爭(zhēng)論，基于不同的理論假設(shè)和經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)的提取所得出的結(jié)論也完全不同。盡管研究結(jié)論不盡相同，但都認(rèn)為貨幣供應(yīng)量的變化對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)部分指標(biāo)有一定的影響。

二、變量的選取和樣本的采集方式

（一）現(xiàn)金指標(biāo)

一般大多數(shù)國(guó)家都根據(jù)貨幣的流動(dòng)性，把貨幣供應(yīng)量劃分為M0、M1、M2、M3等。我國(guó)將貨幣供應(yīng)量劃分為：

M0=流通中的現(xiàn)金;

狹義貨幣（M1）=M0+企業(yè)活期存款+機(jī)關(guān)團(tuán)體部隊(duì)存款+農(nóng)村存款;

廣義貨幣（M2）=M1+企業(yè)單位定期存款+自籌基本建設(shè)存款+個(gè)人儲(chǔ)蓄存款+其他存款。

其中，M2減M1是準(zhǔn)貨幣，M3是根據(jù)金融工具的不斷創(chuàng)新而設(shè)置的。M1反映著經(jīng)濟(jì)中的現(xiàn)實(shí)購(gòu)買(mǎi)力;M2不僅反映現(xiàn)實(shí)的購(gòu)買(mǎi)力，還反映潛在的購(gòu)買(mǎi)力。若M1增速較快，則消費(fèi)和終端市場(chǎng)活躍;若M2增速較快，則投資和中間市場(chǎng)活躍。中央銀行和各商業(yè)銀行可以據(jù)此判定貨幣政策。M2過(guò)高而M1過(guò)低，表明投資過(guò)熱、需求不旺，有危機(jī)風(fēng)險(xiǎn);M1過(guò)高M(jìn)2過(guò)低，表明需求強(qiáng)勁、投資不足，有漲價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。

本文選取流通中的現(xiàn)金M0作為貨幣供應(yīng)的度量指標(biāo)。不采用狹義貨幣M1和廣義貨幣M2，是因?yàn)镸1和M2反映居民和企業(yè)資金松緊變化，是經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)的先行指標(biāo)，而當(dāng)前居民儲(chǔ)蓄存款非常龐大，與消費(fèi)、物價(jià)等因素有密切關(guān)系，但從中央銀行的可控性上講，沒(méi)有M0更具有研究性。M0由中央銀行直接創(chuàng)造并注入流通，其可控性最強(qiáng)，而商業(yè)銀行的貨幣性負(fù)債主要是靠中央銀行的貨幣性負(fù)債支撐的，因此，只有中央銀行控制住了M0，就等于間接控制住了M1、M2、M3。本文采用M0的季度增長(zhǎng)率作為研究對(duì)象進(jìn)行分析。

（二）GDP

GDP是最受關(guān)注的宏觀經(jīng)濟(jì)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，是衡量國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展情況的重要指標(biāo)。類(lèi)似的研究大都是以年為時(shí)間單位采集樣本，樣本的規(guī)模受限導(dǎo)致統(tǒng)計(jì)結(jié)論不夠準(zhǔn)確。宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)受貨幣供應(yīng)量M0的影響可能會(huì)比較敏感，因此采集相關(guān)指標(biāo)的季度數(shù)據(jù)進(jìn)行分析。GDP樣本選取2000年第1季度至2012年第4季度的實(shí)際統(tǒng)計(jì)數(shù)值，考慮到時(shí)間跨度較長(zhǎng)，而統(tǒng)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)及統(tǒng)計(jì)口徑又變化較大，本文沒(méi)有針對(duì)以上指標(biāo)的實(shí)際數(shù)值進(jìn)行分析，而是考察他們的增長(zhǎng)率之間的關(guān)系。綜上所述，本文將選取2000—2012年按季統(tǒng)計(jì)的數(shù)據(jù)共52個(gè)作為研究樣本，數(shù)據(jù)來(lái)源于《中國(guó)統(tǒng)計(jì)年鑒》。

（三）CPI

CPI是反映一定時(shí)期內(nèi)城鄉(xiāng)居民所購(gòu)買(mǎi)的生活消費(fèi)品價(jià)格和服務(wù)項(xiàng)目?jī)r(jià)格變動(dòng)趨勢(shì)和程度的相對(duì)數(shù)，是對(duì)城市居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)和農(nóng)村居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)進(jìn)行綜合匯總計(jì)算的結(jié)果。利用居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)，可以觀察和分析消費(fèi)品的零售價(jià)格和服務(wù)價(jià)格變動(dòng)對(duì)城鄉(xiāng)居民實(shí)際生活費(fèi)支出的影響程度。通常作為觀察通貨膨脹或緊縮的重要指標(biāo)。CPI選取2000—2012年的季度統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)進(jìn)行研究。

三、數(shù)據(jù)分析與處理

（一）GDP數(shù)據(jù)

（二）2000—2012年M0和CPI季度同比增長(zhǎng)率（表1）

數(shù)據(jù)全部在一個(gè)頻率上，即季度增長(zhǎng)率，下面對(duì)原始數(shù)據(jù)進(jìn)行統(tǒng)計(jì)分析。

四、M0與GDP、CPI關(guān)系的實(shí)證研究

（一）平穩(wěn)性檢驗(yàn)

根據(jù)2000年1月至2012年12月的數(shù)據(jù)建立趨勢(shì)圖，如圖2、圖3和圖4，M0季度趨勢(shì)圖沒(méi)有明顯的趨勢(shì)和季度波動(dòng)，在2001年出現(xiàn)峰值，之后一路趨于平緩;GDP季度趨勢(shì)圖在2007、2010年出現(xiàn)峰值，2009年第一季度出現(xiàn)最低值，趨勢(shì)和季度波動(dòng)很明顯;CPI季度趨勢(shì)圖具有明顯的趨勢(shì)和季度波動(dòng)，2007—2008年出現(xiàn)峰值。

首先對(duì)M0、GDP、CPI三者進(jìn)行平穩(wěn)性處理：（1）若原序列平穩(wěn)，則直接分別進(jìn)行格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn);（2）若原序列非平穩(wěn)，則先進(jìn)行差分后再進(jìn)行回歸分析，再進(jìn)行格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)。經(jīng)計(jì)算表明M0增長(zhǎng)率的ADF檢驗(yàn)結(jié)果平穩(wěn)，CPI和GDP兩者增長(zhǎng)率的ADF檢驗(yàn)均不平穩(wěn)，因此考查CPI和GDP增長(zhǎng)率的一階差分的平穩(wěn)性，結(jié)果如下。

1.對(duì)M0做ADF檢驗(yàn)。

從上面的t-Statistic對(duì)應(yīng)的值可以看到，-12.65131小于下面所有的臨界值，因此M0增長(zhǎng)率在水平情況下是平穩(wěn)的，結(jié)論與圖2趨勢(shì)相對(duì)應(yīng)。

2.對(duì)CPI的ADF檢驗(yàn)。

從結(jié)果可以判斷CPI有單位根。從上面的t-Statistic對(duì)應(yīng)的值可以看到，-2.046631大于下面所有的臨界值，因此CPI增長(zhǎng)率在水平情況下是非平穩(wěn)的，結(jié)論與圖3對(duì)應(yīng)。然后我對(duì)該數(shù)據(jù)作了一階差分，再進(jìn)行ADF檢驗(yàn)結(jié)果如下：

從上面的t-Statistic對(duì)應(yīng)的值可以看到，-5.353178小于下面所有的臨界值，因此CPI增長(zhǎng)率的一階差分是平穩(wěn)的。

3.對(duì)GDP做ADF檢驗(yàn)。

從上面的t-Statistic對(duì)應(yīng)的值可以看到，-2.740910大于1%和5%的臨界值，因此GDP增長(zhǎng)率在水平情況下是非平穩(wěn)的，結(jié)論與圖4趨勢(shì)相對(duì)應(yīng)。然后我對(duì)該數(shù)據(jù)作了一階差分，再進(jìn)行ADF檢驗(yàn)結(jié)果如下：

從上面的t-Statistic對(duì)應(yīng)的值可以看到，-4.845704小于下面所有的臨界值，因此GDP增長(zhǎng)率的一階差分是平穩(wěn)的。

綜上所述序列M0、CPI、GDP增長(zhǎng)率平穩(wěn)性的ADF檢驗(yàn)結(jié)果如表2所示：

序列CPI、GDP的增長(zhǎng)率的一階差分在檢驗(yàn)水平分別為1%、5%、10%下均拒絕原假設(shè)，即可以認(rèn)為序列CPI增長(zhǎng)率、GDP增長(zhǎng)率的一階差分是平穩(wěn)的，這兩個(gè)指標(biāo)為一階單整序列;M0的增長(zhǎng)率在水平情況下就是平穩(wěn)的，M0為單整序列?？梢钥闯鯟PI增長(zhǎng)率與GDP增長(zhǎng)率具有同向關(guān)系，似乎與M0關(guān)系不一致。因?yàn)槿齻€(gè)變量不是同階平穩(wěn)，所以不符合做協(xié)整檢驗(yàn)的要求，下面對(duì)CPI增長(zhǎng)率、GDP增長(zhǎng)率進(jìn)行一階差分，做回歸分析，進(jìn)一步明確三個(gè)變量之間的關(guān)系。

（二）線性回歸分析

對(duì)CPI增長(zhǎng)率、GDP增長(zhǎng)率進(jìn)行一階差分，根據(jù)數(shù)據(jù)，設(shè)定的線性回歸模型為：

M0=β1+β2CPI+β3GDP

建立M0、GDP、CPI增長(zhǎng)率之間的回歸方程，回歸結(jié)果如下：

M0=0.119107+0.597087CPI-0.131490GDP

（0.003849） （0.311424） （0.561469）

T=（30.94775） ? （1.917280） ? （-0.234189）

R2=0.070192 ? F=1.849534

檢驗(yàn)?zāi)Ｐ徒⒌臏?zhǔn)確性，可以做出擬合圖，如下：

從圖5顯示出模型的擬合效果較好，到達(dá)預(yù)期效果。從檢驗(yàn)結(jié)果可以分析，M0增長(zhǎng)率與CPI增長(zhǎng)率具有直接的正向關(guān)系，但是M0增長(zhǎng)率與GDP增長(zhǎng)率關(guān)系不明確，再做進(jìn)一步檢驗(yàn)。

（三）格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)

由上表得出如下結(jié)論：

1.M0增長(zhǎng)率不是GDP增長(zhǎng)率的Granger原因，即貨幣供應(yīng)量的變化不會(huì)直接引起GDP的變化;

2.M0增長(zhǎng)率也不是CPI增長(zhǎng)率的Granger原因，即貨幣供應(yīng)量的變化不會(huì)直接引起CPI的變化;但是，CPI增長(zhǎng)率是M0增長(zhǎng)率的Granger原因，即CPI的變化直接引起M0的變化;

3.GDP增長(zhǎng)率與CPI增長(zhǎng)率存在雙向Granger關(guān)系，即相互影響。

五、政策建議

本文通過(guò)對(duì)M0、GDP、CPI增長(zhǎng)率的平穩(wěn)性檢驗(yàn)、線性回歸分析和Granger因果檢驗(yàn)研究發(fā)現(xiàn)，貨幣供應(yīng)量M0對(duì)于宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的影響是局限的。但是，M0對(duì)一個(gè)國(guó)家的宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展具有不可忽視的作用，筆者作為基層中央銀行貨幣發(fā)行人員，對(duì)貨幣發(fā)行工作提出以下建議：

1.積極把握M0對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的影響，充分考慮時(shí)滯因素，不可一蹴而就。GDP增長(zhǎng)率與CPI增長(zhǎng)率、M0增長(zhǎng)率之間存在長(zhǎng)期穩(wěn)定的均衡關(guān)系，但貨幣供應(yīng)量的影響在短期和長(zhǎng)期表現(xiàn)不同，即貨幣政策作為宏觀調(diào)控手段在實(shí)踐中存在時(shí)滯，而且有時(shí)時(shí)滯周期很難掌握。因此，我們應(yīng)該將貨幣政策與財(cái)政政策結(jié)合使用，充分利用好存款準(zhǔn)備、再貼現(xiàn)、公開(kāi)市場(chǎng)這三大法寶，重點(diǎn)對(duì)M2進(jìn)行宏觀調(diào)控，以此促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

2.合理分配年度貨幣供應(yīng)量，注重券別結(jié)構(gòu)搭配。根據(jù)全國(guó)地域和經(jīng)濟(jì)發(fā)展特征，因地制宜地分配貨幣供應(yīng)量，加大券別搭配力度，在增大輔幣投放量的同時(shí)要注重主、輔幣的市場(chǎng)比例，積極滿(mǎn)足市場(chǎng)對(duì)各類(lèi)券別的合理需求。

3.加強(qiáng)現(xiàn)金分析手段，強(qiáng)化分析成果的應(yīng)用和轉(zhuǎn)換。要充分認(rèn)識(shí)當(dāng)前現(xiàn)金分析工作的緊迫性和重要性，認(rèn)真研究新形勢(shì)下現(xiàn)金供應(yīng)與運(yùn)行工作的統(tǒng)計(jì)指標(biāo)體系，中央銀行發(fā)行的M0雖然對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的影響是局限的，但要積極查找真正影響M1、M2變化的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)，運(yùn)用貨幣政策加大M2的調(diào)控和監(jiān)管力度，將現(xiàn)金分析工作的成果運(yùn)用到指導(dǎo)宏觀經(jīng)濟(jì)上來(lái)，真正發(fā)揮制定貨幣政策“指示燈”的作用。

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（作者單位：中國(guó)人民銀行蘭州中心支行 甘肅蘭州 730030）

[作者簡(jiǎn)介：何彩虹（1981—），女，甘肅慶陽(yáng)人，研究生，碩士，中級(jí)經(jīng)濟(jì)師，研究方向?yàn)楹暧^經(jīng)濟(jì)金融，現(xiàn)供職于中國(guó)人民銀行蘭州中心支行貨幣金銀處。]

（責(zé)編：若佳）