張琳

摘 要：國有控股公司在社會(huì)主義經(jīng)濟(jì)建設(shè)中發(fā)揮越來越大的作用，隨著股權(quán)分置的完成，國有控股公司的盈余管理問題值得深入研究。文章首先對(duì)概念和含義進(jìn)行梳理，然后引入回歸公式對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行分析。實(shí)證檢驗(yàn)管理者薪酬激勵(lì)和股權(quán)激勵(lì)對(duì)盈余管理的影響，以及考慮到盈余管理情況下的管理者報(bào)酬激勵(lì)效應(yīng)。

關(guān)鍵詞：盈余管理 國有控股公司 薪酬激勵(lì) 股權(quán)激勵(lì)

中圖分類號(hào)：F240 ?文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

文章編號(hào)：1004-4914（2015）09-063-03

一、管理者報(bào)酬激勵(lì)與盈余管理的相關(guān)性分析

（一）薪酬激勵(lì)與盈余管理的相關(guān)性

在所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)分離的現(xiàn)代公司制度下，管理者的報(bào)酬激勵(lì)是解決委托——代理問題的一項(xiàng)重要制度安排。1987年曾有學(xué)者建立模型證明最優(yōu)的報(bào)酬契約中，管理者報(bào)酬應(yīng)當(dāng)與企業(yè)的業(yè)績(jī)呈現(xiàn)出某種程度上的線性相關(guān)關(guān)系。此后基于代理理論的實(shí)證研究逐漸豐富起來，這些研究結(jié)論得出要使激勵(lì)契約有效，那么管理者報(bào)酬與公司績(jī)效間就應(yīng)該存在相關(guān)關(guān)系，并具有一定程度的敏感性。由于會(huì)計(jì)信息在報(bào)酬契約的締結(jié)、執(zhí)行與考核中的重要作用。即是解決委托——代理問題的報(bào)酬契約，又可能成為引發(fā)管理者進(jìn)行盈余管理的動(dòng)機(jī)。

當(dāng)企業(yè)支付給管理者報(bào)酬增多時(shí)才能激發(fā)管理者的工作激情與工作效率，從而使盈余管理相應(yīng)改變，為企業(yè)帶來收益。

（二）股權(quán)激勵(lì)與盈余管理的相關(guān)性

在現(xiàn)代企業(yè)制度中，委托——代理關(guān)系是較為普遍存在的，也就是說股東和管理層的矛盾是普遍存在的。公司治理結(jié)構(gòu)中的股東和管理人員之間是一種典型的委托——代理關(guān)系。股東以其委托者的身份出現(xiàn)，通過代理者——管理人員的經(jīng)營(yíng)能力來實(shí)現(xiàn)其資本的保值得與增值，而代理者通過其經(jīng)營(yíng)能力來獲得相應(yīng)報(bào)酬。

部分學(xué)者認(rèn)為以管理者是否以股東利益為經(jīng)營(yíng)前提，管理者掌握的并非其自己的資產(chǎn)，資產(chǎn)增值后的收益最大收益人并不是自己，很難期望管理者會(huì)像私人合伙制那樣努力工作。通過研究了在所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)分離情況下的企業(yè)內(nèi)部管理者的激勵(lì)問題。由于管理者不是企業(yè)所有權(quán)的完全所有者，當(dāng)管理者盡了最大努力時(shí)，他可能并沒有能夠獲得與他努力相當(dāng)?shù)氖找?，而只是相?dāng)于按其持有比例獲得的一部分利潤(rùn)，工作的努力程度也就會(huì)有所降低。而當(dāng)他消費(fèi)額外收益時(shí)，取得全部好處：如舒適的辦公室、配備的私人秘書、公費(fèi)出游等，卻只承擔(dān)小部分成本按其持有股份承擔(dān)，結(jié)果導(dǎo)致管理者熱衷于追求額外消費(fèi)，認(rèn)為不積極努力工作也能享受公司的額外福利而造成懶惰和享樂主義滋生，工作積極度也就難以提升。此時(shí)企業(yè)的價(jià)值就小于企業(yè)完全所有者時(shí)的企業(yè)價(jià)值，二者的差額成為代理成本。他們還發(fā)現(xiàn)，隨著管理人員的持有股份額的增加，他們的利益將趨向于廣大股東，偏離程度將會(huì)減少。管理者持股比例的提高將會(huì)大大減少代理成本，來使得兩者的目標(biāo)函數(shù)趨向一致，即使股東和管理者的目的一致化，從而共同提高企業(yè)價(jià)值。即利益趨同假說。

二、實(shí)證研究

（一）樣本選擇與數(shù)據(jù)來源

國務(wù)院國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)和財(cái)政部在2006年年底出臺(tái)了《國有控股上市公司（境內(nèi)）實(shí)施股權(quán)激勵(lì)試行辦法》，規(guī)范了國有控股上市公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)。所以本文選取2012-2014年上海證券交易所和A股國有控股上市公司為研究的總樣本。同時(shí)，將該樣本按照以下標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行篩選：由于金融保險(xiǎn)業(yè)上市公司會(huì)計(jì)制度的較為特殊，剔除金融保險(xiǎn)行業(yè)的公司;考慮到新上市公司的上年度財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的真實(shí)性，刪除當(dāng)年新上市公司的數(shù)據(jù);各項(xiàng)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)和公司治理指標(biāo)披露完整的國有控股上市公司。

經(jīng)過篩選后，得到63個(gè)樣本公司。

本論文的財(cái)務(wù)和公司治理結(jié)構(gòu)的各項(xiàng)指標(biāo)數(shù)據(jù)均來自于萬得數(shù)據(jù)庫（wind）、同花順和國泰安數(shù)據(jù)庫，其中國有控股公司的高級(jí)管理人員的信息直接來自上市公司年報(bào)。統(tǒng)計(jì)軟件使用EXCEL和stata。

（二）盈余管理的度量模型研究

根據(jù)實(shí)證的會(huì)計(jì)理論，企業(yè)盈利（Earning）分為兩個(gè)部分，一部分是己經(jīng)實(shí)現(xiàn)現(xiàn)金流入的盈利，即經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~（CFO）。另一部分則是還沒有實(shí)現(xiàn)現(xiàn)金流入的盈利，這部分贏利是按照權(quán)責(zé)發(fā)生制原則來確認(rèn)的，但沒有實(shí)現(xiàn)現(xiàn)金流入，因此稱之為總體應(yīng)計(jì)利潤(rùn)（TA）。由于現(xiàn)金流量是的的確確發(fā)生的，企業(yè)難以對(duì)其進(jìn)行修改操控，所以認(rèn)為盈余管理只能通過應(yīng)計(jì)利潤(rùn)（TA）進(jìn)行。

但并不是所以的應(yīng)計(jì)利潤(rùn)都是可以進(jìn)行操縱，在總體應(yīng)計(jì)利潤(rùn)（TA）各組成項(xiàng)目中，有些是按照現(xiàn)行會(huì)計(jì)規(guī)范強(qiáng)制處理的結(jié)果，有些則是利用現(xiàn)行會(huì)計(jì)政策留給企業(yè)的有選擇余地對(duì)其進(jìn)行調(diào)整、操縱的結(jié)果。因此，按照總體應(yīng)計(jì)利潤(rùn)（TA）的可操控程度又將其分為可操控性應(yīng)計(jì)利潤(rùn)（DA）和不可操控性應(yīng)計(jì)利潤(rùn)（NDA）兩部分?？刹倏匦詰?yīng)計(jì)利潤(rùn)的大小代表了企業(yè)盈余管理的水平，衡量企業(yè)盈余管理程度的高低轉(zhuǎn)化為計(jì)量可操控性應(yīng)計(jì)利潤(rùn)的大小。

由此可知：

TA=Earning-CFO

其中：TA指總體應(yīng)計(jì)利潤(rùn) ?Earning指企業(yè)盈利

CFO指經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~

DA指可操控性應(yīng)計(jì)利潤(rùn) ?NDA指不可操控性應(yīng)計(jì)利潤(rùn)

（1）首先，根據(jù)模型對(duì)2012-2014年度樣本公司數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸分析，以獲取模型各參數(shù)的估計(jì)值，所用模型為：

從回歸結(jié)果可以看出，判定系數(shù)（R-squared=0.1485）和調(diào)整后的判定系數(shù)（Adj R-squared=0.1347）都比較低。從之前的研究情況可以得出，使用Jones模型的研究盈余管理的結(jié)果都顯示出比較低R-squared，國際上以應(yīng)計(jì)利潤(rùn)模型的解釋能力一般都在10%左右，但這并不能說明方程的解釋程度不好，而是因?yàn)閼?yīng)計(jì)利潤(rùn)總額是一個(gè)較為綜合的科目，它受許多因素的影響與干擾。

（2）運(yùn)用上述模型回歸計(jì)算后，可以求出系數(shù)，代入下式，計(jì)算得到各個(gè)上市公司的以上年度資產(chǎn)計(jì)量的不可操控性應(yīng)計(jì)利潤(rùn)NDA，其計(jì)算模型如下：

（3）根據(jù)DA=TA-NDA，可以計(jì)算得出各個(gè)上市公司可操控性應(yīng)計(jì)利潤(rùn)DA，在以后的變量設(shè)置中DA=EM。

（三）變量設(shè)置與模型設(shè)計(jì)

1.變量的設(shè)置。（1）本文選擇國有控股公司薪酬最高的前三名高級(jí)管理人員的薪酬總額（年報(bào)中披露）的自然對(duì)數(shù)作為管理層薪酬激勵(lì)的變量（TOP）。（2）本文選擇高級(jí)管理人員持股比例自然對(duì)數(shù)作為股權(quán)激勵(lì)的代理變量（STOCK）。（3）假設(shè)企業(yè)規(guī)模越大，越有盈余管理的動(dòng)機(jī)同時(shí)，公司規(guī)模還是其它一些影響因素較好的替代性控制變量，本文采用資產(chǎn)總額的對(duì)數(shù)作為公司規(guī)模的控制變量（SIZE）。（4）當(dāng)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~較低時(shí)，企業(yè)有動(dòng)機(jī)提高盈余，而當(dāng)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~較高時(shí)，企業(yè)將有動(dòng)機(jī)減少盈余，為了減少企業(yè)規(guī)模對(duì)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~的影響，本文采用經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~占總資產(chǎn)的比例作為控制變量（CFO）。（5）在我國，管理層通過年薪制、股權(quán)激勵(lì)機(jī)制獲得貨幣收入，同時(shí)還以在職消費(fèi)方式獲得部分隱性收入，這部分隱性收入也是刺激管理層進(jìn)行盈余管理的原因之一。在職消費(fèi)一般通過業(yè)務(wù)招待費(fèi)、辦公費(fèi)、交通費(fèi)等形式計(jì)入公司的管理費(fèi)用，因此本文選擇管理費(fèi)用的自然對(duì)數(shù)作為控制變量（EXP）。（6）國外的學(xué)者認(rèn)為：由于債務(wù)契約的原因，在企業(yè)有較高的資產(chǎn)負(fù)債率時(shí)企業(yè)管理者往往有動(dòng)機(jī)來進(jìn)行盈余管理（DEBT）。（7）本文選用修正的瓊斯模型計(jì)算出來的可操控性應(yīng)計(jì)利潤(rùn)作為盈余管理變量（EM）。

2.模型設(shè)計(jì)。本論文將采用多元回歸線性模型來分析盈余管理和管理者的報(bào)酬激勵(lì)的關(guān)系回歸模型。

EM=a0+a1STOCK+a2TOP+a3SIZE+a4DEBT+a5CFO+a6EXP+ζ

（四）數(shù)據(jù)分析與研究

根據(jù)盈余管理2012年和2014年盈余管理的回歸結(jié)果可得到企業(yè)盈余管理規(guī)模的大小，然后通過盈余管理和管理者薪酬、股權(quán)激勵(lì)的關(guān)系回歸模型得到如下的結(jié)果：

擬合優(yōu)度上看，Adj R-squared=0.5845說明，回歸方程的解釋能力為58.45%，優(yōu)度一般，各變量對(duì)盈余管理的大小可以作出58.45%的解釋?；貧w方程的擬合這是由于本模型采用了橫截面，一般來說采用橫截面數(shù)據(jù)的回歸模型的J以合優(yōu)度達(dá)到40%就可以很好的說明各變量的解釋能力。

在2012-2104這三年的面板數(shù)據(jù)中，可以看出薪酬、股權(quán)激勵(lì)都與盈余管理指標(biāo)呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系。即薪酬激勵(lì)、股權(quán)激勵(lì)的提高都會(huì)刺激盈余管理的產(chǎn)生。

從單個(gè)回歸系數(shù)的顯著性檢驗(yàn)看，在5%的顯著性水平下，各變量（除管理費(fèi)用、資產(chǎn)負(fù)債率）的t一statistic的絕對(duì)值都大于1.96，這說明各變量對(duì)盈余管理的影響是顯著的?？梢缘贸鲞@些指標(biāo)都會(huì)對(duì)盈余管理產(chǎn)生顯著影響。

（五）結(jié)果討論

通過對(duì)回歸結(jié)果的進(jìn)一步分析與研究，我們發(fā)現(xiàn)國有控股公司管理者的報(bào)酬激勵(lì)和盈余管理的關(guān)系：

1.薪酬激勵(lì)對(duì)盈余管理的影響。通過回歸分析，通過2012-2014這三年的面板數(shù)據(jù)，得出薪酬激勵(lì)與盈余管理呈正相關(guān)。這說明高級(jí)管理人員所獲得的薪酬越多，盈余管理越大。在國有控股上市公司中，管理人員的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)都采用了凈資產(chǎn)收益率指標(biāo)，并且該指標(biāo)占有很重要的地位，甚至決定性的地位。但由于凈資產(chǎn)收益率只是體現(xiàn)當(dāng)年的資產(chǎn)收益率指標(biāo)，是一個(gè)短期的目標(biāo)。由于國有股股東缺位造成內(nèi)部人絕對(duì)控制，管理者掌控著公司的日常經(jīng)營(yíng)管理工作，在企業(yè)的經(jīng)營(yíng)決策過程中的權(quán)利幾乎不受約束，相對(duì)于股東而一言更加了解公司的實(shí)際經(jīng)營(yíng)情況，利用信息優(yōu)勢(shì)掌握了公司的實(shí)際控制權(quán)，處于公司內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)中的核心地位。高級(jí)管理人員為了實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)會(huì)將遠(yuǎn)期的收益提前到本期實(shí)現(xiàn)。為追求自身利益，獲得更高額的薪酬，就越有可能進(jìn)行盈余管理。

2.股權(quán)激勵(lì)對(duì)盈余管理的影響。從2012-2014年的回歸結(jié)果可以看出，管理層股權(quán)激勵(lì)程度與國有控股公司盈余管理之間存在顯著的正相關(guān)關(guān)系。這說明高級(jí)管理管理人員薪酬激勵(lì)刺激了盈余管理行為。但是在我國國有控股上市公司管理層持股數(shù)量和比例都比較低，除個(gè)別公司外，大部分公司的整個(gè)管理層持股比例一般不超過1%。使得管理層無法真正站在股東的立場(chǎng)經(jīng)營(yíng)和管理企業(yè)，股權(quán)激勵(lì)的長(zhǎng)效約束作用可能無法發(fā)揮效用。

相反，高級(jí)管理人員一方面為了獲得績(jī)效股會(huì)進(jìn)行盈余管理將未來會(huì)計(jì)期間的報(bào)告盈余提前的當(dāng)前，另一方面為了推動(dòng)股票價(jià)格上升會(huì)采取各種盈余管理手段對(duì)公司應(yīng)計(jì)利潤(rùn)進(jìn)行操控，然后通過股票市場(chǎng)對(duì)所持有的股票減持以獲得利益。我國的股權(quán)激勵(lì)制度根本上刺激了管理層為提高其個(gè)人收益而進(jìn)行的盈余管理行為。

三、對(duì)策研究

（一）完善薪酬激勵(lì)制度

首先可以建立薪酬制度協(xié)會(huì)，對(duì)基本薪酬建立嚴(yán)格的評(píng)定標(biāo)準(zhǔn)?？梢圆捎迷黾又笜?biāo)，加大長(zhǎng)遠(yuǎn)指標(biāo)的方法對(duì)高級(jí)管理人員的基本薪酬進(jìn)行評(píng)級(jí)。要公正客觀地評(píng)價(jià)管理者經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，不僅要考慮利潤(rùn)總額、凈資產(chǎn)收益率、銷售收入增長(zhǎng)率等指標(biāo)，還要考慮市場(chǎng)占有率等指標(biāo)，實(shí)行管理者報(bào)酬與公司價(jià)值增加程度掛鉤的激勵(lì)方式。

（二）完善股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃

現(xiàn)在很多上市公司都會(huì)運(yùn)用股權(quán)激勵(lì)措施，逐漸在國有企業(yè)中得到使用和完善，并主要針對(duì)我國國有企業(yè)中高層次管理者匱乏的現(xiàn)象，使委托——代理關(guān)系中的管理層與所有者的矛盾問題得到緩和，使管理者和其他所有者之間的關(guān)系更為密切，管理者開始注重?fù)Q位思考，更能體會(huì)所有者的利益需求，從而能夠使企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理水平得到很大提高，使企業(yè)價(jià)值最大化。

（三）建立完善的獎(jiǎng)勵(lì)和培訓(xùn)計(jì)劃

國有控股公司在設(shè)立獎(jiǎng)勵(lì)的規(guī)定時(shí)，需要將物質(zhì)和精神激勵(lì)相結(jié)合起來設(shè)立。給予高級(jí)管理人員社會(huì)地位和一些諸如名譽(yù)和精神獎(jiǎng)勵(lì)之類的激勵(lì)措施，以滿足高級(jí)管理人員希望得到的認(rèn)可和自我價(jià)值實(shí)現(xiàn)的愿望。獎(jiǎng)勵(lì)與培養(yǎng)計(jì)劃的實(shí)施將會(huì)進(jìn)一步提高管理人員的能力與水平，同時(shí)提高了公司管理人員的素質(zhì)。對(duì)于公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展有很大益處。

（四）完善高管人員的市場(chǎng)制度

要使得高級(jí)管理人員市場(chǎng)形成薪酬激勵(lì)機(jī)制的有效實(shí)施，必須要有競(jìng)爭(zhēng)性的高級(jí)管理人員市場(chǎng)。在一個(gè)成熟的高級(jí)管理人員市場(chǎng)，上市公司的高管人員才會(huì)感受到來自競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的壓力，這樣可以縮小管理者目標(biāo)與投資者目標(biāo)的偏離。因?yàn)楣芾碚叩氖杖牒吐殬I(yè)生涯都會(huì)受到他們的聲譽(yù)的影響，而他們的行為則會(huì)影響他們的聲譽(yù)。想要抑制經(jīng)營(yíng)管理者的道德風(fēng)險(xiǎn)就必須要有一個(gè)具有足夠競(jìng)爭(zhēng)力和流動(dòng)性的高級(jí)管理人員市場(chǎng)。所以必須盡快完善高級(jí)管理人員市場(chǎng)。

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（作者單位：江蘇大學(xué) 江蘇鎮(zhèn)江 212000）

（責(zé)編：賈偉）