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        政府真的救市了嗎?

        2015-11-27 21:32:47《中國(guó)經(jīng)濟(jì)信息》綜合報(bào)道
        中國(guó)經(jīng)濟(jì)信息 2015年15期
        關(guān)鍵詞:救市配資股災(zāi)

        《中國(guó)經(jīng)濟(jì)信息》綜合報(bào)道

        7月8日9點(diǎn)30分的A股,肯定可以載入史冊(cè)。

        一半的股票停牌,一半的股票跌?;蜃咴谌ネ5穆飞希挥袃芍还善笔羌t的。即便滬指最終守住了3500點(diǎn)關(guān)口,但當(dāng)日跌幅仍達(dá)到5.9%。

        這樣的情況,不但A股歷史上絕無(wú)僅有,就是在全球主要股市當(dāng)中,也非常罕見(jiàn)。例如,2000年3-4月,納斯達(dá)克泡沫破滅時(shí)曾經(jīng)有過(guò)26個(gè)交易日下跌37%(5132點(diǎn)至3227點(diǎn))的記錄。而我國(guó)A股創(chuàng)業(yè)板綜指僅用15個(gè)交易日就達(dá)到了這個(gè)跌幅。

        由此看來(lái),本次下跌是名副其實(shí)的股災(zāi)。既然是股災(zāi),總要救災(zāi),但效果如何呢?

        救市手段受爭(zhēng)議

        6月27日,央行宣布即日起同時(shí)降息0.25個(gè)百分點(diǎn),定向降準(zhǔn)0.5個(gè)百分點(diǎn)。央行雙降政策超出市場(chǎng)預(yù)期,有利于在情緒面上穩(wěn)定市場(chǎng)信心。市場(chǎng)人士普遍認(rèn)為,接下來(lái)的交易日(6月29日)將會(huì)是被這些重大利好政策穩(wěn)住的一個(gè)交易日,“股災(zāi)”或可到此為止。

        但被認(rèn)為極為關(guān)鍵扭轉(zhuǎn)“股災(zāi)”的6月29日,反而成為關(guān)鍵的、驚心動(dòng)魄的“股災(zāi)”擴(kuò)大化的一周起點(diǎn)。6月29日早市開(kāi)盤,滬深A(yù)股指數(shù)再次深度下探,盤中擊穿3900點(diǎn),下跌接近8%。當(dāng)晚,證監(jiān)會(huì)連夜答記者問(wèn)安撫市場(chǎng)情緒,認(rèn)為回調(diào)過(guò)快對(duì)市場(chǎng)不利,宣布融資融券穩(wěn)健,經(jīng)得起回調(diào)檢驗(yàn),而證監(jiān)會(huì)能看得到的場(chǎng)外配資規(guī)模也在可控范圍。同時(shí),多年猶豫不前的養(yǎng)老金入市消息釋放。養(yǎng)老基金進(jìn)入股市的通道原則上打開(kāi),測(cè)算表明,未來(lái)可流入股市的資金理論值在1.05萬(wàn)億元左右。

        可惜,這種明顯看起來(lái)有組織的唱多,反而在其后幾天形成了一種如臨大敵的態(tài)勢(shì),更增加了市場(chǎng)恐慌心理,導(dǎo)致更多賣盤出現(xiàn)。

        7月1日,滬深股市在橫盤震蕩之后,尾盤再次出現(xiàn)快速下跌,當(dāng)天上證指數(shù)下跌5.23%,創(chuàng)業(yè)板指數(shù)下跌3.47%,震幅超過(guò)9%,市場(chǎng)恐慌情緒再度蔓延。

        “大招”失效后,顯然外圍資金就是再充裕,也不會(huì)進(jìn)股市了,而場(chǎng)內(nèi)積累的豐厚獲利盤和風(fēng)聲鶴唳的融資盤、配資盤,都急于賣出,短期市場(chǎng)資金供需嚴(yán)重失衡,踩踏于是發(fā)生了。

        安信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家高善文表示:“股票市場(chǎng)上杠桿的使用本身形成了流動(dòng)性的創(chuàng)造機(jī)制,使得這一特定市場(chǎng)在上漲過(guò)程中自動(dòng)產(chǎn)生了大量的流動(dòng)性供應(yīng)。但在股價(jià)下跌過(guò)程中,這又形成了流動(dòng)性的自動(dòng)收縮,對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生巨大沖擊。并且由于缺乏最后貸款人安排和緊急融資便利,這一類似銀行擠提的過(guò)程很難阻斷?!?/p>

        也就是說(shuō),在投資者情緒逆轉(zhuǎn)和一致去杠桿的情況下,股票需求完全跟不上賣盤大增的節(jié)奏,這造成了股票的進(jìn)一步下跌和買盤繼續(xù)縮手,簡(jiǎn)言之:上漲的正反饋?zhàn)兂闪讼碌恼答仭?/p>

        此時(shí),一切修修補(bǔ)補(bǔ)、口惠而實(shí)不至的救市措施,在奪路而逃的融資盤、配資盤面前,都是杯水車薪。

        救市的最高境界

        輿論對(duì)證監(jiān)會(huì)救市不力予以批評(píng),或許是片面的,因?yàn)橹辽俣f(wàn)億的平盤股票,需要大量資金來(lái)接盤,而且這些資產(chǎn)是有毒的,國(guó)家隊(duì)真心不想在這個(gè)價(jià)位入手。坊間多有批評(píng),甚至國(guó)際頂尖高手也出謀劃策,但這些評(píng)論建議都停留在技術(shù)層面,普遍缺乏大局觀。

        大局是什么,就是避免系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。什么是系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn),股市的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)出現(xiàn),更大的系統(tǒng)就是整個(gè)金融系統(tǒng),乃至實(shí)體經(jīng)濟(jì)。因此,宏觀決策者眼里的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)不是股市,而是銀行等金融機(jī)構(gòu)。所以,高層考慮問(wèn)題應(yīng)該主要著眼于處理危機(jī)的第二個(gè)問(wèn)題,即切斷傳染鏈條。

        說(shuō)到這兒,我們就會(huì)發(fā)現(xiàn),救市的關(guān)鍵是確保上市公司和金融機(jī)構(gòu)不發(fā)生流動(dòng)性問(wèn)題。那么解決這個(gè)問(wèn)題的關(guān)鍵不是證監(jiān)會(huì),是央行。只要央行公開(kāi)宣布向銀行券商等金融機(jī)構(gòu)提供無(wú)限制流動(dòng)性供應(yīng),危機(jī)鏈條就被切斷。以央行管理者的經(jīng)驗(yàn),他們應(yīng)該認(rèn)識(shí)到這一點(diǎn),所以并不急于表態(tài)。

        因此,證監(jiān)會(huì)主導(dǎo)的救市既然無(wú)法解決“有毒資產(chǎn)”問(wèn)題,那么證監(jiān)會(huì)的救市只能是起到安慰作用,這非證監(jiān)會(huì)錯(cuò)誤,而是在大局里,注定要放棄股票市場(chǎng)。歷史經(jīng)驗(yàn)也證明,救市效果往往有限,而且導(dǎo)致“道德風(fēng)險(xiǎn)”。此輪危機(jī)的爆發(fā)點(diǎn)就是去杠桿和消除泡沫,那么此時(shí)接盤“有毒資產(chǎn)”,就無(wú)法達(dá)到預(yù)期目的。因此,從宏觀大局看,救市的最佳辦法就是“不救”,即不在股票市場(chǎng)過(guò)度糾纏,而應(yīng)該做好切斷危機(jī)鏈條的準(zhǔn)備。

        “救市”的路徑

        讓市場(chǎng)自然形成市場(chǎng)底,實(shí)際是政府理性選擇。這樣的好處至少有三個(gè),一是消滅投機(jī)者,二是消滅配資公司,三是為社?;鹑胧袆?chuàng)造條件。前兩個(gè)目的就是擠泡沫和去杠桿,這也是證監(jiān)會(huì)最初查處場(chǎng)外配資的理由。

        既然危機(jī)已經(jīng)發(fā)生,那么干脆就將錯(cuò)就錯(cuò),借市場(chǎng)力量,實(shí)現(xiàn)行政手段之目的,這也算證監(jiān)會(huì)的工作成果。從盤面看,藍(lán)籌股開(kāi)始補(bǔ)跌,而中小盤股票開(kāi)始企穩(wěn),那么市場(chǎng)底也在形成過(guò)程中。當(dāng)股市泡沫進(jìn)一步消化后,國(guó)家隊(duì)可以快速入場(chǎng)掃貨,最終達(dá)到一石三鳥(niǎo)效果。

        當(dāng)然,金融市場(chǎng)存在傳染性,A股大幅調(diào)整,已經(jīng)影響到港股、商品市場(chǎng),乃至人民幣匯率,但影響商品期貨和匯率的真正原因是對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的預(yù)期,這就要求宏觀當(dāng)局要拿出穩(wěn)定實(shí)體經(jīng)濟(jì)的政策來(lái)。從中國(guó)經(jīng)濟(jì)目前運(yùn)行情況看,未來(lái)仍有增長(zhǎng)空間,對(duì)商品期貨和匯率構(gòu)成一定支撐作用。

        如果靜下心來(lái),回到政府救市的初衷,市場(chǎng)就應(yīng)該明白,政府救的是金融機(jī)構(gòu),而不是股民,更不是投機(jī)者和高利貸者。

        中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展,需要一個(gè)“慢?!毙星椤km然之前的步伐有些“瘋?!睉B(tài)勢(shì),但回調(diào)卻不應(yīng)是這種“屠?!笔侄?。

        在經(jīng)濟(jì)下行壓力不斷加大、結(jié)構(gòu)調(diào)整需要回旋時(shí)間、改革和反腐需要由經(jīng)濟(jì)的普惠性增長(zhǎng)鞏固正當(dāng)性等大背景下,無(wú)論是頂層設(shè)計(jì)者還是普通百姓,都不愿看到股市暴跌。

        要穩(wěn)定住股民的信心,要保住改革的成果,要擊退別有用心者的陰謀,救市,就箭在弦上不得不發(fā)。而國(guó)家的態(tài)度,比萬(wàn)億資金更顯現(xiàn)出蓬勃力量。

        眼下,在這么多利好的堆積下,股市在一個(gè)階段性節(jié)點(diǎn)止住了下滑步伐,更可喜的是成交量的放大,股民也終于可以談?wù)摗靶判摹倍至恕?/p>

        保衛(wèi)戰(zhàn),持久戰(zhàn),金錢金融的世界里或許不應(yīng)該有這種硝煙味的術(shù)語(yǔ),它有著市場(chǎng)化的一套邏輯。

        但這一戰(zhàn)足以成為日后回顧中國(guó)股市的重要標(biāo)桿,也將是2015年的年度回憶之一。endprint

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