文/鐘越 編輯/李淑玲

Market 市場(chǎng)

美加息前的匯市“圖景”

文/鐘越 編輯/李淑玲

美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)加息之前，美元向下調(diào)整有限，歐元應(yīng)會(huì)延續(xù)震蕩態(tài)勢(shì)，日元?jiǎng)t很可能持續(xù)走弱，而澳元或?qū)⒂瓉?lái)階段性反彈。

2015年9月18日，美聯(lián)儲(chǔ)公布了最新議息會(huì)議的利率決議：維持現(xiàn)階段央行利率不變。消息立即引起了外匯市場(chǎng)的強(qiáng)烈反應(yīng)，美元和美股都迅即遭拋售。從美聯(lián)儲(chǔ)隨后的官方聲明中可以看出，其對(duì)近期金融市場(chǎng)和海外經(jīng)濟(jì)的動(dòng)蕩感到不安，愈來(lái)愈擔(dān)心美國(guó)以外地區(qū)增長(zhǎng)放緩可能傷及美國(guó)的經(jīng)濟(jì)。至此，市場(chǎng)激烈辯論數(shù)周的美聯(lián)儲(chǔ)是否會(huì)基于美國(guó)經(jīng)濟(jì)和就業(yè)市場(chǎng)轉(zhuǎn)強(qiáng)而結(jié)束零利率時(shí)代的話題，暫時(shí)告一段落。

那么，在美聯(lián)儲(chǔ)加息再次推遲，不確定性大大增加的情況下，外匯市場(chǎng)主要貨幣又將何去何從呢？鑒于美元在全球交易中占比最大；歐元代表著歐系貨幣的主要特征；澳元?jiǎng)t是典型的商品貨幣；日元雖然在國(guó)際結(jié)算排名第四，但是它從2012年的寬松政策后一直單邊走弱，受到投資者青睞，因此，筆者將對(duì)這四種貨幣的走勢(shì)做出分析判斷。

美元向下調(diào)整有限

從2014年初美聯(lián)儲(chǔ)結(jié)束QE開始，美元因?yàn)榧酉⒌念A(yù)期受到了國(guó)際資金的追捧，ICE美元指數(shù)從2014年3月底部的80上漲至2015年的100附近，一年上漲幅度近13%。這從一個(gè)側(cè)面表明，加息對(duì)美元匯率的重要影響，兩者表現(xiàn)出直接的正相關(guān)性。由此，不難得出結(jié)論：如果美聯(lián)儲(chǔ)未來(lái)加息，將帶動(dòng)美元上漲；反之，如果美聯(lián)儲(chǔ)仍遲遲不加息，將打壓美元的匯價(jià)走勢(shì)，如同9月18日，美聯(lián)儲(chǔ)推遲加息的信息一出，美元遂遭拋售。

雖然美聯(lián)儲(chǔ)9月份沒有加息，但耶倫在美聯(lián)儲(chǔ)公開市場(chǎng)委員會(huì)隨后舉行的新聞發(fā)布會(huì)上表示，年底前可能加息，且10月份仍然有行動(dòng)的可能；必要情況下，美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)召開特別記者會(huì)。目前，美聯(lián)儲(chǔ)主要聚焦在兩件事上：就業(yè)和通脹路徑。美聯(lián)儲(chǔ)表示，經(jīng)濟(jì)溫和擴(kuò)張，就業(yè)穩(wěn)固增長(zhǎng)，失業(yè)率下降。他們預(yù)期，失業(yè)率將在2015年年底降至5%，2016年年底降至4.8%，分別低于之前預(yù)期的5.3%和5.1%，美國(guó)的就業(yè)好轉(zhuǎn)有目共睹。但通脹方面，受全球大宗商品低迷的影響，并不樂觀，而且，近期全球經(jīng)濟(jì)和金融局勢(shì)可能會(huì)在一定程度上限制美國(guó)的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，從而給美國(guó)短期通脹率造成進(jìn)一步下行的壓力。

從較長(zhǎng)期趨勢(shì)看，美元已經(jīng)徘徊在加息的十字路口，預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)年底加息的可能性非常大，并且預(yù)期在2016年加息可能會(huì)提升至1.5%，2017年至2.5%，隨后可能在較長(zhǎng)期間維持3.5%的利率水平。

由于美聯(lián)儲(chǔ)加息的不斷推遲，美元也從2015年初的100整數(shù)位置向下略微調(diào)整（見圖1），但是這種調(diào)整只是投機(jī)資金的短暫撤離，隨著美聯(lián)儲(chǔ)加息的到來(lái)，美元有望繼續(xù)上探100甚至更高。可預(yù)見的加息周期里面，美元這種走勢(shì)將持續(xù)，未來(lái)美元將會(huì)繼續(xù)上行。

歐元應(yīng)會(huì)延續(xù)震蕩態(tài)勢(shì)

自2014年中旬歐洲進(jìn)入寬松的貨幣政策周期之后，歐元表現(xiàn)一直差強(qiáng)人意（見圖2），2015年年初，又因?yàn)闅W洲量化寬松政策引發(fā)持續(xù)拋售。雖然3月后美國(guó)第一季度經(jīng)濟(jì)放緩，在美聯(lián)儲(chǔ)不斷推遲加息的影響下，歐元出現(xiàn)了反彈喘息的機(jī)會(huì)，但是這種反彈力度相對(duì)下跌的幅度并不大，并且每次反彈都遭到巨大的拋壓。由此可以預(yù)期，在美聯(lián)儲(chǔ)加息之前，歐元這種上下震蕩的反復(fù)行情將延續(xù)。剛剛過去的9月的歐銀決議上，歐洲央行行長(zhǎng)德拉基關(guān)于下調(diào)通脹和GDP增長(zhǎng)預(yù)期的發(fā)言，再度引起歐元短線的快速回落。長(zhǎng)期來(lái)看，歐央行持續(xù)資產(chǎn)購(gòu)買至2016年9月，甚或推遲結(jié)束，確實(shí)是有可能的。在這樣的背景下，盡管短期美聯(lián)儲(chǔ)加息之靴尚未落下，風(fēng)險(xiǎn)情緒彌漫中的歐元表現(xiàn)出備受青睞的姿態(tài)，但未來(lái)，歐元價(jià)格終究還是要回歸其政策主線。只要美元處于加息周期之內(nèi)，就始終會(huì)受到市場(chǎng)的追捧；而長(zhǎng)期低利率作用下的歐元，則很容易被作為融資工具進(jìn)行利差交易，未來(lái)其匯率在持續(xù)的沽空作用下會(huì)不斷走低。

日元可能持續(xù)走弱

2015年8月底以來(lái)，與美元兌日元關(guān)聯(lián)性很高的美股，再度因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)避險(xiǎn)情緒的此消彼長(zhǎng)而遭到持續(xù)拋售。雖然市場(chǎng)普遍預(yù)期這可能迫使日本央行加大寬松力度，但目前來(lái)看日本央行并沒有明顯表達(dá)這樣的意愿。9月24日，安倍晉三在東京的記者會(huì)上稱，安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)已步入第二階段，基本擊退了通縮，并宣布將國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值目標(biāo)上調(diào)22%至600萬(wàn)億日元。但在9月25日公布的日本核心CPI意外錄得-0.1%后，再度令市場(chǎng)大跌眼鏡。與市場(chǎng)預(yù)期大幅背馳的數(shù)據(jù)表現(xiàn)，可能推動(dòng)日元短線繼續(xù)走弱（見圖3）。不過在美聯(lián)儲(chǔ)年底加息之前，中線傾向于美元兌日元高位震蕩，可參考116至125區(qū)間為主。更長(zhǎng)周期來(lái)看，只要美元依舊處于加息周期之內(nèi)，利差交易下以日元做融資貨幣買入美元的套息行為，依舊會(huì)被市場(chǎng)看好。在這樣的事件影響下，美元兌日元近期可能會(huì)突破125，再創(chuàng)歷史新高。

圖1 ICE美元指數(shù)周線圖

圖2 歐元兌美元日線圖

圖3 美元兌日元日線圖

圖4 澳元兌美元日線圖

澳元或迎來(lái)階段性反彈

銅礦、鐵礦石等大宗商品受全球經(jīng)濟(jì)增速放緩等多種因素牽累持續(xù)走弱，加上2014年到現(xiàn)在原油大跌，作為商品貨幣之一的澳元也未能幸免于難（見圖4）。澳儲(chǔ)行迫于壓力，年內(nèi)兩次下調(diào)利率，其匯價(jià)年內(nèi)也持續(xù)下跌；但是作為傳統(tǒng)意義上的高息貨幣，澳元依舊存在套息交易上的優(yōu)勢(shì)，這使得澳元在降息的沖擊下，還是顯示出不俗的抗跌性。中期看，澳元兌美元存有反彈預(yù)期，9月下旬匯價(jià)下探0.69后快速反彈，也顯示出這一帶下方有不俗的支撐。如果后續(xù)買盤加強(qiáng)，價(jià)格可能展開階段性反彈。但澳元的長(zhǎng)期走勢(shì)依舊取決于大宗商品以及外部經(jīng)濟(jì)情況，尤其是中國(guó)的經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)。在美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期的帶動(dòng)下，國(guó)際資金正在撤離新興市場(chǎng)國(guó)家，而澳大利亞作為新興市場(chǎng)原來(lái)的出口國(guó)將受到很大影響。在未來(lái)2～3年的長(zhǎng)周期里，澳元兌美元仍有繼續(xù)走弱的空間，甚至可能跌回至金融危機(jī)時(shí)期的澳元兌美元0.5的水平。

作者系FXTM富拓中國(guó)首席分析師

全球主要經(jīng)濟(jì)體月度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)（2015年9月）

黃金、WTI原油當(dāng)月走勢(shì)及主要大宗商品當(dāng)月漲跌幅