鄭聯(lián)盛

根據(jù)十八大以來黨和國(guó)家的戰(zhàn)略安排，特別是十八屆三中全會(huì)的精神，全面深化改革的核心是市場(chǎng)化，而市場(chǎng)化改革的核心是要素價(jià)格市場(chǎng)化，特別是土地、勞動(dòng)力和金融要素等價(jià)格的市場(chǎng)化。從未來經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式轉(zhuǎn)型、現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)制度建設(shè)和內(nèi)外經(jīng)濟(jì)兩個(gè)大局的統(tǒng)籌看，利率市場(chǎng)化、債券市場(chǎng)完善、匯率形成機(jī)制市場(chǎng)化、健全多層次資本市場(chǎng)體系和銀行體系的深化改革是金融市場(chǎng)體系完善的五大核心任務(wù)。同時(shí)，創(chuàng)新型金融業(yè)務(wù)的發(fā)展及監(jiān)管對(duì)金融要素市場(chǎng)化亦是重要議題。

我國(guó)金融要素市場(chǎng)化改革的進(jìn)展

十八大以來，在全面深化經(jīng)濟(jì)體制改革和完善金融市場(chǎng)體系的戰(zhàn)略要求下，金融要素市場(chǎng)化改革進(jìn)程加速，金融要素價(jià)格的市場(chǎng)形成機(jī)制日益完善，金融管理當(dāng)局致力于建設(shè)一個(gè)市場(chǎng)機(jī)制有效、基礎(chǔ)設(shè)施健全、監(jiān)管體系完備“三位一體”的現(xiàn)代金融市場(chǎng)體系。

一是利率市場(chǎng)化加速推進(jìn)。2013年7月貸款利率已實(shí)現(xiàn)自由浮動(dòng)，2012年6月和2014年11月存款利率浮動(dòng)區(qū)間的上限調(diào)整為基準(zhǔn)利率的1.1倍和1.2倍，2015年5月存款利率浮動(dòng)區(qū)間上限進(jìn)一步提高到了1.5倍。大部分銀行將實(shí)際存款利率提高到了基準(zhǔn)利率的1.2～1.3倍左右（盛松成，2015）。存款保險(xiǎn)制度等利率市場(chǎng)化基礎(chǔ)設(shè)施及配套改革穩(wěn)步推進(jìn)，2015年5月1日存款保險(xiǎn)條例已正式實(shí)施。

二是人民幣匯率形成機(jī)制改革卓有成效。市場(chǎng)匯率已經(jīng)較好地發(fā)揮資源配置功能，國(guó)際收支失衡大大緩解，人民幣匯率低估已經(jīng)得到明顯糾正。匯率波動(dòng)彈性大幅增加，匯價(jià)初步呈現(xiàn)雙向波動(dòng)態(tài)勢(shì)。外匯市場(chǎng)的行政性干預(yù)在逐步減弱，國(guó)際收支對(duì)國(guó)內(nèi)貨幣政策的獨(dú)立性沖擊在降低。經(jīng)常項(xiàng)目順差占GDP的比例已經(jīng)從2007年的10%持續(xù)下行，2012年至2014年連續(xù)3年低于3%。2015年8月11日，中國(guó)人民銀行調(diào)整人民幣兌美元中間價(jià)的報(bào)價(jià)機(jī)制，行政式干預(yù)中間價(jià)的狀況被改變，做市商制度將在未來人民幣中間價(jià)形成中發(fā)揮“決定性”作用。

三是債券市場(chǎng)發(fā)展日益繁榮。債券發(fā)行市場(chǎng)和流通市場(chǎng)不斷完善，建立了銀行間市場(chǎng)為主、交易所市場(chǎng)和銀行柜臺(tái)為輔、場(chǎng)內(nèi)和場(chǎng)外市場(chǎng)相互融合的債券流通市場(chǎng)體系。2014年中國(guó)債券市場(chǎng)發(fā)行各類債券高達(dá)12.28萬億元，同比增長(zhǎng)41.07%；全國(guó)債券市場(chǎng)總托管規(guī)模為35.64萬億元，同比增長(zhǎng)20.9%。銀行間債券市場(chǎng)蓬勃發(fā)展，業(yè)已成為債券市場(chǎng)的主體。債券品種的期限和收益率結(jié)構(gòu)亦日益優(yōu)化，債務(wù)市場(chǎng)體系不斷完善。

四是多層次資本市場(chǎng)初步建立。市場(chǎng)規(guī)模與實(shí)體經(jīng)濟(jì)基本適應(yīng)，資本市場(chǎng)規(guī)模也已位居世界前列。截止2014年底，滬深兩市上市公司達(dá)到2613家，總市值37.25萬億元，為全球第二大股市。市場(chǎng)廣度不斷擴(kuò)大，覆蓋多方面經(jīng)濟(jì)社會(huì)需求的多層次資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)已經(jīng)初步形成。市場(chǎng)功能日益增強(qiáng)，市場(chǎng)秩序逐步規(guī)范，制度體系逐步完善，監(jiān)管能力顯著提高。

五是銀行業(yè)市場(chǎng)化改革逐步深入。民營(yíng)資本進(jìn)入銀行業(yè)取得新進(jìn)展，民營(yíng)資本在中小銀行機(jī)構(gòu)的重要性逐步體現(xiàn)。2014年民間資本進(jìn)入銀行業(yè)取得重要突破，首批5家民營(yíng)銀行完成批籌，新設(shè)14家民營(yíng)控股的非銀行金融機(jī)構(gòu)，新增108家民間資本占主導(dǎo)地位的村鎮(zhèn)銀行。2015年，民營(yíng)銀行發(fā)展再次迎來重大政策突破，李克強(qiáng)總理在政府工作報(bào)告中表示，要“推動(dòng)具備條件的民間資本依法發(fā)起設(shè)立中小型銀行等金融機(jī)構(gòu)，成熟一家，批準(zhǔn)一家，不設(shè)限額”。目前，中國(guó)第一家“虛擬銀行”前海微眾銀行已于2015年1月正式開業(yè)，民營(yíng)銀行發(fā)展將出現(xiàn)進(jìn)一步提速。存款保險(xiǎn)制度出臺(tái)，銀行業(yè)市場(chǎng)化退出機(jī)制建設(shè)取得重大突破。銀行業(yè)對(duì)外開放步伐加快，外資銀行準(zhǔn)入和經(jīng)營(yíng)人民幣業(yè)務(wù)的條件將放寬。

六是創(chuàng)新型市場(chǎng)化業(yè)務(wù)模式快速發(fā)展。以互聯(lián)網(wǎng)金融為代表的創(chuàng)新型、市場(chǎng)化金融業(yè)務(wù)異軍突起，第三方支付、網(wǎng)絡(luò)貸款和眾籌等業(yè)務(wù)蓬勃發(fā)展?；ヂ?lián)網(wǎng)金融作為中國(guó)新型金融模式的典型代表之一，在過去短短2～3年爆炸式地發(fā)展起來。目前國(guó)內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)金融以第三方支付、網(wǎng)絡(luò)貸款和眾籌等業(yè)務(wù)模式為主，迅猛發(fā)展，并對(duì)相應(yīng)的金融業(yè)務(wù)、金融子行業(yè)、市場(chǎng)以及整個(gè)金融體系都帶來了不同程度的影響，更對(duì)支付體系市場(chǎng)化、利率市場(chǎng)化和服務(wù)市場(chǎng)化等產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性影響。中國(guó)已經(jīng)成為了全球互聯(lián)網(wǎng)金融第一大國(guó)。

金融要素市場(chǎng)化改革的問題

十八大以來，在全面深化改革和完善金融市場(chǎng)體系的戰(zhàn)略要求下，金融要素市場(chǎng)化取得了重大進(jìn)展，但是，離建立一個(gè)更加完善的金融市場(chǎng)體系、更加穩(wěn)定的金融內(nèi)生機(jī)制和更加有效的金融監(jiān)管框架等目標(biāo)仍然有一些問題亟待解決。

一是利率市場(chǎng)化改革的核心任務(wù)有待加速推進(jìn)。存款利率放開實(shí)際上并非是利率市場(chǎng)化的“最后一步”。利率及相關(guān)的流動(dòng)性管理機(jī)制、政策目標(biāo)利率、無風(fēng)險(xiǎn)收益率曲線等改革任重道遠(yuǎn)?；鶞?zhǔn)利率定價(jià)機(jī)制、系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)機(jī)制、銀行違約與破產(chǎn)機(jī)制、金融市場(chǎng)完備性等都有待深化改革。

二是人民幣匯率機(jī)制的行政干預(yù)有待進(jìn)一步弱化。2015年8月11日之前，央行還在顯著干預(yù)每日人民幣兌美元匯率的中間價(jià)，8月份改革之后中間價(jià)機(jī)制的完善備受關(guān)注，能否真正由市場(chǎng)定價(jià)仍存在分歧。央行在很大程度上還在試圖維持人民幣兌美元匯率的穩(wěn)定性，這使得人民幣兌美元可能存在高估的狀況。行政干預(yù)可能導(dǎo)致未來人民幣匯率水平的高估及失衡，對(duì)人民幣匯率機(jī)制的行政手段可能引發(fā)未來的人民幣問題的外部政治壓力。

三是統(tǒng)一債券市場(chǎng)體系和管理機(jī)制建設(shè)任重道遠(yuǎn)。債券市場(chǎng)監(jiān)管體系存在多頭管理、相對(duì)分割的弊端。債券市場(chǎng)主要由政府和公有部門主導(dǎo)，存在重大的結(jié)構(gòu)性問題。債券市場(chǎng)運(yùn)行中主要是為金融體系自身服務(wù)，而不是為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)。國(guó)內(nèi)債券市場(chǎng)存在較為明顯的分割性，市場(chǎng)收益率曲線和定價(jià)機(jī)制不合理，特別是國(guó)債收益率曲線期限和利率結(jié)構(gòu)均不合理，無法發(fā)揮無風(fēng)險(xiǎn)利率的基本功能。債券市場(chǎng)的基礎(chǔ)設(shè)施較為薄弱，市場(chǎng)化違約及處置機(jī)制缺乏。

四是資本市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)有待優(yōu)化。在整個(gè)金融體系中，資本市場(chǎng)占比較?。皇袌?chǎng)發(fā)展水平有待提高，服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)能力相對(duì)較弱；股票市場(chǎng)呈“倒金字塔”型，對(duì)小微、成長(zhǎng)型企業(yè)覆蓋少，融資功能并不凸顯，2015年上半年創(chuàng)業(yè)板甚至出現(xiàn)套現(xiàn)資金比融資規(guī)模更大的現(xiàn)象。期貨和衍生品市場(chǎng)有待進(jìn)一步發(fā)展，定價(jià)機(jī)制及其內(nèi)在穩(wěn)定機(jī)制的建設(shè)仍然有較大空間。市場(chǎng)主體的競(jìng)爭(zhēng)力有待提升，特別是機(jī)構(gòu)投資者的長(zhǎng)續(xù)發(fā)展能力及其在金融體系中的作用等都有待提高。金融創(chuàng)新與國(guó)情相結(jié)合的緊密度應(yīng)該更高，中國(guó)的資本市場(chǎng)有其自身的宏觀和微觀秉性，英美等資本市場(chǎng)主導(dǎo)型的金融體系的產(chǎn)品、模式及創(chuàng)新不一定能夠適應(yīng)中國(guó)的“水土”。在監(jiān)管與發(fā)展的職能定位上，監(jiān)管當(dāng)局在發(fā)展領(lǐng)域關(guān)注過多，將本有應(yīng)市場(chǎng)決定的發(fā)展問題承攬至監(jiān)管框架之下。

五是銀行業(yè)市場(chǎng)化改革有待更全面開展。銀行業(yè)對(duì)內(nèi)對(duì)外開放有待完善，特別是對(duì)內(nèi)資的開放需要進(jìn)一步深化，讓民營(yíng)資本更多參與到金融市場(chǎng)和銀行業(yè)發(fā)展中來。銀行業(yè)市場(chǎng)退出機(jī)制并不完善，破產(chǎn)法律制度和市場(chǎng)退出預(yù)警系統(tǒng)仍有待建立。商業(yè)銀行發(fā)展和盈利模式呈現(xiàn)同質(zhì)化趨勢(shì)，差異化策略仍未實(shí)質(zhì)性開展。在公司治理方面仍存在許多不足，如大股東控制、內(nèi)部人控制和行政控制現(xiàn)象普遍等。銀行的利潤(rùn)和風(fēng)險(xiǎn)存在不對(duì)稱性，銀行業(yè)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)和監(jiān)管完善有待加強(qiáng)。

最后是創(chuàng)新性金融業(yè)務(wù)監(jiān)管形勢(shì)嚴(yán)峻。金融體系的金融創(chuàng)新層出不窮，綜合化經(jīng)營(yíng)、影子銀行體系、互聯(lián)網(wǎng)金融等給金融監(jiān)管和金融穩(wěn)定帶來了巨大的挑戰(zhàn)。以影子銀行為例，除了自身發(fā)展的問題之外，還對(duì)整個(gè)金融體系帶來了重大的沖擊，特別是混業(yè)經(jīng)營(yíng)趨勢(shì)日益明顯，使得中國(guó)金融體系可能出現(xiàn)分業(yè)監(jiān)管模式與混業(yè)經(jīng)營(yíng)趨勢(shì)的制度性錯(cuò)配。以互聯(lián)網(wǎng)金融為例，人人貸（P2P）在實(shí)際操作中已經(jīng)從一個(gè)信息中介轉(zhuǎn)變?yōu)樾庞弥薪?，部分P2P甚至是民間高利貸的互聯(lián)網(wǎng)化。

深化金融要素市場(chǎng)化改革的重大環(huán)節(jié)

十八大以來，在全面深化經(jīng)濟(jì)體制改革和完善金融市場(chǎng)體系的建設(shè)中取得了不少成績(jī)，亦存在諸多的問題，為了發(fā)揮市場(chǎng)在資源配置中的決定性作用，深化金融要素市場(chǎng)改革需要在以下環(huán)節(jié)繼續(xù)深化改革。

一是穩(wěn)步推進(jìn)利率市場(chǎng)化改革。穩(wěn)步有序、把握節(jié)奏，繼續(xù)小幅提高存款利率上限，加快存款利率市場(chǎng)化改革。完善存款利率市場(chǎng)化的參考平價(jià)，建立一種有效的市場(chǎng)化存款利率或比較基準(zhǔn)。建立存款保險(xiǎn)制度、金融產(chǎn)品違約機(jī)制、金融機(jī)構(gòu)破產(chǎn)處置機(jī)制等基礎(chǔ)機(jī)制。

二是深入完善人民幣匯率市場(chǎng)化機(jī)制。充分發(fā)揮市場(chǎng)的作用，提升人民幣匯率雙向波動(dòng)的彈性，允許人民幣適度貶值。繼續(xù)完善人民幣匯率形成機(jī)制，深化中間價(jià)改革，充分發(fā)揮做市商的定價(jià)機(jī)制，改變美元獨(dú)大的局面，建立以貿(mào)易權(quán)重為基礎(chǔ)的貨幣籃子定價(jià)機(jī)制。央行應(yīng)建立人民幣匯率的寬幅目標(biāo)區(qū)機(jī)制，比如年波幅控制在15%左右，即正負(fù)7.5%。為了保持央行貨幣政策的獨(dú)立性以及對(duì)人民幣匯率的掌控力，央行在資本賬戶開放的問題上應(yīng)該更加謹(jǐn)慎。

三是加強(qiáng)債券市場(chǎng)“矩陣式”發(fā)展。在橫向上，構(gòu)建一個(gè)以國(guó)債市場(chǎng)為核心、以公司債券為重點(diǎn)、以金融債、地方債、私募債等為重要支撐、以資產(chǎn)證券化創(chuàng)新發(fā)展和債券衍生品適度發(fā)展的市場(chǎng)格局。在縱向上，建立以市場(chǎng)化機(jī)制為基礎(chǔ)，以統(tǒng)一互聯(lián)共融市場(chǎng)為突破口，以完善市場(chǎng)組織體系、健全市場(chǎng)參與主體、拓展債券市場(chǎng)品種、發(fā)展債市交易工具以及加強(qiáng)市場(chǎng)監(jiān)管體制為抓手，深化體制機(jī)制改革。

四是強(qiáng)化多層次資本市場(chǎng)體系建設(shè)。明確監(jiān)管和發(fā)展的職能分工，更多關(guān)注市場(chǎng)穩(wěn)定、機(jī)制建設(shè)、違規(guī)查處，將發(fā)展問題交還給市場(chǎng)。健全多層次資本市場(chǎng)體系，推動(dòng)公募市場(chǎng)與私募市場(chǎng)、場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)與場(chǎng)外市場(chǎng)、現(xiàn)貨市場(chǎng)和期貨市場(chǎng)的協(xié)同發(fā)展。健全市場(chǎng)運(yùn)行機(jī)制，繼續(xù)推進(jìn)發(fā)行體制和再融資體制的市場(chǎng)化改革，進(jìn)一步完善以信息披露為核心注冊(cè)制改革。完善投資銀行業(yè)的發(fā)展框架，推進(jìn)行業(yè)創(chuàng)新，回歸投資銀行本質(zhì)，強(qiáng)化功能，推動(dòng)創(chuàng)新，加快轉(zhuǎn)型。完善監(jiān)管體系，提高監(jiān)管水平，打擊各項(xiàng)違法違規(guī)活動(dòng)。加強(qiáng)會(huì)計(jì)制度建設(shè)和懲處力度，保護(hù)投資者合法權(quán)益。

五是全面推進(jìn)銀行業(yè)市場(chǎng)化改革。進(jìn)一步優(yōu)化市場(chǎng)準(zhǔn)入機(jī)制，堅(jiān)持對(duì)內(nèi)開放，繼續(xù)推進(jìn)銀行業(yè)混合所有制改革，加強(qiáng)對(duì)試點(diǎn)民營(yíng)銀行的監(jiān)管，并持續(xù)完善民營(yíng)銀行監(jiān)管框架，適度加強(qiáng)對(duì)外開放，放寬外資銀行進(jìn)入條件。完善市場(chǎng)退出機(jī)制、退出預(yù)警機(jī)制、退出緩沖機(jī)制和風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警系統(tǒng)等。加快商業(yè)銀行盈利模式轉(zhuǎn)型、堅(jiān)持差異化發(fā)展。完善銀行治理體系，特別是股東大會(huì)、董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)、高管層等的治理架構(gòu)。推行政策性金融改革，與市場(chǎng)配置資源機(jī)制形成良好互補(bǔ)。

最后是完善影子銀行等創(chuàng)新型市場(chǎng)化業(yè)務(wù)的監(jiān)管。以鼓勵(lì)、規(guī)范影子銀行、互聯(lián)網(wǎng)金融等創(chuàng)新型業(yè)務(wù)的長(zhǎng)期可持續(xù)發(fā)展作為基礎(chǔ)原則，鼓勵(lì)發(fā)展與風(fēng)險(xiǎn)防范相結(jié)合。在防范創(chuàng)新型金融業(yè)務(wù)自身的特定風(fēng)險(xiǎn)之外，更要防范創(chuàng)新業(yè)務(wù)對(duì)傳統(tǒng)金融體系的風(fēng)險(xiǎn)外溢效應(yīng)，堅(jiān)決守住不發(fā)生區(qū)域性和系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的底線。

（作者單位：中國(guó)社會(huì)科學(xué)院金融法律與金融監(jiān)管研究基地）