胡小文，章上峰

(1.安徽師范大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院，安徽蕪湖241000;2.浙江工商大學(xué) 統(tǒng)計(jì)與數(shù)學(xué)學(xué)院，杭州310018)

一、引言

縱觀近20年的改革歷程，我國(guó)利率市場(chǎng)化改革已經(jīng)取得了巨大的成就。截止目前為止，先后完成了銀行同業(yè)拆借利率、債券回購(gòu)利率、票據(jù)市場(chǎng)轉(zhuǎn)貼現(xiàn)利率、國(guó)債利率、外幣存貸款利率的市場(chǎng)化進(jìn)程，貸款利率管制也于2013年7月20日起全面放開(kāi)。目前僅剩下存款利率仍處于管制之中，2012年6月8日，中國(guó)人民銀行將存款利率浮動(dòng)區(qū)間上限調(diào)整為基準(zhǔn)利率的1.1倍，我國(guó)利率市場(chǎng)化改革進(jìn)入實(shí)質(zhì)性階段。盡管很多國(guó)家在利率市場(chǎng)化改革的同時(shí)或不久都出現(xiàn)了不同程度的金融危機(jī)和經(jīng)濟(jì)動(dòng)蕩，但并不能將其原因歸咎為利率市場(chǎng)化改革本身，不恰當(dāng)?shù)暮暧^經(jīng)濟(jì)政策和失敗的金融監(jiān)管應(yīng)承擔(dān)更大的責(zé)任。也就是說(shuō)在改革關(guān)鍵期使用了不恰當(dāng)?shù)暮暧^經(jīng)濟(jì)貨幣政策會(huì)導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)動(dòng)蕩，那么有必要研究利率市場(chǎng)化改革本身對(duì)貨幣政策產(chǎn)生什么樣的影響?本文的研究目的在于，分析和比較利率市場(chǎng)化對(duì)于數(shù)量型和價(jià)格型貨幣政策的調(diào)控效應(yīng)造成什么樣的影響?

現(xiàn)有文獻(xiàn)對(duì)數(shù)量型和價(jià)格型研究的文獻(xiàn)較多，如夏斌和廖強(qiáng)(2001)［1］、吳晶妹(2002)［2］、楊英杰(2002)［3］、謝平和羅雄(2002)［4］、陸軍和鐘丹(2003)［5］、汪紅駒(2002)［6］、趙進(jìn)文和高輝(2004)［7］、封思賢(2006)［8］、孫華妤(2007)［9］、江曙霞等 (2008)［10］、胡志鵬 (2012)［11］、盧卉(2005)［12］、宋玉華和李澤詳(2007)［13］、范龍振和張?zhí)?2008)［14］、李瓊和王志偉(2009)［15］、馬文濤(2011)［16］、鄭湘明(2011)［17］、盛天翔和范從來(lái)(2012)［18］等，但是在利率市場(chǎng)化改革的特殊時(shí)期，探討利率市場(chǎng)化對(duì)貨幣政策調(diào)控效應(yīng)影響方面的文獻(xiàn)很少。目前所知僅金中夏等(2013)［19］探討了在封閉經(jīng)濟(jì)下利率市場(chǎng)化對(duì)數(shù)量型貨幣政策調(diào)控效應(yīng)的影響，而且假設(shè)價(jià)格完全彈性。本文試圖在開(kāi)放經(jīng)濟(jì)條件下分析利率市場(chǎng)化改革對(duì)數(shù)量型和價(jià)格型貨幣政策的調(diào)控效應(yīng)的影響，假設(shè)價(jià)格存在粘性更加符合實(shí)際。之所以選擇開(kāi)放經(jīng)濟(jì)主要是考慮:首先，從貿(mào)易的角度來(lái)看，我國(guó)支出法GDP分項(xiàng)統(tǒng)計(jì)顯示，我國(guó)進(jìn)出口額分別占GDP比重的25%，說(shuō)明我國(guó)經(jīng)濟(jì)和世界經(jīng)濟(jì)互有很強(qiáng)的依賴性，表示我國(guó)經(jīng)濟(jì)具有很強(qiáng)的開(kāi)放性特征;其次，從金融的角度分析，由于我國(guó)貨幣還不是儲(chǔ)備貨幣，金融市場(chǎng)規(guī)模與發(fā)達(dá)國(guó)家相比仍然較小，我國(guó)還不具備可以影響世界利率水平的定價(jià)權(quán)，國(guó)際資本流動(dòng)還會(huì)給我國(guó)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)帶來(lái)很大影響。從使用方法來(lái)看，早年對(duì)于貨幣政策效應(yīng)的研究主要采用線性回顧模型，如吳晶妹(2002)［2］、謝平和羅雄(2002)［4］、陸軍和鐘丹(2003)［5］等，隨著動(dòng)態(tài)一般均衡模型的發(fā)展，我國(guó)學(xué)者用其來(lái)研究政策效應(yīng)方面的文獻(xiàn)越來(lái)越多，如馬文濤(2011)［16］、胡志鵬(2012)［11］、盛天翔和范從來(lái)(2012)［18］、金中夏等(2013)［19］的方法等。該模型也成為國(guó)際上研究貨幣政策效應(yīng)的主流模型，在構(gòu)建模型時(shí)具有微觀基礎(chǔ)，又能夠避免因政策變動(dòng)如利率市場(chǎng)化改革導(dǎo)致的經(jīng)濟(jì)主體預(yù)期改變而產(chǎn)生的盧卡斯批判，因此選擇用該模型框架進(jìn)行分析。

本文根據(jù) Gali和 Monacelli(2005)［20］、Monacelli和 Perotti(2010)［21］的小型開(kāi)放經(jīng)濟(jì)模型，構(gòu)建一個(gè)可以綜合反映貨幣政策目標(biāo)的DSGE宏觀經(jīng)濟(jì)模型，并結(jié)合國(guó)外利率市場(chǎng)化的經(jīng)驗(yàn)事實(shí)和 CoLvo(1983)［22］的分析，仿照金中夏等(2013)［19］的方法將利率市場(chǎng)化進(jìn)程的度量表示為長(zhǎng)期均衡利率的上升而不是短期利率的上升，通過(guò)對(duì)模型參數(shù)的估計(jì)和脈沖響應(yīng)分析我國(guó)利率市場(chǎng)化對(duì)數(shù)量型和價(jià)格型貨幣政策效應(yīng)的影響。

二、模型構(gòu)建

模型主體包括居民、企業(yè)和中央銀行。居民在面對(duì)預(yù)算約束的條件下，對(duì)消費(fèi)、勞動(dòng)力供給和期末資產(chǎn)進(jìn)行選擇，進(jìn)而達(dá)到預(yù)期效用函數(shù)最優(yōu)化的目的。企業(yè)生產(chǎn)的產(chǎn)品分為兩類:最終產(chǎn)品和中間產(chǎn)品。模型假定最終產(chǎn)品市場(chǎng)處于完全競(jìng)爭(zhēng)狀態(tài)，而中間產(chǎn)品市場(chǎng)處于壟斷競(jìng)爭(zhēng)狀態(tài)，并進(jìn)一步假定企業(yè)對(duì)中間產(chǎn)品的價(jià)格采取Calvo(1983)［22］定價(jià)的形式，企業(yè)通過(guò)對(duì)產(chǎn)品數(shù)量和價(jià)格的選擇達(dá)到利潤(rùn)最大化的目的。貨幣政策由中央銀行負(fù)責(zé)制定并執(zhí)行，貨幣政策目標(biāo)包括物價(jià)、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)及匯率在合理均衡水平上的穩(wěn)定。模型中總需求由居民效用函數(shù)最優(yōu)選擇決定，包括對(duì)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)產(chǎn)品和對(duì)進(jìn)口產(chǎn)品的需求。總供給由企業(yè)利潤(rùn)最優(yōu)化選擇決定，包括國(guó)內(nèi)生產(chǎn)產(chǎn)品的供給和出口品的供給。中央銀行貨幣政策反應(yīng)方程由泰勒規(guī)則的拓展形式體現(xiàn)，考慮到我國(guó)貨幣政策的多重目標(biāo)，我們根據(jù)Mishkin 和 Savastano(2001)［23］的方法將名義匯率變動(dòng)加入貨幣政策反應(yīng)方程中，并進(jìn)一步考慮經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率對(duì)名義利率水平變化所產(chǎn)生的影響。

假設(shè)世界由本國(guó)和外國(guó)構(gòu)成，本國(guó)生產(chǎn)的產(chǎn)品用H表示，外國(guó)生產(chǎn)的產(chǎn)品用F表示，本國(guó)和外國(guó)生產(chǎn)的產(chǎn)品都包括H和F。假設(shè)H和F之間的替代彈性為η。本國(guó)產(chǎn)品和外國(guó)產(chǎn)品由多個(gè)品牌構(gòu)成，本國(guó)產(chǎn)品的替代彈性和外國(guó)產(chǎn)品的替代彈性均為ε。

(一)居民行為決策與總需求方程

不同于傳統(tǒng)的IS—LM模型，DSGE宏觀經(jīng)濟(jì)模型要求經(jīng)濟(jì)總需求方程體現(xiàn)居民對(duì)其效用函數(shù)的最優(yōu)化，假設(shè)國(guó)內(nèi)居民和國(guó)外居民擁有相似的效用函數(shù)和預(yù)算約束。假設(shè)經(jīng)濟(jì)中存在無(wú)窮同質(zhì)且無(wú)限生命的代表性家庭，代表性家庭的決策問(wèn)題是選擇自己的消費(fèi)、勞動(dòng)供給和實(shí)際貨幣持有額的持有量來(lái)最大化居民的終生效用。

國(guó)內(nèi)、國(guó)外居民分別在其預(yù)算約束下最大化其效用函數(shù):

其中Mt/Pt表示實(shí)際貨幣余額，Nt表示勞動(dòng)供給。Ct是消費(fèi)國(guó)內(nèi)產(chǎn)品和消費(fèi)國(guó)外產(chǎn)品的復(fù)合消費(fèi)

這里1－α表示進(jìn)口的外國(guó)產(chǎn)品在本國(guó)籃子中的權(quán)重，CH，t表示國(guó)內(nèi)居民消費(fèi)國(guó)內(nèi)產(chǎn)品的數(shù)量，CF，t表示國(guó)內(nèi)居民消費(fèi)進(jìn)口商品的數(shù)量。并且，CH，t，CF，t分別由不同種產(chǎn)品構(gòu)成，均為 CES函數(shù)的形式:

用j∈［0，1］表示商品種類j，CH，t(j)是國(guó)內(nèi)居民消費(fèi)的本國(guó)生產(chǎn)的商品;Ci，t是國(guó)內(nèi)居民消費(fèi)的從i國(guó)進(jìn)口的商品的數(shù)量，由不變替代彈性的生產(chǎn)函數(shù)決定:

其中參數(shù)ε＞1表示各種商品間的替代彈性。參數(shù)η＞0表示國(guó)內(nèi)產(chǎn)品與國(guó)外產(chǎn)品的替代彈性，γ表示不同國(guó)家生產(chǎn)的產(chǎn)品間的替代彈性。

通過(guò)最優(yōu)化各種商品的支出得到各商品的需求函數(shù)，給定籃子 CH，t和 CF，t，本國(guó)家庭對(duì)任意國(guó)內(nèi)產(chǎn)品H和國(guó)外產(chǎn)品F的最優(yōu)消費(fèi)為:

其次，優(yōu)化消費(fèi)進(jìn)口的商品的支出得到:

定義本國(guó)的價(jià)格水平為1單位本國(guó)消費(fèi)籃子的最小支出，可以知道:

其中，本國(guó)產(chǎn)品H和外國(guó)產(chǎn)品F本幣表示的價(jià)格指數(shù)為:

本國(guó)居民可以在消費(fèi)、本國(guó)貨幣、債券持有以及商品直接選擇，即本國(guó)居民的預(yù)算約束可以由下面的形式表示:

這里Bt是居民在t期持有的債券量;Wt是居民的名義工資;Tt是一次性轉(zhuǎn)移支付;Rt表示名義利率。居民效用最大化條件下求得一階方程為:

(11)式是本國(guó)居民最優(yōu)的勞動(dòng)供給式，(12)式是本國(guó)實(shí)際貨幣需求等式，(13)式是本國(guó)代表性居民最優(yōu)消費(fèi)選擇的歐拉條件。有關(guān)三個(gè)式子的經(jīng)濟(jì)含義和上文類似。

同樣，國(guó)外居民的最優(yōu)消費(fèi)方程為:

其中Qt表示名義匯率。

(13)、(14)式聯(lián)立，得到最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)條件:

上面式子含義是:1單位貨幣(無(wú)論是本幣還是外幣)用于購(gòu)買(mǎi)外國(guó)商品籃子和用于購(gòu)買(mǎi)本國(guó)商品籃子所帶來(lái)的邊際效用之比，是不隨時(shí)間變動(dòng)的常數(shù)。假設(shè)本國(guó)和外國(guó)是對(duì)稱的，那么這一比值為1?？梢缘玫?

(二)企業(yè)行為決策和總供給方程

同傳統(tǒng)AS—AD宏觀經(jīng)濟(jì)模型不同，DSGE宏觀經(jīng)濟(jì)模型要求總供給方程體現(xiàn)企業(yè)對(duì)利潤(rùn)最大化的微觀觀點(diǎn)。從供給角度看，企業(yè)最終產(chǎn)品可分為國(guó)內(nèi)商品和出口品供給。

本國(guó)廠商j∈［0，n］的生產(chǎn)函數(shù)為:

對(duì)任意產(chǎn)品j∈［0，n］的需求為:

一個(gè)代表性廠商的利潤(rùn)最大化問(wèn)題是在(17)、(18)的約束下最大化利潤(rùn):

廠商利潤(rùn)最大化的臨界條件為:

對(duì)于處在壟斷市場(chǎng)的中間商品，模型假定企業(yè)價(jià)格設(shè)定追尋Calvo(1983)［22］定價(jià)方式，即并不是所有廠商都在同一時(shí)間段對(duì)自己的價(jià)格水平進(jìn)行調(diào)整，假定有1－ρ部分廠商會(huì)在每一期調(diào)整價(jià)格水平。通過(guò)企業(yè)生產(chǎn)函數(shù)、實(shí)際邊際成本和Calvo定價(jià)形式，可以得到完全前瞻的新凱恩斯菲利普斯曲線:

(三)中央銀行貨幣政策

Mishkin 和 Savastano(2001)［23］將控制匯率波動(dòng)作為貨幣政策調(diào)控目標(biāo)，放入貨幣政策規(guī)則中。國(guó)內(nèi)很多學(xué)者也仿照類似的做法，如趙進(jìn)文，高輝(2004)［7、王勝，鄒恒甫(2006)［24］，劉斌(2008)［25］等，為此本文將數(shù)量型和價(jià)格型貨幣政策規(guī)則設(shè)定如下。

1.數(shù)量型工具

貨幣供給作為貨幣政策的操作變量:

其中ut表示名義貨幣增長(zhǎng)率，對(duì)數(shù)線性化可以得到:

2.價(jià)格型工具

以利率作為貨幣政策的操作變量:

(23)和(25)式中引入了匯率項(xiàng)，其反映了本國(guó)貨幣政策對(duì)名義匯率變動(dòng)的敏感度，若系數(shù)φq=0，表示貨幣當(dāng)局不干預(yù)匯率的波動(dòng)，即本國(guó)實(shí)行完全浮動(dòng)的匯率制度;若系數(shù)φq≠0，表示貨幣當(dāng)局面對(duì)名義匯率波動(dòng)會(huì)做出反映，相應(yīng)的匯率制度為一種管理浮動(dòng)的匯率制度。國(guó)內(nèi)也有不少文獻(xiàn)均將匯率引入到貨幣政策規(guī)則中，進(jìn)行拓展研究。如王曉天和張淑娟(2007)［26］，卞志村(2008)［27］，袁申國(guó)、陳平、劉蘭鳳(2011)［28］。國(guó)外的貨幣政策用標(biāo)準(zhǔn)的泰勒規(guī)則表示。

(四)國(guó)外家庭部門(mén)行為

國(guó)外家庭部門(mén)進(jìn)行與國(guó)內(nèi)家庭一樣的最優(yōu)選擇，可以得到相應(yīng)的一階方程為:

其中右下標(biāo)f表示國(guó)外部門(mén)的相關(guān)變量。

(五)產(chǎn)品市場(chǎng)均衡

國(guó)內(nèi)市場(chǎng):

國(guó)外市場(chǎng):

三、參數(shù)的估計(jì)與檢驗(yàn)

(一)數(shù)據(jù)的選取和處理

模型中反映穩(wěn)態(tài)特性的參數(shù)用校準(zhǔn)法，刻畫(huà)模型動(dòng)態(tài)特征的參數(shù)需要用統(tǒng)計(jì)方法估計(jì)?？傂枨蠛涂偣┙o方程的估計(jì)由于方程組包含預(yù)期變量，因此普通的最小二乘法估計(jì)不是有效的，常用的廣義矩估計(jì)方法。廣義矩估計(jì)方法由于限制條件較少，是目前估計(jì)前瞻性方程的有效方法。

估計(jì)的參數(shù)需要用到的數(shù)據(jù)主要是國(guó)內(nèi)數(shù)據(jù):產(chǎn)出、通脹率、利率、匯率、貨幣供給量和國(guó)外凈資產(chǎn)。數(shù)據(jù)樣本選取1996Q1～2014Q2，數(shù)據(jù)來(lái)源自國(guó)家統(tǒng)計(jì)局網(wǎng)站和中國(guó)人民銀行網(wǎng)站、CEIC數(shù)據(jù)庫(kù)、Wind數(shù)據(jù)庫(kù)、IMF公開(kāi)發(fā)行的國(guó)際金融統(tǒng)計(jì)、EIU Country Data。

為了消除通脹的影響，需要將名義GDP轉(zhuǎn)化為實(shí)際GDP，實(shí)際GDP=名義GDP/定基通脹率。定基通脹率選取基期為1995年第4季度。潛在產(chǎn)出采用被廣泛應(yīng)用又比較容易處理的HP濾波方法。一般模型中的產(chǎn)出變量用產(chǎn)出缺口的變化率來(lái)表示。通脹率采用CPI，本文將定基CPI進(jìn)行對(duì)數(shù)線性化處理后再進(jìn)行季節(jié)差分，得到的季度環(huán)比通脹率作為通脹率的衡量指標(biāo)。定基CPI也采用EIU Country Data數(shù)據(jù)庫(kù)公布的數(shù)據(jù)，并轉(zhuǎn)化為以1995年第四季度為基期的指數(shù)。選取同業(yè)拆借市場(chǎng)利率作為市場(chǎng)利率的代理變量。

(二)校準(zhǔn)、估計(jì)和檢驗(yàn)

1.參數(shù)校準(zhǔn)

不失一般性，設(shè)定外生技術(shù)水平?jīng)_擊穩(wěn)態(tài)值為1。在穩(wěn)態(tài)通脹等于1的情況下穩(wěn)態(tài)名義利率等于穩(wěn)態(tài)實(shí)際利率，用樣本期內(nèi)的名義存款利率扣去通脹率再取平均值(謝平、羅雄(2002)［4］，陸軍、鐘丹(2003)［5］)得到穩(wěn)態(tài)利率為1%。綜合已有學(xué)者的研究成果，雖然對(duì)彈性系數(shù)的估計(jì)結(jié)果各不相同，但是其估計(jì)出的資本產(chǎn)出彈性一般都在0.5～0.8之間，而多數(shù)估計(jì)是在0.6～0.7之間，本文取0.6。物質(zhì)資本折舊率的年度值大多設(shè)定為10%，對(duì)應(yīng)的季度值為2.5%。大多數(shù)國(guó)內(nèi)外文獻(xiàn)將mc取值為0.91，國(guó)內(nèi)學(xué)者基本做此設(shè)定，如劉斌(2008)［25］，王彬(2010)［29］等。φ 為閑暇與消費(fèi)的替代系數(shù)，設(shè)定為1，價(jià)格前向性概率ζ分別為0.25。為了保證不同類型貨幣政策情況下，各外生沖擊(除政策沖擊)的回歸系數(shù)的一致性，各外生沖擊回歸系數(shù)和標(biāo)準(zhǔn)差采用校準(zhǔn)方法，而其他的動(dòng)態(tài)參數(shù)采用貝葉斯估計(jì)，如表1。

表1 模型部分參數(shù)校準(zhǔn)值

2.參數(shù)估計(jì)

由于貨幣政策規(guī)則方程中包含預(yù)期變量，因而采用普通的最小二乘法估計(jì)不是有效的，對(duì)帶有預(yù)期變量的估計(jì)，廣義矩估計(jì)是一個(gè)常用的方法，主要是因?yàn)镚MM的限制條件較少。廣義矩估計(jì)是一種重要的統(tǒng)計(jì)參數(shù)估計(jì)方法，該方法是基于在模型實(shí)際參數(shù)滿足一定矩條件下形成的一種參數(shù)估計(jì)方法。在隨機(jī)抽樣中，樣本統(tǒng)計(jì)量將依概率收斂于某個(gè)常數(shù)。這個(gè)常數(shù)又是分布中未知參數(shù)的一個(gè)函數(shù)。在不知道分布的情況下，依然可以利用樣本矩構(gòu)造方程(包含總體的未知參數(shù))，利用這些方程可求得總體的未知參數(shù)。只要模型設(shè)定正確，則總能找到該模型實(shí)際參數(shù)滿足的若干矩條件，從而對(duì)未知參數(shù)進(jìn)行估計(jì)。估計(jì)時(shí)工具變量選擇滯后期的通貨膨脹、實(shí)際利率、匯率和產(chǎn)出缺口。估計(jì)結(jié)果如表2所示。

從估計(jì)結(jié)果t統(tǒng)計(jì)量值的DW值可以看出估計(jì)結(jié)果的顯著性。

表2 模型動(dòng)態(tài)參數(shù)估計(jì)結(jié)果

四、利率市場(chǎng)化對(duì)兩種貨幣政策調(diào)控效應(yīng)的影響比較分析

貨幣政策調(diào)整的沖擊效應(yīng)包括影響程度和作用時(shí)間兩個(gè)部分。政策的影響程度方面，需要回答的是在哪種貨幣政策工具調(diào)控下貨幣政策調(diào)整能對(duì)產(chǎn)出和通脹波動(dòng)產(chǎn)生最大的影響。在經(jīng)濟(jì)的起伏波動(dòng)中，一種合意的貨幣政策工具往往能通過(guò)自身的松緊變換

由圖1可以看出，隨著均衡利率的上升，貨幣供給沖擊對(duì)產(chǎn)出的初始沖擊效應(yīng)逐漸增強(qiáng);利率提高一個(gè)百分點(diǎn)對(duì)產(chǎn)出的初始沖擊效應(yīng)幾乎

由圖2可以看出，隨著均衡利率的上升，貨幣供給沖擊對(duì)通脹的初始沖擊效應(yīng)逐漸增強(qiáng);利率提高一個(gè)百分點(diǎn)對(duì)產(chǎn)出的初始沖擊也逐漸增強(qiáng)。說(shuō)明利率市場(chǎng)化有助于提高數(shù)量型和價(jià)格最大程度地燙平波動(dòng)。對(duì)于貨幣政策的作用時(shí)間而言，自然是越短越好。因此，從貨幣政策調(diào)整的沖擊效應(yīng)看，合意的貨幣政策工具往往能夠在最短時(shí)間內(nèi)發(fā)揮最大的政策效應(yīng)。

下面給出當(dāng)長(zhǎng)期穩(wěn)態(tài)利率為1.035、1.07和1.105時(shí)，兩種貨幣政策規(guī)則下產(chǎn)出和通脹對(duì)一個(gè)百分點(diǎn)貨幣政策沖擊的脈沖響應(yīng)圖。不變。說(shuō)明利率市場(chǎng)化提高了數(shù)量型貨幣政策調(diào)控產(chǎn)出波動(dòng)的能力，而價(jià)格型貨幣政策調(diào)控產(chǎn)出波動(dòng)的能力并沒(méi)有隨利率市場(chǎng)化而提高。型貨幣政策調(diào)控通脹的能力，但是相對(duì)而言，價(jià)格型調(diào)控通脹能力更強(qiáng)。

通過(guò)脈沖響應(yīng)分析可以總結(jié)得出:數(shù)量型貨幣政策下，利率市場(chǎng)化提高了其調(diào)控產(chǎn)出和通脹的能力;價(jià)格型貨幣政策下，利率市場(chǎng)化沒(méi)有提高其調(diào)控產(chǎn)出波動(dòng)的能力，但是卻較大幅度提高了其調(diào)控通脹的能力。從調(diào)控作用時(shí)間和影響程度來(lái)看，價(jià)格型貨幣政策對(duì)于產(chǎn)出和通脹的調(diào)控效果較好。以上結(jié)論雖然在開(kāi)放經(jīng)濟(jì)條件下得到，但是結(jié)論中的數(shù)量型部分和金中夏等(2013)［19］在封閉條件下得到的結(jié)論一致。

五、結(jié)論

中國(guó)的利率市場(chǎng)化改革已經(jīng)取得了階段性成果，但是利率市場(chǎng)化對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)政策影響的研究，目前仍然缺乏必要的定量分析。為此，本文在小型開(kāi)放經(jīng)濟(jì)動(dòng)態(tài)一般均衡框架下，分析利率市場(chǎng)化改革對(duì)數(shù)量型和價(jià)格型貨幣政策的調(diào)控效應(yīng)產(chǎn)生的影響。結(jié)果發(fā)現(xiàn):無(wú)論是數(shù)量型還是價(jià)格型貨幣政策，利率市場(chǎng)化都能夠有效地提高其調(diào)控能力，特別是利率市場(chǎng)化較大程度提高了價(jià)格型政策調(diào)控通脹的能力。并且，隨著利率市場(chǎng)化的進(jìn)行，相對(duì)數(shù)量型而言，價(jià)格型調(diào)控產(chǎn)出波動(dòng)和通貨膨脹的能力更強(qiáng)。

因此，要堅(jiān)定不移地穩(wěn)步推進(jìn)利率市場(chǎng)化改革進(jìn)程，改革利率的形成機(jī)制，使之成為準(zhǔn)確反映宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況的價(jià)格信號(hào)。當(dāng)前我國(guó)的貨幣流通速度和貨幣乘數(shù)都不穩(wěn)定，貨幣供給量的可控性、可測(cè)性和相關(guān)性都在下降，這些因素制約著數(shù)量型工具的調(diào)控效率。隨著我國(guó)金融市場(chǎng)改革的逐步深入，利率市場(chǎng)化程度顯著提高，貨幣政策的利率渠道逐漸暢通，利率在貨幣政策制定和對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)影響方面的作用日益凸顯。中央銀行采用利率調(diào)控的現(xiàn)實(shí)條件逐漸完善，以利率為代表的價(jià)格型貨幣工具對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響逐步深化，因此應(yīng)當(dāng)加大使用利率調(diào)控手段的力度，減少使用數(shù)量型調(diào)控手段。

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