【摘 要】 “全渠道”視角下的營運(yùn)資金分為經(jīng)營活動(dòng)營運(yùn)資金、理財(cái)活動(dòng)營運(yùn)資金、投融資活動(dòng)“營運(yùn)資金”三大類，其中經(jīng)營活動(dòng)營運(yùn)資金又可按供應(yīng)鏈（渠道）進(jìn)一步分類。各類營運(yùn)資金管理各負(fù)其責(zé)又相互配合：經(jīng)營活動(dòng)營運(yùn)資金管理策略的重心是犧牲流動(dòng)性以換取經(jīng)營活動(dòng)的收益；理財(cái)活動(dòng)營運(yùn)資金管理策略的重心是確保流動(dòng)性甚至犧牲短期金融活動(dòng)的盈利性；投融資活動(dòng)“營運(yùn)資金”管理策略的重心是兼顧盈利性與流動(dòng)性，既不給流動(dòng)性帶來壓力，又要給盈利性以基礎(chǔ)保障?？傮w營運(yùn)資金管理策略的重心則是在總體上平衡流動(dòng)性與盈利性。

【關(guān)鍵詞】 “全渠道”視角； 經(jīng)營活動(dòng)營運(yùn)資金； 理財(cái)活動(dòng)營運(yùn)資金； 投融資活動(dòng)“營運(yùn)資金”

中圖分類號(hào)：F275.1 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1004-5937（2015）21-0002-06

一、引言

營運(yùn)資金管理是與長期投資管理、長期籌資管理并列的三大財(cái)務(wù)管理工作之一（S.A.Ross et al.，2003）。實(shí)踐中，財(cái)務(wù)經(jīng)理們也一般會(huì)為其花費(fèi)大約三分之一的時(shí)間。但與之重要地位不相匹配的是，關(guān)于營運(yùn)資金管理理論的研究在主流財(cái)務(wù)理論研究中卻十分少見，跟不上營運(yùn)資金管理實(shí)踐及其創(chuàng)新的步伐。其中的一個(gè)主要原因是：對(duì)營運(yùn)資金的界定與分類過于簡略，不利于準(zhǔn)確衡量營運(yùn)資金的周轉(zhuǎn)效率，并使得營運(yùn)資金管理與供應(yīng)鏈（渠道）管理之間的關(guān)系變得模糊（王竹泉等，2007）。有鑒于此，有研究（王竹泉、馬廣林，2005）在按渠道劃分營運(yùn)資金的基礎(chǔ)上，提出了應(yīng)將“營運(yùn)資金管理的重心轉(zhuǎn)移到（供應(yīng)鏈）渠道控制上”的新理念，以便于企業(yè)從供應(yīng)鏈管理、渠道管理和客戶關(guān)系管理的角度尋找改進(jìn)營運(yùn)資金管理的途徑。然而，“供應(yīng)鏈渠道”視角仍然把營運(yùn)資金管理看作是囿于經(jīng)營活動(dòng)而自我封閉循環(huán)的工作，割裂其與理財(cái)活動(dòng)、長期投融資活動(dòng)等之間的聯(lián)系，以至于不能恰當(dāng)?shù)貐^(qū)分各類營運(yùn)資金的功能及其管理策略，甚至可能導(dǎo)致非效率行為與舞弊問題等。因此，本文擬從“全渠道”的視角對(duì)營運(yùn)資金管理理論進(jìn)行重新梳理，以期為營運(yùn)資金管理實(shí)踐及其創(chuàng)新提供更多的思路。

二、“全渠道”視角的理論基礎(chǔ)及其演進(jìn)

本文所稱的“全渠道”視角是指，依據(jù)營運(yùn)資金所涉及的全部財(cái)務(wù)活動(dòng)而對(duì)其各個(gè)組成項(xiàng)目進(jìn)行界定與分類的一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)?！叭馈币暯窍拢瑺I運(yùn)資金不僅與經(jīng)營活動(dòng)（渠道）有關(guān)（即傳統(tǒng)視角或“經(jīng)營活動(dòng)或渠道”視角），而且與長期投融資活動(dòng)（渠道）也存在必然的聯(lián)系?！叭馈币暯强此朴行霸浇纭?，但其本來就是營運(yùn)資金管理的“題中應(yīng)有之義”。

（一）“全渠道”視角的理論基礎(chǔ)

1.“全部”資金的靜態(tài)平衡關(guān)系：會(huì)計(jì)恒等式

長期以來，廣泛使用的營運(yùn)資金概念有三個(gè)：廣義營運(yùn)資金（即流動(dòng)資產(chǎn)）、狹義營運(yùn)資金（即流動(dòng)資產(chǎn)扣除流動(dòng)負(fù)債后的余額，又稱“凈營運(yùn)資金”）、流動(dòng)資金（即現(xiàn)金或“貨幣資金”，實(shí)質(zhì)是“最狹義”的概念）。其中，“凈營運(yùn)資金”的概念是最為認(rèn)可的傳統(tǒng)概念。但由于突出了“流動(dòng)資產(chǎn)”和“流動(dòng)負(fù)債”兩個(gè)詞，在短期理財(cái)活動(dòng)（金融活動(dòng)）不太頻繁的早期環(huán)境下，這個(gè)概念通常會(huì)導(dǎo)致一種誤解，即認(rèn)為營運(yùn)資金只與經(jīng)營活動(dòng)有關(guān)，因此其所含內(nèi)容一般被簡化為存貨、應(yīng)收賬款和應(yīng)付賬款三個(gè)項(xiàng)目，實(shí)質(zhì)上等同于“經(jīng)營活動(dòng)（渠道）營運(yùn)資金”的概念。這種誤解可能就是現(xiàn)有研究較少重視營運(yùn)資金管理問題進(jìn)而缺乏理論創(chuàng)新的根源所在。

事實(shí)上，依據(jù)簡單展開的會(huì)計(jì)恒等式（式1）可知：流動(dòng)資產(chǎn)除了來自主要屬于經(jīng)營活動(dòng)的流動(dòng)負(fù)債之外，可能還有一部分來自屬于長期籌資活動(dòng)的非流動(dòng)負(fù)債或股東權(quán)益（減去屬于長期投資活動(dòng)的非流動(dòng)資產(chǎn)之后的余額）；或者，流動(dòng)負(fù)債除用于流動(dòng)資產(chǎn)之外，可能還有一部分用于非流動(dòng)資產(chǎn)（超過非流動(dòng)負(fù)債與股東權(quán)益之和的部分）。因此，營運(yùn)資金與所有財(cái)務(wù)活動(dòng)都存在一定的聯(lián)系，而不僅僅局限于經(jīng)營活動(dòng)。

流動(dòng)資產(chǎn)-流動(dòng)負(fù)債=非流動(dòng)負(fù)債+股東權(quán)益-非流動(dòng)資產(chǎn) （式1）

2.所有財(cái)務(wù)活動(dòng)之間的動(dòng)態(tài)聯(lián)系：營運(yùn)資金管理以及企業(yè)財(cái)務(wù)管理的本質(zhì)

進(jìn)一步的，通過分析營運(yùn)資金管理的本質(zhì)可以更加清晰地發(fā)現(xiàn)營運(yùn)資金與所有財(cái)務(wù)活動(dòng)之間天然的密不可分的聯(lián)系，因?yàn)闋I運(yùn)資金的最終表現(xiàn)形式就是“現(xiàn)金”（最狹義的營運(yùn)資金概念），而現(xiàn)金流動(dòng)（經(jīng)典的教材中大多稱之為“資金運(yùn)動(dòng)”）是貫穿營運(yùn)資金管理乃至整個(gè)企業(yè)財(cái)務(wù)管理活動(dòng)循環(huán)的主線。如下所示：（發(fā)行股票和銀行借款等長期籌資）取得現(xiàn)金→（購買固定資產(chǎn)等長期投資、購買材料和支付工資等流動(dòng)資金投入）使用現(xiàn)金→（制造產(chǎn)品，將用于固定資產(chǎn)的已經(jīng)“資本化”和取得其他要素所花費(fèi)的貨幣形式的）現(xiàn)金“存貨化”→（銷售產(chǎn)品、計(jì)算利潤、收回貨款、支付貨款等，將“存貨化”的）現(xiàn)金（增值）變現(xiàn)→（支付股利和利息、留存利潤，或同時(shí)增加或減少外部長期籌資）再取得或減少現(xiàn)金（進(jìn)入下一個(gè)財(cái)務(wù)管理循環(huán)）。因此，可以將現(xiàn)金管理看作是營運(yùn)資金管理乃至整個(gè)企業(yè)財(cái)務(wù)管理的本質(zhì)①。這一點(diǎn)，從財(cái)務(wù)狀況變動(dòng)表（以凈營運(yùn)資金的增減變化為編制對(duì)象）的產(chǎn)生（作為對(duì)資產(chǎn)負(fù)債表與利潤表的必要補(bǔ)充）及其演變?yōu)楝F(xiàn)金流量表（以現(xiàn)金的增減變化為編制對(duì)象）的內(nèi)在邏輯上亦可見端倪。

（二）“全渠道”視角的演進(jìn)

1.“短期視角”的發(fā)展：經(jīng)營活動(dòng)營運(yùn)資金與理財(cái)活動(dòng)營運(yùn)資金的劃分

如前所述，在傳統(tǒng)視角下，營運(yùn)資金的概念通常被簡化為經(jīng)營性營運(yùn)資金。直到2004年IASB和FASB聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于財(cái)務(wù)報(bào)表列報(bào)的初步意見》討論稿，提出了將營業(yè)活動(dòng)劃分為經(jīng)營活動(dòng)和金融活動(dòng)的思想，經(jīng)營性（活動(dòng)）營運(yùn)資金與營運(yùn)資金之間的區(qū)別才逐漸為人們所重視。在此背景下，王竹泉等（2007）按照營運(yùn)資金功能及管理目標(biāo)的不同，將企業(yè)的營運(yùn)資金分為經(jīng)營活動(dòng)營運(yùn)資金和理財(cái)活動(dòng)營運(yùn)資金兩大類。由此發(fā)展出了經(jīng)營性營運(yùn)資金的概念，即經(jīng)營活動(dòng)中的流動(dòng)資產(chǎn)與流動(dòng)負(fù)債的差額；而理財(cái)性（活動(dòng)）營運(yùn)資金則是指存在于短期投資與短期籌資等理財(cái)活動(dòng)中流動(dòng)資產(chǎn)和流動(dòng)負(fù)債的差額。

即使被區(qū)分為經(jīng)營性營運(yùn)資金與理財(cái)性營運(yùn)資金，營運(yùn)資金的概念仍然局限于短期活動(dòng)（可稱之為“短期視角”），甚至可能加深人們對(duì)營運(yùn)資金的“短期性”的印象及誤解。

2.“全渠道”視角的預(yù)演：經(jīng)營活動(dòng)營運(yùn)資金與長期投融資活動(dòng)之間關(guān)系的再梳理

為了減輕“短期視角”的印象及誤解，曹玉珊（2012）將理財(cái)活動(dòng)并入金融（債務(wù)融資）活動(dòng)②，同時(shí)考慮三大財(cái)務(wù)活動(dòng)之間的關(guān)系，對(duì)經(jīng)營性營運(yùn)資金的概念做了進(jìn)一步的闡述，見以下變形的會(huì)計(jì)恒等式（式2）：

經(jīng)營性流動(dòng)資產(chǎn)-經(jīng)營性流動(dòng)負(fù)債=金融負(fù)債+股東權(quán)益-經(jīng)營性非流動(dòng)資產(chǎn) （式2）

式中：左邊即為經(jīng)營性營運(yùn)資金，對(duì)應(yīng)經(jīng)營活動(dòng)；右邊為金融性長期融資與經(jīng)營性長期投資的差額，分別對(duì)應(yīng)長期融資活動(dòng)與長期投資活動(dòng)。

由此可知，只有在經(jīng)營性流動(dòng)資產(chǎn)完全等于經(jīng)營性流動(dòng)負(fù)債的情況下，才可以認(rèn)為經(jīng)營性營運(yùn)資金管理只與經(jīng)營活動(dòng)（等式左邊）有關(guān)。否則，經(jīng)營性營運(yùn)資金管理就不僅與經(jīng)營活動(dòng)有關(guān)，而且也與長期投融資活動(dòng)（等式右邊）有關(guān)。換言之，經(jīng)營性營運(yùn)資金與投融資活動(dòng)資金之間必然存在一定的“交集”，比如從經(jīng)營性營運(yùn)資金中抽取“資金”用于彌補(bǔ)等式右邊的長期籌資（用于長期投資）的不足，或者相反，將過度籌資而多余的“資金”用于補(bǔ)充等式左邊的經(jīng)營性營運(yùn)資金。

其實(shí)，即使是在沒有過度籌資和過度投資的正常情況下，經(jīng)營性流動(dòng)資產(chǎn)也不會(huì)完全等于經(jīng)營性流動(dòng)負(fù)債。二者之間必然存在缺口，并且同樣須由上述“交集”活動(dòng)來彌合。其典型代表就是留存收益，這些現(xiàn)金來自經(jīng)營活動(dòng)，卻將用于償還長期借款或支付股利等長期籌資活動(dòng)或者購置長期資產(chǎn)等長期投資活動(dòng)。另一個(gè)典型代表是，企業(yè)在持續(xù)經(jīng)營、擴(kuò)大再生產(chǎn)的起點(diǎn)，必須從長期籌資（含留存收益）中劃出或轉(zhuǎn)化部分流動(dòng)資金用于經(jīng)營活動(dòng)③。

3.“全渠道”視角的引入：對(duì)營運(yùn)資金管理本質(zhì)的回歸

上述兩個(gè)發(fā)展階段的討論側(cè)重點(diǎn)仍然是狹義的營運(yùn)資金和經(jīng)營性營運(yùn)資金，因此還沒有完全擺脫“就（經(jīng)營性）營運(yùn)資金論營運(yùn)資金”的邏輯束縛，但在一定程度上推動(dòng)了營運(yùn)資金管理理論的創(chuàng)新，尤其是為引入“全渠道”視角作出了重要的鋪墊與嘗試?；谌诤锨笆觥皠?chuàng)新”理論元素的變形會(huì)計(jì)恒等式（式3），可將“全渠道”視角的思想簡述如下。

經(jīng)營性營運(yùn)資金+理財(cái)性營運(yùn)資金+經(jīng)營性非流動(dòng)資產(chǎn)=長期金融負(fù)債+股東權(quán)益 （式3）

因?yàn)樵趯?shí)務(wù)中用于實(shí)現(xiàn)前述“交集”關(guān)系的媒介就是理財(cái)活動(dòng)營運(yùn)資金（“現(xiàn)金”或“準(zhǔn)現(xiàn)金”），所以，相對(duì)于式2和式1，式3在形式上突出了理財(cái)性營運(yùn)資金與其他各個(gè)項(xiàng)目的并列關(guān)系及其在它們之間的“中介”關(guān)系④。進(jìn)一步的，又由于現(xiàn)金（流動(dòng)）管理是營運(yùn)資金管理乃至整個(gè)財(cái)務(wù)管理的本質(zhì)，因此，式3在實(shí)質(zhì)上暗示了其中各項(xiàng)目的“同質(zhì)性”，即式中各項(xiàng)目都是現(xiàn)金或者現(xiàn)金的變體，最初都來自現(xiàn)金而最終都?xì)w于現(xiàn)金。從這個(gè)意義上講，不妨把經(jīng)營性非流動(dòng)資產(chǎn)、長期金融負(fù)債、股東權(quán)益統(tǒng)稱為“潛在的營運(yùn)資金”或“（長期）投融資活動(dòng)或渠道‘營運(yùn)資金⑤”。投融資活動(dòng)“營運(yùn)資金”與經(jīng)營活動(dòng)營運(yùn)資金、理財(cái)活動(dòng)營運(yùn)資金一起構(gòu)成了“全渠道”營運(yùn)資金的整體。

“全渠道”視角是對(duì)傳統(tǒng)視角與“短期視角”的突破性延伸。其核心思想在于，界定了“隱性”營運(yùn)資金（投融資活動(dòng)“營運(yùn)資金”），并且明確了它與經(jīng)營性（“次顯性”）營運(yùn)資金、理財(cái)性（“顯性”）營運(yùn)資金之間不可分割的內(nèi)在聯(lián)系?！半[性”營運(yùn)資金雖然難以直接觀察，但它確實(shí)隱藏在“顯性”與“次顯性”營運(yùn)資金的項(xiàng)目（如“現(xiàn)金”）之中，或者會(huì)導(dǎo)致它們的增加或減少?？梢哉f，“隱性”營運(yùn)資金甚至就是“顯性”與“次顯性”營運(yùn)資金的源頭或歸宿⑥，或者退一步講，至少會(huì)對(duì)后者的存量與流量產(chǎn)生重大影響。

三、“全渠道”視角下的營運(yùn)資金分類及其管理策略

“全渠道”視角的思想將引發(fā)對(duì)營運(yùn)資金進(jìn)行更全面的分類，進(jìn)而區(qū)分各項(xiàng)營運(yùn)資金的管理策略即管理“分工”，從而提高營運(yùn)資金管理效率以及企業(yè)績效。

（一）“全渠道”視角下的營運(yùn)資金分類及其管理效率評(píng)價(jià)指標(biāo)

依據(jù)式3，“全渠道”視角下的營運(yùn)資金分為三大類：經(jīng)營活動(dòng)營運(yùn)資金、理財(cái)活動(dòng)營運(yùn)資金、投融資活動(dòng)“營運(yùn)資金”。各類營運(yùn)資金都包括相互聯(lián)系的資產(chǎn)類和負(fù)債類項(xiàng)目，因此，都采用“凈營運(yùn)資金”（“資產(chǎn)類項(xiàng)目-負(fù)債類項(xiàng)目”）的模式計(jì)算。然而，考慮到式3的等式關(guān)系，需要指出：“全渠道”視角下的總體營運(yùn)資金并非該三類營運(yùn)資金的簡單加總以求得代數(shù)和⑦，而是仍然等于經(jīng)營活動(dòng)營運(yùn)資金與理財(cái)活動(dòng)營運(yùn)資金之和，即傳統(tǒng)的“凈營運(yùn)資金”；投融資活動(dòng)“營運(yùn)資金”的數(shù)額與總體營運(yùn)資金相等，但符號(hào)相反；投融資活動(dòng)“營運(yùn)資金”被單列為一個(gè)類別的理由并不在于對(duì)總體營運(yùn)資金的進(jìn)一步分割，而是在于幫助深入說明總體營運(yùn)資金的來龍去脈及其管理策略。

現(xiàn)結(jié)合財(cái)務(wù)報(bào)表項(xiàng)目對(duì)總體與各類營運(yùn)資金的構(gòu)成及其管理效率評(píng)價(jià)指標(biāo)分述如下。

1.經(jīng)營活動(dòng)營運(yùn)資金

經(jīng)營活動(dòng)營運(yùn)資金應(yīng)按供應(yīng)鏈渠道進(jìn)一步分為三類：

（1）銷售渠道營運(yùn)資金。它主要包括：成品存貨、應(yīng)收賬款、應(yīng)收票據(jù)、預(yù)收賬款、應(yīng)交稅費(fèi)等。其管理效率評(píng)價(jià)指標(biāo)為（總體或分項(xiàng)）銷售渠道營運(yùn)資金周轉(zhuǎn)期（或周轉(zhuǎn)率），用以計(jì)算的周轉(zhuǎn)額為營業(yè)成本或統(tǒng)一為營業(yè)收入。

（2）生產(chǎn)渠道營運(yùn)資金。它主要包括：在產(chǎn)品存貨、其他應(yīng)收款、應(yīng)付職工薪酬、其他應(yīng)付款等。其管理效率評(píng)價(jià)指標(biāo)為（總體或分項(xiàng)）生產(chǎn)渠道營運(yùn)資金周轉(zhuǎn)期（或周轉(zhuǎn)率），用以計(jì)算的周轉(zhuǎn)額為完工產(chǎn)品成本或統(tǒng)一為營業(yè)收入。

（3）采購渠道營運(yùn)資金。它主要包括：材料存貨、預(yù)付賬款、應(yīng)付賬款、應(yīng)付票據(jù)等。其管理效率評(píng)價(jià)指標(biāo)為（總體或分項(xiàng)）采購渠道營運(yùn)資金周轉(zhuǎn)期（或周轉(zhuǎn)率），用以計(jì)算的周轉(zhuǎn)額為材料消耗成本或統(tǒng)一為營業(yè)收入。

綜合上述三個(gè)渠道營運(yùn)資金即為經(jīng)營活動(dòng)營運(yùn)資金，其管理效率評(píng)價(jià)指標(biāo)為經(jīng)營活動(dòng)營運(yùn)資金周轉(zhuǎn)期（或周轉(zhuǎn)率），用以計(jì)算的周轉(zhuǎn)額統(tǒng)一為營業(yè)收入。該指標(biāo)可以分解為，用營業(yè)收入分別計(jì)算的上述三個(gè)渠道營運(yùn)資金的周轉(zhuǎn)期（或周轉(zhuǎn)率）。

2.理財(cái)活動(dòng)營運(yùn)資金

簡單來說，凈營運(yùn)資金扣除經(jīng)營活動(dòng)營運(yùn)資金之后的余額即為理財(cái)活動(dòng)營運(yùn)資金。它包括流動(dòng)資產(chǎn)與流動(dòng)負(fù)債扣除上述經(jīng)營活動(dòng)營運(yùn)資金各個(gè)項(xiàng)目之后的剩余項(xiàng)目，如：貨幣資金、交易性金融資產(chǎn)、應(yīng)收利息、應(yīng)收股利、一年之內(nèi)到期的非流動(dòng)資產(chǎn)、其他流動(dòng)資產(chǎn)、短期借款、交易性金融負(fù)債、應(yīng)付利息、應(yīng)付股利、一年之內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債、其他流動(dòng)負(fù)債等。這些項(xiàng)目的共同點(diǎn)在于，都屬于短期金融活動(dòng)。理財(cái)活動(dòng)營運(yùn)資金管理效率的評(píng)價(jià)指標(biāo)為（總體或分項(xiàng)）理財(cái)活動(dòng)營運(yùn)資金周轉(zhuǎn)期（或周轉(zhuǎn)率），用以計(jì)算的周轉(zhuǎn)額為營業(yè)收入。

3.（長期）投融資活動(dòng)“營運(yùn)資金”

由式3可知，（長期）投融資活動(dòng)營運(yùn)資金是經(jīng)營性非流動(dòng)資產(chǎn)與長期金融負(fù)債、股東權(quán)益的代數(shù)和，包括資產(chǎn)負(fù)債表中非流動(dòng)資產(chǎn)、非流動(dòng)負(fù)債及股東權(quán)益的所有項(xiàng)目。但在具體計(jì)算分析時(shí)，宜將非流動(dòng)資產(chǎn)分解為經(jīng)營性非流動(dòng)資產(chǎn)與金融性非流動(dòng)資產(chǎn)兩部分，且用金融性非流動(dòng)資產(chǎn)去扣減非流動(dòng)負(fù)債以得到“長期金融負(fù)債（凈額）”。其管理效率評(píng)價(jià)指標(biāo)有三個(gè)：一是（總體或分項(xiàng)）經(jīng)營性非流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)期（或周轉(zhuǎn)率），用以計(jì)算的周轉(zhuǎn)額為營業(yè)收入；二是經(jīng)營性非流動(dòng)資產(chǎn)與長期籌資之比，其中長期籌資等于金融負(fù)債與股東權(quán)益之和；三是金融負(fù)債與股東權(quán)益之比，即產(chǎn)權(quán)比率。

4.總體營運(yùn)資金

前已述及，營運(yùn)資金的外在表現(xiàn)是流動(dòng)資產(chǎn)與流動(dòng)負(fù)債的差額，而其內(nèi)在邏輯是所有財(cái)務(wù)活動(dòng)中資金流動(dòng)的結(jié)果。因此，總體營運(yùn)資金的管理效率評(píng)價(jià)指標(biāo)有兩類：一類是流動(dòng)性指標(biāo)；一類是企業(yè)績效指標(biāo)。前者一般是流動(dòng)比率、易變現(xiàn)率等，如果考慮債權(quán)人的“流動(dòng)性偏好”程度，還應(yīng)采用速動(dòng)比率、現(xiàn)金-流動(dòng)負(fù)債比等；后者一般是資產(chǎn)凈利率（ROA）、權(quán)益凈利率（ROE）、托賓Q值（Tobin's Q）等。

（二）“全渠道”視角下的營運(yùn)資金管理策略

1.現(xiàn)有研究中的營運(yùn)資金管理策略

根據(jù)營運(yùn)資金概念的不同，可將現(xiàn)有研究大致分為兩類：傳統(tǒng)概念下的研究與基于概念辨析的研究。從中可以發(fā)現(xiàn)，時(shí)至今日的理論與實(shí)踐中營運(yùn)資金管理的策略所在。

基于傳統(tǒng)概念的現(xiàn)有研究顯示，營運(yùn)資金管理策略主要集中在選擇營運(yùn)資金政策（王麗娜等，2008）和提升（經(jīng)營性）營運(yùn)資金周轉(zhuǎn)效率（Hager，1976；Kamath，1989；Shin & Soenen，1998；郁國建，2000；Lazaridis & Tryfonidis，2006；汪平、閆甜，2007；孔寧寧、張新民，2009；王秀華、王竹泉，2012）兩方面。但是，由于對(duì)營運(yùn)資金的分類較為簡單，因此對(duì)應(yīng)這兩類管理策略的具體實(shí)施路徑是模糊不清的，進(jìn)而對(duì)企業(yè)績效的作用也是不確定的，比如，穩(wěn)健型的營運(yùn)資金政策可能需要降低應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率，而降低應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率既可能增加盈利也可能降低盈利。

為了克服前述觀點(diǎn)的局限性，近年來有少數(shù)研究在辨析概念的基礎(chǔ)上，對(duì)營運(yùn)資金管理策略的問題進(jìn)行了深入分析，主要包括兩類：一是關(guān)于分渠道控制的方法（王竹泉、馬廣林，2005；王竹泉等，2007）；二是考慮長期投融資活動(dòng)對(duì)營運(yùn)資金政策選擇及其對(duì)經(jīng)營性營運(yùn)資金管理效率與企業(yè)績效的影響（曹玉珊，2012、2013、2015）。但是，這些研究仍然側(cè)重于關(guān)注經(jīng)營活動(dòng)營運(yùn)資金的管理策略，還沒有達(dá)到“全渠道”視角的高度。因此，其建議的可信度與可操作性仍有待完善。

2.“全渠道”視角下各類營運(yùn)資金的管理策略

“全渠道”視角下營運(yùn)資金管理策略的主要（“創(chuàng)新”）思路是：分工協(xié)作。

（1）經(jīng)營活動(dòng)營運(yùn)資金的管理策略

在傳統(tǒng)視角下，經(jīng)營活動(dòng)營運(yùn)資金幾乎等同于總體營運(yùn)資金，因此要承擔(dān)營運(yùn)資金管理的所有目標(biāo)，通常是企業(yè)管理的目標(biāo)，即生存（發(fā)展）與盈利目標(biāo)，或者至少是第一目標(biāo)，維持企業(yè)的生存。但生存目標(biāo)與盈利目標(biāo)相互矛盾：前者要求加快資金周轉(zhuǎn)速度并持有一定現(xiàn)金以保持足夠的流動(dòng)性，而后者則為了獲取更多的收益不惜降低資金周轉(zhuǎn)速度并減少現(xiàn)金持有量。這就是傳統(tǒng)視角下營運(yùn)資金管理策略不明以及實(shí)施路徑不清的原因所在。

在“全渠道”視角下，由于存在“管理分工”，所以經(jīng)營活動(dòng)營運(yùn)資金的管理可以聚焦在盈利目標(biāo)這一個(gè)點(diǎn)上，而由此帶來的流動(dòng)性不足（生存目標(biāo)）問題則應(yīng)該交由理財(cái)活動(dòng)營運(yùn)資金管理來完成。至于如何盈利呢？按照美國REL咨詢公司與CFO雜志所倡導(dǎo)的觀點(diǎn)，聚焦于盈利目標(biāo)的經(jīng)營活動(dòng)營運(yùn)資金管理策略應(yīng)在于優(yōu)化供應(yīng)鏈。其主要思想是，采用適當(dāng)寬松的信用政策以維持客戶，同時(shí)適時(shí)付款以穩(wěn)固供應(yīng)商，據(jù)此實(shí)現(xiàn)“供應(yīng)商、企業(yè)、客戶”之間的無傷痕鏈接（王竹泉等，2007）。

具體而言：1）對(duì)銷售渠道營運(yùn)資金：應(yīng)通過適當(dāng)放寬信用政策等以擴(kuò)大銷售，縮短成品存貨周轉(zhuǎn)期，同時(shí)允許一定程度地增加應(yīng)收賬款與應(yīng)收票據(jù)、減少預(yù)收賬款與應(yīng)交稅費(fèi)，以致延長應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)期，據(jù)此將銷售渠道營運(yùn)資金周轉(zhuǎn)期控制在一個(gè)恰當(dāng)?shù)姆秶鷥?nèi)；2）對(duì)生產(chǎn)渠道營運(yùn)資金：應(yīng)及時(shí)支付應(yīng)付職工薪酬、其他應(yīng)付款，同時(shí)允許適當(dāng)推遲收回其他應(yīng)收款，據(jù)此加快在產(chǎn)品低成本地完工，減少在產(chǎn)品存貨，最終縮短生產(chǎn)渠道營運(yùn)資金周轉(zhuǎn)期；3）對(duì)采購渠道營運(yùn)資金：應(yīng)及時(shí)支付應(yīng)付賬款與應(yīng)付票據(jù)，同時(shí)允許一定程度地增加預(yù)付賬款，據(jù)此保障材料及時(shí)地、低成本地供應(yīng)與消耗，最終縮短采購渠道營運(yùn)資金周轉(zhuǎn)期。

需要特別說明的是：1）經(jīng)營活動(dòng)營運(yùn)資金的總體周轉(zhuǎn)速度取決于其下三個(gè)渠道營運(yùn)資金周轉(zhuǎn)期的綜合結(jié)果，但其周轉(zhuǎn)并非越快越好，相反的，稍慢一些（主要是應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)期的延長在起作用）可能更符合盈利目標(biāo)；2）三個(gè)渠道的營運(yùn)資金管理需要有序地連接起來，即擴(kuò)大銷售、以銷定產(chǎn)、以產(chǎn)定購，所謂“優(yōu)化整個(gè)供應(yīng)鏈”，而不是孤立、無序地分開管理，比如片面加快采購渠道營運(yùn)資金周轉(zhuǎn)就有可能導(dǎo)致在產(chǎn)品存貨積壓，而在產(chǎn)品存貨積壓則可能掣肘銷售的擴(kuò)大；3）營運(yùn)資金管理策略（財(cái)務(wù)策略）需要與非財(cái)務(wù)管理策略（如營銷策略等）相配合才能真正實(shí)現(xiàn)盈利的目標(biāo)，但假定財(cái)務(wù)策略是首要的，比如說，及時(shí)付款與推遲收款可以贏得供應(yīng)商與客戶的合作，進(jìn)而降低企業(yè)的營業(yè)成本。

總而言之，經(jīng)營活動(dòng)營運(yùn)資金管理策略的主要思想是，犧牲流動(dòng)性同時(shí)犧牲投資現(xiàn)金的無風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)以換取經(jīng)營活動(dòng)的收益。

（2）理財(cái)活動(dòng)營運(yùn)資金的管理策略

基于“全渠道”視角的“管理分工”，理財(cái)活動(dòng)營運(yùn)資金管理的功能定位正如其名字所暗示的那樣，是“打理”現(xiàn)金，一邊保持足夠的流動(dòng)性，一邊消耗多余的流動(dòng)性（含利用其從事金融資產(chǎn)投機(jī)套利）。其中，由于流動(dòng)性關(guān)乎企業(yè)的生存，所以保持流動(dòng)性更為重要。

具體而言：1）在保持流動(dòng)性方面：應(yīng)根據(jù)定量測(cè)算的交易（經(jīng)營、投資、還債等）和預(yù)防（交易的不確定性）的需求而分別持有一定的貨幣資金（滿足交易需求）和交易性金融資產(chǎn)（滿足預(yù)防需要，但要求投資對(duì)象如理財(cái)產(chǎn)品的本金安全程度高、變現(xiàn)時(shí)間短），同時(shí)適當(dāng)加快應(yīng)收股利、應(yīng)收利息、一年之內(nèi)到期的非流動(dòng)資產(chǎn)、其他流動(dòng)資產(chǎn)的回收，并適當(dāng)推遲短期借款、應(yīng)付股利、應(yīng)付利息、一年之內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債、其他流動(dòng)負(fù)債的支付；2）在消耗流動(dòng)性方面：主要是在符合企業(yè)戰(zhàn)略及風(fēng)險(xiǎn)管理要求的條件下，將收到的超過交易性與預(yù)防性需求的貨幣資金用于擴(kuò)大再生產(chǎn)的經(jīng)營性長短期資產(chǎn)投資、投機(jī)性金融資產(chǎn)或者償還借款、回購股份等；3）無論是保持流動(dòng)性還是消耗流動(dòng)性，都需要運(yùn)用其效率評(píng)價(jià)指標(biāo)，以管理理財(cái)活動(dòng)營運(yùn)資金（即“理財(cái)”的過程），但由于理財(cái)活動(dòng)營運(yùn)資金的特征就是其各項(xiàng)資金之間應(yīng)該相互調(diào)劑，所以理財(cái)活動(dòng)營運(yùn)資金周轉(zhuǎn)期（周轉(zhuǎn)率）與其說是用以管理各項(xiàng)資金的周轉(zhuǎn)速度，不如說是測(cè)算營業(yè)收入所需的各項(xiàng)資金的支持，比如需要多少交易性貨幣資金才能實(shí)現(xiàn)目標(biāo)的營業(yè)收入，而目標(biāo)的營業(yè)收入下通常會(huì)導(dǎo)致多少交易性金融資產(chǎn)及短期借款等，各個(gè)單項(xiàng)或總體指標(biāo)值的大小并無明顯的優(yōu)劣之分，只要能在總體上維持企業(yè)財(cái)務(wù)活動(dòng)的平穩(wěn)運(yùn)行即可。

總而言之，理財(cái)活動(dòng)營運(yùn)資金管理策略的主要思想是，在確保流動(dòng)性的基礎(chǔ)上追求短期金融活動(dòng)的少許盈利，或者相反，犧牲短期金融活動(dòng)的盈利性（如支付短期負(fù)債的利息）以獲得足夠的流動(dòng)性。這一點(diǎn)主要?dú)w因于理財(cái)活動(dòng)營運(yùn)資金處于“交集”位置的特性，其作用就是分別用來自經(jīng)營活動(dòng)（含經(jīng)由利潤分配活動(dòng)而留存、其性質(zhì)轉(zhuǎn)換為長期融資活動(dòng)）或最終來自投融資活動(dòng)⑧的現(xiàn)金來彌補(bǔ)經(jīng)營活動(dòng)或投融資活動(dòng)所導(dǎo)致的流動(dòng)性不足問題，或者在保證流動(dòng)性充裕的情況下，把錢還給股東或債權(quán)人。理財(cái)活動(dòng)營運(yùn)資金管理本身不創(chuàng)造現(xiàn)金⑨，只是組織與調(diào)度現(xiàn)金，即所謂“蓄水池”和“出納”的角色。

但正是因?yàn)檫@種“蓄水池”和“出納”的角色，理財(cái)活動(dòng)營運(yùn)資金管理常常會(huì)導(dǎo)致非效率財(cái)務(wù)行為甚至舞弊問題。比如，在流動(dòng)性較為充裕的情況下：1）用現(xiàn)金大量償還借款而不是把錢還給股東，減少利用本應(yīng)加強(qiáng)利用的財(cái)務(wù)杠桿；2）用股權(quán)融資和債務(wù)融資的現(xiàn)金進(jìn)行“高派現(xiàn)”或者回購股票，以達(dá)到“利益輸送”的目的；3）用現(xiàn)金過度投資經(jīng)營性資產(chǎn)，降低資產(chǎn)使用效率、加大經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)；4）大量持有貨幣資金和較為安全的金融資產(chǎn)，幫助管理層實(shí)現(xiàn)自身的效應(yīng)最大化，如職務(wù)消費(fèi)；5）大量持有投機(jī)性質(zhì)的金融資產(chǎn)，加大投資風(fēng)險(xiǎn)等。一般而言，解決這些問題的關(guān)鍵在于：仔細(xì)甄別現(xiàn)金（貨幣資金）與“準(zhǔn)現(xiàn)金”（如交易性金融資產(chǎn)等）的來龍去脈，真正做到匹配使用⑩、持續(xù)積累（留存收益）、適度投機(jī)，謹(jǐn)防不加甄別地“出納”現(xiàn)金，張冠李戴、投機(jī)無節(jié)，甚至暗度陳倉、輸送利益。

（3）投融資活動(dòng)“營運(yùn)資金”的管理策略

誠如前述，在“全渠道”視角下的“管理分工”體系中，不同于前述兩類營運(yùn)資金，投融資活動(dòng)“營運(yùn)資金”管理的功能定位在于同時(shí)兼顧盈利性與流動(dòng)性。其中：1）在追求盈利性方面，不同于經(jīng)營活動(dòng)營運(yùn)資金管理力求增加利潤（擴(kuò)大收入、降低成本）的做法，投融資活動(dòng)“營運(yùn)資金”的管理主要是盡量減少投融資的規(guī)模，同時(shí)充分利用財(cái)務(wù)杠桿；2）在維護(hù)流動(dòng)性方面，不同于理財(cái)活動(dòng)營運(yùn)資金管理的精心調(diào)度，投融資活動(dòng)“營運(yùn)資金”的管理主要是盡量做到“自給自足”，不生成流動(dòng)性不足的問題，即盡量不需要“抽調(diào)”本應(yīng)用于經(jīng)營活動(dòng)的現(xiàn)金。

具體而言：1）應(yīng)通過技術(shù)挖潛等盡可能提高經(jīng)營性非流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，在營業(yè)收入既定的情況下，盡量減少經(jīng)營性非流動(dòng)資產(chǎn)的投入；2）在確定經(jīng)營性非流動(dòng)資產(chǎn)投入量的基礎(chǔ)上，做好籌資規(guī)劃，堅(jiān)持“匹配使用”的原則，盡量使經(jīng)營性非流動(dòng)資產(chǎn)與長期籌資之比保持為“1”左右；3）在確定長期籌資數(shù)量的基礎(chǔ)上，有效利用財(cái)務(wù)杠桿，即適度負(fù)債。

需要特別說明的是：1）投融資活動(dòng)“營運(yùn)資金”的管理策略需要全盤考慮財(cái)務(wù)戰(zhàn)略，主要是確定增長戰(zhàn)略及其相應(yīng)的四大財(cái)務(wù)活動(dòng)策略，而通常認(rèn)為，增長過快是導(dǎo)致過度投資（產(chǎn)生流動(dòng)性不足的問題）或者股東籌資（產(chǎn)生流動(dòng)性過剩、盈利性不足的問題）的根本原因；2）投融資活動(dòng)“營運(yùn)資金”的管理策略在全盤考慮財(cái)務(wù)戰(zhàn)略的同時(shí)，還需注意與企業(yè)戰(zhàn)略的配合，充分考慮企業(yè)戰(zhàn)略對(duì)經(jīng)營性（流動(dòng)與非流動(dòng)）資產(chǎn)的總量要求、結(jié)構(gòu)要求甚至具體技術(shù)、品牌的要求，這樣不僅可以避免經(jīng)營性非流動(dòng)資產(chǎn)以及相配合的經(jīng)營性流動(dòng)資產(chǎn)的盲目投資，更為重要的是，正確的企業(yè)戰(zhàn)略是企業(yè)盈利性的根本保障。

總而言之，投融資活動(dòng)“營運(yùn)資金”管理策略的主要思想是同時(shí)兼顧盈利性與流動(dòng)性，一方面不給理財(cái)活動(dòng)營運(yùn)資金管理帶來壓力（即理財(cái)活動(dòng)營運(yùn)資金可全部用于經(jīng)營活動(dòng)的支付需求，而不必苛求用來投機(jī)盈利），另一方面又對(duì)經(jīng)營活動(dòng)營運(yùn)資金管理給予基礎(chǔ)保障（即最終用投融資活動(dòng)“營運(yùn)資金”來彌補(bǔ)經(jīng)營活動(dòng)營運(yùn)資金的不足，而經(jīng)營活動(dòng)的盈利亦須以投融資活動(dòng)購得的長期資產(chǎn)為基礎(chǔ)）。

（4）總體營運(yùn)資金的管理策略

綜合上述各類營運(yùn)資金的管理策略，可得出總體營運(yùn)資金的管理策略是：明確分工、總體平衡，支持戰(zhàn)略、動(dòng)態(tài)調(diào)整。具體而言：1）在平衡性方面：應(yīng)根據(jù)流動(dòng)性指標(biāo)來選擇配合型總體營運(yùn)資金政策，并基于總體營運(yùn)資金的數(shù)量制定各類營運(yùn)資金管理策略的具體目標(biāo)；2）在動(dòng)態(tài)性方面：應(yīng)根據(jù)企業(yè)績效指標(biāo)來評(píng)價(jià)總體營運(yùn)資金政策與管理策略的效果，并基于該管理效果與企業(yè)戰(zhàn)略目標(biāo)的契合程度，對(duì)總體營運(yùn)資金政策與管理策略進(jìn)行必要的調(diào)整。

需要特別說明的是：1）基于總體營運(yùn)資金的數(shù)量制定各類營運(yùn)資金管理策略的具體目標(biāo)時(shí)，應(yīng)重點(diǎn)分析理財(cái)活動(dòng)營運(yùn)資金中“現(xiàn)金”與“交易性金融資產(chǎn)”項(xiàng)目的來源及用途類別，將其區(qū)分為經(jīng)營活動(dòng)周轉(zhuǎn)、投融資活動(dòng)收付、理財(cái)活動(dòng)保管三大類，如此才能清晰地分辨總體營運(yùn)資金多寡的實(shí)質(zhì)，以充分利用“資金”，實(shí)現(xiàn)流動(dòng)性與盈利性的完美平衡；2）基于管理效果與企業(yè)戰(zhàn)略目標(biāo)的契合程度而對(duì)總體營運(yùn)資金政策與管理策略進(jìn)行調(diào)整時(shí)，應(yīng)重點(diǎn)分析經(jīng)營活動(dòng)與投資活動(dòng)中經(jīng)營性資產(chǎn)的盈利能力及其支持業(yè)務(wù)戰(zhàn)略的作用，如此才能減少運(yùn)用大量“資金”進(jìn)行金融投機(jī)的沖動(dòng)，確保進(jìn)行“實(shí)體”投資以提高企業(yè)經(jīng)營績效。

總而言之，總體營運(yùn)資金管理策略的主要思想是在總體上平衡流動(dòng)性與盈利性，以使各類營運(yùn)資金管理能夠各負(fù)其責(zé)又相互配合。

四、結(jié)語

綜上所述，可以認(rèn)為，“全渠道”視角揭示了營運(yùn)資金管理與整體財(cái)務(wù)管理、企業(yè)戰(zhàn)略管理之間密切的聯(lián)系甚至趨同的本質(zhì)，使得營運(yùn)資金管理跳出了經(jīng)營活動(dòng)管理、單純“財(cái)務(wù)”管理的桎梏。因此，“全渠道”視角下的營運(yùn)資金管理理論有助于創(chuàng)新營運(yùn)資金管理實(shí)踐并獲得佳績。其基本的“創(chuàng)新”思路就在于：分類管理、路徑清晰、各取所長、總體增效。

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