徐盈

（浙江國際海運(yùn)職業(yè)技術(shù)學(xué)院，浙江 舟山 316021）

［城市建設(shè)與管理］

寧波-舟山港大宗商品交易創(chuàng)新模式研究

徐盈

（浙江國際海運(yùn)職業(yè)技術(shù)學(xué)院，浙江 舟山 316021）

在推進(jìn)寧波-舟山兩港一體化進(jìn)一步深化的大背景下，實(shí)現(xiàn)寧波-舟山港大宗商品交易模式創(chuàng)新成為當(dāng)前重要的研究課題。本文從國內(nèi)幾個主要大宗商品交易所的大宗商品交易模式分析入手，開展利弊比較，提出大宗商品交易模式創(chuàng)新方向，并提出寧波-舟山港大宗商品交易創(chuàng)新模式的措施建議，為穩(wěn)步推進(jìn)寧波-舟山港大宗商品交易提供借鑒。

寧波-舟山港；大宗商品；創(chuàng)新模式

推進(jìn)寧波-舟山兩港一體化，是浙江省委、省政府變港口資源優(yōu)勢為浙江經(jīng)濟(jì)發(fā)展優(yōu)勢的一項(xiàng)重大戰(zhàn)略舉措。2015年8月28日，浙江省海港投資運(yùn)營集團(tuán)有限公司正式揭牌運(yùn)營，標(biāo)志著甬舟兩港的整合跨出關(guān)鍵性步伐，對浙江更好地參與“一帶一路”和長江經(jīng)濟(jì)帶等國家戰(zhàn)略，加快建成港航強(qiáng)省和海洋經(jīng)濟(jì)強(qiáng)省具有重大意義。在兩港一體化大背景下，如何實(shí)現(xiàn)港口管理、運(yùn)營、物流信息的一體化成為下步重點(diǎn)。本文從現(xiàn)狀出發(fā)，以建立大宗商品交易創(chuàng)新模式為著力點(diǎn)予以分析，從而為兩港一體化交易模式創(chuàng)新提供借鑒。

一、交易模式機(jī)制分析及比較

1.延期交易類交易模式的特點(diǎn)

立足于現(xiàn)代化信息技術(shù)，電子商務(wù)很大程度上解決了談判成本過高，交易對手難找，效率低下等問題。但是信息溝通不便、定價不透明、意向不易達(dá)成、合同詐騙等問題依然存在。

現(xiàn)貨延期交易模式，針對電子商務(wù)的弊端，國內(nèi)商品流通市場的先行者進(jìn)行了不少有益探索。延期交易類交易模式還針對大宗商品本身的屬性特點(diǎn)進(jìn)行設(shè)計(jì)。一是標(biāo)準(zhǔn)化。按照傳統(tǒng)現(xiàn)貨市場價格交易，在合約中規(guī)定了交易商品的數(shù)量、質(zhì)量、交貨時間和地點(diǎn)。續(xù)交易模式，采取了每日交割申報的機(jī)制又由于持有合約可以無限延期，交割的實(shí)現(xiàn)具有不確定性，可以使得交易商的交割需求無法得到滿足，無法更好地服務(wù)現(xiàn)貨貿(mào)易。

2.延期交易類交易模式的種類

國內(nèi)現(xiàn)有的三種現(xiàn)貨延期交易模式，分別是上海黃金交易所的黃金白銀延期交割、渤海所的現(xiàn)貨連續(xù)交易、浙商所的現(xiàn)貨訂單交易。它們的特點(diǎn)羅列如下：

3.期貨交易與現(xiàn)貨延期交割的區(qū)別

現(xiàn)貨與期貨的最大區(qū)別就是交易的對象不同和對商品交割時間的限制與否。期貨交易的標(biāo)的是未來某個既定月份進(jìn)行交割的合約，合約有固定的到期時間即最后交易日。期貨交易的價格體現(xiàn)的是對未來價格的預(yù)期，價格為現(xiàn)貨價格+時間成本。而現(xiàn)貨交易和現(xiàn)貨延期交易標(biāo)的是現(xiàn)貨實(shí)物，價格是現(xiàn)貨市場公認(rèn)的當(dāng)前價格；且可以即時買賣即時交割，沒有交割時間的限制，或說期限就是當(dāng)天，交易者還可根據(jù)需要延期申報交割。

為規(guī)避2007年頒布的《期貨交易管理?xiàng)l例》中關(guān)于“變相期貨”的規(guī)定，一般現(xiàn)貨市場采用的保證金比例為20%，較一般期貨保證金10%左右的比例要高，因而現(xiàn)貨交易的風(fēng)險相對較小。二是連續(xù)競價。交易價格圍繞傳統(tǒng)市場現(xiàn)貨價格，在交易所內(nèi)通過公開、公平的連續(xù)競價來確定。最大數(shù)量的交易商同時按照實(shí)時信息做出買賣判斷，這樣可以充分反映市場的各種信息，提供公平的定價。三是激活流動性。交易合約可以隨時根據(jù)市場信息轉(zhuǎn)讓，讓市場效率更高。四是激勵交割。買賣達(dá)成，交易商就有義務(wù)當(dāng)天交割。如果不能交割需要支付延期補(bǔ)償費(fèi)。五是方便實(shí)現(xiàn)遠(yuǎn)期生產(chǎn)計(jì)劃。交易商持有合約可以延期到未來某一特定時刻交割。但同時現(xiàn)貨延期交易或現(xiàn)貨連

表2　期貨與現(xiàn)貨交易的區(qū)別

二、交易模式的創(chuàng)新方向

根據(jù)之前分析的交易模式特點(diǎn)，寧波-舟山港大宗商品現(xiàn)有交易模式必須進(jìn)行完善和創(chuàng)新，以區(qū)別于商品期貨的交易模式和交易合約，采取非連續(xù)交易或集中交易程度較小的交易方式，交易非標(biāo)準(zhǔn)化合約或標(biāo)準(zhǔn)化程度較小的中遠(yuǎn)期合約。同時也應(yīng)注重豐富現(xiàn)貨交易市場的交易種類和交易方式，開展各種類型的交易方式，開發(fā)更為完善、功能更豐富的電子交易系統(tǒng)，將各種場外交易模式引入場內(nèi)，服務(wù)現(xiàn)貨市場的形成和現(xiàn)貨價格體系的建設(shè)。

（一）非連續(xù)交易模式

在嚴(yán)格意義上，連續(xù)交易是指目前在股票市場上、期貨市場普遍采用的連續(xù)競價交易方式。非集中交易指產(chǎn)權(quán)交易常用的招標(biāo)、掛牌、拍賣交易方式。

從發(fā)展大宗商品現(xiàn)貨市場及交易模式的功能角度出發(fā)，非連續(xù)交易模式是未來大宗商品交易模式的發(fā)展方向之一。尤其在大宗商品場外交易場內(nèi)化的同時，非連續(xù)交易模式將對價格的形成、市場的成熟起到重要作用。而非連續(xù)交易未來的方向，應(yīng)在原有的掛牌交易、競價交易的基礎(chǔ)上創(chuàng)新發(fā)展更為有效的談判協(xié)商交易制度。

所謂談判協(xié)商交易制度是指除指令驅(qū)動交易制度、報價驅(qū)動交易制度外，在場外交易市場和大宗交易上，也存在一種交易制度，即交易雙方通過協(xié)商，直接就交易價格、數(shù)量、交割方式等交易要素進(jìn)行自主談判，逐筆成交。目前，大宗交易規(guī)則逐步從“一對一”交易模式向“多對多”交易模式轉(zhuǎn)變，從單一詢價交易向多種價格拍賣方式轉(zhuǎn)變。近幾年，上證所推出了大宗專場交易方式，改變了以往單一的協(xié)商制度。這正迎合了國際上大宗交易方式從“特定對手方”的協(xié)商交易向“無特定對手方”的配對撮合交易發(fā)展的趨勢。大宗交易專場業(yè)務(wù)的交易模式和集合競價的不同在于，前者并沒有形成一個最終的成交價，從而使所有交易都按照這個價格完成，而是按照價格優(yōu)先完成交易。

此外，從實(shí)際運(yùn)作的角度看，連續(xù)交易對過度投機(jī)活動有直接的促進(jìn)作用，但并不意味著其他如時間相對較短或交易時間不確定、集中交易程度較弱的集中交易模式，完全不符合政策的精神。從國家發(fā)展大宗商品現(xiàn)貨市場的角度看，相對成熟或能起到較好價格導(dǎo)向功能的市場，必定存在一定程度上的集中交易行為。即使交易相對不活躍，但對市場的穩(wěn)定和交易的達(dá)成起到巨大作用的OTC市場，也必定存在集中交易的市場行為。因此，在力推非連續(xù)交易模式時，并不完全排斥集中交易模式，而應(yīng)將兩大類的交易模式結(jié)合使用。

（二）非標(biāo)準(zhǔn)化合約

標(biāo)準(zhǔn)化期貨合約的主要內(nèi)容中，交易品種、交割品級決定了交易標(biāo)的物的標(biāo)準(zhǔn)化，交易單位、報價單位、最小變動價位、交易時間決定了交易競價過程的標(biāo)準(zhǔn)化，交割月份、交割地點(diǎn)、交割方式?jīng)Q定了交割活動的標(biāo)準(zhǔn)化和便利化。要設(shè)計(jì)非標(biāo)準(zhǔn)化合約，可以在標(biāo)的物、交易競價、交割活動三個方面放開一部分。

在不同交易方式之下，不同的非標(biāo)準(zhǔn)化合約，對于交易活動能產(chǎn)生不同的結(jié)果。因此，針對非標(biāo)準(zhǔn)化合約，對于并不一定需要采取連續(xù)交易的品種，可以考慮對交割品級、交易單位放寬標(biāo)準(zhǔn)。將交割品級分成幾種品級，推出交割品級列表，擴(kuò)大交易的標(biāo)的物范圍，同時將交易單位放開，可以不規(guī)定每個合約的標(biāo)的物數(shù)量，交由交易雙方自行擬定。

綜合而言，對非標(biāo)準(zhǔn)化合約可以采用非連續(xù)的交易方式，如掛牌交易、招拍交易（競價交易）、協(xié)商談判交易制度等方式，而合約范圍從現(xiàn)貨合約擴(kuò)展到遠(yuǎn)期合約。這種非標(biāo)準(zhǔn)遠(yuǎn)期合約（即遠(yuǎn)期合約）和非連續(xù)交易相結(jié)合，實(shí)際上即是普通的遠(yuǎn)期合約。借鑒銀行間市場上的遠(yuǎn)期利率協(xié)議，是否可以放開交易保證金，改由交易雙方在一定比例的基礎(chǔ)上協(xié)商確定。如果有如普氏公開市場一樣廣為市場接受的現(xiàn)貨價格，也可以推動交易雙方的凈價結(jié)算，而不一定需要現(xiàn)貨交割。采用非連續(xù)交易的遠(yuǎn)期合約可以作為現(xiàn)貨連續(xù)交易的補(bǔ)充，影響現(xiàn)貨連續(xù)交易的價格形成機(jī)制，有可能完善現(xiàn)有的現(xiàn)貨連續(xù)交易的價格機(jī)制，推動遠(yuǎn)期價格的形成。

三、兩港一體化開展大宗商品交易模式創(chuàng)新的建議

發(fā)展大宗商品交易，應(yīng)致力于擺脫對現(xiàn)貨連續(xù)交易模式的過度依賴，尤其要限制現(xiàn)貨連續(xù)交易中的過度投機(jī)行為，將立足現(xiàn)貨市場、服務(wù)現(xiàn)貨交易作為交易中心發(fā)展的核心，以創(chuàng)新應(yīng)用非連續(xù)交易模式、逐步發(fā)展非標(biāo)準(zhǔn)化合約交易作為交易中心的發(fā)展方向，在活躍現(xiàn)貨交割、形成現(xiàn)貨指導(dǎo)價格的基礎(chǔ)上，豐富交易品種、交易合約種類和風(fēng)險管理工具。

（一）立足現(xiàn)貨，嘗試多種交易方式，豐富現(xiàn)貨交易模式

在現(xiàn)有交易模式的基礎(chǔ)上，有條件地引入現(xiàn)貨交割活動的做市商制度。選擇符合條件的大宗商品大型貿(mào)易商和生產(chǎn)商，作為現(xiàn)貨交割的做市商參與交割活動。為限制單一做市商對現(xiàn)貨交割的壟斷，從而對現(xiàn)貨連續(xù)交易形成不利影響，損害其價格的公平性和交易的穩(wěn)定性，可以選擇多家不同交易需要和目的的做市商，以提高交割活動對現(xiàn)貨市場的真實(shí)反映程度。同時，做市商之間的競爭會縮小買賣價差，降低交易成本，提高信息披露的效率和市場流動性。在現(xiàn)貨交割做市商制度之上，可以逐步引入做市商和大宗現(xiàn)貨交易商、生產(chǎn)商以及大宗交易需求的投資機(jī)構(gòu)之間進(jìn)行交易的機(jī)制，理順和完善現(xiàn)貨價格形成體系。

靈活發(fā)揮目前已經(jīng)存在的交易方式，如掛牌交易、競價交易，以及其他能夠發(fā)揮大宗商品交易中心交易平臺和批發(fā)交易的作用，如各類交易所的現(xiàn)貨專場交易。上述交易方式，對現(xiàn)貨交易而言，一般是作為現(xiàn)貨連續(xù)交易的補(bǔ)充，能靈活地滿足各種品種、各種類型交易的需要。具體而言，現(xiàn)貨專場交易對大宗商品現(xiàn)貨的散貨能起到很好的作用，為規(guī)模較小但有購貨或賣貨需要的中小型交易商、生產(chǎn)商提供信息發(fā)布和價格協(xié)商的平臺。同時可以在大宗的現(xiàn)貨交易完成之后，逐步向零售端或產(chǎn)業(yè)鏈、銷售鏈下游的中小企業(yè)或客戶提供渠道和平臺。掛牌交易和競價交易，也可以對大宗的交易提供平臺，對于現(xiàn)貨而言，其發(fā)揮的作用基本上與現(xiàn)貨專場交易類似，能起到更靈活多變的作用，對現(xiàn)貨連續(xù)交易能夠發(fā)揮更多的補(bǔ)充作用。

（二）完善現(xiàn)貨價格體系，建設(shè)中短期價格發(fā)現(xiàn)機(jī)制，發(fā)展非標(biāo)準(zhǔn)化中短期合約及場外交易市場

將引入非標(biāo)準(zhǔn)化的中短期合約和集中交易模式的變化相結(jié)合。為降低連續(xù)交易程度，可以改變集中競價交易的時間段，在每個現(xiàn)貨連續(xù)交易日結(jié)束之后，為大型現(xiàn)貨交易商、大宗商品生產(chǎn)商等機(jī)構(gòu)，提供中短期合約的公開集中報價。由交易所選擇現(xiàn)貨交割做市商、大宗商品交易商、生產(chǎn)商等機(jī)構(gòu)，由它們根據(jù)當(dāng)日現(xiàn)貨交易、現(xiàn)貨連續(xù)交易及交割情況，對中短期的現(xiàn)貨，期限一般根據(jù)現(xiàn)貨物流航運(yùn)的時間差等因素，提供報價及詢價，由交易所按照價格優(yōu)先的原則，根據(jù)各方報價確定成交價格。在掛牌交易、競價交易中，引入更為靈活的談判協(xié)商交易制度，進(jìn)行遠(yuǎn)期合約交易，發(fā)展場外市場。交易可以采用協(xié)商談判模式，類似于掛牌交易、競價交易模式的作用，主要是為現(xiàn)貨交易、現(xiàn)貨連續(xù)交易及交割的大型交易商、做市商，提供當(dāng)日交易的對沖和風(fēng)險釋放，同時類似于新加坡普氏公開市場，最主要的目的是形成一個溝通現(xiàn)貨連續(xù)交易和現(xiàn)貨市場之間的價格渠道，形成一個指導(dǎo)性的現(xiàn)貨價格。如當(dāng)日沒有交易達(dá)成，一般由交易所的估價系統(tǒng)根據(jù)報價進(jìn)行估價，得到一個反映現(xiàn)貨交易市場的參考價格，從而完善價格形成體系。

（三）依托大宗商品交易平臺建設(shè)，發(fā)展物流金融

現(xiàn)貨交易除了形成現(xiàn)貨交易市場，發(fā)揮價格形成機(jī)制作用，更體現(xiàn)在現(xiàn)貨的物流鏈整合、融資功能和結(jié)算功能上，甬舟兩港應(yīng)積極發(fā)展與大宗商品交易緊密結(jié)合的結(jié)構(gòu)性貿(mào)易融資業(yè)務(wù)。在豐富現(xiàn)有現(xiàn)貨交易模式、交易品種的同時，應(yīng)加強(qiáng)物流、貿(mào)易企業(yè)集聚和融資結(jié)算功能的作用，在促進(jìn)現(xiàn)貨交易的同時，為現(xiàn)貨交易模式創(chuàng)新提供更多的空間，完善交易平臺金融保障體系，積極引導(dǎo)銀行、保險等金融機(jī)構(gòu)支持大宗商品交易發(fā)展，鼓勵金融機(jī)構(gòu)積極開展面向大宗商品交易的金融創(chuàng)新活動，提升大宗商品交易的金融服務(wù)水平。加強(qiáng)貨物監(jiān)管、擔(dān)保、保險等機(jī)構(gòu)與商業(yè)銀行的合作，積極探索貨物監(jiān)管、擔(dān)保和保險等風(fēng)險補(bǔ)償以及風(fēng)險控制機(jī)制建設(shè)。

開展交易平臺金融延伸服務(wù)。大力發(fā)展各種金融倉儲創(chuàng)新模式，發(fā)展基于港航物流抵（質(zhì)）押融資業(yè)務(wù)和基于港航物流企業(yè)的供應(yīng)鏈融資、貿(mào)易融資產(chǎn)品。在大宗商品保稅服務(wù)、保稅港區(qū)內(nèi)的融資租賃業(yè)務(wù)以及離岸業(yè)務(wù)等領(lǐng)域延伸金融服務(wù)，增強(qiáng)甬舟兩港港航物流金融的競爭力。

（四）加強(qiáng)期貨與現(xiàn)貨對接

加強(qiáng)與期貨交易所期轉(zhuǎn)現(xiàn)合作，推出相應(yīng)的現(xiàn)貨交易品種，實(shí)現(xiàn)與期貨交易期貨品種的對接。設(shè)計(jì)與期貨合約相似的現(xiàn)貨訂單交易合約，組織相關(guān)交易商參與，發(fā)展各類對應(yīng)的現(xiàn)貨市場，將現(xiàn)貨交易的單位、質(zhì)量、數(shù)量標(biāo)準(zhǔn)等方面與期貨合約保持一致，做到標(biāo)準(zhǔn)倉單能在兩個市場間“通存通兌”。接受期貨交易所倉單，期貨交易所的客戶能很方便地將倉單在交易中心套現(xiàn)，有效刺激期轉(zhuǎn)現(xiàn)業(yè)務(wù)的增長。提供充分的金融服務(wù)，吸引交易商落地交易。逐步形成一個貼近現(xiàn)貨的倉單流轉(zhuǎn)市場，為期貨交易所期轉(zhuǎn)現(xiàn)業(yè)務(wù)服務(wù)。

合作招商，共同聚集國際倉儲運(yùn)營商、培育本地現(xiàn)貨貿(mào)易商。在國際大宗商品市場，以摩根大通、高盛等為代表，投行、倉儲商、貿(mào)易商、做市商四個角色常合而為一，左右國際大宗商品市場趨勢。引入境外大型倉儲商來操作出口監(jiān)管和保稅倉庫，形成長期的稅收和管控政策的洼地，促進(jìn)期貨交易所在期貨市場上影響力的提升。本地現(xiàn)貨貿(mào)易商因具有掌握銷售終端的優(yōu)勢，將共同參與建設(shè)一個活躍的現(xiàn)貨市場，提升我國企業(yè)的話語權(quán)。

推進(jìn)期貨交割庫的合作。利用甬舟兩港港口及倉儲優(yōu)勢，爭取各類期貨交割庫落戶。加強(qiáng)與期貨交易所合作，推進(jìn)期貨交割庫的管理和優(yōu)化工作，提高交割庫的服務(wù)能力。合作進(jìn)行原油等新品種、保稅交割等期貨交割培訓(xùn)，提升倉儲管理和行政管理水平，優(yōu)化交割倉庫布局，推進(jìn)倉庫管理制度建設(shè)，合作整合倉儲資源，科學(xué)布局，降低交割成本。

［1］張力.期貨市場與現(xiàn)貨市場的主要關(guān)系［J］.海南金融，1995（6）:38-40.

［2］宋杰.我國場外交易市場做市商監(jiān)管法律問題研究［D］.上海交通大學(xué)碩士論文，2008.

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A

1673-0046（2015）11-0012-03

本文為浙江省教育廳2014年度高校國內(nèi)訪問工程師校企合作項(xiàng)目《舟山群島新區(qū)大宗商品物流與市場交易集成模式研究》［編號FG2014176］節(jié)選